文|劉曠
一季度似乎成了全球多數(shù)互聯(lián)網科技大廠的水逆期，國外Meta、Alphabet、Amazon要么凈利大跌，要么營收疲軟，而國內騰訊、京東、小米、快手近期披露的Q1財報，很多核心財務數(shù)據(jù)亦不容樂觀。
這些大廠的業(yè)績也早已反應在股價預期上，今年以來，截止5月26日收盤，Meta股價已跌掉43%，Alphabet股價已跌掉25%，Amazon股價已跌掉35%；國內騰訊股價下跌約25%，京東港股股價下跌約27%，阿里港股股價下跌約31%。
但并非所有大廠都在水逆，網易似乎是一個例外。從股價來看，截止5月26日，網易美股微漲，港股微跌，在中概股退潮的2021年，網易美股股價反而逆勢漲了約7%。
5月25日，在網易披露2022Q1季報后的次交易日，網易港股股價收盤漲幅超3%。
從Q1財報看，有幾個核心財務數(shù)據(jù)都表現(xiàn)不錯，比如總營收同比增長14.8%，毛利潤同比增長16.1%，均體現(xiàn)出網易整體業(yè)務在當前環(huán)境下具有的成長性。
對比來看更有說服力，和網易業(yè)務生態(tài)類似的騰訊，Q1營收停滯，毛利顯著下滑，業(yè)績增速上并沒跑過體量小不少的網易。
但網易這股中概股清流，真能在挑戰(zhàn)重重的環(huán)境下一直逆勢發(fā)展嗎？從網易2022Q1季報著手，網易或有高枕，但絕非無憂。
基本盤穩(wěn)住了
網易集團的股價之所以比較堅挺，核心原因是其基本盤業(yè)務穩(wěn)住了，具體來說，就是網易的游戲業(yè)務，一直保持著比較穩(wěn)定的發(fā)展趨勢。
為什么說游戲是網易的基本盤，因為已經上市的網易有道、云音樂兩家子業(yè)務公司，市值已經大幅縮水，按理網易集團的估值也要等值縮水，但是資本市場卻沒有如是演繹。另外，游戲也是目前網易收入占比最高的業(yè)務，Q1比例為73.3%，超過7成。
從2022Q1季報看，網易游戲業(yè)務收入173億，環(huán)比微跌，同比增速為15%，對比同行來看，這個增速已經不錯，比如騰訊Q1本土游戲營收下滑1%，國際游戲營收增長4%；三七互娛Q1營收同比增速為7.1%；完美世界Q1營收同比下滑4.6%；吉比特Q1營收同比增加10%。
而把時間維度拉長，從2020 Q1到現(xiàn)在，網易的游戲業(yè)務一直在穩(wěn)定上升。營收方面，過去9個季度的同比增速普遍在12%到30%之間，比較穩(wěn)定。
而騰訊2020年游戲業(yè)務各季度同比增速雖然多在30%以上，但2021年來單季營收增速呈持續(xù)下滑狀態(tài)，依時間順序分別為14.7%、10.4%、6.7%、7.9%，到2022Q1，同比增速變成-1.9%。
毛利方面，網易過去兩年游戲業(yè)務的毛利率水平一直維持在65%上下，比較穩(wěn)定，毛利潤維度，2022Q1游戲業(yè)務毛利同比增長16.2%，環(huán)比基本持平。結合營收增速看，賺錢效率有所提高。
為何網易游戲業(yè)務能保持比較穩(wěn)定的增長態(tài)勢，一個非常關鍵的原因，是網易這兩年游戲全球化戰(zhàn)略有比較好的產出表現(xiàn)。
一方面是網易在日本、美國這樣的游戲熱門市場搭建了游戲開發(fā)工作室，在國內游戲版號政策收緊的情況下，這也是很多頭部游戲公司的共同選擇，另一方面是網易這兩年推出了很多比較吸金的新游戲IP，并且不少游戲在持續(xù)變現(xiàn)能力上表現(xiàn)強勁。
