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一年暴跌70%,但百潤股份并沒有想象的那么“慘”

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一年暴跌70%,但百潤股份并沒有想象的那么“慘”

百潤股份的高增長還能否回來,公司成長股的屬性是否因此改變?

文|市值觀察 藍(lán)色多瑙河

編輯|小市妹

預(yù)調(diào)雞尾酒龍頭“RIO”母公司百潤股份(002568),近一年股價狂瀉70%。

4月末,百潤股份發(fā)布的一季報顯示:公司前三個月營收同比增速僅為個位數(shù),歸母凈利潤出現(xiàn)了近30%的下降,財報發(fā)布后,股價一度跌停。

而向前追溯,自去年下半年,百潤股份的成長屬性就遭到了挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示,去年第三、四季度,公司營收增速出現(xiàn)大幅跳水,四季度歸母凈利首次轉(zhuǎn)為負(fù)增長。

持續(xù)放緩的業(yè)績疊加公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股對總股本的擴(kuò)容影響,短短一年間,百潤股份的股價從最高100元/股跌至如今的30元/股,跌幅高達(dá)70%。

本文將回答三個問題:

1、百潤股份股價狂瀉的原因是什么?

2、業(yè)績持續(xù)不給力是否預(yù)示著成長股屬性結(jié)束?

3、斥巨資投產(chǎn)的烈酒項目又將如何影響公司的價值?

01 一切都是預(yù)期

在資本市場,一個有趣的現(xiàn)象是,很多年利潤超過10億公司的市值,卻往往不如利潤5億,甚至是3億的公司。

道理很簡單,資本市場的定價不僅包含現(xiàn)有的“資產(chǎn)”與“業(yè)績規(guī)?!?,還包括“市場預(yù)期”即“市盈率”。市盈率雖然受所在行業(yè)、市場地位等多重因素影響,但直接與企業(yè)的業(yè)績增速掛鉤。

資本市場通常用“PEG=1”來判斷一家企業(yè)的估值的合理性。比如給一家凈利潤增速超過30%的公司,賦予20倍以下的PE,這家公司大概率被低估;相反,賦予一家凈利潤增速10%的公司20倍PE,這家公司則大概率被高估。

有了這個基礎(chǔ)認(rèn)知,再來判斷百潤股份股價一年暴跌70%的原因就容易得多。

百潤股份最早是一家做“香料”的公司,2014年9月,公司發(fā)行定增完成對經(jīng)營RIO(銳澳)雞尾酒業(yè)務(wù)的巴克斯酒業(yè)100%股權(quán)收購,此后踏上發(fā)展的快車道。

刨去2015年-2016年渠道壓貨對業(yè)績的短暫沖擊,2017年-2021年,百潤股份的歸母凈利潤從1.83億元上升到6.66億元,年復(fù)合增速超過38%。(這其中近九成毛利潤來自RIO預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù))

尤其是2019年以來,高達(dá)三位數(shù)的歸母凈利潤增速,讓百潤股份的市盈率從22倍的低位直線拉升到最高160倍,市值最高突破530億元。

一家年凈利潤不足6億元的公司,市值超過530億元,這背后的絕大多數(shù)貢獻(xiàn)來自資本的增長預(yù)期。也正是在這種高預(yù)期之下,百潤股份每個季度的業(yè)績增速都會被置于放大鏡下觀察。

然而,百潤股份去年二季度沒能撐住之前三位數(shù)的凈利增速,不僅如此,去年第三季度凈利增速不足15%,第四季度則直接轉(zhuǎn)為負(fù)增長。

業(yè)績增速出問題,靠高市盈率支撐股價的邏輯也就“崩了”。

在此背景下,百潤股份的市盈率也走下神壇,從之前的超過150倍掉到去年年末的65倍。今年以來,受上海(百潤股份總部所在地)疫情及一季度業(yè)績繼續(xù)負(fù)增長的影響,公司市盈率繼續(xù)掉到36倍左右。

若刨除百潤股份去年下半年股本增加的影響,由業(yè)績增速出問題引發(fā)的股價跌幅高達(dá)57%,遠(yuǎn)高于同期“Wind酒類行業(yè)”13%的中位值。

百潤股份的高增長還能否回來,公司成長股的屬性是否因此改變?

