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高瓴、易方達及葛衛(wèi)東“被套”,用友網(wǎng)絡不香了?

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高瓴、易方達及葛衛(wèi)東“被套”,用友網(wǎng)絡不香了?

短期遭遇戴維斯雙殺的用友網(wǎng)絡,是筑底了嗎?

文|港股解碼 一枝

近期,用友網(wǎng)絡(600588.SH)股價持續(xù)性下挫,促使年初通過定增方式入場的高瓴、高毅、易方達、葛衛(wèi)東等17家明星機構和牛散,出現(xiàn)賬面浮虧40%,引發(fā)市場高度關注,在雪球、東方財富、新浪財經(jīng)等平臺熱度居高不下。

甚至傳言說,用友網(wǎng)絡因傳遞錯誤業(yè)績指引致高瓴、高毅等機構定增“被套”。這一傳言引發(fā)被套投資者的“共鳴”,有投資者自嘲“機構跟散戶一樣,也有被割韭菜的一天”;部分被深套的投資者,更是在股吧或相關資訊評論區(qū)發(fā)起猛烈的口誅筆伐。

隨后用友網(wǎng)絡證券部相關人士否認了這一說法。但是,用友網(wǎng)絡低迷的股價表現(xiàn),進一步印證市場對其信心依舊不足。

用友網(wǎng)絡股價暴跌,促使大部分投資者賬面巨虧,已經(jīng)是不爭的事實。向前看,短期遭遇戴維斯雙殺的用友網(wǎng)絡,是筑底了嗎?

股價暴跌的誘因

先捋一捋用友網(wǎng)絡暴跌的原因吧。

截至2022年5月31日收盤,年初至今用友網(wǎng)絡股價累計跌幅為46%,跌幅位居去IOE概念、TMT概念、云計算等概念題材板塊前列。其中,3月份至今,用友網(wǎng)絡的跌幅為41%。

3月份以來,影響用友網(wǎng)絡股價暴跌的原因,莫過于業(yè)績“變臉”。

3月18日,用友網(wǎng)絡遞交了2021年“成績單”。

2021年,用友網(wǎng)絡的營業(yè)收入89.32 億元,同比增長4.73%;其中,收入旺季的第四季度營收僅同比增長2.3%,較往年雙位數(shù)增長,增速放緩的許多。自2019年以來,第四季度營收增速首次低于10%。

凈利潤方面,2021年用友網(wǎng)絡歸屬股東凈利潤為7.08億元,同比下滑28.18%。其中,第四季度歸屬股東凈利潤出現(xiàn)了“變臉”,同比下滑41.98%至5.81億元,為近十年歸屬股東凈利潤下滑速度最高的第四季度。

2021年扣非后歸屬股東凈利潤為4.05 億元,同比下降55.30%,自2016年以來最大下降幅度。其中,四季度扣非后歸屬股東凈利潤為5.83億元,同比下滑39.4%,為近十年扣非歸屬股東凈利潤下滑速度最高的第四季度。

數(shù)據(jù)來源:Wind,財華社編制

第四季度糟糕的業(yè)績表現(xiàn),讓不少投資者為其后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)開始有所擔憂。到了2022年一季度,凈虧損進一步加大,直接壓垮投資者心存信念的最后一根稻草。

2022年一季度,用友網(wǎng)絡營收為12.79億元,同比增長5.4%,凈虧損3.93億元,虧損同比上漲29.3倍,扣非凈虧損額為3.62億元,虧損同比上漲72.2%。

雖說每年一季度是用友網(wǎng)絡收入確認的淡季,疊加營業(yè)成本因經(jīng)營活動穩(wěn)健推進而增長,出現(xiàn)些賬面浮虧是常事。

但是呢!像2022年一季度此番巨虧,在用友近十年經(jīng)營活動中非常罕見,可以說是沒有有過。

旺季表現(xiàn)不佳、淡季虧損擴大,讓不少投資者對用友網(wǎng)絡2022年盈利表現(xiàn)開始擔憂,促使二級市場投資情緒較為低迷。

除了基本面外,用友網(wǎng)絡內(nèi)部高管變動及股東套現(xiàn)行為,亦是股價持續(xù)承壓下行的關鍵因素之一。

財務總監(jiān)之變。2020年4月曾任“海航系”高管的徐洲金,空降用友網(wǎng)絡,頂替公司元老級人物吳政平,任執(zhí)行副總裁兼財務總監(jiān)一職。

