文|紅鉆財(cái)經(jīng) 李平
編輯|華生
01 “增收不增利”另有隱情
5月24日，網(wǎng)易公布了2022年第一季度財(cái)報(bào)。
財(cái)報(bào)顯示，一季度網(wǎng)易凈收入235.6億元，同比增長(zhǎng)14.8%；歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)43.94億元，上年同期凈利潤(rùn)為44.39億元，同比小幅下降1.0%。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入173億元，同比增長(zhǎng)15.3%，收入占比達(dá)到73.3%；有道凈收入為12億元，較2021年度下降10.4%；云音樂(lè)凈收入為21億元，同比增長(zhǎng)38.6%；創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他（網(wǎng)易嚴(yán)選、廣告）凈收入為30億元，同比增長(zhǎng)16.1%。
不難看出，除了受到雙減政策沖擊的網(wǎng)易有道之外，網(wǎng)易游戲、音樂(lè)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)營(yíng)收均保持了正增長(zhǎng)，尤其是基本盤游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為穩(wěn)健。對(duì)此，網(wǎng)易首席執(zhí)行官兼董事局主席丁磊也在財(cái)報(bào)中表示，網(wǎng)易的旗艦游戲和眾多游戲新品不斷激發(fā)玩家群體的熱情，正是在線游戲服務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，推動(dòng)了網(wǎng)易一季度的健康增長(zhǎng)。
受益于游戲業(yè)務(wù)的穩(wěn)定表現(xiàn)以及云音樂(lè)業(yè)務(wù)盈利能力的顯著提升，一季度網(wǎng)易綜合毛利率為54.49%，同比增加0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.49個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，網(wǎng)易一季度毛利達(dá)到128億元，同比增加16.1%。
具體來(lái)看，網(wǎng)易在線游戲服務(wù)的毛利率為65.1%，較上一年同期（64.6%）提升0.5個(gè)百分點(diǎn)；有道毛利率為53.1%，較去年同期（57.3%）下降4.2個(gè)百分點(diǎn)，但較去年第四季度（50.7%）提升2.4個(gè)百分點(diǎn)；云音樂(lè)毛利率為12.2%，去年同期為-3.1%，主要得益于會(huì)員訂閱和社交娛樂(lè)服務(wù)的收入增長(zhǎng)和成本管控的整體改善；創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)的毛利率為23.3%，同比小幅下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)。
除了毛利率保持穩(wěn)定之外，網(wǎng)易在費(fèi)用控制方面的表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。一季度，網(wǎng)易營(yíng)業(yè)費(fèi)用為73億元，同比增加8.1%，環(huán)比下降12%；營(yíng)業(yè)費(fèi)用率為31.11%，同比減少2個(gè)百分點(diǎn)。
由于毛利率的提升及費(fèi)用率的下滑，一季度網(wǎng)易營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到55億元，同比增長(zhǎng)28.8%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到23.38%，同比增加2.5個(gè)百分點(diǎn)。
不過(guò)，由于投資損失和匯兌損失影響，網(wǎng)易一季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)了同比小幅下滑。具體來(lái)看，一季度網(wǎng)易投資凈收益為-5.49億元，去年同期為6.95億元；匯兌損失為0.98億元，去年同期匯兌收益為2.79億元。
