文｜24潮
三輪問詢，三次回復，湖北萬潤(A22019.SH)背后卻依然迷霧重重。
在三輪問詢中，交易所均追問了公司實控人劉世琦曾通過關聯方供應商占用湖北萬潤資金的歷史問題。
盡管湖北萬潤稱資金占用的主要事項已解除，但24潮研究員發(fā)現，湖北萬潤在原材料采購方面仍有諸多問題待解。
比如筆者發(fā)現湖北萬潤對前五大供應商的采購占比走勢迥異于競爭對手；另外其間接通過關聯方“繞道”采購一事仍有諸多疑問待解；此外，其異于同行的采購成本也有待其給出進一步解釋。
重重迷霧的背后，又隱藏著怎樣的故事呢？
一般從商業(yè)角度分析，為了穩(wěn)健持續(xù)經營，企業(yè)應當建立龐大的供應鏈及客戶體系（比如單一供應商采購占比不超過10%），這樣才不會受制于人，在新能源汽車產業(yè)更是如此。
這方面湖北萬潤與競爭對手相比如何呢?
從下表中，我們可以清晰的看到湖南裕能與德方納米2021年前五大供應商占比都在大幅下降，只有湖北萬潤占比還在上升。2021年湖北萬潤前五大供應商占比分別較湖南裕能、德方納米多出了24.52和35.51個百分點。
筆者進一步分析發(fā)現，湖北萬潤2021年的前五大供應商中，前兩大供應商采購占比分別達到了24.89%和19.23%；而湖南裕能與德方納米2021年第一大供應商采購占比分別為11.45%和8.09%。
相比之下，湖南裕能與德方納米的供應鏈體系要更為完善，而湖北萬潤對前五大供應商的依賴性則明顯高于競爭對手。
在查閱湖北萬潤招股書及前五大供應商資料時，筆者發(fā)現，湖北萬潤對2021年第二大供應商司祈曼“繞道”采購一事就引發(fā)了監(jiān)管層的三輪問詢。
資料顯示：
司祈曼指的是司祈曼（上海）化工有限公司，是紐交所上市公司智利礦業(yè)化工(SQM.N)的子公司SQM (Shanghai) Chemicals，且天齊鋰業(yè)于2018年買下司祈曼23.77%的股權，現為該公司第二大股東。
在招股說明書中，湖北萬潤稱：
“2020年下半年，為應對疫情和上游原材料漲價壓力，公司部分原材料通過代理商深圳市精一控股有限公司（下稱‘深圳精一’）進行短期墊資采購，為維持采購渠道的穩(wěn)定，代理商深圳精一控股需根據發(fā)行人指定的采購渠道上海鵬科進行采購，而上海鵬科通過司祈曼（上海）化工有限公司購買碳酸鋰原材料?！?/p>
這里需要提及的是，上海鵬科曾是湖北萬潤子公司，后轉讓給湖北萬潤實控人劉世琦控制的公司恒源工貿，現為湖北萬潤關聯方。
之所以不讓深圳精一直接向司祈曼采購，而是通過上海鵬科這個渠道從司祈曼采購碳酸鋰等原材料，湖北萬潤的解釋是因為上海鵬科：
“具有一定的采購業(yè)務經驗，通過上海鵬科采購既保護了公司的采購渠道，也易于取得供應商認可?！保ㄔ斠姷谝惠唽徍藛栐兒幕貜偷?5頁）
然而湖北萬潤的解釋，還不足以打消監(jiān)管層的顧慮，在第二輪問詢中監(jiān)管層要求其講清“易于取得供應商認可”的具體原因。湖北萬潤解釋稱：
“經對比司祈曼與發(fā)行人、上海鵬科及瑞博新能源簽署的采購協議，其中上海鵬科向司祈曼的采購額度系依據發(fā)行人與司祈曼2020年9月11日簽訂碳酸鋰供貨協議中約定的3444噸劃轉而來，劃轉額度為1292噸，因此在采購價格和采購數量上能夠得到保障?！保ㄔ斠姷诙唽徍藛栐兒幕貜偷?2頁）
顯然，所謂“易于取得供應商認可”的關鍵并非上海鵬科資質多么好，而是緣于湖北萬潤將自身采購額度劃轉給了上海鵬科，因此“易于取得供應商認可”這種說法能否說服監(jiān)管層嗎？
而在回答“由深圳精一直接向司祈曼采購的具體后果” 這一問題時，湖北萬潤還稱：
“若深圳精一作為司祈曼新增認證客戶，由于其作為非碳酸鋰行業(yè)的新進貿易型企業(yè)；相對于長期合作客戶，對于該類貿易型新進客戶，司祈曼給予的采購額度存在一定限制，在采購價格上也會區(qū)別于生產性自用企業(yè)，一般不會給予價格優(yōu)惠?！保ㄔ斠姷诙唽徍藛栐兒幕貜偷?頁）