徐剛走馬上任,用友網(wǎng)絡就發(fā)起幾十億的定增方案。隨著今年初高瓴、高毅、易方達等機構最后一波定增機構及牛散入駐之后。徐于5月6日竟辭去了執(zhí)行副總裁兼財務總監(jiān)職務,而吳政平再度回歸至財務總監(jiān)職位。

業(yè)績變臉、大規(guī)模定增發(fā)行、徐洲金緊急撤離,再到股價的持續(xù)暴跌,不免讓人覺得里面有些蹊蹺。

股東紛紛套現(xiàn)。今年年初,因用友網(wǎng)絡股價跌幅太狠,公司首次發(fā)起回購股份,回購股份約為620萬股,占總股本比例的0.18%。有意思的是,牛散葛衛(wèi)東一邊積極參與定增,一邊又大規(guī)模減持用友網(wǎng)絡股票。

圖源:Wind

2022年一季度,葛衛(wèi)東減持用友網(wǎng)絡4,474萬股,持股數(shù)量為7,000萬股,持股比例為2.15%,較2021年持股比例的3.53%,下滑1.38個百分點。此外,第七大股東原點資產(chǎn)的劉世強也減持了17.5萬股,持股比例下滑至2.09%;第十大股東上海合道資產(chǎn)管理減持700萬股,持股比例下滑至1.23%。

相較于股東大規(guī)模減持,用友網(wǎng)絡620萬股回購顯然不夠看。股價想憑借回購利好起到托底作用,顯然是杯水車薪。

業(yè)績之變,乃轉型之痛

隨著各大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉型持續(xù)深入,以及經(jīng)濟增速放緩的影響,為進一步提升客戶滿意度和粘性,以提升自身核心競爭力和市場份額,大部分云服務及軟件公司不再是與客戶做一次性買賣,即售賣許可權模式,而通過“訂閱”模式與客戶建立戰(zhàn)略合作伙伴關系,按需逐年付費,并逐月確認收入,因此更加有利于長期的運維。

目前,以用友網(wǎng)絡、金蝶國際(00268.HK)金山辦公(688111.SH)等傳統(tǒng)的通用SaaS企業(yè),紛紛向訂閱模式靠攏。其中,由于用戶群及聚焦細分領域不同,轉型速度和取得成效各有不同。

例如,基于C端用戶絕大優(yōu)勢,金山辦公在訂閱業(yè)務表現(xiàn)最佳,已經(jīng)成為公司新的盈利和增長點;而用友網(wǎng)絡、金蝶國際更傾向于B端,目前訂閱業(yè)務產(chǎn)生協(xié)同效應仍需隨著訂閱業(yè)務服務持續(xù)滲透,才能逐步釋放,自然取得業(yè)務成效時間要弱于其他同行。

需要注意的是,隨著訂閱模式持續(xù)滲透,訂閱式項目訂單持續(xù)增長,勢必拉長交付周期,影響收入確認周期,進而影響企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)。

在此背景之下,迫于向訂閱模式看齊的用友網(wǎng)絡,自然也要承擔更大轉型陣痛期,業(yè)績波動亦會更加激烈。

除此之外,用友網(wǎng)絡業(yè)績虧損也要公司開啟第三階段(3.0)發(fā)展戰(zhàn)略有關系。

具體而言,自1998年成立以來,用友網(wǎng)絡成長階段可以劃分外三段:發(fā)展1.0時期,成長為財務軟件服務提供商;發(fā)展2.0時期,以企業(yè)ERP管理軟件服務為主,并成長為該領域龍頭企業(yè);發(fā)展3.0時期(即現(xiàn)階段),以企業(yè)云服務為核心,擬構建一個全球領先的企業(yè)云服務平臺。

自2020年起,用友網(wǎng)絡通過調整業(yè)務框架和發(fā)展戰(zhàn)略方向。其中,云業(yè)務訂閱模式亦是公司構建全球領先的企業(yè)云服務平臺,而做出的商業(yè)模式改變。

針對巨型、大型、中型、小型四種不同體量的企業(yè),陸續(xù)推出了 U8 Cloud、NC Cloud、YonBIP、Yonsuite、U9 Cloud等云計算產(chǎn)品,并兼具訂閱和許可的雙重收費模式。