02 成長股屬性未變

百潤股份投資者的短暫受挫,不得不從疫情影響與公司的主動戰(zhàn)略調(diào)整開始。

從季報追蹤可發(fā)現(xiàn),百潤股份的業(yè)績疲軟是從去年四季度開始的。

根據(jù)此前兩年的變化趨勢,百潤股份的每年一至四季度的營收依次為遞增趨勢,但去年四季度營收首次出現(xiàn)環(huán)比下滑,同時凈利潤規(guī)模不及上一年。

對于四季度營收放緩,公司在年報中解釋:進(jìn)入(去年)下半年,國內(nèi)點(diǎn)狀或區(qū)域性疫情持續(xù)頻發(fā),不僅沖擊了供應(yīng)鏈,(而且)還造成宏觀經(jīng)濟(jì)的明顯承壓,RIO消費(fèi)端出現(xiàn)快速收縮的跡象。

對于凈利潤增速轉(zhuǎn)負(fù),公司在年報中解釋:公司順勢而為,(主動)降低短期財務(wù)預(yù)期,著眼于長期戰(zhàn)略,與各大平臺和渠道緊密合作,加大消費(fèi)人群培養(yǎng)相關(guān)費(fèi)用的投入,為重點(diǎn)產(chǎn)品線梯隊培養(yǎng)潛力消費(fèi)人群。

由于百潤股份的大本營在華東地區(qū)(營收占比達(dá)47%),此地區(qū)爆發(fā)疫情對RIO雞尾酒消費(fèi)端造成壓制,也就是說百潤股份去年四季度與今年一季度的營收放緩?fù)耆梢岳斫狻?/p>

而公司凈利潤增速連續(xù)兩季度出現(xiàn)負(fù)增長,一方面與營收放緩有關(guān),另一方還與費(fèi)用投放有關(guān)。

其中,去年四季度凈利潤下滑直接受“銷售費(fèi)用”大增影響。數(shù)據(jù)顯示,百潤股份去年四季度銷售費(fèi)用較上年同期凈增加1億元,同比大增121%,扣除這部分,公司同期凈利潤同比正增長在30%以上。

而今年一季度,百潤股份凈利潤下滑,不僅有來自銷售費(fèi)用的影響,還有來自股權(quán)激勵費(fèi)用與可轉(zhuǎn)債利息的增加。

換句話說,百潤股份并未因疫情影響調(diào)整公司的“進(jìn)攻策略”,這主要表現(xiàn)公司對“新品推廣的重視及數(shù)字零售渠道優(yōu)化兩方面”。

新品推廣方面,百潤股份去年首推5%酒精度的“RIO清爽”系列作為全新子品牌,上市即成為銷量貢獻(xiàn)第三的子品牌。此外,公司還完成了對“RIO經(jīng)典”品牌包裝的全面升級,以及低糖系列“RIO輕享”以及高果汁系列“RIO本榨”的品牌和產(chǎn)品升級動作。

數(shù)字零售渠道方面,去年全年,該渠道實現(xiàn)了超過70%的同比增長,渠道收入占比由20%提升到25.4%,線上渠道的優(yōu)化也有利于對沖疫情對公司收入的影響。

可以看出,百潤股份業(yè)績出問題與基本面沒關(guān)系,主要原因在于疫情。

而目前,上海等長三角地區(qū)疫情封控已經(jīng)逐步開始解除,只要RIO雞尾酒的需求未變,百潤股份依然具備“成長股”屬性。

我們此前在《低度酒:賽道雖優(yōu)質(zhì),但經(jīng)不起內(nèi)卷》一文中分析過,低度酒賽道的成長屬性及百潤股份的強(qiáng)大護(hù)城河,這些本質(zhì)性的東西不會因為疫情而改變。

也就是說,一旦華東地區(qū)的疫情緩和,百潤股份的業(yè)績增速會回彈到合理水平。

03 烈度酒成“X”因素

5月11日,百潤股份在接受投資調(diào)研時稱:公司將啟動以威士忌為主的烈酒業(yè)務(wù)板塊。

這一動作其實在市場預(yù)期之內(nèi),在2021年年報中百潤股份首次將“烈度酒”業(yè)務(wù)并列為“雞尾酒業(yè)務(wù)”、“香料業(yè)務(wù)”之外的第三大業(yè)務(wù),可見從2021年起,“烈度酒”已經(jīng)上升到獨(dú)立業(yè)務(wù)板塊的高度。