其實從游戲營收占比上看，網易的游戲海外營收占比這兩年并沒有明顯提高，網易方面的口徑仍然是10%以上，但從游戲新品產出來源看，網易的“含海量”還是在不斷提高。
另外，對游戲商來說，運營游戲，延長的游戲的生命周期和吸金屬性，有時候要比發(fā)新游戲重要，因為需要付出的營銷、運營成本相對更低，可以有更高的毛利空間。根據(jù)SensorTower，網易《第五人格》手游今年4月海外收入環(huán)比增加143%，而《第五人格》手游于2018年即推出。此外，像《夢幻西游》、《大話西游》這些老游戲也一直有著很高的流水規(guī)模。
Q2業(yè)績電話會上，丁磊表示希望未來網易游戲業(yè)務的海外收入能占到4到5成，在這個目標驅使下，網易的游戲基本盤有了更大的發(fā)展空間，但能否保持長期穩(wěn)定向上仍然存在不確定性。
外壓放大
網易游戲基本盤受外部環(huán)境影響小，一定程度上是因為游戲具備一定的生命力周期，有耐用品的屬性，而且只要質量或可玩性滿足了市場，吸金能力往往會超預期。
從整個市場來看，游戲的客觀消費環(huán)境其實在不斷改善。公開數(shù)據(jù)顯示，2021年國內移動游戲玩家人均消費344元，比2020年多23元。在美國、日本這些游戲高人均消費國家，人均游戲消費更是遠高于中國。
但游戲之外，網易子業(yè)務所在的教育、音樂娛樂、廣告、電商等行業(yè)，外部環(huán)境就不太樂觀了，從2022Q1窺視，可以發(fā)現(xiàn)在這些賽道，網易面臨多重壓力。
教育：紅海高壓
“雙減”之后，大量在線課后輔導平臺向職業(yè)教育、素質教育轉型，包括原來業(yè)內的頭部玩家51Talk、高途、好未來、新東方等，一下子使這些賽道擁擠起來，競爭加劇。
另外，在智能教育硬件賽道，騰訊、字節(jié)、小米、百度、科大訊飛等巨頭正在強勢加碼，價格戰(zhàn)此起彼伏，業(yè)內火藥味非常刺鼻。
網易有道去年徹底砍掉K9課外培訓業(yè)務后，不斷向STEAM教育、職業(yè)教育、智能硬件、教育信息化四大業(yè)務矩陣生態(tài)轉型。
從2022Q1的財報來看，這樣的轉型比較花錢。Q1有道研發(fā)費用2億，同比增長59%，有道表示是因為“智能硬件和教育信息化相關項目人員大大增加”；一般及行政費用5760萬，同比增長68%，有道表示是因為“雇員增加”。
對有道來說，在紅海中轉型，去開拓新業(yè)務，等于從0到1的過程，而且很多玩家已經跑在前面，有道必須有更大的投入決心和投入效率，才能有更多的生存機會。
另外，轉型會給有道帶來額外的模式成本，現(xiàn)在的素質教育需要搭建更多的線下場景，如果涉及一些高價的素質教育課程，有道可能還需要把資產變得更重。
目前來看，雖然素質教育、職業(yè)教育未來市場潛力很大，但是短期內的紅海高壓，將會持續(xù)考驗有道的轉型能力，對其盈利、現(xiàn)金流形成壓制。
廣告：疲態(tài)顯露
目前廣告行業(yè)的現(xiàn)狀是，部分行業(yè)廣告主由于業(yè)務和支出計劃，減少了廣告投放，騰訊此前也在Q1財報提到，自Q2以來，快消品、電商、旅游等行業(yè)廣告主大幅縮減廣告支出。
但各平臺間的廣告業(yè)務表現(xiàn)也存在差異，比如小米、快手Q1的廣告營銷業(yè)務營收都實現(xiàn)了正增長。
網易顯然屬于受累于廣告疲軟的平臺之一。根據(jù)財報，Q1網易創(chuàng)新及其他業(yè)務營收環(huán)比下滑19.5%，毛利環(huán)比下滑30.7%，對于毛利變動，網易解釋為“廣告業(yè)務季節(jié)性影響”。
