文|巨潮  楊旭然

1. 2022年走下神壇的人有很多，張磊不是第一個(gè)也不會(huì)是最后一個(gè)。需要注意的是，當(dāng)我們說(shuō)到“張磊下神壇”的時(shí)候，并非是什么輿論審判，而是簡(jiǎn)單代表了市場(chǎng)對(duì)于投資主體的反作用力——就像投資主體本身對(duì)于市場(chǎng)有作用力一樣。簡(jiǎn)單點(diǎn)的解釋就是，當(dāng)某個(gè)投資者有能力憑借自己的名聲去影響市場(chǎng)風(fēng)向的時(shí)候，就需要承擔(dān)隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和代價(jià)。

2. 張磊曾反復(fù)多次表達(dá)，高瓴資本是一個(gè)“長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)化價(jià)值投資”的資產(chǎn)管理公司，這個(gè)定義給價(jià)值投資加了一個(gè)關(guān)鍵定語(yǔ)“結(jié)構(gòu)化”。雖然張磊熟稔巴菲特式的價(jià)值投資理念，但非常顯然，他沒(méi)有以原教旨的方式和態(tài)度去踐行這些理念，而是在此基礎(chǔ)上，按照自己的邏輯去調(diào)整投資戰(zhàn)術(shù)。高瓴資本從未承諾過(guò)自己會(huì)是中國(guó)的伯克希爾·哈撒韋，張磊也沒(méi)有像巴菲特一樣做時(shí)間的朋友。

3. 在2016年之前，雖然張磊也有大量的二級(jí)市場(chǎng)投資，但更多時(shí)候其實(shí)是以一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資者的面孔出現(xiàn)的。最典型、最被人所熟知的橋段，就是2010年京東經(jīng)營(yíng)陷入困境，劉強(qiáng)東希望張磊能夠出資7500萬(wàn)美元，張磊卻決定出資3億美元，“要么不投資，要么就投3億。”當(dāng)時(shí)的張磊和高瓴仍沒(méi)破圈。其真正被大眾所熟知實(shí)際上開始于2020年，那一年《價(jià)值》正式出版。更重要的是，那一年是“價(jià)值投資”在A股市場(chǎng)最狂熱的時(shí)期。

4. 2020年《價(jià)值》的出版，成為了張磊系統(tǒng)性總結(jié)自己投資邏輯的標(biāo)志性事件。在那本書中，張磊將自己的投資邏輯總結(jié)為三方面：守正出奇、弱水三千，但取一瓢、桃李不言，下自成蹊。粗淺地解釋這三方面意思就是：穩(wěn)健投資的同時(shí)博取高收益、廣泛篩選且集中投資、相信優(yōu)質(zhì)公司的長(zhǎng)期價(jià)值和市場(chǎng)表現(xiàn)。這三條與彼時(shí)“強(qiáng)者恒強(qiáng)、買龍頭、長(zhǎng)期持有各種茅”的投資風(fēng)向高度吻合，張磊也由此成了散戶（和大量機(jī)構(gòu)投資者）眼里中國(guó)頂級(jí)價(jià)值投資者的代表。

5. 2020年之后，鼎盛時(shí)期的高瓴資有一種魔力，能夠帶動(dòng)大量資本的動(dòng)向——當(dāng)然這是建立在以往大量成功投資案例的基礎(chǔ)上。篩選最優(yōu)質(zhì)企業(yè)，與企業(yè)長(zhǎng)期共同成長(zhǎng)，并超額獲利的美好圖景，深深地吸引著每一個(gè)在炒小炒爛泥潭中掙扎多年的投資者們。高瓴的投資動(dòng)作在市場(chǎng)上形成了非常強(qiáng)的指引作用，這在其2020年對(duì)寧德時(shí)代、隆基股份兩筆投資的過(guò)程中體現(xiàn)得尤其充分，有大大小小無(wú)數(shù)的投資者跟隨了張磊的腳步。

