記者 | 錢伯彥

6月10日，美國(guó)勞工部公布的5月通脹數(shù)據(jù)再次震撼全球市場(chǎng)。8.6%的同比漲幅不僅超出市場(chǎng)預(yù)期，更一舉刷新了1981年12月以來(lái)的通脹紀(jì)錄。

在市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)即將加大加息幅度的預(yù)期刺激下，6月10日美股全線收跌。其中道瓊斯指數(shù)下跌2.73%，報(bào)收31393點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)下跌2.91%，報(bào)收3901點(diǎn)；納斯達(dá)克指數(shù)下跌3.52%，報(bào)收11340點(diǎn)。

債市方面，美國(guó)國(guó)債收益率全線上升，其中10年期美債收益率已高達(dá)3.16%，處于十年以來(lái)最高位。而對(duì)于聯(lián)邦基金利率更加敏感的2年期美債和5年期美債收益率則分別升至3.06%和3.23%，與10年期收益率相比再次出現(xiàn)國(guó)債收益率倒掛。

一般而言，收益率的倒掛意味著短期的高利率將抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，或者經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力將難以支撐短期高利率。

市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的強(qiáng)烈預(yù)期也推動(dòng)美元指數(shù)再次突破104關(guān)口。美元指數(shù)主要用于衡量美元兌歐元、日元、英鎊等6種主要國(guó)際貨幣的匯率變動(dòng)。今年年初以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行的利率政策差異推動(dòng)下，美元指數(shù)從95一路單邊上漲至104左右，強(qiáng)勢(shì)美元既削弱了美國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)際資本的流入也使得美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性的努力更加艱辛。

通脹預(yù)期正在扭轉(zhuǎn)

8.6%這個(gè)數(shù)字背后更大的意義在于扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)于通脹的主流預(yù)期。尤其是美國(guó)勞工部公布的4月通脹數(shù)據(jù)（8.3%）一度較3月（8.5%）有所改善之后，外界對(duì)于通脹仍將處于高位運(yùn)行、但已經(jīng)見頂?shù)挠^點(diǎn)多持肯定態(tài)度。

即便是美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫在6月7日聽證會(huì)上辯護(hù)時(shí)也表示，通脹未來(lái)可能將仍在高位運(yùn)行，但對(duì)于通脹惡化只字未提。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)5月的通脹數(shù)字將在8.2%至8.3%之間。

5月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家表達(dá)了更為悲觀的通脹預(yù)期。

“通脹（顯然）遠(yuǎn)未見頂，未來(lái)還會(huì)有更高的數(shù)字”，證券經(jīng)紀(jì)公司Ava Trade首席市場(chǎng)分析師Naeem Aslam表示。富國(guó)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sarah House則表示：“我們懷疑，強(qiáng)勁的通脹趨勢(shì)將持續(xù)整個(gè)秋季，并最早可能在之后月份中將通脹數(shù)字向9%進(jìn)一步推高”。

5月創(chuàng)新高的通脹也暗示著，單純的供應(yīng)鏈問題以及俄烏沖突造成的國(guó)際能源價(jià)格短期沖擊已經(jīng)越來(lái)越難以解釋蔓延至全行業(yè)的價(jià)格上漲，關(guān)于美國(guó)即將邁入通脹-工資螺旋的推斷正在變得愈發(fā)有市場(chǎng)。而諸如美聯(lián)儲(chǔ)“穩(wěn)定的通脹預(yù)期”的含蓄表達(dá)也顯得愈發(fā)無(wú)力。

雖然能源大類（同比上漲34.6%）依然是價(jià)格上漲的主要推手，但是美國(guó)的物價(jià)上漲已經(jīng)明顯從能源行業(yè)蔓延到了幾乎所有行業(yè)。其中食品類價(jià)格同比上漲10.1%，新車以及二手車價(jià)格分別同比上漲12.6%和16.1%，服飾類價(jià)格同比上漲5%，住房成本同比上漲5.5%，即便是價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療保健品價(jià)格也分別同比上漲了4%和2.4%。

伴隨著遲遲無(wú)法見頂?shù)耐浂鴣?lái)的則是大幅下滑的消費(fèi)者信心。

6月10日，密歇根大學(xué)公布的6月消費(fèi)者信心指數(shù)初值僅為50.2，創(chuàng)下歷史新低，不僅遠(yuǎn)低于5月終值58.4，也大幅低于外界預(yù)期的58.2，而公眾對(duì)明年的預(yù)期通脹率也上升至5.3%。負(fù)責(zé)制定該系列數(shù)據(jù)的密歇根大學(xué)調(diào)查主任Joanne Hsu在一份聲明中表示，雖然目前為止美國(guó)消費(fèi)者支出仍保持強(qiáng)勁，但消費(fèi)者們普遍強(qiáng)烈擔(dān)心通脹將侵蝕收入，88%的消費(fèi)者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)利率明年將繼續(xù)上升，該比例同樣創(chuàng)下歷史新高。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)大幅加息嗎？

