文|滿投財經(jīng)

近日，有著“中國最大的無人零售經(jīng)營商”之稱的北京友寶在線科技股份有限公司向港交所遞交上市申請，擬在港交所主板上市，聯(lián)席保薦人為高盛、中信建投國際、華泰國際。

友寶在線成立于2011年，其運營的無人售貨機是互聯(lián)網(wǎng)時代下新零售的一種形式，一度受到市場的高度關注。友寶曾于2016年2月24日在新三板掛牌，并于2019年3月12日摘牌。即便是摘牌后的友寶在線，仍不缺資金加持，其間獲得了多輪融資，如今再次向二級市場發(fā)起沖擊。招股書顯示，截至2021年末，友寶在線的運營終端超過10.27萬個，遍布中國288個城市及31個省級行政區(qū)，其中有81.3%集中于一線、新一線及二線城市，友寶擁有全國規(guī)模最大的自動售貨機網(wǎng)絡。

曾經(jīng)的“自動販賣機第一股”再次沖擊二級市場，友寶在線的招股書成色如何？無人售貨機還有生意嗎？

01 疫情沉重打擊友寶業(yè)績，兩年累計虧損13億

在2020年以前，友寶在線的營收保持較為穩(wěn)定的增長態(tài)勢，年增速維持在50%左右。2020年受新冠疫情爆發(fā)的影響，公司收入大幅縮水，2020年錄得收入19.02億元，同比下降62%，毛利率同樣出現(xiàn)驟降，從2019年的48.7%下降至2020年的29.4%。公司表示主要是由于新冠疫情導致交通樞紐、公共場所及學校等高毛利率消費情景產(chǎn)生的收益減少。2021年，公司的收益以及毛利率有所回升，但是仍沒有恢復至疫情前2019年的水平。

相應地，友寶在線2019年至2021年錄得凈利潤3965萬元、-11.84億元、-1.88億元，累計兩年虧損達13.72億元。凈利率也在2020年由正轉(zhuǎn)負，為-62.3%，盈利能力大降。

疫情對友寶在線的負面影響毋庸置疑，但需要注意的是，通過觀察友寶在線疫情前的業(yè)績情況也可以發(fā)現(xiàn)，在新冠疫情發(fā)生以前，友寶在線就出現(xiàn)了毛利率下滑以及凈利率大降的情況。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

友寶在線的收入主要來自于智慧零售業(yè)務、供應鏈運營服務、數(shù)字增值服務的貢獻。其中智慧零售主要通過網(wǎng)點的自助售貨機向消費者銷售有關產(chǎn)品從而產(chǎn)生收益，是友寶在線的核心業(yè)務，創(chuàng)造的收入占友寶總收入的比重不斷增大，從2019年的56.5%上升至2021年的71.6%。

供應鏈運營服務包括商品批發(fā)、機器銷售及租賃、提供硬件志愿服務等，收入占比維持在17%左右。數(shù)字增值服務主要是利用龐大的點位網(wǎng)絡向客戶提供數(shù)字廣告服務，這塊業(yè)務的毛利率最高，2021年為76.3%，但收入占比卻逐年下降，由2019年的20.1%下滑至2021年的9.3%。

其他收入主要包括來自運營M-Bar自助迷你KTV的收入，受疫情影響，公司運營迷你KTV的場所遭到封鎖，業(yè)務規(guī)模大幅縮水，迷你KTV的數(shù)量由6410個削減至4097個。在本次公布的招股書中，公司決定不再將迷你KTV服務作為發(fā)展重點。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

02 為降低風險，友寶向合伙人模式轉(zhuǎn)變

為了減輕新冠疫情的影響，友寶在線從2020年開始大力推動合伙人模式。2019年至2021年，友寶合伙人模式產(chǎn)生的收入從2.51億元增長至14.79億元，占智慧零售業(yè)務收入的比重從16.3%增長至77.2%。截至2021年12月31日，友寶的點位合伙人數(shù)量已經(jīng)達到20,828個，在合伙人模式下運營的點位數(shù)量達到71,480個，占整體友寶點位約84%。

在合伙人模式下，點位合伙人將承擔點位開發(fā)成本、場地使用費以及水電費，并有權(quán)獲得自助售貨機銷售分成，這樣友寶能夠以相對較低的成本建立運營點并快速擴張點位網(wǎng)絡，同時降低了運營點的停運風險，能夠保持較為穩(wěn)定的利潤率。

2020年以前，友寶自營模式太重，才使得經(jīng)營風險較大，在疫情的打擊下出現(xiàn)大規(guī)模的虧損，從自營模式向合伙人模式的轉(zhuǎn)變，重新打開了友寶在線自助售貨機的想象空間。但友寶在線也在招股書中坦言，倘若無法維持合伙人模式的現(xiàn)時規(guī)模、挽留現(xiàn)有點位合伙人或吸引新點位合伙人等，公司的點位網(wǎng)絡擴張計劃可能會被中斷，其業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會因而受到重大不利影響。

或許是合伙人模式的成功和營收的逐漸恢復，對于募資用途，友寶在線計劃繼續(xù)擴展點位網(wǎng)絡，以支持其業(yè)務增長和市場的領先地位。友寶計劃于三年內(nèi)開設共約15萬個新點位，2023年、2024年及2025年分別為開設約4萬個、5萬個及6萬個，超過80%新點位用來放置智能貨柜。截至2021年年底，友寶在線共擁有10.27個點位，如若成功上市募資，三年后友寶在線的點位網(wǎng)絡將會翻倍。同時，友寶在線還計劃用募資款項投資或收購中型或以上的智能零售平臺運營商。

03 無人售貨機還有生意嗎？

在無人零售的業(yè)務模式中，自動售貨機在整體市場擔當重要角色。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年，中國的自動售貨機數(shù)量已達92.45萬臺，2016年至2021年復合年增長率約為30.3%。受中國居民可支配收入增長及消費升級帶動，展望將來，預計2026自動售貨機數(shù)量將達到270.61萬臺，市場規(guī)模將達到799.39億元。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

但從市場的滲透率來看，2021年，美國、歐洲及日本分別擁有約730萬臺、460萬臺及250萬臺自動售貨機，每千人的擁有量為21.9臺、6.1臺及20.0臺。中國人口眾多，2021年中國自動售貨機的每千人擁有量僅為0.7，每千人擁有量遠低于美國、歐洲及日本等主要發(fā)達國家及地區(qū)。因此，中國自動售貨機零售市場仍有不少增長空間。

綜上，從業(yè)績的整體表現(xiàn)來看，更多的是突如其來的疫情中斷了友寶在線原本收入的增長態(tài)勢，并使其盈利陷入低谷。隨著疫情的緩解和公司轉(zhuǎn)向合伙人制度有效降低經(jīng)營風險，友寶在線的營收正處于回升的階段，但仍需警惕友寶在線在疫情前就出現(xiàn)了毛利率以及凈利率下降的風險。

中國的無人售貨機市場仍有較大的發(fā)展?jié)摿Γ褜氂芍睜I模式向合伙人模式的轉(zhuǎn)變或?qū)槠渲匦麓蜷_業(yè)績的增長空間。