編輯｜紅周刊 王飛
《紅周刊》調(diào)查顯示，在華東地區(qū)，酒鬼酒、金種子等二三線白酒品牌經(jīng)銷渠道銷售恢復緩慢、壓貨較多。同樣，在全國其他市場，多個白酒品牌均出現(xiàn)壓貨較大現(xiàn)象，有的酒企以“先貨后款”形式向經(jīng)銷商層面?zhèn)鲗齑鎵毫Α?/p>
端午節(jié)通常會帶動白酒銷售走旺，但今年的白酒銷售卻比較冷清?！都t周刊》最近向幾家酒企以及白酒代理平臺求證，這些公司均表示，白酒銷售剛剛恢復正常，上半年銷售下滑的情況可能難以改變了。同時，二三線白酒無論渠道還是企業(yè)層面都存在庫存高企的情況。
對此，業(yè)內(nèi)人士認為，在庫存高企以及“先貨后款”銷售的情況下，二三線白酒企業(yè)二季度業(yè)績表現(xiàn)將難言樂觀。
河南、河北等地經(jīng)銷商普遍壓貨，二三線白酒銷售壓力較大
《紅周刊》致電鄭州的一位白酒經(jīng)銷商時，他正在忙著開車去洽談生意，據(jù)其介紹，最近兩個月的白酒動銷情況非常差，“現(xiàn)在剛剛解封，有很多貨、很多事情需要處理?！?/p>
處于這種狀態(tài)的經(jīng)銷商不止這一家，全國疫情的反復導致白酒消費場景的不斷缺失。一位在北京房山區(qū)的白酒經(jīng)銷商也向《紅周刊》坦言，“最近北京疫情反復，我們已經(jīng)暫停營業(yè)了?！?/p>
《紅周刊》以投資人身份致電一家全國性的主營為精品酒水營銷和服務的上市公司董秘辦，相關人士表示，“我們公司在全國市場都有布局，其中華東市場尤其是江浙滬在3月中下旬整體是靜止了，因為居民無法出來，商鋪無法營業(yè)。我們也是要遵循相關規(guī)定。所以，我們?nèi)A東的市場肯定是受到了一些影響。但最近開始逐步放開，我們也在響應復工復產(chǎn)的號召?！?/p>
不過，上述人士同時坦言，“截至目前，我們還沒有正常運轉(zhuǎn)，因為很多人還沒辦法走出小區(qū)或只能在樓下活動。等完全放開了，我們肯定會第一時間開始正常營業(yè)。具體的話，我們會在二季度剩下的日子里加大經(jīng)營力度，緊抓疫情恢復后的反彈性或者補償性消費。畢竟大家也憋了很久，也希望出來消費聚餐。至于具體的銷售方案我還不了解，但肯定是會根據(jù)后續(xù)的復產(chǎn)復工情況來制定策略，包括但不限于多次組織大規(guī)模的人員做一些品鑒會等?！?/p>
在這之外，《紅周刊》以投資人身份向多家酒企求證，均紛紛表示，疫情對白酒的影響是行業(yè)性的，即酒企都會受到不同程度的影響。
對此，河北一位覆蓋低、中、高端酒的經(jīng)銷商向《紅周刊》坦言，“經(jīng)銷商壓貨是一種普遍現(xiàn)象，雖然因為疫情的原因，現(xiàn)在整體的銷量都是下滑的，今年確實也比往年壓的貨多了一些。現(xiàn)在是白酒銷售的淡季，我們更愿意在現(xiàn)在市場行情不好且有現(xiàn)金的時候多存一些名酒，這樣在接下來的中秋節(jié)或者冬天（白酒銷售的旺季）能夠賺取更多的差價?！焙瓦@家河北經(jīng)銷商采取類似策略的還有福建、貴州的一些經(jīng)銷商，這些經(jīng)銷商均對高端酒動銷前景比較樂觀。
對于上述現(xiàn)象，茅粉會（茅臺酒投資收藏俱樂部）創(chuàng)始人兼CEO皮茂帥向《紅周刊》表示，“據(jù)我們觀察，茅臺這樣的高端名酒的動銷情況還算基本穩(wěn)定，其他大部分品牌壓貨較為嚴重。”
知趣咨詢總經(jīng)理蔡學飛也表示，“確實如此。消費場景缺失、動銷率下降、庫存過高等問題雖然是行業(yè)普遍存在的，但目前‘賣不動’的主要是一些實力比較弱、缺乏渠道優(yōu)勢的‘非名酒’，以及日常主要靠節(jié)慶打價格戰(zhàn)、促銷保生存的經(jīng)銷商和渠道商。像茅臺這樣的全國及區(qū)域‘名酒’，還沒有出現(xiàn)大面積的問題?！?/p>
