記者 | 劉子象
隨著美聯(lián)儲加大遏制通脹的力度，大銀行和經(jīng)濟學家越來越地多認為，美國的經(jīng)濟衰退即將到來。
為了實現(xiàn)將通脹抑制到2%的目標，美聯(lián)儲正在收緊政策，已在5月投票決定將短期利率上調(diào)50個基點，并暗示在6月的會議上也將進行類似規(guī)模的加息。
美國銀行、德意志銀行、富國銀行和高盛等均預測美國經(jīng)濟未來兩年內(nèi)可能出現(xiàn)衰退。?？怂刮恼?/a>稱，雖然目前美國經(jīng)濟仍然相當強勁，但越來越多的跡象表明華爾街的擔憂可能是對的。美國經(jīng)濟增長已經(jīng)放緩，勞工統(tǒng)計局本月早些時候報告稱，第一季度經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整后的GDP折合年率意外萎縮，下降1.5%，這是自2020年春季以來表現(xiàn)最差的。
溫和衰退？
盡管美聯(lián)儲決策者希望找到能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸的最佳尺度，但歷史經(jīng)驗表明，美聯(lián)儲經(jīng)常難以成功地在收緊政策和保持經(jīng)濟增長之間保持平衡。
前美聯(lián)儲副主席、普林斯頓經(jīng)濟學家艾倫·布林德最近的研究發(fā)現(xiàn)，自1965年以來美聯(lián)儲的11個緊縮周期中，有8個緊隨其后都出現(xiàn)了衰退。不過大多數(shù)衰退都非常溫和，有五次衰退時GDP下降不到1%，或者根本沒有經(jīng)濟下降。
布林德在《華爾街日報》的專欄文章中寫道，甚至在意外萎縮的今年第一季度GDP報告出來之前，衰退可能性就超過50%。但他同時指出，重要的是要注意，與1970年代和1980年代初的衰退相比，可能的衰退大概率不會是深度和長期的。
德意志銀行經(jīng)濟學家也持類似觀點。該行策略師馬修·盧澤蒂 (Matthew Luzzetti) 領(lǐng)導的團隊預測，由于美聯(lián)儲大力抑制通脹，經(jīng)濟衰退將從明年4月開始，不過更可能是“溫和”的，可能看起來像是幾年的乏力增長，或者是一次非常短暫的衰退，其中GDP不會下降太多，經(jīng)濟反彈相對較快。
經(jīng)濟颶風？
另一些人則對前景更為悲觀。摩根大通CEO杰米·戴蒙警告稱，經(jīng)濟“颶風”正在路上，修正了幾天前他認為的只是“風暴云”程度的預測。
6月1日，戴蒙在一次金融會議上表示，他正在為“非良性環(huán)境”和“糟糕的結(jié)果”做準備，并建議投資者也這樣做?！半m然目前天氣有點晴朗，情況似乎很好，每個人都認為美聯(lián)儲可以處理這個問題，但那場颶風正向我們走來。沒人知道它是一個小颶風還是超級風暴。摩根大通正為自己做準備，我們將對我們的資產(chǎn)負債表采取非常保守的態(tài)度?！?/span>
有兩個主要因素讓戴蒙擔心。首先是美聯(lián)儲已經(jīng)發(fā)出信號，將扭轉(zhuǎn)其緊急債券購買計劃，并縮減其資產(chǎn)負債表。量化緊縮定于本月開始，并將逐步增加到每月減持950億美元的債券。
在應(yīng)對2008年金融危機期間，中央銀行、商業(yè)銀行和外匯交易公司是美國國債的三大買家。戴蒙認為，這一次，三類買家將沒有能力或意愿吸收那么多的美債，“這是全世界資金流向的一個巨大變化，我不知道這有什么影響，但我已經(jīng)準備好了，至少是巨大的波動?！?/span>
