文|獵云網(wǎng) 呂鑫燚
剛交出扭虧為盈的財報后，瑞幸咖啡不僅自身翻盤，又同其他茶飲品牌一起捧出了一個IPO。
5月12日，合肥恒鑫生活科技股份有限公司沖擊創(chuàng)業(yè)板，保薦機構(gòu)為華安證券。恒鑫生活主要以原紙、PLA粒子、傳統(tǒng)塑料粒子等原材料，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售紙制與塑料餐飲具。成立二十余年的恒鑫生活，所處的是一條并不性感的賽道。但近幾年卻迎來業(yè)績的突飛猛進。
恒鑫生活的業(yè)績增長，離不開新茶飲的火熱。
根據(jù)招股書顯示，2020年恒鑫生活跟瑞幸咖啡合作，當(dāng)年瑞幸為其貢獻銷售額2650.39萬元，2021年瑞幸貢獻的銷售額更是翻了四倍增長至8319.30萬元。收入占比分別為6.24%、11.57%。除了瑞幸之外，喜茶、星巴克、麥當(dāng)勞、Manner咖啡等也是恒鑫生活的主要客戶。
來源：招股書
新茶飲、咖啡產(chǎn)業(yè)的繁榮帶動了上游企業(yè)乘風(fēng)破浪。2019年-2021年，恒鑫生活的營業(yè)收入分別為5.44億元、4.24億元以及7.19億元。
但是就在業(yè)績迅猛增長的2019-2021年，恒鑫生活的主營業(yè)務(wù)毛利率卻出現(xiàn)了下滑，報告期內(nèi)，分別為41.85%、40.65%和36.17%。將恒鑫生活從客戶的火熱中剝離后，不難發(fā)現(xiàn)恒鑫生活自身還有很多阻礙發(fā)展的因素。
因限塑令、新茶飲站上風(fēng)口
恒鑫生活初成立之時，和現(xiàn)在的“生活科技”關(guān)系并不深。
1997年，嚴德平創(chuàng)辦了合肥恒鑫印務(wù)有限責(zé)任公司，主要做印刷包裝等業(yè)務(wù)。2001年，才逐漸將產(chǎn)品重心轉(zhuǎn)向紙杯，此時公司主體更名為合肥恒鑫紙塑制品有限公司。七年之后，嚴得平看準了PLA紙杯行業(yè)，因PLA屬于環(huán)保材料，是生物降解材料，使得恒鑫生活搭上了環(huán)保的概念。這時，其主營業(yè)務(wù)也由單一紙杯轉(zhuǎn)型到，可生物降解產(chǎn)品為主的全系列紙制與塑料餐飲具生產(chǎn)、銷售。隨后公司主體也更名為合肥恒鑫環(huán)保科技有限公司。直到2021年股份制改革之后才更名為恒鑫生活科技。
回首這二十年，恒鑫生活押了兩次風(fēng)口，環(huán)保、茶飲。
2008年6月1日，“限塑令”實施，所有超市、商場、集貿(mào)市場等商品零售場所一律不得免費提供塑料購物袋。一則“限塑令”攪動了行業(yè)變化，恒鑫生活也瞄準機會，將紙塑類產(chǎn)品轉(zhuǎn)為可降解類產(chǎn)品。
隨后的幾年內(nèi)，限塑逐漸演化成禁塑，2015年吉林省成為第一個全面禁塑的省份，在全省行政區(qū)域內(nèi)，禁止生產(chǎn)銷售和提供一次性不可降解塑料薄膜袋制品和餐具。同年恒鑫生活通過旗下子公司安徽恒鑫和其他企業(yè)共同出資，在吉林省長春市成立了吉林中糧生物材料有限公司，主要生產(chǎn)PLA制品。
但這次押注的成果并不理想，根據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，恒鑫生活投資收益分別為-290.39 萬元、-810.24 萬元和-1,128.54 萬元，主要為對參股公司吉林中糧的長期股權(quán)投資損失。
來源：招股書
直到2020年1月，國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于進一步加強塑料污染治理的意見》之后，恒鑫生活才乘起環(huán)保的東風(fēng)。因意見內(nèi)明確加強塑料污染治理分階段的任務(wù)目標，報告期內(nèi)，恒鑫生活主營業(yè)務(wù)中的可生物降解餐具的營收出現(xiàn)了上升趨勢。2020年恒鑫生活在海南建廠，年產(chǎn)達到了1.2萬噸生物降解一次性餐具。
2019-2021年，可生物降解的新型環(huán)保產(chǎn)品成為公司的主要產(chǎn)品，相應(yīng)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為54.39%、52.35%和59.19%。
趕上了環(huán)保概念為恒鑫生活添了一份科技屬性，從業(yè)務(wù)層面來看，自從2010年拿到自營進出口權(quán)之后，很長一段時間恒鑫生活都是以外銷為主，近年來內(nèi)銷的比重才逐步提升，據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，恒鑫生活2019年內(nèi)銷收入占比僅為21.12%，2021年內(nèi)銷翻倍增長到47.21%，貢獻了近半的營收。
這得益于恒鑫生活的國內(nèi)客戶，一眾新茶飲品牌的崛起。除前文提到的瑞幸咖啡之外，2021年喜茶旗下全資子公司深圳猩米科技有限公司成為新增第三大客戶，銷售收入占比為3.8%。
根據(jù)資料顯示，2025年我國新式茶飲市場規(guī)模有望達3400億元。市場規(guī)模逐步擴大，恒鑫生活的兩大客戶喜茶、瑞幸又是新茶葉行業(yè)的頭部品牌，由此可見未來恒鑫生活的業(yè)績也會受新茶飲市場的影響，逐步擴大。從行業(yè)自身來看，數(shù)據(jù)顯示隨著市場需求持續(xù)增長，政府推動可降解塑料滲透進一步上升，預(yù)計我國2020-2025市場規(guī)模將保持穩(wěn)步上市，到2025年將超過209億元。
