文｜港股解碼

2016年2月24日，頭頂“自動售貨機(jī)第一股”的友寶在線（新三板股份代碼：836053.OC），登陸了新三板，并憑借高增長業(yè)績及高毛利的生意，三年多融資超10億元，成為機(jī)構(gòu)投資者的“新寵”。

值得注意的是，自掛牌上市之日起，友寶在線將新三板視為公司后續(xù)登陸A股市場的“踏板”，于2016年底就開始籌碼轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，開啟輔導(dǎo)上市計(jì)劃。

2017年7月，友寶在線選擇放棄獨(dú)立IPO計(jì)劃，既然想以換股融入新華都（002264.SZ），進(jìn)而實(shí)現(xiàn)借位上市。最終，友寶在線未如常所愿，于8月29日宣告與新華都的重組計(jì)劃告吹。

重組失敗之后的友寶在線，只能將心思全面投入到轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股創(chuàng)業(yè)板的輔導(dǎo)上市工作。2019年3月12日在新三板摘牌，攜手一眾投資機(jī)構(gòu)，全面沖擊創(chuàng)業(yè)板。同年9月10日，馬云旗下的螞蟻集團(tuán)（通過旗下上海云鑫）斥12億入股友寶在線。

殊不知，兩年多時間過去，友寶在線A股之夢，依舊毫無頭緒。于是乎，2021年2月25日，友寶在線終止創(chuàng)業(yè)板IPO輔導(dǎo)，轉(zhuǎn)向僅有一江之隔的港股市場。

2022年4月15日，證監(jiān)會接收友寶在線境外首次公開發(fā)行股份的審批資料；2022年5月27日，友寶在線向港交所遞交IPO申請書。

在這番波折的IPO之旅中，友寶在線業(yè)績及發(fā)展前景發(fā)生巨大變化，不僅營收止步不前，盈利能力陡然降低，兩年虧損超13億元。

獲多路資本加持的“友寶”

2011年前的某一天，原新浪高級副總裁、時任云鋒基金合作人王濱，突然收到老下屬李明浩的一個電話。

電話那頭的林明浩將投資項(xiàng)目“自動售貨機(jī)”的發(fā)展愿景告知了王濱。起初王濱還對該項(xiàng)目還不屑，而后與幾個老友洽談之后，才試著投資這個項(xiàng)目。據(jù)悉，王濱試投了50萬，而前攜程首席執(zhí)行官、時任華住創(chuàng)始人及董事長的季琦、時任銀泰集團(tuán)創(chuàng)始人兼董事長的沈國軍，均積極參投。

2011年1月20日，友寶在線前身北京友寶科斯貿(mào)易有限公司注冊成立，包括王濱、沈國軍、林明浩、吳松鋒、安煜芳等在內(nèi)7人成為公司的創(chuàng)始人。

成立短短兩年時間里，自動售賣機(jī)從0到1萬臺的突破，也讓友寶在線實(shí)現(xiàn)破億收入。2013年，友寶在線的營收就突破3億大關(guān)至3.84億元。到了2014年，友寶在線營收更是實(shí)現(xiàn)翻倍，同比增長112.94%至8.18億元。

如此驚人成長速度，也讓友寶在線獲得多路資本加持，同時開始為自己上市之路籌劃。

2015年友寶在線進(jìn)行了股改，并完成兩筆增資。增資之后，股東除了幾位創(chuàng)始人，還有華住投資、重慶漢能、南京漢能和北京漢能（均隸屬漢能投資集團(tuán)）、海南長陽和霍爾果斯鋒茂、嘉興英飛等機(jī)構(gòu)，成為友寶在線股改及增資后第一波機(jī)構(gòu)股東。

