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文|面包財(cái)經(jīng)

東方證券近日先后完成A股配股和H股供股，募集資金總額分別為127.15億元和港幣85.56萬元。

港股投資者參與供股者寥寥無幾，公司僅收到5份有效接納及申請(qǐng)。獲得有效認(rèn)購的股數(shù)僅占H股供股總數(shù)的約0.03%。這意味著約99.97%的供股未獲認(rèn)購。

港股投資者為何不愿意再為東方證券掏腰包？

翻查歷史數(shù)據(jù)。2015年至今，東方證券通過IPO、增發(fā)、配股、供股等方式，先后5次在A股和港股市場進(jìn)行股權(quán)融資，已經(jīng)完成的股權(quán)募資凈額合計(jì)超過400億元。其中，在A股市場上，公司兩次的股權(quán)再融資規(guī)模均超過百億元。

截至2022年5月30日，東方證券A股和H股前復(fù)權(quán)股價(jià)分別為9.09元和4.09港元，較去年高點(diǎn)均下降過五成。2015年東方證券A股IPO發(fā)行價(jià)為10.03元/股，2016年H股發(fā)行價(jià)為8.15港元/股。這意味著，即便算上分紅，東方證券H股仍然處于破發(fā)狀態(tài)，A股則仍徘徊在IPO發(fā)行價(jià)附近。

2017年，東方證券A股定向增發(fā)價(jià)格為14.21元/股，當(dāng)前股價(jià)大幅跌破定增發(fā)行價(jià)。

H股投資者為何不愿意再為東方證券“慷慨解囊”？作為一家頗具規(guī)模的券商，東方證券為何股價(jià)低迷？持續(xù)巨額股權(quán)融資是否真正提升了這家券商的投資價(jià)值？券商是資本市場的“守門人”，擁有再融資的便利條件，東方證券是否存在“過度融資”？

上市以來股權(quán)融資超400億元

東方證券自2015年首發(fā)上市以來，通過A股和H股股權(quán)融資合計(jì)募得的資金超過400億元。

觀察數(shù)據(jù)可得，2015年至2017年，東方證券先后通過A股及H股首發(fā)上市，以及A股定增募資補(bǔ)充流動(dòng)性，公司的凈資本規(guī)模在2017年年末達(dá)到上市以來最高值。隨后，在公司未再進(jìn)行股權(quán)融資的4年間，公司的凈資本呈整體下滑趨勢。

東方證券似乎面臨不進(jìn)行股權(quán)融資，凈資本就始終不見長的困境。但值得注意的是，公司近幾年凈利潤增長較快。2021年，公司的歸母凈利潤為53.71億元，同比增長97.26%，增速在41家上市券商中位列第三。

財(cái)務(wù)報(bào)表上的利潤并不低，為何東方證券還是需要大規(guī)模融資呢？

6年以來累計(jì)分紅超80億元大股東累計(jì)獲超21億元現(xiàn)金分紅

數(shù)據(jù)顯示，東方證券自上市以來的分紅比例較高，累計(jì)現(xiàn)金分紅超80億元。

2015年上市以來至2020年，公司合計(jì)現(xiàn)金分紅超82億元，如對(duì)應(yīng)到相應(yīng)年份的合計(jì)歸母凈利潤，這6年公司折合的平均股利支付率約為41.9%。尤其是2017年之后，公司集中完成了多次股權(quán)融資之后，其股利支付率持續(xù)高于40%。

東方證券2021年年報(bào)顯示，公司為實(shí)施本次配股，決定暫不進(jìn)行利潤分配和資本公積轉(zhuǎn)增股本。

東方證券目前無控股股東、實(shí)際控制人，公司的第一大股東為申能(集團(tuán))有限公司，2015年末和2016年末，該大股東的持股比例分別為30.08%和24.74%，2017年末至2020年末，該大股東的持股比例持續(xù)為25.27%。由此折算，自2015年公司上市以來，申能(集團(tuán))有限公司合計(jì)獲得現(xiàn)金紅利超20億元。

根據(jù)東方證券的A股配股股份變動(dòng)公告，在本次配股完成后，申能(集團(tuán))有限公司持有22.62億股公司A股，占總股本的26.63%，持股比例進(jìn)一步提高。

上市以來持續(xù)大比例分紅，東方證券再通過股權(quán)融資超百億元，個(gè)中合理性值得推敲。

另外，資產(chǎn)減值是東方證券一個(gè)重要的失血點(diǎn)。

信用減值損失較高：買入返售金融資產(chǎn)為主因，涉及多起未決訴訟

觀察東方證券的主營業(yè)務(wù)布局，公司依賴一些資本消耗型業(yè)務(wù)。當(dāng)期，公司經(jīng)紀(jì)及證券金融業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入143.25億元，占比56.78%，其中包括融資融券、股票質(zhì)押式回購等。公司投資管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入55.31億元，同比增長25.89%，其中包括資產(chǎn)管理、私募股權(quán)投資等。

而以上業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊蔀橹萍s其盈利能力的一大因素。

2021年，東方證券的信用減值損失為13.14億元，金額位居41家上市券商第二，其中買入返售金融資產(chǎn)減值損失13.18億元。研究發(fā)現(xiàn)，買入返售金融資產(chǎn)持續(xù)為公司確認(rèn)信用減值損失的主因。

2018年以來，東方證券或出于控制信用風(fēng)險(xiǎn)的考量，持續(xù)縮減了買入返售金融資產(chǎn)的規(guī)模，從而導(dǎo)致買入返售金融資產(chǎn)利息收入逐年下降。但由該資產(chǎn)產(chǎn)生的減值損失卻未見明顯跌勢。2020年和2021年，買入返售金融資產(chǎn)分別產(chǎn)生減值損失36.96億元和13.18億元，均高于2018年和2019年發(fā)生的金額。

截止2021年年末，東方證券存續(xù)的主要訴訟及仲裁合計(jì)16起，涉訴本金金額合計(jì)超44億元，所有的未決訴訟事由均為股票質(zhì)押式回購交易違約。如涉訴金額無法如期償付，公司或?qū)⒚媾R較大損失。

其中，公司與汕頭市澄海區(qū)滬美蓄電池有限公司、珠海中珠集團(tuán)股份有限公司、徐煒和云南九天投資控股集團(tuán)有限公司發(fā)生訴訟的本金金額均超過4億元，而對(duì)應(yīng)質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的標(biāo)的股票分別為*ST猛獅、ST中珠、*ST騰信和*ST易見，均面臨一定交易風(fēng)險(xiǎn)。

此外，在2021年間，東方證券有12起訴訟結(jié)案，合計(jì)待償還本金金額超30億元，亦全部為股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)引發(fā)的違約糾紛?？紤]到多位被訴方已進(jìn)入破產(chǎn)程序或無可供執(zhí)行的財(cái)產(chǎn)，公司或難足額獲得賠付。