烈度酒本來是制作雞尾酒的核心原材料(酒基),百潤股份此前立項是為了提高酒基的供應(yīng)效率,降低雞尾酒的原材料成本,并保證RIO雞尾酒食品安全的可追溯性。

為此,公司于2020年及2021年分別通過定增及可轉(zhuǎn)債的方式合計募資超過20億元用于烈酒項目的建設(shè)投產(chǎn)。其中,2020年募資9.91億元,全部用于”烈酒(威士忌)陳釀熟成項目”,2021年的11.13億元募資全部用于“麥芽威士忌陳釀熟成項目”。

截至去年年末,“烈酒(威士忌)”已完成投資進(jìn)度的約32%,“麥芽威士忌”僅完成2%。去年10月份,百潤股份位居成都的崍州蒸餾廠首批(威士忌)陳釀桶酒下線,也是全球首個具有中國特色的黃酒桶威士忌。

威士忌烈酒不僅可以用于制作雞尾酒的酒基原材料,也可以像白酒一樣儲藏,以備后續(xù)推出威士忌年份酒,公司去年募資籌建的“麥芽威士忌陳釀熟成項目”即是威士忌烈酒儲藏用途。

與雞尾酒不同,威士忌烈酒是酒飲的另一個細(xì)分市場,目前國內(nèi)這一市場的頭部玩家主要是外資品牌。而對于百潤股份而言,威士忌與雞尾酒兩大業(yè)務(wù)在很多層面都具備協(xié)同效應(yīng)。

簡單來講,兩者面向的人群都是年輕消費(fèi)者,消費(fèi)場景與分銷渠道也基本吻合,這會大幅降低了百潤股份推廣烈度酒的成本。

不過,烈度酒板塊目前對百潤股份價值的貢獻(xiàn)基本可以忽略不計,但毫無疑問,這是影響百潤股份未來價值的“X”因素

目前,經(jīng)歷大跌的百潤股份市盈率來到36倍左右,從“PEG=1”(36/25>1)的角度衡量價格依然偏貴,但相對于過去4年38%的凈利潤增速,尚屬合理。

值得警惕的是,公司二季度凈利潤負(fù)增長的趨勢可能還會延續(xù),這或許對估值造成進(jìn)一步下殺。

短期內(nèi),百潤股份投資者的日子仍然不好過,但只要基本面沒問題,反轉(zhuǎn)是遲早的事。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

百潤股份

  • 百潤股份(002568.SZ):2024年三季報凈利潤為5.74億元、較去年同期下降13.67%
  • 機(jī)構(gòu)風(fēng)向標(biāo) | 百潤股份(002568)2024年三季度已披露前十大機(jī)構(gòu)累計持倉占比10.54%

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一年暴跌70%,但百潤股份并沒有想象的那么“慘”

百潤股份的高增長還能否回來,公司成長股的屬性是否因此改變?

文|市值觀察 藍(lán)色多瑙河

編輯|小市妹

預(yù)調(diào)雞尾酒龍頭“RIO”母公司百潤股份(002568),近一年股價狂瀉70%。

4月末,百潤股份發(fā)布的一季報顯示:公司前三個月營收同比增速僅為個位數(shù),歸母凈利潤出現(xiàn)了近30%的下降,財報發(fā)布后,股價一度跌停。

而向前追溯,自去年下半年,百潤股份的成長屬性就遭到了挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示,去年第三、四季度,公司營收增速出現(xiàn)大幅跳水,四季度歸母凈利首次轉(zhuǎn)為負(fù)增長。

持續(xù)放緩的業(yè)績疊加公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股對總股本的擴(kuò)容影響,短短一年間,百潤股份的股價從最高100元/股跌至如今的30元/股,跌幅高達(dá)70%。

本文將回答三個問題:

1、百潤股份股價狂瀉的原因是什么?

2、業(yè)績持續(xù)不給力是否預(yù)示著成長股屬性結(jié)束?

3、斥巨資投產(chǎn)的烈酒項目又將如何影響公司的價值?

01 一切都是預(yù)期

在資本市場,一個有趣的現(xiàn)象是,很多年利潤超過10億公司的市值,卻往往不如利潤5億,甚至是3億的公司。

道理很簡單,資本市場的定價不僅包含現(xiàn)有的“資產(chǎn)”與“業(yè)績規(guī)?!保€包括“市場預(yù)期”即“市盈率”。市盈率雖然受所在行業(yè)、市場地位等多重因素影響,但直接與企業(yè)的業(yè)績增速掛鉤。

資本市場通常用“PEG=1”來判斷一家企業(yè)的估值的合理性。比如給一家凈利潤增速超過30%的公司,賦予20倍以下的PE,這家公司大概率被低估;相反,賦予一家凈利潤增速10%的公司20倍PE,這家公司則大概率被高估。