2016年至今，友寶在線又發(fā)起多筆增資，引進(jìn)了螞蟻集團(tuán)、青島海爾、春華資本等知名機(jī)構(gòu)投資者。

據(jù)招股書顯示，IPO前，螞蟻集團(tuán)通過旗下子公司上海云鑫持有友寶在線1.26億股份，持股占比16.68%；

春華資本通過附屬公司春華榮順持有4,120萬股股份，持股占比5.56%；

華盛資本董事長許戈持有3,565萬股股份，持股占比約4.71%；

會通新材料第二大投資者筱璘持有2,125萬股股份，持股占比約2.81%；

建銀國際管理的私募股權(quán)基金共青城暢游持有1,613萬股股份，持股占比約2.13%；

國信證券擁有的國信能源基金持有667萬股股份，持股占比0.88%。

此外，包括王濱、沈國華等一眾創(chuàng)始人各持有不同規(guī)模的股份。其中，王濱和陳昆嶸通過一致行動契約為公司最大單一股東，持股比例為21.99%。

有意思的是，在友寶在線遞表前夕，青島海爾選擇清倉式減持該公司股份，提前套利，退出其股東行列。

營收止步不前，盈利能力陡降

招股書顯示，友寶在線是中國最大的無人零售經(jīng)營商，擁有全國規(guī)模最大的自動售貨機(jī)網(wǎng)絡(luò)。目前，友寶在線旗下?lián)碛兄悄芰闶郛a(chǎn)品包括友寶智能貨柜、友寶智能售貨機(jī)、友咖、友唱ktv等，同時為客戶提供運(yùn)營、廣告、營銷等專業(yè)服務(wù)。

截至2021年12月31日，友寶的點(diǎn)位網(wǎng)絡(luò)由超過10.27萬個自動售貨機(jī)友寶點(diǎn)位及附屬點(diǎn)位組成，遍布中國288個城市及31個省級行政區(qū)，其中有81.3%集中于一線、新一線及二線城市，覆蓋場景主要有學(xué)校、工廠、餐廳、辦公場所、交通樞紐等地方。

該無人售貨機(jī)的商業(yè)模式優(yōu)點(diǎn)在于無人售貨、可實(shí)現(xiàn)24小時不間斷商品銷售、可以屏幕植入廣告、銷售點(diǎn)位成本較低等。與此同時，由于無人售貨機(jī)銷售點(diǎn)位，一般設(shè)置于小賣鋪或商超無法觸及的地方，這也讓無人售貨機(jī)商品售價普遍高于傳統(tǒng)零售超市和小賣鋪。因此，友寶在線一般商品銷售的毛利率較傳統(tǒng)零百貨商場、連鎖超市要高出不少。

缺點(diǎn)在于，行業(yè)競爭所引發(fā)的降維打擊、銷售點(diǎn)位人流及銷售不佳預(yù)期、庫存壓力等。

除了布局無人零售外，友寶在線也在無人KTV領(lǐng)域有所布局。2016年至2017年，友寶在線通過對廈門前沿的100%控股，實(shí)現(xiàn)涉足處于當(dāng)時處于風(fēng)口的“迷你KTV”業(yè)務(wù)。截至2021年12月31日，友寶在線在直營模式下共有約2,333個迷你KTV，加盟模式下共有約1,764個迷你KTV，遍布中國297個城市，覆蓋應(yīng)用場景包括購物中心、劇院、洗浴中心、游樂場、工廠、辦公室場所等。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，號稱中國最大的無人零售經(jīng)營商的友寶在線，近三年?duì)I收卻止步不前，凈利潤更是出現(xiàn)罕見的兩連虧。

2019年、2020年和2021年，友寶在線的實(shí)現(xiàn)營收分別為27.27億元、19.02億元、26.76億元；凈利潤分別是3,964.9萬元，-11.84億元、-1.88億元。兩年虧損近14億元。

對于業(yè)績波動較大，友寶在線給出的答案是“因?yàn)橐咔椤薄?/p>

由于新冠肺炎疫情的爆發(fā)，友寶在線現(xiàn)有的無人售貨機(jī)和迷你KTV點(diǎn)位，客流量和銷售都受到前所未有的影響。尤其是王濱十分看好的迷你KTV業(yè)務(wù)，自2020年年初起至2020年10月，友寶在線多個線下點(diǎn)位的迷你KTV被迫關(guān)閉。

對此，友寶在線的迷你KTV服務(wù)收入（即其他業(yè)務(wù)）正在呈逐年下降趨勢。該業(yè)務(wù)營收從2019年1.8億元下滑至2021年的0.34億元，營收占比從2019年的6.6%下滑至2021年的1.2％，毛利率更是由2019年的66.9%下降至19.3%。

基于迷你KTV如此糟糕的表現(xiàn)，友寶在線宣布未來將放棄該業(yè)務(wù)，不委以重任。友寶在線在招股書中表示“鑒于COVID-19對此業(yè)務(wù)板塊的負(fù)面影響，我們決定迷你KTV服務(wù)將不再為本集團(tuán)的發(fā)展重點(diǎn)，我們維持現(xiàn)有迷你KTV的運(yùn)營，同時削減部分表現(xiàn)不佳的機(jī)器?！?/p>

這或許意味著王濱擬依靠“無人售貨和迷你KTV”兩輪驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略就此折戟，未來重心將放在無人零售領(lǐng)域。

