文｜24潮
三輪問詢，三次回復(fù)，湖北萬潤(A22019.SH)背后卻依然迷霧重重。
在三輪問詢中，交易所均追問了公司實(shí)控人劉世琦曾通過關(guān)聯(lián)方供應(yīng)商占用湖北萬潤資金的歷史問題。
盡管湖北萬潤稱資金占用的主要事項(xiàng)已解除，但24潮研究員發(fā)現(xiàn)，湖北萬潤在原材料采購方面仍有諸多問題待解。
比如筆者發(fā)現(xiàn)湖北萬潤對(duì)前五大供應(yīng)商的采購占比走勢迥異于競爭對(duì)手；另外其間接通過關(guān)聯(lián)方“繞道”采購一事仍有諸多疑問待解；此外，其異于同行的采購成本也有待其給出進(jìn)一步解釋。
重重迷霧的背后，又隱藏著怎樣的故事呢？
一般從商業(yè)角度分析，為了穩(wěn)健持續(xù)經(jīng)營，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立龐大的供應(yīng)鏈及客戶體系（比如單一供應(yīng)商采購占比不超過10%），這樣才不會(huì)受制于人，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)更是如此。
這方面湖北萬潤與競爭對(duì)手相比如何呢?
從下表中，我們可以清晰的看到湖南裕能與德方納米2021年前五大供應(yīng)商占比都在大幅下降，只有湖北萬潤占比還在上升。2021年湖北萬潤前五大供應(yīng)商占比分別較湖南裕能、德方納米多出了24.52和35.51個(gè)百分點(diǎn)。
筆者進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，湖北萬潤2021年的前五大供應(yīng)商中，前兩大供應(yīng)商采購占比分別達(dá)到了24.89%和19.23%；而湖南裕能與德方納米2021年第一大供應(yīng)商采購占比分別為11.45%和8.09%。
相比之下，湖南裕能與德方納米的供應(yīng)鏈體系要更為完善，而湖北萬潤對(duì)前五大供應(yīng)商的依賴性則明顯高于競爭對(duì)手。
在查閱湖北萬潤招股書及前五大供應(yīng)商資料時(shí)，筆者發(fā)現(xiàn)，湖北萬潤對(duì)2021年第二大供應(yīng)商司祈曼“繞道”采購一事就引發(fā)了監(jiān)管層的三輪問詢。
資料顯示：
司祈曼指的是司祈曼（上海）化工有限公司，是紐交所上市公司智利礦業(yè)化工(SQM.N)的子公司SQM (Shanghai) Chemicals，且天齊鋰業(yè)于2018年買下司祈曼23.77%的股權(quán)，現(xiàn)為該公司第二大股東。
在招股說明書中，湖北萬潤稱：
“2020年下半年，為應(yīng)對(duì)疫情和上游原材料漲價(jià)壓力，公司部分原材料通過代理商深圳市精一控股有限公司（下稱‘深圳精一’）進(jìn)行短期墊資采購，為維持采購渠道的穩(wěn)定，代理商深圳精一控股需根據(jù)發(fā)行人指定的采購渠道上海鵬科進(jìn)行采購，而上海鵬科通過司祈曼（上海）化工有限公司購買碳酸鋰原材料?！?/p>
這里需要提及的是，上海鵬科曾是湖北萬潤子公司，后轉(zhuǎn)讓給湖北萬潤實(shí)控人劉世琦控制的公司恒源工貿(mào)，現(xiàn)為湖北萬潤關(guān)聯(lián)方。
之所以不讓深圳精一直接向司祈曼采購，而是通過上海鵬科這個(gè)渠道從司祈曼采購碳酸鋰等原材料，湖北萬潤的解釋是因?yàn)樯虾ｙi科：
“具有一定的采購業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，通過上海鵬科采購既保護(hù)了公司的采購渠道，也易于取得供應(yīng)商認(rèn)可。”（詳見第一輪審核問詢函的回復(fù)第15頁）
然而湖北萬潤的解釋，還不足以打消監(jiān)管層的顧慮，在第二輪問詢中監(jiān)管層要求其講清“易于取得供應(yīng)商認(rèn)可”的具體原因。湖北萬潤解釋稱：