與此同時,用友網(wǎng)絡通過主動收縮非云服務業(yè)務,全面提升云服務業(yè)務占比。2021年,用友網(wǎng)絡陸續(xù)剝離暢捷通支付、友金控股等金融服務業(yè)務。受此影響,2021年全年用友軟件業(yè)務實現(xiàn)收入33.2億元,同比下降18.0%,在主營收入中的占比降為38.4%。

截至目前,結合當期業(yè)績表現(xiàn)和云服務業(yè)務占比來看,用友網(wǎng)絡仍處于戰(zhàn)略轉型階段。

2021年至今,為推動“強產(chǎn)品”、“占市場”、“提能力”三方面的關鍵任務進一步落地,用友網(wǎng)絡只能通過加大銷售投入并持續(xù)升級銷售組織體系,加大客戶覆蓋及業(yè)務推廣;2021年底用友的銷售人員達3325人,同比增長611人。

2021年用友網(wǎng)絡的銷售費用同比增長 31.7%,高于收入增速4.7%;另外,由于股權激勵的影響導致管理費用提升10.5%,以及為了增強云服務產(chǎn)品的平臺能力和核心應用能力,研發(fā)費用同比增長40.8%至4.68億元,研發(fā)費用率達36.6%。

歷年用友網(wǎng)絡費用及毛利率變動情況

可以預見,仍處于轉型階段的用友網(wǎng)絡,短期的加大產(chǎn)品投放力度、新產(chǎn)品研發(fā)、品牌宣傳、研發(fā)投入等成本開支,或將會繼續(xù)抑制公司盈利空間。

尾語

隨著用友網(wǎng)絡股價持續(xù)下探,業(yè)績引發(fā)的估值下探風險逐步減弱,投資者不必過度悲觀。另外,由于目前用友網(wǎng)絡仍處于轉型陣痛期,股價短時間想要重返階段新高點,仍缺乏基本面的支持。

本文為轉載內(nèi)容,授權事宜請聯(lián)系原著作權人。

用友網(wǎng)絡

2.7k
  • 用友網(wǎng)絡(600588.SH)控股股東及其一致行動人累計質押4.53億股,占公司總股本13.26%
  • 用友網(wǎng)絡(600588.SH)控股股東北京用友科技累計質押4.07億股,年內(nèi)公司股價跌幅超20%

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高瓴、易方達及葛衛(wèi)東“被套”,用友網(wǎng)絡不香了?

短期遭遇戴維斯雙殺的用友網(wǎng)絡,是筑底了嗎?

文|港股解碼 一枝

近期,用友網(wǎng)絡(600588.SH)股價持續(xù)性下挫,促使年初通過定增方式入場的高瓴、高毅、易方達、葛衛(wèi)東等17家明星機構和牛散,出現(xiàn)賬面浮虧40%,引發(fā)市場高度關注,在雪球、東方財富、新浪財經(jīng)等平臺熱度居高不下。

甚至傳言說,用友網(wǎng)絡因傳遞錯誤業(yè)績指引致高瓴、高毅等機構定增“被套”。這一傳言引發(fā)被套投資者的“共鳴”,有投資者自嘲“機構跟散戶一樣,也有被割韭菜的一天”;部分被深套的投資者,更是在股吧或相關資訊評論區(qū)發(fā)起猛烈的口誅筆伐。

隨后用友網(wǎng)絡證券部相關人士否認了這一說法。但是,用友網(wǎng)絡低迷的股價表現(xiàn),進一步印證市場對其信心依舊不足。

用友網(wǎng)絡股價暴跌,促使大部分投資者賬面巨虧,已經(jīng)是不爭的事實。向前看,短期遭遇戴維斯雙殺的用友網(wǎng)絡,是筑底了嗎?

