記者 | 錢伯彥

6月10日，美國勞工部公布的5月通脹數(shù)據(jù)再次震撼全球市場。8.6%的同比漲幅不僅超出市場預(yù)期，更一舉刷新了1981年12月以來的通脹紀(jì)錄。

在市場對于美聯(lián)儲即將加大加息幅度的預(yù)期刺激下，6月10日美股全線收跌。其中道瓊斯指數(shù)下跌2.73%，報收31393點；標(biāo)普500指數(shù)下跌2.91%，報收3901點；納斯達克指數(shù)下跌3.52%，報收11340點。

債市方面，美國國債收益率全線上升，其中10年期美債收益率已高達3.16%，處于十年以來最高位。而對于聯(lián)邦基金利率更加敏感的2年期美債和5年期美債收益率則分別升至3.06%和3.23%，與10年期收益率相比再次出現(xiàn)國債收益率倒掛。

一般而言，收益率的倒掛意味著短期的高利率將抑制經(jīng)濟增長，或者經(jīng)濟長期增長潛力將難以支撐短期高利率。

市場對于美聯(lián)儲加息的強烈預(yù)期也推動美元指數(shù)再次突破104關(guān)口。美元指數(shù)主要用于衡量美元兌歐元、日元、英鎊等6種主要國際貨幣的匯率變動。今年年初以來，在美聯(lián)儲與歐洲央行的利率政策差異推動下，美元指數(shù)從95一路單邊上漲至104左右，強勢美元既削弱了美國的出口競爭優(yōu)勢，國際資本的流入也使得美聯(lián)儲收緊流動性的努力更加艱辛。

通脹預(yù)期正在扭轉(zhuǎn)

8.6%這個數(shù)字背后更大的意義在于扭轉(zhuǎn)了市場對于通脹的主流預(yù)期。尤其是美國勞工部公布的4月通脹數(shù)據(jù)（8.3%）一度較3月（8.5%）有所改善之后，外界對于通脹仍將處于高位運行、但已經(jīng)見頂?shù)挠^點多持肯定態(tài)度。

即便是美國財長耶倫在6月7日聽證會上辯護時也表示，通脹未來可能將仍在高位運行，但對于通脹惡化只字未提。當(dāng)時市場普遍預(yù)計5月的通脹數(shù)字將在8.2%至8.3%之間。

5月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，一些經(jīng)濟學(xué)家表達了更為悲觀的通脹預(yù)期。

“通脹（顯然）遠未見頂，未來還會有更高的數(shù)字”，證券經(jīng)紀(jì)公司Ava Trade首席市場分析師Naeem Aslam表示。富國銀行高級經(jīng)濟學(xué)家Sarah House則表示：“我們懷疑，強勁的通脹趨勢將持續(xù)整個秋季，并最早可能在之后月份中將通脹數(shù)字向9%進一步推高”。

5月創(chuàng)新高的通脹也暗示著，單純的供應(yīng)鏈問題以及俄烏沖突造成的國際能源價格短期沖擊已經(jīng)越來越難以解釋蔓延至全行業(yè)的價格上漲，關(guān)于美國即將邁入通脹-工資螺旋的推斷正在變得愈發(fā)有市場。而諸如美聯(lián)儲“穩(wěn)定的通脹預(yù)期”的含蓄表達也顯得愈發(fā)無力。

雖然能源大類（同比上漲34.6%）依然是價格上漲的主要推手，但是美國的物價上漲已經(jīng)明顯從能源行業(yè)蔓延到了幾乎所有行業(yè)。其中食品類價格同比上漲10.1%，新車以及二手車價格分別同比上漲12.6%和16.1%，服飾類價格同比上漲5%，住房成本同比上漲5.5%，即便是價格相對穩(wěn)定的醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療保健品價格也分別同比上漲了4%和2.4%。

伴隨著遲遲無法見頂?shù)耐浂鴣淼膭t是大幅下滑的消費者信心。

6月10日，密歇根大學(xué)公布的6月消費者信心指數(shù)初值僅為50.2，創(chuàng)下歷史新低，不僅遠低于5月終值58.4，也大幅低于外界預(yù)期的58.2，而公眾對明年的預(yù)期通脹率也上升至5.3%。負(fù)責(zé)制定該系列數(shù)據(jù)的密歇根大學(xué)調(diào)查主任Joanne Hsu在一份聲明中表示，雖然目前為止美國消費者支出仍保持強勁，但消費者們普遍強烈擔(dān)心通脹將侵蝕收入，88%的消費者預(yù)計美聯(lián)儲利率明年將繼續(xù)上升，該比例同樣創(chuàng)下歷史新高。