“經(jīng)對(duì)比司祈曼與發(fā)行人、上海鵬科及瑞博新能源簽署的采購協(xié)議，其中上海鵬科向司祈曼的采購額度系依據(jù)發(fā)行人與司祈曼2020年9月11日簽訂碳酸鋰供貨協(xié)議中約定的3444噸劃轉(zhuǎn)而來，劃轉(zhuǎn)額度為1292噸，因此在采購價(jià)格和采購數(shù)量上能夠得到保障?！保ㄔ斠姷诙唽徍藛栐兒幕貜?fù)第12頁）
顯然，所謂“易于取得供應(yīng)商認(rèn)可”的關(guān)鍵并非上海鵬科資質(zhì)多么好，而是緣于湖北萬潤將自身采購額度劃轉(zhuǎn)給了上海鵬科，因此“易于取得供應(yīng)商認(rèn)可”這種說法能否說服監(jiān)管層嗎？
而在回答“由深圳精一直接向司祈曼采購的具體后果” 這一問題時(shí)，湖北萬潤還稱：
“若深圳精一作為司祈曼新增認(rèn)證客戶，由于其作為非碳酸鋰行業(yè)的新進(jìn)貿(mào)易型企業(yè)；相對(duì)于長期合作客戶，對(duì)于該類貿(mào)易型新進(jìn)客戶，司祈曼給予的采購額度存在一定限制，在采購價(jià)格上也會(huì)區(qū)別于生產(chǎn)性自用企業(yè)，一般不會(huì)給予價(jià)格優(yōu)惠?！保ㄔ斠姷诙唽徍藛栐兒幕貜?fù)第7頁）
這就奇怪了，既然上海鵬科的采購額度是湖北萬潤直接劃轉(zhuǎn)而來的，為什么深圳精一就不能直接劃轉(zhuǎn)湖北萬潤的采購額度呢？事實(shí)上，這段話又與湖北萬潤對(duì)于“保護(hù)了公司的采購渠道”的解釋不夠自洽。
湖北萬潤進(jìn)一步解釋稱：
“公司若直接通過深圳精一向司祈曼進(jìn)行采購，將不利于公司采購渠道的保護(hù)和供應(yīng)鏈安全管理。一方面后續(xù)隨著深圳精一與司祈曼持續(xù)、深入合作，則公司可能面臨深圳精 一利用其資金實(shí)力，直接向司祈曼進(jìn)行大量采購予以囤貨，進(jìn)而提高對(duì)公司的議價(jià)能力，從而存在增加公司碳酸鋰采購成本的風(fēng)險(xiǎn)，不利于公司采購渠道的保護(hù)。”
這也很難理解，既然“司祈曼給予貿(mào)易型新進(jìn)客戶的采購額度存在一定限制，在采購價(jià)格上也會(huì)區(qū)別于生產(chǎn)性自用企業(yè)，一般不會(huì)給予價(jià)格優(yōu)惠”，那么深圳精一又何必“利用其資金實(shí)力，直接向司祈曼進(jìn)行大量采購予以囤貨”呢？
此外，湖北萬潤還稱：
“另一方面若公司直接通過深圳精一向司祈曼進(jìn)行采購，后續(xù)公司可能面臨深圳精一在知曉公司各廠區(qū)月度生產(chǎn)經(jīng)營原材料需求量，利用其與司祈曼采購渠道優(yōu)勢，改變雙方合作初衷，從而存在增加公司供應(yīng)鏈安全管理的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
對(duì)于這樣的回復(fù)，筆者有一點(diǎn)疑問：如果作為貿(mào)易型供應(yīng)商的深圳精一都能“知曉公司各廠區(qū)月度生產(chǎn)經(jīng)營原材料需求量、增加公司供應(yīng)鏈安全管理的風(fēng)險(xiǎn)”，難道湖北萬潤就不擔(dān)心山東魯北集團(tuán)、司祈曼、贛鋒鋰業(yè)等原材料直接供應(yīng)商了嗎？
需要投資者予以重視的是，2019年-2021年湖北萬潤向關(guān)聯(lián)采購金額分別為935.71萬元、4585.18萬元和42371.27萬元，占同期原材料采購的比重分別為2.43%、15.60%和31.59%，關(guān)聯(lián)采購金額及占比呈現(xiàn)快速增長的趨勢。
一般情況下，IPO企業(yè)為了降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)選擇或者承諾未來“減少關(guān)聯(lián)交易”，而在招股書中湖北萬潤卻表示：“若公司生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，關(guān)聯(lián)采購金額可能繼續(xù)增加，進(jìn)而導(dǎo)致關(guān)聯(lián)采購占比較高”。