這就奇怪了，既然上海鵬科的采購額度是湖北萬潤直接劃轉而來的，為什么深圳精一就不能直接劃轉湖北萬潤的采購額度呢？事實上，這段話又與湖北萬潤對于“保護了公司的采購渠道”的解釋不夠自洽。
湖北萬潤進一步解釋稱：
“公司若直接通過深圳精一向司祈曼進行采購，將不利于公司采購渠道的保護和供應鏈安全管理。一方面后續(xù)隨著深圳精一與司祈曼持續(xù)、深入合作，則公司可能面臨深圳精 一利用其資金實力，直接向司祈曼進行大量采購予以囤貨，進而提高對公司的議價能力，從而存在增加公司碳酸鋰采購成本的風險，不利于公司采購渠道的保護。”
這也很難理解，既然“司祈曼給予貿易型新進客戶的采購額度存在一定限制，在采購價格上也會區(qū)別于生產性自用企業(yè)，一般不會給予價格優(yōu)惠”，那么深圳精一又何必“利用其資金實力，直接向司祈曼進行大量采購予以囤貨”呢？
此外，湖北萬潤還稱：
“另一方面若公司直接通過深圳精一向司祈曼進行采購，后續(xù)公司可能面臨深圳精一在知曉公司各廠區(qū)月度生產經營原材料需求量，利用其與司祈曼采購渠道優(yōu)勢，改變雙方合作初衷，從而存在增加公司供應鏈安全管理的風險?！?/p>
對于這樣的回復，筆者有一點疑問：如果作為貿易型供應商的深圳精一都能“知曉公司各廠區(qū)月度生產經營原材料需求量、增加公司供應鏈安全管理的風險”，難道湖北萬潤就不擔心山東魯北集團、司祈曼、贛鋒鋰業(yè)等原材料直接供應商了嗎？
需要投資者予以重視的是，2019年-2021年湖北萬潤向關聯采購金額分別為935.71萬元、4585.18萬元和42371.27萬元，占同期原材料采購的比重分別為2.43%、15.60%和31.59%，關聯采購金額及占比呈現快速增長的趨勢。
一般情況下，IPO企業(yè)為了降低企業(yè)經營風險，都會選擇或者承諾未來“減少關聯交易”，而在招股書中湖北萬潤卻表示：“若公司生產規(guī)模持續(xù)擴大，關聯采購金額可能繼續(xù)增加，進而導致關聯采購占比較高”。
實際上，“若上市公司與關聯方的交易未能履行恰當的決策程序或交易價格不公允，將可能損害公司及股東的利益?！?/p>
另據招股書披露，湖北萬潤曾發(fā)生“關聯方資金占用”的情況：2019年-2021年湖北萬潤曾向實際控制人及其控制的企業(yè)拆出資金分別為 5624.30萬元、5083.05萬元和498.00萬元，合計11205.35萬元。
直到2021年9月末，湖北萬潤發(fā)行人實際控制人才全部清償完畢。
事實上，不只是深圳精一，湖北萬潤的另一委托加工廠商“中航信諾”也在湖北萬潤基于“保護采購渠道”的考慮下，通過湖北萬潤的關聯方“瑞博新能源”向司祈曼申請額度，采購其受托生產所需的碳酸鋰。
那么問題來了，湖北萬潤花費心思，即使“繞道”大費周章也要讓其提供碳酸鋰的司祈曼到底有何令客戶著迷之處？
招股書原文有這樣一段話：
“經比較，瑞博新能源向司祈曼采購60噸，采購金額為271.86萬元，瑞博新能源在此基礎上考慮合理的稅費及通道價值的的基礎上以355.75萬元出售給中航信諾，考慮瑞博新能源向司祈曼采購的單價為4.53萬元/噸，較同期其他供應商（注：指贛鋒鋰業(yè)）6.57萬元/噸下浮31.05%左右。”
這實在令人詫異，司祈曼并非碳酸鋰領域內的不知名公司，何必折價如此之多呢？退一步講，假使其供貨價格較同行有約30%左右的折價，為何同期申請上市的湖南裕能的前五大供應商并無司祈曼？關于司祈曼，我們僅能在湖南裕能的招股書中檢索到這樣一句話：“ 2021年內向司祈曼（上海）化工有限公司采購碳酸鋰的金額共計4000萬元”。
筆者分析數據發(fā)現，湖北萬潤也從2021年第一大供應商處獲得大幅折價的原材料。據首輪審核問詢函的回復（第73頁）披露：
“報告期內，公司在2021年向山東魯北集團下屬控股公司山東鑫動能直接采購磷酸鐵鋰，采購數量902.49噸，采購金額2356.04萬元”。