6. 美股市場(chǎng)上，張磊的動(dòng)作同樣凌厲。在“重倉(cāng)中國(guó)”的大原則下，高瓴資本成了在美中概股最大牌的買家之一。其中有一部分是在上市前就以風(fēng)險(xiǎn)投資方式進(jìn)入的，最具典型的代表就是逸仙電商（完美日記）和蔚來(lái)汽車。在Archegos資本創(chuàng)始人Bill Huang爆倉(cāng)之后，長(zhǎng)期持有大量中概股、科技股股票的高瓴資本，同樣無(wú)法在這次歷史級(jí)別的局部股災(zāi)中幸免于難。張磊先后重倉(cāng)過(guò)的阿里巴巴、京東、愛奇藝、拼多多、新加坡SEA等股票都出現(xiàn)過(guò)大幅下跌。其中還有在高位大量建倉(cāng)買入之后暴跌，在暴跌之后清倉(cāng)退出的情況出現(xiàn)，典型代表包括了阿里、拼多多、BOSS直聘等。

7. 張磊在《價(jià)值》一書中把愛爾眼科當(dāng)作非常重要的投資案例講述，給予了足夠多的篇幅。但在2021年三季度最終清倉(cāng)賣出。與此情況類似的還有良品鋪?zhàn)?、寧德時(shí)代等。對(duì)于任何投資者來(lái)說(shuō)，在高估值的情況下選擇拋售都是理性且理所應(yīng)當(dāng)?shù)?，但追隨者卻不一定會(huì)這么想?，F(xiàn)實(shí)發(fā)生的是，當(dāng)張磊選擇拋售這些高估值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)時(shí)，仍然引起了市場(chǎng)輿論層面大量不滿的聲音，他也因此被送上了一個(gè)“領(lǐng)導(dǎo)的朋友”的標(biāo)簽。

8. 張磊在其投資歷程中多次、充分地證明了自己極強(qiáng)的能力，從而獲得了來(lái)自投資人的信任——不論是跟投者還是真正的金主。得到資金方充分的信任之后，高瓴也在投資類型、方向、范圍上進(jìn)行了擴(kuò)容，從最早側(cè)重消費(fèi)、醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始，逐步拓展到先進(jìn)制造、硬科技、企業(yè)服務(wù)、前沿科技等領(lǐng)域，并配套進(jìn)行了新消費(fèi)、碳中和、硬核科技等多類基金的融資，還進(jìn)行了更多的早期輪次投資。這相當(dāng)于傳統(tǒng)商業(yè)企業(yè)進(jìn)行了產(chǎn)能擴(kuò)張和多元化擴(kuò)張，將會(huì)有大量突破能力圈的情況出現(xiàn)，正是容易犯下決策錯(cuò)誤的時(shí)期。

9.最近市場(chǎng)上出現(xiàn)的關(guān)于高瓴資本的消息是，公司年初與高毅、中金、摩根大通等機(jī)構(gòu)共同參與的上市公司用友網(wǎng)絡(luò)的定向增發(fā)。共計(jì)53億元定增資金被一股腦地套在高點(diǎn)上，浮虧超過(guò)了20億元。其中張磊在這個(gè)項(xiàng)目上擲出10億元，浮虧約為40%。根據(jù)華夏時(shí)報(bào)的報(bào)道，這筆投資失誤或許是因?yàn)椤爱?dāng)時(shí)從用友獲得的信息和事實(shí)有出入?！?/p>

10.“欲戴王冠必承其重”，高瓴近期局面的不順，與此前的一路順?biāo)煨纬闪缩r明的對(duì)比。但對(duì)于張磊來(lái)說(shuō)，此時(shí)走下神壇并非壞事——遠(yuǎn)離被無(wú)腦追捧的狂熱氛圍，也就不會(huì)被這種狂熱的反作用力傷害。追根究底，投資機(jī)構(gòu)最關(guān)鍵的是要對(duì)出資人負(fù)責(zé)。而對(duì)于出資人來(lái)說(shuō)，投資機(jī)構(gòu)的出色業(yè)績(jī)要比一堆華麗的虛名實(shí)際得多。