美聯(lián)儲會大幅加息嗎？

超預(yù)期的通脹引發(fā)了市場對于美聯(lián)儲進一步快速加息的猜測。荷蘭國際集團ING的首席國際經(jīng)濟學(xué)家James Knightley表示，5月通脹的攀升加大了美聯(lián)儲大幅加息以抑制通脹的壓力。

美聯(lián)儲此前已經(jīng)于3月16日和5月4日兩次分別加息25個和50個基點，目前聯(lián)邦基金利率區(qū)間為0.75%-1%。5月4日公布的聯(lián)邦公開市場委員會貨幣政策會議（即FOMC議息會議）的會議紀(jì)要顯示，包括美聯(lián)儲主席鮑威爾在內(nèi)的多數(shù)聯(lián)儲官員均認(rèn)為需要在6月和7月分別再次加息50個基點，以將聯(lián)邦基金利率進一步提高至1.75%-2%區(qū)間。

6月和7月的議息會議將分別于6月14/15日以及7月26/27日舉行。

雖然美聯(lián)儲的會議紀(jì)要以及美聯(lián)儲主席鮑威爾在多個場合下的加息表態(tài)都顯得美聯(lián)儲“鷹味十足”，尤其是相比于歐洲央行直到7月才決定首次加息的“鴿派操作”，但是在5月通脹數(shù)據(jù)出爐之后，美聯(lián)儲顯然需要再次向市場釋放新信號。

芝加哥商品交易所的經(jīng)濟學(xué)家Erik Norland表示，通脹數(shù)據(jù)強化了美聯(lián)儲反應(yīng)過慢（的形象），為了應(yīng)對超預(yù)期的通脹，美聯(lián)儲或許不得不將加息幅度突破50個基點來應(yīng)對現(xiàn)狀。事實上，如果扣除當(dāng)前的通貨膨脹，美聯(lián)儲的實際關(guān)鍵利率為-8%。巴克萊銀行首席美國經(jīng)濟學(xué)家Jonathan Millar也在當(dāng)天的報告中寫到，美聯(lián)儲有充分理由在6月或7月以超出市場預(yù)期的幅度加息。

但考慮到鮑威爾本人在5月的會議紀(jì)要中并未對一次性75個基點的加息表達過贊同態(tài)度，包括富國銀行在內(nèi)的部分銀行則認(rèn)為，美聯(lián)儲將在6月和7月維持兩次50個基點的加息幅度不變，向市場釋放信號的途徑可能著眼于9月21日的議息會議。

此前，各地區(qū)聯(lián)儲主席在5月議息會議上無法就9月加息幅度、甚至加息與否達成一致。其中鷹派的克利夫蘭地區(qū)聯(lián)儲主席Loretta Mester和圣路易斯地區(qū)聯(lián)儲主席James Bullad支持50個基點或以上的加息幅度，而鴿派的芝加哥地區(qū)聯(lián)儲主席Charles Evans和費城地區(qū)聯(lián)儲主席Patrick Harker則基于通脹可能見頂?shù)念A(yù)期，支持更為保守25個基點的加息幅度。亞特蘭大地區(qū)聯(lián)儲主席Raphael Bostic甚至表示存在停止加息的可能性。

鮑威爾本人在接受《華爾街日報》采訪時則“滑頭”地表示需要視屆時通脹數(shù)據(jù)而定。在5月的新聞發(fā)布會上鮑威爾表示，美聯(lián)儲既需要保持靈活性，也要努力避免增加不確定性。而這個所謂的“不確定性”則被外界解讀為超出預(yù)期的加息幅度。

如今，在下周的新一輪議息會議上確定9月至少50個基點的加息幅度似乎是向市場釋放積極信號的最好契機。

如果將加息幾乎板上釘釘?shù)?月納入計算，美聯(lián)儲自2004年以來從未有過連續(xù)五次在議息會議上決議加息，而且上一輪加息周期的每次加息幅度均為25個基點。高盛首席經(jīng)濟學(xué)家Jan Hatzius預(yù)計，聯(lián)邦基金利率區(qū)間將在2023年一季度升至3.0%-3.25%。德意志銀行則預(yù)計美聯(lián)儲將保持50個基點的加息幅度直至12月，并在此之后恢復(fù)25個基點的常規(guī)幅度。該兩種預(yù)測都意味著美聯(lián)儲將于11月和12月議息會議上選擇繼續(xù)加息，相當(dāng)于今年連續(xù)七次議息會議決議加息，這將是1980年代以來最激進的貨幣緊縮政策。