如果說營收波動較大或止步不前，是因無人售貨和迷你KTV業(yè)務(wù)銷售活動和拓展受疫情影響所致；那么，毛利率趨于下滑態(tài)勢及成本居高不下，則是促使友寶在線業(yè)績兩連虧的重要影響因素之一。

2019年、2020年和2021年，友寶在線的毛利率分別為48.7%、29.4%和41.1%。雖然2021年毛利率較2019年提升了11.7個百分點(diǎn)，但較疫情前的48.7%卻是下滑了7.6個百分點(diǎn)。

友寶在線解釋是，毛利率下行主要是高毛利率的受數(shù)字增值服務(wù)業(yè)務(wù)下滑影響，以及零售業(yè)務(wù)和迷你KTV的毛利率因疫情出現(xiàn)較大波動有關(guān)。

運(yùn)營成本方面，2019年至2021年，友寶在線銷售及營銷開支分別為10.24億元、10.84億元和10.77億元，分別約占總營收比重的37.5%、57.0%和40.3%；一般行政開支方面，友寶在線一般及行政開支分別為1.56億元、5.11億元和1.23億元，分別約占營收比重的5.7%、26.9%、4.6%。

對于運(yùn)營成本增長，友寶在線解釋是因疫情導(dǎo)致資產(chǎn)減值虧損、商譽(yù)減值、物流交通開支增長等因素產(chǎn)生的影響有關(guān)。

業(yè)績之變，乃“江湖”之變？

兩年虧損近14億元，除了因?yàn)橐咔閹淼挠绊懲?，與王濱激進(jìn)做法也有很大關(guān)系。

在疫情暴發(fā)之后，友寶在線通過引進(jìn)合作人模式，大搞逆勢擴(kuò)張，將公司點(diǎn)位數(shù)從2019年1月份的4.77萬個直接提升至10.27萬個，復(fù)合年增長率為29.1%。尤其是2021年，友寶在線點(diǎn)位數(shù)較2020年的7.56萬個飆升至2021年10.27萬個，同比增速高達(dá)35.8%。

展望當(dāng)下，2022年初至今內(nèi)地一線城市北、上、廣、深均出現(xiàn)防疫措施收緊的情況。據(jù)招股顯示，2021年友寶在線在一線城市點(diǎn)位數(shù)為22990個，同比增長32.9%，約占總位數(shù)的22.4%。其中，來自上海及北京的點(diǎn)位也有3.5%和9.6%。這意味著2022年上半年來自一線城市銷售活動或繼續(xù)受疫情的影響，而出現(xiàn)銷售收入放緩的可能。

至于友寶在線為何冒險(xiǎn)激進(jìn)擴(kuò)展，或與無人零售“江湖”競爭環(huán)境有關(guān)。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，目前中國無人零售行業(yè)較分散且激烈，市場參與者數(shù)以千計(jì)，行業(yè)前五大參與者市場份額僅有15.2%。其中，友寶在線以7.4%位居第一位置。

雖然友寶在線暫居第一位置，但是相較于后來者農(nóng)夫山泉、華潤怡寶、百事可樂等擁有強(qiáng)大資本、渠道和供應(yīng)鏈優(yōu)勢的競爭對手，友寶在線顯得形單影只，實(shí)力方面未免顯得單薄了些許。

除了傳統(tǒng)強(qiáng)大飲用水巨頭外，元?dú)馍帧㈨権S的“豐e足食”平臺等眾多新勢力都在依托自身渠道及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，紛紛搶占無人零售市場。

在此背景之下，未來誰能擁有更多市場份額，誰就有更多話語權(quán)及定價權(quán)。因此，加大投放力度、新產(chǎn)品研發(fā)、品牌宣傳和渠道建設(shè)，就成為取勝的關(guān)鍵。

想要突圍或鞏固當(dāng)前市場地位，強(qiáng)大資本加持必不可少。與此同時，無人售貨市場本就是一個偏重資產(chǎn)的行當(dāng)，對流動資金的需求非常巨大，尤其是在早期投放階段，流動資金需求最為迫切。

從流動資金角度解釋，在業(yè)績虧損之際，友寶在線單靠自身造血，顯然難以完全滿足業(yè)務(wù)高速擴(kuò)展的需求。選擇一個豐富融資平臺，則成為友寶在線迫在眉睫的事。

因此，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場，成為友寶在線未來應(yīng)對市場之大變局的關(guān)鍵一環(huán)，亦為原始股東提供變現(xiàn)的“好渠道”。