另一個讓戴蒙擔心的因素是烏克蘭沖突及其對大宗商品的影響，包括食品和燃料。戴蒙預測石油可能會漲到每桶150美元或175美元。
與戴蒙的悲觀言論不同，摩根大通首席經(jīng)濟學家Bruce Kasman為“經(jīng)濟颶風論”降溫，稱美國經(jīng)濟衰退的可能性很小。6月6日他在接受彭博社采訪時表示，沒有理由擔心經(jīng)濟衰退。
雖然美國經(jīng)濟看起來放緩，但現(xiàn)在沒有看到金融風暴即將來臨。他認為，美聯(lián)儲的加息制度和資產(chǎn)負債表縮減是一個關(guān)鍵的決定因素，但 “他們很有可能放慢腳步?！?/p>
高級投資策略師、宏觀經(jīng)濟學家尼爾·邁克爾則認為“經(jīng)濟風暴”正在醞釀，現(xiàn)在基本上已經(jīng)處于當前商業(yè)周期的尾聲，并正走向收縮區(qū)。
在堅持通脹是“暫時的”之后，美聯(lián)儲終于接受了通脹比預想更堅挺的現(xiàn)實。這種遲來的承認意味著通脹早已起跑，美聯(lián)儲需要迎頭趕上。在邁克爾看來，由此產(chǎn)生的激進貨幣政策可能對經(jīng)濟造成極大損害。
他在一篇文章中詳細解釋了美聯(lián)儲激進加息是如何像多米諾骨牌一樣，帶來環(huán)環(huán)相扣的影響的。
利率上升和央行資產(chǎn)負債表萎縮正在進一步收緊金融環(huán)境，給美元帶來上行壓力。美元的大幅上漲導致美國出口大幅減速，使它們在國際市場上變得更加昂貴。
在貨幣政策大舉收緊之際，財政政策也在收緊，給經(jīng)濟活動帶來進一步的下行壓力。雖然美國的財政政策對實際GDP的貢獻約為6%，但在2022年和2023年，財政政策將對實際GDP造成每年約3%的拖累。
更糟的是，全球經(jīng)濟還受到了石油和食品價格飆升造成的大規(guī)模商品價格沖擊，俄烏沖突又令情況更糟。與收益率曲線的反轉(zhuǎn)一樣，大宗商品價格的飆升通常是經(jīng)濟衰退的前兆。
貨幣和財政緊縮以及商品價格沖擊還會降低商業(yè)和消費者信心。盡管美國的商業(yè)信心目前保持穩(wěn)定，主要是由于公司仍在賺錢（暫時），但隨著個人面臨更高的利率和生活成本壓力，消費者信心受到的打擊更大。消費者信心極度低迷，尤其是在通貨膨脹率最高的西方世界。
疲軟的商業(yè)和消費者信心導致經(jīng)濟活動急劇減速，這可以從經(jīng)合組織綜合領(lǐng)先指標(CLI) 的顯著放緩中看出。其中，美國CLI的水平幾乎觸及100（區(qū)分高于/低于趨勢活動) 和同比增長率低于0%。
隨著CLI進一步惡化，企業(yè)利潤可能會自新冠大流行以來首次同比進入收縮區(qū)域，股票回報可能隨之而來。隨著經(jīng)濟活動減速，信用利差擴大，但仍無法為未來更多的經(jīng)濟惡化提供足夠的補償，因為政府債券收益率或已見頂。
歷史還表明，經(jīng)合組織CLI的同比變化與政府債券收益率之間存在密切關(guān)系。目前，兩者的脫鉤（見下圖）相當明顯，美國政府債券收益率可能會在某個階段下降，以更密切地反映經(jīng)濟現(xiàn)實。
尼爾·邁克爾根據(jù)經(jīng)合組織CLI創(chuàng)建的投資時鐘顯示，美國目前處于趨勢經(jīng)濟活動和經(jīng)濟增長停滯之間的邊界，并在風險資產(chǎn)表現(xiàn)不佳時走向收縮區(qū)域。
他由此建議，投資者是時候考慮降低投資組合風險了。例如，在債券市場中，人們應(yīng)該考慮延長久期并減少高收益?zhèn)凇Ｔ诠善笔袌鲋?，減少周期性和小盤股風險可能是合適的。