有了這個基礎(chǔ)認(rèn)知,再來判斷百潤股份股價一年暴跌70%的原因就容易得多。

百潤股份最早是一家做“香料”的公司,2014年9月,公司發(fā)行定增完成對經(jīng)營RIO(銳澳)雞尾酒業(yè)務(wù)的巴克斯酒業(yè)100%股權(quán)收購,此后踏上發(fā)展的快車道。

刨去2015年-2016年渠道壓貨對業(yè)績的短暫沖擊,2017年-2021年,百潤股份的歸母凈利潤從1.83億元上升到6.66億元,年復(fù)合增速超過38%。(這其中近九成毛利潤來自RIO預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù))

尤其是2019年以來,高達(dá)三位數(shù)的歸母凈利潤增速,讓百潤股份的市盈率從22倍的低位直線拉升到最高160倍,市值最高突破530億元。

一家年凈利潤不足6億元的公司,市值超過530億元,這背后的絕大多數(shù)貢獻(xiàn)來自資本的增長預(yù)期。也正是在這種高預(yù)期之下,百潤股份每個季度的業(yè)績增速都會被置于放大鏡下觀察。

然而,百潤股份去年二季度沒能撐住之前三位數(shù)的凈利增速,不僅如此,去年第三季度凈利增速不足15%,第四季度則直接轉(zhuǎn)為負(fù)增長。

業(yè)績增速出問題,靠高市盈率支撐股價的邏輯也就“崩了”。

在此背景下,百潤股份的市盈率也走下神壇,從之前的超過150倍掉到去年年末的65倍。今年以來,受上海(百潤股份總部所在地)疫情及一季度業(yè)績繼續(xù)負(fù)增長的影響,公司市盈率繼續(xù)掉到36倍左右。

若刨除百潤股份去年下半年股本增加的影響,由業(yè)績增速出問題引發(fā)的股價跌幅高達(dá)57%,遠(yuǎn)高于同期“Wind酒類行業(yè)”13%的中位值。

百潤股份的高增長還能否回來,公司成長股的屬性是否因此改變?

02 成長股屬性未變

百潤股份投資者的短暫受挫,不得不從疫情影響與公司的主動戰(zhàn)略調(diào)整開始。

從季報追蹤可發(fā)現(xiàn),百潤股份的業(yè)績疲軟是從去年四季度開始的。

根據(jù)此前兩年的變化趨勢,百潤股份的每年一至四季度的營收依次為遞增趨勢,但去年四季度營收首次出現(xiàn)環(huán)比下滑,同時凈利潤規(guī)模不及上一年。

對于四季度營收放緩,公司在年報中解釋:進(jìn)入(去年)下半年,國內(nèi)點(diǎn)狀或區(qū)域性疫情持續(xù)頻發(fā),不僅沖擊了供應(yīng)鏈,(而且)還造成宏觀經(jīng)濟(jì)的明顯承壓,RIO消費(fèi)端出現(xiàn)快速收縮的跡象。

對于凈利潤增速轉(zhuǎn)負(fù),公司在年報中解釋:公司順勢而為,(主動)降低短期財務(wù)預(yù)期,著眼于長期戰(zhàn)略,與各大平臺和渠道緊密合作,加大消費(fèi)人群培養(yǎng)相關(guān)費(fèi)用的投入,為重點(diǎn)產(chǎn)品線梯隊培養(yǎng)潛力消費(fèi)人群。

由于百潤股份的大本營在華東地區(qū)(營收占比達(dá)47%),此地區(qū)爆發(fā)疫情對RIO雞尾酒消費(fèi)端造成壓制,也就是說百潤股份去年四季度與今年一季度的營收放緩?fù)耆梢岳斫狻?/p>

而公司凈利潤增速連續(xù)兩季度出現(xiàn)負(fù)增長,一方面與營收放緩有關(guān),另一方還與費(fèi)用投放有關(guān)。

其中,去年四季度凈利潤下滑直接受“銷售費(fèi)用”大增影響。數(shù)據(jù)顯示,百潤股份去年四季度銷售費(fèi)用較上年同期凈增加1億元,同比大增121%,扣除這部分,公司同期凈利潤同比正增長在30%以上。

而今年一季度,百潤股份凈利潤下滑,不僅有來自銷售費(fèi)用的影響,還有來自股權(quán)激勵費(fèi)用與可轉(zhuǎn)債利息的增加。

換句話說,百潤股份并未因疫情影響調(diào)整公司的“進(jìn)攻策略”,這主要表現(xiàn)公司對“新品推廣的重視及數(shù)字零售渠道優(yōu)化兩方面”。