無論是行業(yè)本身還是下游產(chǎn)業(yè)的帶動，恒鑫生活未來的增長空間都十分巨大。但是從企業(yè)內(nèi)部的角度來看，恒鑫生活內(nèi)部還有阻礙發(fā)展的因素。
風(fēng)口下的隱患
恒鑫生活是一家典型的家族企業(yè)，鮮有融資經(jīng)歷，一家三口人控制著9成的股份。此外，最近一年內(nèi)，恒鑫生活引進了悅時景朗、悅時景暉和無錫復(fù)星創(chuàng)投三名外部股東。恒鑫生活表示，此次引入外部投資者的原因為要建設(shè)新的基地，投資規(guī)模較大，因此在公開發(fā)行募集資金到位前，需要以自有資金先行投入。
值得注意的是，在這次引進三位股東之時，恒鑫生活的實際控制人和三位股東簽署了對賭條款。條款中約定自三名股東增資完成之日的48個月內(nèi)，如公司未能實現(xiàn)在證券交易所首次公開發(fā)行股票并上市，上述三名股東有權(quán)將其持有的公司全部或者部分股份，按照補充協(xié)議約定的條件和條款轉(zhuǎn)讓給公司實際控制人等。但此次對賭已于2021年12月28日解除。
目前恒鑫生活的控股股東、實際控制人為樊硯茹、嚴德平、嚴書景，三人合計控制的公司表決權(quán)股份比例為88.52%。其中，樊硯茹與嚴德平系夫妻關(guān)系，嚴書景系樊硯茹、嚴德平之女。根據(jù)招股書，過去三年恒鑫生活連續(xù)進行分紅，總計6596萬元，按照實控人控股比例，嚴德平一家三口分到了近6000萬元。
來源：招股書
除了分紅之外，恒鑫生活的凈利潤中顯示，2019、2020年非經(jīng)常性損益較大，主要由股份支付3201.08萬元、3760萬元所致，扣除后報告期內(nèi)歸母凈利潤分別為9631.34萬元、5631.32萬元、7626.36萬元，整體處于下降趨勢。
在凈利潤因股份支付下降的同時，恒鑫生活的毛利率也一同下降。根據(jù)招股書顯示，2019-2021年，恒鑫生活綜合毛利率分別為43.12%、32.6%和27.21%。
對此，恒鑫生活解釋稱，目前國內(nèi)原紙行業(yè)產(chǎn)能供應(yīng)較為充分，但原紙價格受紙漿價格、供求關(guān)系變化等因素影響較大，2021年紙漿價格上漲導(dǎo)致原紙市場價格上升。PLA以可再生的植物資源，如玉米、木薯等為主要原材料，相關(guān)原材料的價格走勢對PLA價格有較大影響。另外，隨著禁限塑政策推進，PLA的需求將增加，亦可能推動PLA價格上升。換言之，乘著限塑的東風(fēng)起來的恒鑫生活，也變相的受到了限塑令的影響。
來源：招股書
毛利潤下降是受原材料價格的影響，在這層影響中還透露出恒鑫生活對供應(yīng)商依賴的風(fēng)險。
2019-2021年，恒鑫生活向前五大供應(yīng)商的采購占比分別為75.22%、66.57%和61.16%，較為集中。恒鑫生活表示，公司對一種原材料一般會選擇，1-2家供應(yīng)商作為長期合作伙伴。與主要供應(yīng)商建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，同樣如果未來公司主要供應(yīng)商的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生波動，不能按時、保質(zhì)、保量地供應(yīng)原材料，有可能在短期內(nèi)給公司經(jīng)營帶來不利影響。
換言之，恒鑫生活目前面臨著，業(yè)績增收但利潤下降的情況，對供應(yīng)商的依賴也會導(dǎo)致議價能力降低，長久來看并不利于未來的擴張發(fā)展。
將恒鑫生活代入到行業(yè)來看，目前給蜜雪冰城、必勝客供貨的家聯(lián)科技，已經(jīng)在A股上市，市值為32億元人民幣，根據(jù)最新財報顯示，2021年，家聯(lián)科技的營業(yè)收入為12.34億元。其中必勝客2020年、2021年貢獻了超1億的業(yè)績，分別占比當(dāng)期總營收的7.68%、9.89%。2021年上半年蜜雪冰城貢獻了超5000萬的業(yè)績，占比當(dāng)期總營收8.72%。
除家聯(lián)科技外，華萊士參股公司南王科技，在2021年6月首次向創(chuàng)業(yè)板提交招股書，根據(jù)招股書，2019-2021年的報告期內(nèi)，南王科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.91億元、8.48億元和11.95億元，凈利潤分別為6400.18萬元、6615.27萬元和8401.52萬元。
2019-2021年，恒鑫生活實現(xiàn)營收分別為5.44億元、4.24億元、7.19億元。和家聯(lián)科技、南王科技對比之下，恒鑫生活的收入規(guī)模較小。
綜合來看，只有提高議價能力增加毛利率，擴大產(chǎn)能吸納更多國內(nèi)客戶，恒鑫生活才能迎來更快速的增長。眼下，家聯(lián)科技已經(jīng)登陸A股，南王科技和恒鑫生活正在創(chuàng)業(yè)板審核階段，未來不久之后，三家將齊聚資本市場，真正的業(yè)績比拼即將拉開帷幕。