超預(yù)期的通脹引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步快速加息的猜測(cè)。荷蘭國(guó)際集團(tuán)ING的首席國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家James Knightley表示，5月通脹的攀升加大了美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息以抑制通脹的壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)此前已經(jīng)于3月16日和5月4日兩次分別加息25個(gè)和50個(gè)基點(diǎn)，目前聯(lián)邦基金利率區(qū)間為0.75%-1%。5月4日公布的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)貨幣政策會(huì)議（即FOMC議息會(huì)議）的會(huì)議紀(jì)要顯示，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)的多數(shù)聯(lián)儲(chǔ)官員均認(rèn)為需要在6月和7月分別再次加息50個(gè)基點(diǎn)，以將聯(lián)邦基金利率進(jìn)一步提高至1.75%-2%區(qū)間。

6月和7月的議息會(huì)議將分別于6月14/15日以及7月26/27日舉行。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議紀(jì)要以及美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在多個(gè)場(chǎng)合下的加息表態(tài)都顯得美聯(lián)儲(chǔ)“鷹味十足”，尤其是相比于歐洲央行直到7月才決定首次加息的“鴿派操作”，但是在5月通脹數(shù)據(jù)出爐之后，美聯(lián)儲(chǔ)顯然需要再次向市場(chǎng)釋放新信號(hào)。

芝加哥商品交易所的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland表示，通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)過(guò)慢（的形象），為了應(yīng)對(duì)超預(yù)期的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)或許不得不將加息幅度突破50個(gè)基點(diǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)現(xiàn)狀。事實(shí)上，如果扣除當(dāng)前的通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)際關(guān)鍵利率為-8%。巴克萊銀行首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Millar也在當(dāng)天的報(bào)告中寫到，美聯(lián)儲(chǔ)有充分理由在6月或7月以超出市場(chǎng)預(yù)期的幅度加息。

但考慮到鮑威爾本人在5月的會(huì)議紀(jì)要中并未對(duì)一次性75個(gè)基點(diǎn)的加息表達(dá)過(guò)贊同態(tài)度，包括富國(guó)銀行在內(nèi)的部分銀行則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在6月和7月維持兩次50個(gè)基點(diǎn)的加息幅度不變，向市場(chǎng)釋放信號(hào)的途徑可能著眼于9月21日的議息會(huì)議。

此前，各地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席在5月議息會(huì)議上無(wú)法就9月加息幅度、甚至加息與否達(dá)成一致。其中鷹派的克利夫蘭地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席Loretta Mester和圣路易斯地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席James Bullad支持50個(gè)基點(diǎn)或以上的加息幅度，而鴿派的芝加哥地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席Charles Evans和費(fèi)城地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席Patrick Harker則基于通脹可能見頂?shù)念A(yù)期，支持更為保守25個(gè)基點(diǎn)的加息幅度。亞特蘭大地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席Raphael Bostic甚至表示存在停止加息的可能性。

鮑威爾本人在接受《華爾街日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)則“滑頭”地表示需要視屆時(shí)通脹數(shù)據(jù)而定。在5月的新聞發(fā)布會(huì)上鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)既需要保持靈活性，也要努力避免增加不確定性。而這個(gè)所謂的“不確定性”則被外界解讀為超出預(yù)期的加息幅度。

如今，在下周的新一輪議息會(huì)議上確定9月至少50個(gè)基點(diǎn)的加息幅度似乎是向市場(chǎng)釋放積極信號(hào)的最好契機(jī)。

如果將加息幾乎板上釘釘?shù)?月納入計(jì)算，美聯(lián)儲(chǔ)自2004年以來(lái)從未有過(guò)連續(xù)五次在議息會(huì)議上決議加息，而且上一輪加息周期的每次加息幅度均為25個(gè)基點(diǎn)。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius預(yù)計(jì)，聯(lián)邦基金利率區(qū)間將在2023年一季度升至3.0%-3.25%。德意志銀行則預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將保持50個(gè)基點(diǎn)的加息幅度直至12月，并在此之后恢復(fù)25個(gè)基點(diǎn)的常規(guī)幅度。該兩種預(yù)測(cè)都意味著美聯(lián)儲(chǔ)將于11月和12月議息會(huì)議上選擇繼續(xù)加息，相當(dāng)于今年連續(xù)七次議息會(huì)議決議加息，這將是1980年代以來(lái)最激進(jìn)的貨幣緊縮政策。