不難看出，網(wǎng)易一季度業(yè)績(jī)“增收不增利”另有隱情，非經(jīng)營(yíng)性收益的下滑是一個(gè)主要原因。從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速上看，網(wǎng)易一季度業(yè)務(wù)表現(xiàn)明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。也正是基于這一原因，網(wǎng)易股價(jià)在財(cái)報(bào)公布后連續(xù)多個(gè)交易日上漲。
不過(guò)，從營(yíng)收構(gòu)成上看，游戲業(yè)務(wù)在網(wǎng)易總營(yíng)收中的占比繼續(xù)呈現(xiàn)出攀升的趨勢(shì)，這也讓外界始終對(duì)網(wǎng)易過(guò)度依賴游戲業(yè)務(wù)產(chǎn)生擔(dān)憂。而分業(yè)務(wù)來(lái)看，網(wǎng)易“三駕馬車”中只有游戲業(yè)務(wù)處于盈利狀態(tài)，網(wǎng)易有道、網(wǎng)易云音樂(lè)仍處于虧損狀態(tài)，虧損金額分別為1.25億元、1.51億元。
02 基本盤的內(nèi)憂與外患
1997年成立的網(wǎng)易，如今已經(jīng)走過(guò)了25年的發(fā)展歷程。經(jīng)歷了從門戶網(wǎng)站到郵箱再到游戲的主營(yíng)業(yè)務(wù)變遷之后，近幾年網(wǎng)易開始向電商、音樂(lè)、信息流、廣告及教育等領(lǐng)域展開布局。
但從外界來(lái)看，“游戲”一直是網(wǎng)易最為明顯的標(biāo)簽，收入占比保持在70%以上。而在2014年以前，游戲在網(wǎng)易中的占比則在80%以上。2019年以來(lái)，隨著電商、在線音樂(lè)、在線教育等新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)占比整體處于下滑趨勢(shì)，2020年第四季度收入占比一度降至67.81%。
但隨著網(wǎng)易考拉的出售以及網(wǎng)易有道業(yè)務(wù)的遇阻，游戲業(yè)務(wù)在網(wǎng)易營(yíng)收中的占比再次上升。2022年第一季度，游戲業(yè)務(wù)占比達(dá)到73.33%，創(chuàng)下2021年以來(lái)新高，這說(shuō)明網(wǎng)易多元化戰(zhàn)略并未達(dá)到預(yù)期。
應(yīng)該說(shuō)，在深受游戲版號(hào)停發(fā)困擾的情況下，網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)仍然保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)著實(shí)不易，這主要受益于其熱門游戲的強(qiáng)勁表現(xiàn)。去年以來(lái)，網(wǎng)易《永劫無(wú)間》和《哈利波特：魔法覺(jué)醒》持續(xù)受到用戶歡迎，2021年12月上線的《絕對(duì)演繹》也在上線后登頂iOS下載榜。此外，網(wǎng)易《夢(mèng)幻西游》電腦版和《大話西游2》等經(jīng)典游戲表現(xiàn)也較為穩(wěn)健。
不過(guò)，從行業(yè)整體來(lái)看，游戲行業(yè)短期的不確定性因素仍然很大。伽馬數(shù)據(jù)《2022年1-3月游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，一季度中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入794.74億元，同比增幅僅為3.17%；頭部企業(yè)中，騰訊一季報(bào)游戲營(yíng)收同比基本持平，其中本土市場(chǎng)收入330億元，同比下降1%；世紀(jì)華通、完美世界和搜狐暢游等TOP10游戲公司營(yíng)收均有所下滑。
目前看，網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)之所以好于行業(yè)平均水平，主要在于公司游戲數(shù)量龐大、產(chǎn)品生命力較強(qiáng)。不過(guò)，今年4月份游戲版號(hào)再度重啟之后，第一批45個(gè)版號(hào)之中并無(wú)網(wǎng)易旗下產(chǎn)品。此外，5月20日，網(wǎng)易發(fā)布會(huì)共發(fā)布了40款產(chǎn)品，數(shù)量上較去年同期60款明顯減少。