鮑威爾和耶倫的兩難

如此迅速的加息也引發(fā)了外界對于利率快速上升將導(dǎo)致經(jīng)濟陷入衰退的擔(dān)憂。摩根大通首席執(zhí)行官Jamie Dimon和高盛總裁John Waldron都表達了“高通脹將引發(fā)經(jīng)濟颶風(fēng)”以及“經(jīng)濟將更加艱難”的預(yù)測。

5月25日，美國商務(wù)部公布的修正后數(shù)據(jù)顯示，美國第一季度經(jīng)通脹調(diào)整后的國內(nèi)生產(chǎn)總值折合年率下降1.5%。而財政部長耶倫則在6月9日強調(diào)：“我認(rèn)為我們不會出現(xiàn)衰退“，雖然經(jīng)濟增長會放緩，但是美國的消費需求依然強勁、投資支出依然穩(wěn)健。

與需要將“衰退”一詞明確擺上臺面的耶倫不同，美聯(lián)儲雖然會在會議紀(jì)要中提及經(jīng)濟衰退的可能性，但是傳統(tǒng)上美聯(lián)儲議息會議的決議之中僅會提及失業(yè)率，作為對經(jīng)濟衰退可能性的一種隱晦表達。

6月開始，美聯(lián)儲在加息之外還正式開始縮表進程，計劃從6月的475億美元規(guī)模逐步擴大至9月的950億美元，包括600億美元的國債以及350億美元的抵押貸款支持證券（MBS）。

雖然美聯(lián)儲已經(jīng)多管齊下從市場撤走流動性，但是外界對于鮑威爾和耶倫的批評依然一直不斷。

特別是隨著美國秋季的中期選舉逐步臨近，高位的通脹數(shù)字已經(jīng)成為了共和黨人批評耶倫以及其背后拜登政府的有力論點，并創(chuàng)造性地將使用了“拜登式通貨膨脹”（Bidenflation，派生自Inflation）一詞指責(zé)通脹應(yīng)當(dāng)歸咎于拜登1.9萬億美元的美國救援計劃（ARP，即American Rescue Plan）。

耶倫在6月9日的聽證會上承認(rèn)，自己與鮑威爾在2021年關(guān)于高通脹不可持續(xù)的預(yù)測是錯誤的，并表示“我們倆本可以避免使用'暫時'一詞”。在接受CNN采訪時，耶倫同樣表示誤判了通脹的走向。但是耶倫始終拒絕承認(rèn)拜登的美國救援計劃是推高物價的因素。

一方面，耶倫認(rèn)為其他各大工業(yè)國目前同樣通脹居高不下，例如歐盟統(tǒng)計局公布的5月通脹數(shù)據(jù)同樣高達8.1%；另一方面，耶倫相信美國救援計劃成功地解決了失業(yè)問題并表示“去年對失業(yè)率的預(yù)期超過了9%，當(dāng)時最大的危險不是價格上漲而是救濟所門口的長隊”。美國5月非農(nóng)部門新增就業(yè)39萬人，失業(yè)率連續(xù)三個月維持在3.6%。

不過，并不是所有人都認(rèn)為耶倫的工作是卓有成效的。以美國前財長勞倫斯·薩默斯和奧利維爾·布蘭查德為代表的經(jīng)濟學(xué)家們此前就警告美國的通脹被長期低估。在硬幣的正面，耶倫為代表的財政部門的救援計劃耗資巨大；而在另一面，鮑威爾的美聯(lián)儲長期緊盯爭議較大的核心個人消費支出指數(shù)（PCE）而導(dǎo)致反應(yīng)過慢。

相比于在聽證會上遭到質(zhì)詢的耶倫，目前主要負(fù)責(zé)和拜登以及耶倫打交道的美聯(lián)儲主席鮑威爾雖然暫時能夠避開國會議員的刁難，但是6月15日的新一輪議息會議以及6月23日鮑威爾本人的國會聽證會都將得到市場和公眾的高度關(guān)注。

在諸多不確定之中能夠確定的是，正處于漩渦中心的美聯(lián)儲在下周的FOMC議息會議舉行之前不會發(fā)表任何觀點，在短暫平靜之后會發(fā)生什么，全球投資者將屏息以待。