記者｜馬悅然

歷經一年多，徐工整體上市邁出了最為關鍵的一步。

5月27日，中國證監(jiān)會重組委審核通過了徐工集團工程機械股份有限公司（下稱徐工機械，000425.SZ）吸收合并控股股東徐工集團工程機械有限公司（下稱徐工有限）暨關聯(lián)交易事項。

根據最新交易方案，徐工有限100%股權的最終交易價格為386.86億元，按照發(fā)行價格5.55元/股計算，發(fā)行股份數量為69.7億股。

交易后，徐工有限持有的全部徐工機械股票將被注銷，徐工工程機械集團（下稱徐工集團）成為上市公司的控股股東及實際控制人。

這是工程制造行業(yè)迄今最大規(guī)模的吸收合并交易，也意味著徐工集團實現整體上市。

重組順利完成后，徐工機械的營收或超過三一重工（600031.SH）。工程機械板塊將就此變天了嗎？徐工機械未來的市值高能否超過三一重工？

經營乏力

工程機械行業(yè)有三大上市龍頭，分別為三一重工、中聯(lián)重科（000157.SZ）和徐工機械。

徐工機械的前身為1943年創(chuàng)建的八路軍魯南第八兵工廠，是行業(yè)內最早的上市公司。但一直以來，徐工機械的資產總額、營收、凈利、毛利率等指標，均不及另兩大巨頭。

去年，三一重工營業(yè)收入增至1061億元，利潤遭遇六年來首次下滑，下降22.04%至120.33億元。但其營收和盈利凈利規(guī)模仍位居行業(yè)第一。

總部同坐落在長沙的中聯(lián)重科，也遭遇業(yè)績頹勢。去年營收671.31億元，同比增3.11%；凈利潤62.7億元，同比跌幅13.88%。

徐工機械去年業(yè)績相對亮眼，全年凈利達56.15億元，同比增長五成以上。但這一凈利規(guī)模不到三一重工的一半，約為中聯(lián)重科的九成。

同為工程機械龍頭，三家公司的主營業(yè)務有著明顯差異。

三一重工主營挖掘機。該公司已連續(xù)11年奪得國內挖掘機銷量冠軍，去年銷量突破10萬大關，并連續(xù)兩年居全球第一。

去年，三一重工的挖掘機收入達417.5億元，占比約39%；其次為混凝土機械、起重機械，營收分別為266.7億元和218.6億元。

建設項目使用的工程機械，一般按照挖掘機（土方機械）、起重機、混凝土機械、起重機械的先后順序安排。因此，挖掘機被視為行業(yè)及基建的晴雨表，也是工程機械行業(yè)價值量最大的門類，占比約六成；起重機、混凝土機械等為偏后周期產品，復蘇滯后于挖掘機。

徐工機械和中聯(lián)重科的最重要營收均為起重機械，但后者銷售規(guī)模更大。

去年，徐工機械的起重機械收入272.1億元，占比為32.27%；其次為樁工機械，收入89.5億元，占比10.62%。

中聯(lián)重科同期起重機械收入364.9億元，占比54.36%，超過上述兩家公司主營產品在收入中的占比。

徐工機械與中聯(lián)重科的起重機械側重點稍有不同。前者移動式起重機居全球第一，隨車起重機為全球第三。

中聯(lián)重科30噸及以上汽車起重機銷量居首位，超大噸位履帶起重機市場份額居國內首位，建筑起重機械銷售規(guī)模居全球首位。

從毛利率角度看，徐工機械毛處于相對弱勢地位。2015年-2021年，徐工機械毛利率整體呈下滑趨勢。

去年，面對大宗商品漲價、運費高漲等行業(yè)共性，徐工機械的工程機械板塊及主營產品的毛利率分別為16.24%和22.46%，分別較三一重工低約10個百分點和6個百分點。

徐工機械曾在投資者互動平臺回復，其與三一重工、中聯(lián)重科毛利率差距較大的原因是，部分毛利率較低的產品線拉低了毛利率水平。

截至去年，徐工機械資產為1100億元，也不及三一重工的1385億元和中聯(lián)重科的1220億元。

同期，徐工機械負債率66.22%，比兩家同行高出10個百分點以上。

市值被低估了嗎？

2020年，徐工集團決定進行改革，將徐工有限變身為一家混合所有制企業(yè)。

該集團與三家國有控股企業(yè)簽訂總額為54億元的股權轉讓協(xié)議，徐工有限與12家戰(zhàn)略投資者和員工持股平臺成功簽訂總額為156.56億元的增資協(xié)議。

最終，徐工有限通過股權轉讓和增資擴股的方式，合計引資210.6億元?；旄暮螅旃ぜ瘓F持有徐工有限的股權從100%降至34%。

混改落地半年后，徐工有限又拋出整體上市計劃，擬將旗下挖掘機、礦機、塔機、混凝土等資產，注入上市公司徐工機械。