另外，有道的廣告業(yè)務也出現(xiàn)下滑，2022Q1營收同比下滑12.7%，這也佐證了教育行業(yè)廣告投放的疲軟態(tài)勢。
雖然網易未將廣告業(yè)務數(shù)據(jù)進行單獨披露，但是廣告業(yè)務下滑對創(chuàng)新及其他分部的負面影響已經反映在業(yè)績之中。目前來看，網易與騰訊在廣告業(yè)務上的處境類似，更多的下滑風險來自于核心廣告主的需求收縮。
從整個行業(yè)來看，今年廣告主所處的行業(yè)排位已經有所更替。AppGrowing報告顯示，2022Q1廣告占比前三名分別是綜合電商、游戲、文化娛樂，而2021Q1分別是游戲、軟件應用、綜合電商。
Q2綜合電商由于618大促，投放應該會有一個短期增長，這對于網易來說是一個復蘇機會，但是多數(shù)行業(yè)的投放需求因為宏觀環(huán)境趨向收縮，網易的廣告業(yè)務，后續(xù)要繼續(xù)承壓。
泛娛樂：變現(xiàn)代價大
網易的泛娛樂業(yè)務主要是云音樂集團下的在線音樂和社交娛樂。財報顯示，2022Q1云音樂整體營收20.7億，同比增長38.6%，其中在線音樂營收8.8億，同比增長16.5%，社交娛樂營收11.8億，同比增長61.6%。
從營收占比和增速看，社交娛樂已經成為驅動云音樂增收的核心動力，云音樂整體也越發(fā)傾向于通過直播、社交類產品類變現(xiàn)。
但云音樂的變現(xiàn)代價也很明顯，Q1在線音樂每月每付費用戶收入為6.4元，比去年同期下降0.7元。雖然整體的付費人數(shù)和付費率都上去了，但是從平均月付費額來看，聯(lián)合會員等營銷活動應當起到不少作用。
社交娛樂方面，2022Q1每月每付費用戶收入為329.8元，同比下降40.4%。下降原因，大概率也是以價換量。
目前來看，這樣的變現(xiàn)技巧對網易云音樂有兩個好處，一個是營收增加，一個是盈利改善，但也存在一個核心問題：新增付費會員的長期粘性不確定，即這樣的增長動力能否成為云音樂的長期動能。
目前從在線音樂、直播行業(yè)內的其他玩家披露的業(yè)績來看，用戶的付費能力和付費意愿并不樂觀，比如TME在線音樂Q1月ARPPU從去年同期的9.3元降到8.3元，虎牙Q1付費用戶規(guī)模零增長。
如此環(huán)境下，網易的在線音樂和社交娛樂要想獲得持續(xù)的增速，很可能需要付出更大的營銷努力。
風浪漸長
從公開新聞來看，網易的裁員、降本報道并不多，但是從各項目費用率來看，網易的確正在降低銷售、管理等方面支出占比。
這也是目前互聯(lián)網科技大廠們比較統(tǒng)一的運營策略，盡可能削減非必要成本，來保持現(xiàn)金流，增強盈利能力。
從目前已經披露的大廠Q1財報來看，愛奇藝首次單季盈利、阿里云首次年度盈利，很大程度上都要歸功于這一策略。
因為外部環(huán)境風浪漸長，一方面是消費端需求預期存在不確定性，另一方面是企業(yè)端盈利和擴張能力受限，大廠們必須要提前準備糧草。
網易也不例外，在游戲業(yè)務基本盤相對較穩(wěn)的情況下，教育、泛娛樂、電商等業(yè)務所面臨的不確定性，是不可忽視的隱患。
這些年網易的業(yè)務多元化可以說是成功的，因為現(xiàn)在各板塊都形成了一定的收入體量，但最大的問題是還未看到可靠持續(xù)的盈利能力，這在當前比較緊張的環(huán)境下其實是一個潛在的威脅。