線上銷售同樣不樂觀，順鑫農(nóng)業(yè)經(jīng)銷商向“本部”遷移
在線下渠道壓貨嚴重的同時，二三線白酒線上渠道或同樣不樂觀。據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計的連續(xù)四個季度的白酒電商（涵蓋天貓、淘寶、京東、蘇寧和酒仙網(wǎng)）數(shù)據(jù)顯示，五大白酒線上渠道今年第一季度總銷售額為81.2億元，其中二三線白酒不同價格帶的銷售額份額普遍較低，并且多數(shù)呈下降的趨勢，如50元及以下價格帶去年第二季度的銷售額占比僅為6.00%，至今年一季度已下滑至4.30%。相對而言，1000元及以上價格帶的銷售額份額最高，且呈上升的趨勢（見表1）。
表1 連續(xù)4個季度不同價格帶白酒電商白酒電商銷售額份額（單位：%）
數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢
具體到細分品牌，《紅周刊》進一步觀察各大電商平臺發(fā)現(xiàn)，占據(jù)50元及以下價格帶的產(chǎn)品主要是北京本地企業(yè)順鑫農(nóng)業(yè)旗下的牛欄山陳釀系列（包括42度500ml和265ml、52度500ml）以及牛欄山二鍋頭（46度500ml），如目前京東的42度500ml牛欄山陳釀酒*12瓶報價在175元左右，折合14.6元/瓶；46度500ml牛欄山（大）二鍋頭（綠牛二）*12瓶報價在125元左右，折合10.4元/瓶。
這兩大主要產(chǎn)品系列也是順鑫農(nóng)業(yè)的主要營收來源。據(jù)順鑫農(nóng)業(yè)年報顯示，公司主要產(chǎn)品共有牛欄山陳釀酒、百年牛欄山酒（36度400ml）和牛欄山二鍋頭三種，去年合計實現(xiàn)銷量454515.00千升（1千升酒約等于1噸酒，下均以“噸”為單位），其中牛欄山陳釀系列以及牛欄山二鍋頭合計實現(xiàn)銷量452557.22噸，占比99.57%。此外，順鑫農(nóng)業(yè)的百年牛欄山酒則占比較低，雖然目前京東報價128元/瓶左右，處于二三線白酒電商銷售額份額連續(xù)四個季度惟一有所增加的價格帶，但對順鑫農(nóng)業(yè)的業(yè)績貢獻有限。
需要注意的是，牛欄山去年底至今有連續(xù)提價動作。據(jù)順鑫農(nóng)業(yè)公告顯示，去年12月25日，公司將42度500ml百年牛欄山白酒（福牛）、42.6度500ml百年牛欄山白酒（禧牛）和42.9度500ml百年牛欄山白酒（國牛）分別上調(diào)20元/瓶、30元/瓶和50元/瓶；今年3月19日，（以凈含量500ml為核算單位）公司將清香型白酒上調(diào)3元至15元；濃香型白酒上調(diào)10元至15元（見表2）。
表2 2021年以來產(chǎn)品提價或計劃提價的酒企（部分）
數(shù)據(jù)來源：東莞證券研報：公開資料整理
不止牛欄山，水井坊、酒鬼酒等二三線酒企同期也有產(chǎn)品提價動作。而牛欄山旗下產(chǎn)品“價升量跌”的現(xiàn)象顯示，二三線白酒存在提價難的情況。另據(jù)《紅周刊》了解，在牛欄山經(jīng)銷商體系中，去年，北京以外的經(jīng)銷商由400家降至359家，同比下滑10.25%；京內(nèi)經(jīng)銷商由65家升至73家，同比增長12.31%。
老白干、酒鬼高庫存運行，市場倒逼被動“去庫存”