由此，我們可計算出采購均價僅為2.61萬元/噸。而據Wind數據，國產磷酸鐵鋰正極材料在2021年的價格從3.85萬元/噸漲至10.3萬元/噸，顯然湖北萬潤自山東鑫動能處采購磷酸鐵鋰的價格要遠低于市價。
對于此現象，湖北萬潤給出的解釋為：
“基于從山東鑫動能直接采購的磷酸鐵鋰產品部分性能指標相對較低，無法滿足公司下游客戶需求，公司對其進行了粉碎、燒結、除鐵等再加工過程，改善了產品壓實密度、充放電比容量、循環(huán)性能等指標以滿足下游客戶需求。”
低價采購的一個直接結果就是，在湖北萬潤的主營業(yè)務成本中，直接材料的占比要明顯比同行公司低得多。以2021年為例，同樣按照“直接材料、直接人工、制造費用、燃料動力費、運輸費”披露的湖南裕能，其直接材料占比為81.42%，而湖北萬潤同期僅為72.25%。
也許湖北萬潤可將其部分歸因于2021年碳酸鋰價格的大幅波動，但即使在碳酸鋰價格波動性不那么明顯的2019年、2020年，湖北萬潤的直接材料成本占比(56.43%、51.38%)也明顯低于湖南裕能(79.38%、74.77%)，這究竟是為什么呢？確系湖北萬潤議價能力強大，還是說控制成本別有妙招？
很多人將企業(yè)上市視作一種造富運動，每家企業(yè)上市的背后，都意味著將造就一批億萬富豪。
實際上，很多時候對企業(yè)來講，上市募資成敗甚至事關企業(yè)生死。
比如當前湖北萬潤就面臨著較大的擴張及資金壓力。
據招股書披露，2021年湖北萬潤磷酸鐵鋰的銷量為40036噸，而其自產產量僅為30009噸，其目前很大一部分產量都依賴于“委托加工”，而過于依賴“委托加工”很可能增加企業(yè)的經營風險。
據筆者了解，湖北萬潤與寧德時代、比亞迪、贛鋒鋰電等核心客戶簽署有戰(zhàn)略合作協議或計劃采購訂單，該等戰(zhàn)略合作協議或計劃采購訂單中約定了供貨時間、供貨量。湖北萬潤若不能及時履行合同，很可能給企業(yè)帶來損失。
比如2022年4月湖北萬潤分別與贛鋒鋰電、比亞迪簽署的《備忘錄》、《補充協議》，如公司在 2023年3月31日前未完成對贛鋒鋰電的年度保供量，公司承諾對其未完成保供量補足的部分在采購價格上進行適當讓利；如公司在2023年1月31日前未完成對比亞迪的年度保供量，則公司承諾補償比亞迪因未交足貨品受到的實際損失。
另外，按照湖北萬潤與寧德時代簽署的有關保供協議及其補充協議約定，如公司未完成對寧德時代的年度保供量，按照未完成保供量占協議約定供貨量的比例分別為3%、5%、10%進行測算，則公司需承擔對寧德時代相應的違約金金額分別為705.60萬元、1176萬元、2352萬元。
所以，若想擺脫“及時交付風險”，湖北萬潤急需擴張自身產能，但問題的關鍵是湖北萬潤有進一步擴張的資金嗎？
筆者查閱財報發(fā)現，截止2021年末湖北萬潤資產負債率升至66.30%，為2018年以來最高值。
另據24潮統計，截止2021年末湖北萬潤擁有的貨幣資金僅為3.10 億元，若剔除“為開具銀行承兌匯票而向銀行存入的票據保證金”，其可隨意調動的資金僅為1.71億元。而同期其短期借款規(guī)模達8.23 億元，可見其面臨著一定的資金壓力。
而持續(xù)“惡化”的經營現金流可能是湖北萬潤資金壓力加大的重要因素之一。以2021年數據為例,湖北萬潤在營收、凈利潤分別實現223.84%和920.58%高速增長的情況下，其“經營現金流凈額”卻同比下降293.55%至-3.66億元。
而擴張成敗，也將對湖北萬潤的江湖地位產生深遠影響。事實上，湖北萬潤的發(fā)展速度已經明顯落后于主要競爭對手，詳見下表：
根據招股書披露，2018-2020年湖北萬潤磷酸鐵鋰正極材料出貨量位于全國前三。
而湖南裕能在招股書中介紹主要競爭對手時稱：“湖北萬潤2021年磷酸鐵鋰正極材料領域的市場占有率為8.54%，出貨量排名第四”。
綜上所述，上市成敗對湖北萬潤的重要性已不言而喻，后續(xù)進展如何，我們將予以持續(xù)關注。