股價暴跌的誘因

先捋一捋用友網(wǎng)絡暴跌的原因吧。

截至2022年5月31日收盤,年初至今用友網(wǎng)絡股價累計跌幅為46%,跌幅位居去IOE概念、TMT概念、云計算等概念題材板塊前列。其中,3月份至今,用友網(wǎng)絡的跌幅為41%。

3月份以來,影響用友網(wǎng)絡股價暴跌的原因,莫過于業(yè)績“變臉”。

3月18日,用友網(wǎng)絡遞交了2021年“成績單”。

2021年,用友網(wǎng)絡的營業(yè)收入89.32 億元,同比增長4.73%;其中,收入旺季的第四季度營收僅同比增長2.3%,較往年雙位數(shù)增長,增速放緩的許多。自2019年以來,第四季度營收增速首次低于10%。

凈利潤方面,2021年用友網(wǎng)絡歸屬股東凈利潤為7.08億元,同比下滑28.18%。其中,第四季度歸屬股東凈利潤出現(xiàn)了“變臉”,同比下滑41.98%至5.81億元,為近十年歸屬股東凈利潤下滑速度最高的第四季度。

2021年扣非后歸屬股東凈利潤為4.05 億元,同比下降55.30%,自2016年以來最大下降幅度。其中,四季度扣非后歸屬股東凈利潤為5.83億元,同比下滑39.4%,為近十年扣非歸屬股東凈利潤下滑速度最高的第四季度。

數(shù)據(jù)來源:Wind,財華社編制

第四季度糟糕的業(yè)績表現(xiàn),讓不少投資者為其后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)開始有所擔憂。到了2022年一季度,凈虧損進一步加大,直接壓垮投資者心存信念的最后一根稻草。

2022年一季度,用友網(wǎng)絡營收為12.79億元,同比增長5.4%,凈虧損3.93億元,虧損同比上漲29.3倍,扣非凈虧損額為3.62億元,虧損同比上漲72.2%。

雖說每年一季度是用友網(wǎng)絡收入確認的淡季,疊加營業(yè)成本因經(jīng)營活動穩(wěn)健推進而增長,出現(xiàn)些賬面浮虧是常事。

但是呢!像2022年一季度此番巨虧,在用友近十年經(jīng)營活動中非常罕見,可以說是沒有有過。

旺季表現(xiàn)不佳、淡季虧損擴大,讓不少投資者對用友網(wǎng)絡2022年盈利表現(xiàn)開始擔憂,促使二級市場投資情緒較為低迷。

除了基本面外,用友網(wǎng)絡內(nèi)部高管變動及股東套現(xiàn)行為,亦是股價持續(xù)承壓下行的關鍵因素之一。

財務總監(jiān)之變。2020年4月曾任“海航系”高管的徐洲金,空降用友網(wǎng)絡,頂替公司元老級人物吳政平,任執(zhí)行副總裁兼財務總監(jiān)一職。

徐剛走馬上任,用友網(wǎng)絡就發(fā)起幾十億的定增方案。隨著今年初高瓴、高毅、易方達等機構最后一波定增機構及牛散入駐之后。徐于5月6日竟辭去了執(zhí)行副總裁兼財務總監(jiān)職務,而吳政平再度回歸至財務總監(jiān)職位。

業(yè)績變臉、大規(guī)模定增發(fā)行、徐洲金緊急撤離,再到股價的持續(xù)暴跌,不免讓人覺得里面有些蹊蹺。

股東紛紛套現(xiàn)。今年年初,因用友網(wǎng)絡股價跌幅太狠,公司首次發(fā)起回購股份,回購股份約為620萬股,占總股本比例的0.18%。有意思的是,牛散葛衛(wèi)東一邊積極參與定增,一邊又大規(guī)模減持用友網(wǎng)絡股票。

圖源:Wind

2022年一季度,葛衛(wèi)東減持用友網(wǎng)絡4,474萬股,持股數(shù)量為7,000萬股,持股比例為2.15%,較2021年持股比例的3.53%,下滑1.38個百分點。此外,第七大股東原點資產(chǎn)的劉世強也減持了17.5萬股,持股比例下滑至2.09%;第十大股東上海合道資產(chǎn)管理減持700萬股,持股比例下滑至1.23%。

相較于股東大規(guī)模減持,用友網(wǎng)絡620萬股回購顯然不夠看。股價想憑借回購利好起到托底作用,顯然是杯水車薪。

業(yè)績之變,乃轉型之痛

隨著各大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉型持續(xù)深入,以及經(jīng)濟增速放緩的影響,為進一步提升客戶滿意度和粘性,以提升自身核心競爭力和市場份額,大部分云服務及軟件公司不再是與客戶做一次性買賣,即售賣許可權模式,而通過“訂閱”模式與客戶建立戰(zhàn)略合作伙伴關系,按需逐年付費,并逐月確認收入,因此更加有利于長期的運維。