新品推廣方面,百潤股份去年首推5%酒精度的“RIO清爽”系列作為全新子品牌,上市即成為銷量貢獻(xiàn)第三的子品牌。此外,公司還完成了對“RIO經(jīng)典”品牌包裝的全面升級,以及低糖系列“RIO輕享”以及高果汁系列“RIO本榨”的品牌和產(chǎn)品升級動作。

數(shù)字零售渠道方面,去年全年,該渠道實現(xiàn)了超過70%的同比增長,渠道收入占比由20%提升到25.4%,線上渠道的優(yōu)化也有利于對沖疫情對公司收入的影響。

可以看出,百潤股份業(yè)績出問題與基本面沒關(guān)系,主要原因在于疫情。

而目前,上海等長三角地區(qū)疫情封控已經(jīng)逐步開始解除,只要RIO雞尾酒的需求未變,百潤股份依然具備“成長股”屬性。

我們此前在《低度酒:賽道雖優(yōu)質(zhì),但經(jīng)不起內(nèi)卷》一文中分析過,低度酒賽道的成長屬性及百潤股份的強(qiáng)大護(hù)城河,這些本質(zhì)性的東西不會因為疫情而改變。

也就是說,一旦華東地區(qū)的疫情緩和,百潤股份的業(yè)績增速會回彈到合理水平。

03 烈度酒成“X”因素

5月11日,百潤股份在接受投資調(diào)研時稱:公司將啟動以威士忌為主的烈酒業(yè)務(wù)板塊。

這一動作其實在市場預(yù)期之內(nèi),在2021年年報中百潤股份首次將“烈度酒”業(yè)務(wù)并列為“雞尾酒業(yè)務(wù)”、“香料業(yè)務(wù)”之外的第三大業(yè)務(wù),可見從2021年起,“烈度酒”已經(jīng)上升到獨(dú)立業(yè)務(wù)板塊的高度。

烈度酒本來是制作雞尾酒的核心原材料(酒基),百潤股份此前立項是為了提高酒基的供應(yīng)效率,降低雞尾酒的原材料成本,并保證RIO雞尾酒食品安全的可追溯性。

為此,公司于2020年及2021年分別通過定增及可轉(zhuǎn)債的方式合計募資超過20億元用于烈酒項目的建設(shè)投產(chǎn)。其中,2020年募資9.91億元,全部用于”烈酒(威士忌)陳釀熟成項目”,2021年的11.13億元募資全部用于“麥芽威士忌陳釀熟成項目”。

截至去年年末,“烈酒(威士忌)”已完成投資進(jìn)度的約32%,“麥芽威士忌”僅完成2%。去年10月份,百潤股份位居成都的崍州蒸餾廠首批(威士忌)陳釀桶酒下線,也是全球首個具有中國特色的黃酒桶威士忌。

威士忌烈酒不僅可以用于制作雞尾酒的酒基原材料,也可以像白酒一樣儲藏,以備后續(xù)推出威士忌年份酒,公司去年募資籌建的“麥芽威士忌陳釀熟成項目”即是威士忌烈酒儲藏用途。

與雞尾酒不同,威士忌烈酒是酒飲的另一個細(xì)分市場,目前國內(nèi)這一市場的頭部玩家主要是外資品牌。而對于百潤股份而言,威士忌與雞尾酒兩大業(yè)務(wù)在很多層面都具備協(xié)同效應(yīng)。

簡單來講,兩者面向的人群都是年輕消費(fèi)者,消費(fèi)場景與分銷渠道也基本吻合,這會大幅降低了百潤股份推廣烈度酒的成本。

不過,烈度酒板塊目前對百潤股份價值的貢獻(xiàn)基本可以忽略不計,但毫無疑問,這是影響百潤股份未來價值的“X”因素

目前,經(jīng)歷大跌的百潤股份市盈率來到36倍左右,從“PEG=1”(36/25>1)的角度衡量價格依然偏貴,但相對于過去4年38%的凈利潤增速,尚屬合理。

值得警惕的是,公司二季度凈利潤負(fù)增長的趨勢可能還會延續(xù),這或許對估值造成進(jìn)一步下殺。

短期內(nèi),百潤股份投資者的日子仍然不好過,但只要基本面沒問題,反轉(zhuǎn)是遲早的事。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。