鮑威爾和耶倫的兩難

如此迅速的加息也引發(fā)了外界對(duì)于利率快速上升將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂。摩根大通首席執(zhí)行官Jamie Dimon和高盛總裁John Waldron都表達(dá)了“高通脹將引發(fā)經(jīng)濟(jì)颶風(fēng)”以及“經(jīng)濟(jì)將更加艱難”的預(yù)測(cè)。

5月25日，美國(guó)商務(wù)部公布的修正后數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第一季度經(jīng)通脹調(diào)整后的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值折合年率下降1.5%。而財(cái)政部長(zhǎng)耶倫則在6月9日強(qiáng)調(diào)：“我認(rèn)為我們不會(huì)出現(xiàn)衰退“，雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)放緩，但是美國(guó)的消費(fèi)需求依然強(qiáng)勁、投資支出依然穩(wěn)健。

與需要將“衰退”一詞明確擺上臺(tái)面的耶倫不同，美聯(lián)儲(chǔ)雖然會(huì)在會(huì)議紀(jì)要中提及經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，但是傳統(tǒng)上美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的決議之中僅會(huì)提及失業(yè)率，作為對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退可能性的一種隱晦表達(dá)。

6月開始，美聯(lián)儲(chǔ)在加息之外還正式開始縮表進(jìn)程，計(jì)劃從6月的475億美元規(guī)模逐步擴(kuò)大至9月的950億美元，包括600億美元的國(guó)債以及350億美元的抵押貸款支持證券（MBS）。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多管齊下從市場(chǎng)撤走流動(dòng)性，但是外界對(duì)于鮑威爾和耶倫的批評(píng)依然一直不斷。

特別是隨著美國(guó)秋季的中期選舉逐步臨近，高位的通脹數(shù)字已經(jīng)成為了共和黨人批評(píng)耶倫以及其背后拜登政府的有力論點(diǎn)，并創(chuàng)造性地將使用了“拜登式通貨膨脹”（Bidenflation，派生自Inflation）一詞指責(zé)通脹應(yīng)當(dāng)歸咎于拜登1.9萬(wàn)億美元的美國(guó)救援計(jì)劃（ARP，即American Rescue Plan）。

耶倫在6月9日的聽證會(huì)上承認(rèn)，自己與鮑威爾在2021年關(guān)于高通脹不可持續(xù)的預(yù)測(cè)是錯(cuò)誤的，并表示“我們倆本可以避免使用'暫時(shí)'一詞”。在接受CNN采訪時(shí)，耶倫同樣表示誤判了通脹的走向。但是耶倫始終拒絕承認(rèn)拜登的美國(guó)救援計(jì)劃是推高物價(jià)的因素。

一方面，耶倫認(rèn)為其他各大工業(yè)國(guó)目前同樣通脹居高不下，例如歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的5月通脹數(shù)據(jù)同樣高達(dá)8.1%；另一方面，耶倫相信美國(guó)救援計(jì)劃成功地解決了失業(yè)問題并表示“去年對(duì)失業(yè)率的預(yù)期超過(guò)了9%，當(dāng)時(shí)最大的危險(xiǎn)不是價(jià)格上漲而是救濟(jì)所門口的長(zhǎng)隊(duì)”。美國(guó)5月非農(nóng)部門新增就業(yè)39萬(wàn)人，失業(yè)率連續(xù)三個(gè)月維持在3.6%。

不過(guò)，并不是所有人都認(rèn)為耶倫的工作是卓有成效的。以美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)勞倫斯·薩默斯和奧利維爾·布蘭查德為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們此前就警告美國(guó)的通脹被長(zhǎng)期低估。在硬幣的正面，耶倫為代表的財(cái)政部門的救援計(jì)劃耗資巨大；而在另一面，鮑威爾的美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期緊盯爭(zhēng)議較大的核心個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)（PCE）而導(dǎo)致反應(yīng)過(guò)慢。

相比于在聽證會(huì)上遭到質(zhì)詢的耶倫，目前主要負(fù)責(zé)和拜登以及耶倫打交道的美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾雖然暫時(shí)能夠避開國(guó)會(huì)議員的刁難，但是6月15日的新一輪議息會(huì)議以及6月23日鮑威爾本人的國(guó)會(huì)聽證會(huì)都將得到市場(chǎng)和公眾的高度關(guān)注。

在諸多不確定之中能夠確定的是，正處于漩渦中心的美聯(lián)儲(chǔ)在下周的FOMC議息會(huì)議舉行之前不會(huì)發(fā)表任何觀點(diǎn)，在短暫平靜之后會(huì)發(fā)生什么，全球投資者將屏息以待。