實(shí)際上，“若上市公司與關(guān)聯(lián)方的交易未能履行恰當(dāng)?shù)臎Q策程序或交易價(jià)格不公允，將可能損害公司及股東的利益?！?/p>
另據(jù)招股書披露，湖北萬潤曾發(fā)生“關(guān)聯(lián)方資金占用”的情況：2019年-2021年湖北萬潤曾向?qū)嶋H控制人及其控制的企業(yè)拆出資金分別為 5624.30萬元、5083.05萬元和498.00萬元，合計(jì)11205.35萬元。
直到2021年9月末，湖北萬潤發(fā)行人實(shí)際控制人才全部清償完畢。
事實(shí)上，不只是深圳精一，湖北萬潤的另一委托加工廠商“中航信諾”也在湖北萬潤基于“保護(hù)采購渠道”的考慮下，通過湖北萬潤的關(guān)聯(lián)方“瑞博新能源”向司祈曼申請(qǐng)額度，采購其受托生產(chǎn)所需的碳酸鋰。
那么問題來了，湖北萬潤花費(fèi)心思，即使“繞道”大費(fèi)周章也要讓其提供碳酸鋰的司祈曼到底有何令客戶著迷之處？
招股書原文有這樣一段話：
“經(jīng)比較，瑞博新能源向司祈曼采購60噸，采購金額為271.86萬元，瑞博新能源在此基礎(chǔ)上考慮合理的稅費(fèi)及通道價(jià)值的的基礎(chǔ)上以355.75萬元出售給中航信諾，考慮瑞博新能源向司祈曼采購的單價(jià)為4.53萬元/噸，較同期其他供應(yīng)商（注：指贛鋒鋰業(yè)）6.57萬元/噸下浮31.05%左右?！?/p>
這實(shí)在令人詫異，司祈曼并非碳酸鋰領(lǐng)域內(nèi)的不知名公司，何必折價(jià)如此之多呢？退一步講，假使其供貨價(jià)格較同行有約30%左右的折價(jià)，為何同期申請(qǐng)上市的湖南裕能的前五大供應(yīng)商并無司祈曼？關(guān)于司祈曼，我們僅能在湖南裕能的招股書中檢索到這樣一句話：“ 2021年內(nèi)向司祈曼（上海）化工有限公司采購碳酸鋰的金額共計(jì)4000萬元”。
筆者分析數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，湖北萬潤也從2021年第一大供應(yīng)商處獲得大幅折價(jià)的原材料。據(jù)首輪審核問詢函的回復(fù)（第73頁）披露：
“報(bào)告期內(nèi)，公司在2021年向山東魯北集團(tuán)下屬控股公司山東鑫動(dòng)能直接采購磷酸鐵鋰，采購數(shù)量902.49噸，采購金額2356.04萬元”。
由此，我們可計(jì)算出采購均價(jià)僅為2.61萬元/噸。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)，國產(chǎn)磷酸鐵鋰正極材料在2021年的價(jià)格從3.85萬元/噸漲至10.3萬元/噸，顯然湖北萬潤自山東鑫動(dòng)能處采購磷酸鐵鋰的價(jià)格要遠(yuǎn)低于市價(jià)。
對(duì)于此現(xiàn)象，湖北萬潤給出的解釋為：
“基于從山東鑫動(dòng)能直接采購的磷酸鐵鋰產(chǎn)品部分性能指標(biāo)相對(duì)較低，無法滿足公司下游客戶需求，公司對(duì)其進(jìn)行了粉碎、燒結(jié)、除鐵等再加工過程，改善了產(chǎn)品壓實(shí)密度、充放電比容量、循環(huán)性能等指標(biāo)以滿足下游客戶需求?！?/p>
低價(jià)采購的一個(gè)直接結(jié)果就是，在湖北萬潤的主營業(yè)務(wù)成本中，直接材料的占比要明顯比同行公司低得多。以2021年為例，同樣按照“直接材料、直接人工、制造費(fèi)用、燃料動(dòng)力費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)”披露的湖南裕能，其直接材料占比為81.42%，而湖北萬潤同期僅為72.25%。
也許湖北萬潤可將其部分歸因于2021年碳酸鋰價(jià)格的大幅波動(dòng)，但即使在碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)性不那么明顯的2019年、2020年，湖北萬潤的直接材料成本占比(56.43%、51.38%)也明顯低于湖南裕能(79.38%、74.77%)，這究竟是為什么呢？確系湖北萬潤議價(jià)能力強(qiáng)大，還是說控制成本別有妙招？