酒企壓貨和經(jīng)銷商壓貨在白酒行業(yè)是普遍且長期存在的現(xiàn)象，但當前白酒的高庫存不同以往。如上述白酒銷售平臺公司去年年報顯示，公司去年白酒的銷售量同比大增近80%，同時，庫存量同比大增近15%。此外，公司的應付票據(jù)規(guī)模是2020年的6倍以上。對此，公司董秘辦相關人士解釋稱，“這主要是隨著上市以來，公司品牌規(guī)模和連鎖門店、網(wǎng)點的數(shù)量不斷增加，下游的需求較強，因此，我們基于企業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，加強備貨導致的?！?/p>
上市酒企也是如此。據(jù)《紅周刊》梳理，雖然白酒的產(chǎn)量自2016年進入下行通道，但上市酒企的銷售速度明顯趕不上生產(chǎn)擴容速度，因此導致其庫存（成品酒，下同）不斷增加。如2021年的數(shù)據(jù)顯示，除大眾酒順鑫農(nóng)業(yè)一家?guī)齑嫦禄?，其?8家上市酒企年末的庫存規(guī)模相較2020年末均出現(xiàn)明顯提升。其中，老白干酒的庫存同比增幅最大為98.51%，酒鬼酒排在第二位為97.59%。
老白干酒和酒鬼酒也是銷售速度明顯趕不上生產(chǎn)速度的典型。據(jù)年報，這兩家酒企去年的銷量分別同比增長-2.66%和36.41%，而同期的產(chǎn)量分別同比增長12.30%和70.05%，均遠超過前者。在2016年~2021年，酒鬼酒的庫存由最初的2983.00噸增至5914.00噸，五年增幅達98.26%（見表3、表4）。
表3 上市酒企2016年-2021年庫存變化（單位：噸）
數(shù)據(jù)來源：上市公司公告
表4 上市酒企2016年-2021年產(chǎn)量、銷量變化（單位：噸）
數(shù)據(jù)來源：上市公司公告
對于高企的庫存，《紅周刊》以投資者身份致電老白干酒董秘辦時，相關人士表示，“在去年的中秋和國慶雙節(jié)期間，我們推出了一個優(yōu)惠政策，經(jīng)銷商可以先賣后打款，所以他們就購置了一批量的庫存酒?！钡习赘删迫ツ甑膸齑鏀?shù)據(jù)顯示，這樣的策略并沒有行得通。對此，該人士進一步表示，“這主要是因為‘趕上’了疫情，銷售受阻。”
不過，老白干酒相關人士表示，“今年以來，我們?nèi)栽谡Ｉa(chǎn)，并未有意降低產(chǎn)能?！边@意味著，老白干酒未來大概率仍將面臨高庫存的壓力。
需要指出的是，老白干酒最近5年的庫存呈現(xiàn)走低趨勢。數(shù)據(jù)顯示，在2016年~2021年，老白干酒的庫存由最初的27582.92噸降至16228.28噸，降幅達41.17%。這主要與老白干酒的產(chǎn)量變化有關，因為在2016年~2021年，老白干酒的產(chǎn)量先由58320.29噸增至64933.99噸（2019年），后又降至47957.29噸（2021年），產(chǎn)量大幅萎縮。
此外，順鑫農(nóng)業(yè)、伊力特、金種子酒和天佑德酒等在此期間出現(xiàn)庫存降低或略微上升的情形也均與老白干酒相似。
金種子酒受市場和價格雙“擠壓”，去庫存過程艱難
在被動去庫存的過程中，區(qū)域型酒企壓力或是最大。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在調(diào)研全國多家白酒經(jīng)銷商后向《紅周刊》表示，“據(jù)我們了解，華東地區(qū)白酒庫存是比較高的?！辈虒W飛也有相似觀點。他表示，“從我了解到的情況，‘賣不動’的情形發(fā)生在安徽、福建、江蘇等地，其中的一些非名酒，以及實力比較弱缺乏渠道優(yōu)勢、日常主要打價格戰(zhàn)的經(jīng)銷商庫存較高?！?/p>
據(jù)《紅周刊》梳理，從營收占比按地區(qū)劃分來看，目前僅有貴州茅臺等少數(shù)酒企屬于全國性品牌，多數(shù)的酒企只能偏居一隅。其中，有7家在華東市場的營收占比較高。典型的有金種子酒、迎駕貢酒、口子窖和古井貢酒，作為深耕安徽省的“四朵金花”，其去年的營收普遍有一半及其以上來自安徽省內(nèi)。尤其是金種子酒，在其他“三朵金花”逐漸向省外擴展的同時，其去年仍有91.38%的營業(yè)收入來自安徽省內(nèi)（見表5）。