從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局上看，作為國(guó)內(nèi)排名第二的游戲廠商，網(wǎng)易在流量渠道及研發(fā)等方面均與行業(yè)老大騰訊存在明顯差距。為此，近些年網(wǎng)易加大了對(duì)海外游戲市場(chǎng)的投入力度。尤其是《陰陽(yáng)師》《荒野行動(dòng)》等游戲相繼打開海外市場(chǎng)后，網(wǎng)易對(duì)游戲出海愈發(fā)重視。在一季報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議上，丁磊曾表示，目前網(wǎng)易80%多的研發(fā)資源都投在中國(guó)，海外占比是百分之十幾，希望未來(lái)能擴(kuò)大到40%到50%。
不過(guò)，目前網(wǎng)易游戲在海外市場(chǎng)拓展方面明顯存在區(qū)域發(fā)展不平衡的問(wèn)題。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，日本、美國(guó)、中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)三個(gè)區(qū)域合計(jì)為網(wǎng)易貢獻(xiàn)了超過(guò)90%的海外自主發(fā)行流水，其中日本地區(qū)貢獻(xiàn)度高達(dá)75.5%，其他地區(qū)總體貢獻(xiàn)度不到10%。
此外，在經(jīng)歷疫情高峰后，海外游戲業(yè)務(wù)消費(fèi)也在回落。Sensor Tower發(fā)布了2022年Q1全球移動(dòng)應(yīng)用市場(chǎng)報(bào)告顯示，今年一季度，全球移動(dòng)游戲市場(chǎng)收入約為210億美元，同比下滑7%，這對(duì)重點(diǎn)發(fā)力海外市場(chǎng)的網(wǎng)易來(lái)說(shuō)顯然不是個(gè)好消息。
03 難覓第二增長(zhǎng)曲線
除了游戲基本盤之外，網(wǎng)易近幾年對(duì)電商、交易、文娛等領(lǐng)域進(jìn)行了重點(diǎn)布局。在出售網(wǎng)易考拉、網(wǎng)易嚴(yán)選日漸式微的情況下，網(wǎng)易最終確立了游戲、教育以及音樂(lè)三駕馬車共同發(fā)力的業(yè)務(wù)布局。
教育板塊一度成為網(wǎng)易的戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)，網(wǎng)易有道營(yíng)收也由2017年的4.56億元一路增長(zhǎng)至2020年的31.68億元。2021年以來(lái)，K12教育受到雙減政策的嚴(yán)重沖擊，網(wǎng)易有道高速增長(zhǎng)的營(yíng)收增速也戛然而止。
財(cái)報(bào)顯示，一季度網(wǎng)易有道實(shí)現(xiàn)凈收入12.01億元，上一季度和去年同期該數(shù)據(jù)分別為13.34億元和13.39億元。終止K9學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)之后，網(wǎng)易有道營(yíng)收環(huán)比、同比均出現(xiàn)了10%左右的下滑。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，有道學(xué)習(xí)服務(wù)凈收入為8.26億元，同比增長(zhǎng)36.1%，較去年同期包含K9學(xué)科培訓(xùn)口徑的凈收入下降了17.3%；智能設(shè)備凈收入為2.53億元，同比增長(zhǎng)25.4%；在線營(yíng)銷服務(wù)凈收入為1.21億元，同比下降12.7%，為部分廣告客戶的廣告預(yù)算縮減所致。
毛利率方面，一季度網(wǎng)易有道毛利率為53.5%，較去年同期（52.4%）增長(zhǎng)1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，學(xué)習(xí)服務(wù)毛利率為63.9%；智能設(shè)備毛利率為33.7%；在線營(yíng)銷服務(wù)毛利率為23.7%。
不難看出，網(wǎng)易有道營(yíng)收規(guī)模雖然出現(xiàn)了10%左右的下滑，但沒(méi)有出現(xiàn)“斷崖式”的下跌，毛利率水平也較為穩(wěn)定。但由于期間費(fèi)用的高企，網(wǎng)易有道一季度凈虧損金額為1.25億元，同比減虧69.7%。
從短期來(lái)看，在線教育行業(yè)前景仍不明朗，有道能否扭虧為盈仍有很大不確定性，很難支撐網(wǎng)易“第二曲線”的重任。
除了網(wǎng)易有道之外，去年成功赴港上市的網(wǎng)易云音樂(lè)也是近幾年網(wǎng)易所重點(diǎn)投入的業(yè)務(wù)。財(cái)報(bào)顯示，一季度網(wǎng)易云音樂(lè)凈收入為21億元，同比增長(zhǎng)38.6%；毛利率為12.2%，較去年同期（-3.1%）大幅提升；經(jīng)調(diào)整凈虧損1.5億元，虧損同比收窄46.6%。