很多人將企業(yè)上市視作一種造富運(yùn)動(dòng)，每家企業(yè)上市的背后，都意味著將造就一批億萬富豪。
實(shí)際上，很多時(shí)候?qū)ζ髽I(yè)來講，上市募資成敗甚至事關(guān)企業(yè)生死。
比如當(dāng)前湖北萬潤就面臨著較大的擴(kuò)張及資金壓力。
據(jù)招股書披露，2021年湖北萬潤磷酸鐵鋰的銷量為40036噸，而其自產(chǎn)產(chǎn)量僅為30009噸，其目前很大一部分產(chǎn)量都依賴于“委托加工”，而過于依賴“委托加工”很可能增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)筆者了解，湖北萬潤與寧德時(shí)代、比亞迪、贛鋒鋰電等核心客戶簽署有戰(zhàn)略合作協(xié)議或計(jì)劃采購訂單，該等戰(zhàn)略合作協(xié)議或計(jì)劃采購訂單中約定了供貨時(shí)間、供貨量。湖北萬潤若不能及時(shí)履行合同，很可能給企業(yè)帶來損失。
比如2022年4月湖北萬潤分別與贛鋒鋰電、比亞迪簽署的《備忘錄》、《補(bǔ)充協(xié)議》，如公司在 2023年3月31日前未完成對(duì)贛鋒鋰電的年度保供量，公司承諾對(duì)其未完成保供量補(bǔ)足的部分在采購價(jià)格上進(jìn)行適當(dāng)讓利；如公司在2023年1月31日前未完成對(duì)比亞迪的年度保供量，則公司承諾補(bǔ)償比亞迪因未交足貨品受到的實(shí)際損失。
另外，按照湖北萬潤與寧德時(shí)代簽署的有關(guān)保供協(xié)議及其補(bǔ)充協(xié)議約定，如公司未完成對(duì)寧德時(shí)代的年度保供量，按照未完成保供量占協(xié)議約定供貨量的比例分別為3%、5%、10%進(jìn)行測算，則公司需承擔(dān)對(duì)寧德時(shí)代相應(yīng)的違約金金額分別為705.60萬元、1176萬元、2352萬元。
所以，若想擺脫“及時(shí)交付風(fēng)險(xiǎn)”，湖北萬潤急需擴(kuò)張自身產(chǎn)能，但問題的關(guān)鍵是湖北萬潤有進(jìn)一步擴(kuò)張的資金嗎？
筆者查閱財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，截止2021年末湖北萬潤資產(chǎn)負(fù)債率升至66.30%，為2018年以來最高值。
另據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，截止2021年末湖北萬潤擁有的貨幣資金僅為3.10 億元，若剔除“為開具銀行承兌匯票而向銀行存入的票據(jù)保證金”，其可隨意調(diào)動(dòng)的資金僅為1.71億元。而同期其短期借款規(guī)模達(dá)8.23 億元，可見其面臨著一定的資金壓力。
而持續(xù)“惡化”的經(jīng)營現(xiàn)金流可能是湖北萬潤資金壓力加大的重要因素之一。以2021年數(shù)據(jù)為例,湖北萬潤在營收、凈利潤分別實(shí)現(xiàn)223.84%和920.58%高速增長的情況下，其“經(jīng)營現(xiàn)金流凈額”卻同比下降293.55%至-3.66億元。
而擴(kuò)張成敗，也將對(duì)湖北萬潤的江湖地位產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。事實(shí)上，湖北萬潤的發(fā)展速度已經(jīng)明顯落后于主要競爭對(duì)手，詳見下表：
根據(jù)招股書披露，2018-2020年湖北萬潤磷酸鐵鋰正極材料出貨量位于全國前三。
而湖南裕能在招股書中介紹主要競爭對(duì)手時(shí)稱：“湖北萬潤2021年磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域的市場占有率為8.54%，出貨量排名第四”。
綜上所述，上市成敗對(duì)湖北萬潤的重要性已不言而喻，后續(xù)進(jìn)展如何，我們將予以持續(xù)關(guān)注。