表5 在華東地區(qū)銷售占比較高的白酒企業(yè)
此外，金種子酒由于去年產(chǎn)量同比下滑6.58%、銷量同比下滑13.53%，庫存同比大增69.03%，同樣屬于“超量備貨”的酒企。
對于庫存大增的原因，《紅周刊》以投資者身份致電金種子酒董秘辦求證，相關人士表示，“大家都知道，酒經(jīng)過糧食釀造生產(chǎn)出來之后需要儲存一下，而我們最近兩年的銷量確實不太好，所以就顯得庫存比較多?！?/p>
當前，金種子酒的去庫存之路較為艱難。上述金種子酒董秘辦相關人士指出，“我們的產(chǎn)品大眾品牌比較多、價格比較低，盡管我們在市場上一直會有一些團購、針對婚慶的活動等，以及給不同區(qū)域的經(jīng)銷商、不同產(chǎn)品相應的優(yōu)惠力度，但我們的成本在那里管著（優(yōu)惠力度相對有限）。如果我們一瓶酒出廠價賣1000多（像茅臺這樣的酒企），出廠價和市場價大概差2000塊錢，還需要針對經(jīng)銷商做什么優(yōu)惠活動嗎？”
酒企回應全年業(yè)績：“不好說”，機構(gòu)“用腳”選擇確定性
上市酒企如今的困境與其今年一季度的業(yè)績高增形成鮮明反差。據(jù)《紅周刊》梳理，在今年一季度，A股中19家上市酒企合計實現(xiàn)營業(yè)收入1127.94億元，同比增長19.42%。其中，18家酒企實現(xiàn)了營收增長，*ST皇臺由于低基數(shù)增速最快，酒鬼酒和舍得酒業(yè)的增速直追其后。此外，酒企的合同負債也同比增長27.22%。
業(yè)內(nèi)人士向《紅周刊》指出，現(xiàn)在的酒廠多是先打款后發(fā)貨。也就是說，上市酒企一季度的“大豐收”中大部分是經(jīng)銷商扛壓換來的。
這難以持久。蔡學飛表示，“如果按照目前疫情的防控形勢的話，白酒行業(yè)的形勢不容樂觀。特別是在今年第一季度酒企大量出貨之后，雖然給企業(yè)業(yè)績帶來了較高的增長，但這種出貨并沒有在第一季度消化掉，隨后的第二季度動銷率又沒有相應的提高，庫存量繼續(xù)加大。那么，白酒行業(yè)很可能會在第二、第三季度出現(xiàn)危機?！?/p>
也因此，眾多二三線酒企包括上市經(jīng)銷商今年二季度的業(yè)績表現(xiàn)備受市場關注。對此，上述白酒銷售平臺公司表示，“現(xiàn)在還無法量化。雖然華東市場停滯，但華中、華南、西北等地的市場可能還不錯。所以，整體的情況還不好說?！钡珦?jù)《紅周刊》測算，這家公司在今年第二季度的業(yè)績可能是低增長甚至下滑都是大概率事件。
機構(gòu)投資者也在將白酒企業(yè)調(diào)研重點轉(zhuǎn)向產(chǎn)品銷量問題。如順鑫農(nóng)業(yè)、迎駕貢酒和水井坊等公司均被問到產(chǎn)品銷量以產(chǎn)量目標等問題，企業(yè)給出的回答也相對謹慎，即企業(yè)受到影響有限、公司運營健康等。
但機構(gòu)投資者在今年一季度期間還是“用腳投票”，即穩(wěn)定高端酒倉位、調(diào)整二三線白酒倉位。數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，持有貴州茅臺的機構(gòu)數(shù)量同比變化不大，以順鑫農(nóng)業(yè)、酒鬼酒和天佑德酒等為代表的二三線酒企的機構(gòu)數(shù)量出現(xiàn)下滑（見附圖）。
附圖 近十年上市酒企持股機構(gòu)數(shù)量變化
數(shù)據(jù)來源：Wind
（本文已刊發(fā)于6月4日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）