網(wǎng)易云音樂(lè)盈利能力的提升主要得益于會(huì)員訂閱和社交娛樂(lè)服務(wù)的收入增長(zhǎng)和成本管控的整體改善。一季度，在線音樂(lè)服務(wù)月付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)3674萬(wàn)，同比增長(zhǎng)超51%，在線音樂(lè)服務(wù)付費(fèi)率提升至20.2%；營(yíng)業(yè)成本為18.15億元，同比增長(zhǎng)17.5%，成本增幅明顯小于營(yíng)收增幅。
但與網(wǎng)易有道一樣，一季度網(wǎng)易云音樂(lè)仍處于減虧而非扭虧的狀態(tài)。此外，盡管在線音樂(lè)用戶數(shù)量的增速較快，但更多是來(lái)自促銷拉新活動(dòng)的吸引。從“每月每付費(fèi)用戶收入”數(shù)據(jù)上看，網(wǎng)易云音樂(lè)在線音樂(lè)服務(wù)每月付費(fèi)用戶收入僅為6.4元，去年同期為7.1元。由此不難看出，云音樂(lè)付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)明顯存在“虛胖”的成分。
另一方面，網(wǎng)易社交娛樂(lè)服務(wù)及其他業(yè)務(wù)每月每付費(fèi)用戶收入為329.8元，同比下降40.39%，主要受到直播打賞政策的沖擊。付費(fèi)用戶ARPPU值的下滑，也就意味著網(wǎng)易云未來(lái)需要將更多精力用于挖掘用戶付費(fèi)潛力上。
此外，為了彌補(bǔ)在音樂(lè)版權(quán)上的不足，網(wǎng)易云音樂(lè)加大采購(gòu)上的投入，這又將給公司帶來(lái)成本壓力。一季報(bào)顯示，截至2022年3月底，網(wǎng)易云音樂(lè)內(nèi)容庫(kù)音樂(lè)達(dá)到9000萬(wàn)首，較上市時(shí)披露的6000萬(wàn)首增長(zhǎng)近50%。受此影響，一季度網(wǎng)易云音樂(lè)內(nèi)容服務(wù)成本由14億元增加至16億元。
但與騰訊音樂(lè)相比，網(wǎng)易云音樂(lè)在曲庫(kù)量上仍存在很大的差距。在收獲獨(dú)家版權(quán)取消這一政策紅利之后，網(wǎng)易云音樂(lè)想要追趕騰訊音樂(lè)仍需要付出很大的努力和代價(jià)。如同在游戲業(yè)務(wù)一樣，騰訊在音樂(lè)領(lǐng)域仍是網(wǎng)易繞不開的一座大山。
04 結(jié)語(yǔ)
雖然近些年外界批評(píng)網(wǎng)易佛系、不思進(jìn)取、新業(yè)務(wù)進(jìn)展不力、過(guò)度依賴游戲業(yè)務(wù)的聲音從未間斷，但我們不能忽視的一個(gè)事實(shí)是，網(wǎng)易在資本市場(chǎng)上卻頗受投資者信任。
例如，在當(dāng)前大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)上市公司市值動(dòng)輒腰斬，多則跌幅超過(guò)九成的情況下，網(wǎng)易的股價(jià)表現(xiàn)卻格外突出。截止最近一個(gè)交易日，網(wǎng)易市值依然高達(dá)683億美金，是所有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中最為堅(jiān)挺的。
在此背后，是網(wǎng)易的商業(yè)嗅覺(jué)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)身上少見的匠人精神。一方面它牢牢把握住網(wǎng)絡(luò)游戲這個(gè)搖錢樹行業(yè)進(jìn)行深耕，另一方面通過(guò)在產(chǎn)品上的精雕細(xì)琢始終保持著強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，這讓其穩(wěn)居中國(guó)最賺錢的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)行列。
也許在網(wǎng)易創(chuàng)始人丁磊心中，從未將規(guī)模作為企業(yè)的核心追求，盈利與財(cái)務(wù)安全才是其首要考慮的，如果不是較具確定性的機(jī)會(huì)，其不會(huì)輕易投入重金去冒險(xiǎn)。這樣的選擇，雖然不會(huì)讓網(wǎng)易成為媲美阿里、騰訊的巨無(wú)霸，但也不至于大起大落，這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，也未嘗不是一種可接受的選擇。