目前,以用友網(wǎng)絡、金蝶國際(00268.HK)金山辦公(688111.SH)等傳統(tǒng)的通用SaaS企業(yè),紛紛向訂閱模式靠攏。其中,由于用戶群及聚焦細分領域不同,轉型速度和取得成效各有不同。

例如,基于C端用戶絕大優(yōu)勢,金山辦公在訂閱業(yè)務表現(xiàn)最佳,已經(jīng)成為公司新的盈利和增長點;而用友網(wǎng)絡、金蝶國際更傾向于B端,目前訂閱業(yè)務產(chǎn)生協(xié)同效應仍需隨著訂閱業(yè)務服務持續(xù)滲透,才能逐步釋放,自然取得業(yè)務成效時間要弱于其他同行。

需要注意的是,隨著訂閱模式持續(xù)滲透,訂閱式項目訂單持續(xù)增長,勢必拉長交付周期,影響收入確認周期,進而影響企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)。

在此背景之下,迫于向訂閱模式看齊的用友網(wǎng)絡,自然也要承擔更大轉型陣痛期,業(yè)績波動亦會更加激烈。

除此之外,用友網(wǎng)絡業(yè)績虧損也要公司開啟第三階段(3.0)發(fā)展戰(zhàn)略有關系。

具體而言,自1998年成立以來,用友網(wǎng)絡成長階段可以劃分外三段:發(fā)展1.0時期,成長為財務軟件服務提供商;發(fā)展2.0時期,以企業(yè)ERP管理軟件服務為主,并成長為該領域龍頭企業(yè);發(fā)展3.0時期(即現(xiàn)階段),以企業(yè)云服務為核心,擬構建一個全球領先的企業(yè)云服務平臺。

自2020年起,用友網(wǎng)絡通過調整業(yè)務框架和發(fā)展戰(zhàn)略方向。其中,云業(yè)務訂閱模式亦是公司構建全球領先的企業(yè)云服務平臺,而做出的商業(yè)模式改變。

針對巨型、大型、中型、小型四種不同體量的企業(yè),陸續(xù)推出了 U8 Cloud、NC Cloud、YonBIP、Yonsuite、U9 Cloud等云計算產(chǎn)品,并兼具訂閱和許可的雙重收費模式。

與此同時,用友網(wǎng)絡通過主動收縮非云服務業(yè)務,全面提升云服務業(yè)務占比。2021年,用友網(wǎng)絡陸續(xù)剝離暢捷通支付、友金控股等金融服務業(yè)務。受此影響,2021年全年用友軟件業(yè)務實現(xiàn)收入33.2億元,同比下降18.0%,在主營收入中的占比降為38.4%。

截至目前,結合當期業(yè)績表現(xiàn)和云服務業(yè)務占比來看,用友網(wǎng)絡仍處于戰(zhàn)略轉型階段。

2021年至今,為推動“強產(chǎn)品”、“占市場”、“提能力”三方面的關鍵任務進一步落地,用友網(wǎng)絡只能通過加大銷售投入并持續(xù)升級銷售組織體系,加大客戶覆蓋及業(yè)務推廣;2021年底用友的銷售人員達3325人,同比增長611人。

2021年用友網(wǎng)絡的銷售費用同比增長 31.7%,高于收入增速4.7%;另外,由于股權激勵的影響導致管理費用提升10.5%,以及為了增強云服務產(chǎn)品的平臺能力和核心應用能力,研發(fā)費用同比增長40.8%至4.68億元,研發(fā)費用率達36.6%。

歷年用友網(wǎng)絡費用及毛利率變動情況

可以預見,仍處于轉型階段的用友網(wǎng)絡,短期的加大產(chǎn)品投放力度、新產(chǎn)品研發(fā)、品牌宣傳、研發(fā)投入等成本開支,或將會繼續(xù)抑制公司盈利空間。

尾語

隨著用友網(wǎng)絡股價持續(xù)下探,業(yè)績引發(fā)的估值下探風險逐步減弱,投資者不必過度悲觀。另外,由于目前用友網(wǎng)絡仍處于轉型陣痛期,股價短時間想要重返階段新高點,仍缺乏基本面的支持。

本文為轉載內(nèi)容,授權事宜請聯(lián)系原著作權人。