文｜空間秘探 鄭豫舟

近日，*ST騰邦(300178)發(fā)布公告稱，公司于2022年5月23日收到深交所《關于騰邦國際商業(yè)服務集團股份有限公司股票終止上市的決定》，深交所決定終止公司股票上市，預計最后交易日期為2022年6月21日。

自2021年5月，*ST騰邦正式披星戴帽以來，屢屢遭遇退市危機，如今已走到了一個可預見的終局。近兩年，上市旅企戴帽ST并不罕見，但ST就意味著“死路一條”嗎？

上市旅企，頻頻戴帽ST

大環(huán)境影響與自身經營困境，共同引發(fā)了上市旅企的戴帽ST頻頻。何為ST？其指境內上市公司經營連續(xù)兩年虧損，被進行退市風險警示的股票。

5月6日，停牌一天的凱撒旅業(yè)正式戴帽，變更為 "ST凱撒 "。早在勞動節(jié)前的 4 月 30 日，凱撒旅業(yè)披露 2021 年業(yè)績時，也發(fā)布了一則關于股票交易實施其他風險警示暨停復牌的公告。

同一天，雪松發(fā)展也被實施退市風險警示，公司股票簡稱變更為“*ST雪發(fā)”。較之ST凱撒的“戴帽”，雪松發(fā)展還多了個“披星”，被實施退市風險警示。

去年4月，西域旅游在停牌一天后，簡稱由西域旅游，變更為*ST西域。西域旅游創(chuàng)出了史上最快*ST紀錄，于2020年8月6日在A股上市，不到一年便因凈利潤虧損、營業(yè)收入不到1億元，被實施退市風險警示*ST。

同樣在去年4月，由于大東海A 2020年度經審計的凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元，根據深交所相關規(guī)定，該公司股票自2021年4月27日起被實施“退市風險警示”特別處理，簡稱由“大東海A ”、“大東海B”變更為“*ST東海A”、“*ST東海B”。 

前文提及的騰邦國際，則在去年5月正式披星戴帽。據界面新聞報道，早在2018年年底，*ST騰邦就出現(xiàn)流動性危機，大量債權人向*ST騰邦及其控股股東騰邦集團、原實控人鐘百勝發(fā)起訴訟，要求訴前保全上市公司及騰邦集團名下財產共計約5.12億元。

旅企怎么就戴帽ST？

若說戴帽ST最直接的原因，無非是上市旅企連續(xù)虧損，觸及退市指標。但往更深層探究，不同的旅企背后，有著不同的“戴帽”原因。

01 缺乏競爭力

近兩年上市旅企虧損不斷，與疫情帶來的大環(huán)境變動不無關系，但上市不滿一年便披星戴帽的，唯獨西域旅游一家。這與其缺乏行業(yè)競爭力不無關系。

在景區(qū)類上市旅企中，西域旅游雖作為新疆旅游公司中的頭部，得以上市，但相比起黃山旅游、麗江旅游等老牌旅企，*ST西域資產規(guī)模小，抗風險能力及管理能力也更弱，極為依賴外地游客。

根據最新的營業(yè)收入來看，A股眾多旅企中，*ST西域只有511.31萬，是營業(yè)收入最少的上市旅企。

盡管*ST西域在2021年中期報告中扭虧為盈，但隨著疫情防控的不斷收緊，*ST西域的業(yè)績，或將持續(xù)低迷。

02 主營業(yè)務內外交困

就在最近被戴帽的凱撒旅業(yè)，作為曾經的出境游旅行社巨頭，在疫情下的日子格外難過，主營業(yè)務的停滯，加上新勢力的涌現(xiàn)，堪稱內外交困。

受疫情影響，從2020年起至今，中國出境旅游總體處于停滯狀態(tài)，這也直接導致了以出境游為主營業(yè)務的凱撒旅業(yè)的經營境況經歷斷崖式下滑。2020 年，凱撒旅業(yè)凈利潤錄得-6.983 億元，轉盈為虧，同比下降 656%；2021 年同樣錄得 6.898 億元的虧損。

據凱撒旅業(yè)披露，凱撒旅業(yè)受疫情影響近兩年累計虧損 13.88 億元?！肮境鼍秤螛I(yè)務停滯已兩年有余?！痹陲L險提示報告中，凱撒旅業(yè)承認了當前公司的處境。

這一事實，表明存在可能導致對凱撒旅業(yè)持續(xù)經營能力產生重大疑慮的重大不確定性。

與此同時，早在幾年前，凱撒旅業(yè)的出境游業(yè)務，就已被諸多OTA平臺盯上，攜程、去哪兒、飛豬等一眾巨頭的加入，趕上自由行的時代步伐。這使得凱撒旅業(yè)自2018年起，就已悄然放慢了增長的腳步。

03 自身財務危機

騰邦國際成立于1998年，從機票分銷業(yè)務起家，作為曾經的票務巨頭，其一度位居中國民營企業(yè)500強第38位。2011年騰邦國際在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，彼時，募集資金凈額近6億元，可謂前景一片光明。

但自2018年年底起，騰邦國際出現(xiàn)流動性危機，而到了2019年8月前后，其債務危機全面爆發(fā)，自此，股價就已開啟“跌跌不休”模式，其并在2020年5月正式披星戴帽，改名*ST騰邦。

據知情人士透露，上市公司之所以陷入當前危局，主要原因是旗下小貸平臺財務造假及實控人、董事長鐘百勝涉嫌巨額資金挪用掏空上市公司。2018年至2019年間，鐘百勝及其背后的騰邦集團直接挪用和侵占上市公司資金至少30億元。更有債權人表示，騰邦集團、*ST騰邦通過一批背景蹊蹺的公司，構成復雜的資金循環(huán)，最終導致流出資金去向不明。

決策層的戰(zhàn)略錯誤，導致了上市旅企的積重難返，*ST騰邦最終走向了待退市的結局。

哪些旅企，還能被“搶救”一下？

不過，戴帽ST并不意味著上市旅企必然退市，已無希望。重新實現(xiàn)盈利，并確保主營業(yè)務的正常運營，便有逆風翻盤的可能。

據亞洲旅宿大數(shù)據研究院監(jiān)測，當前A股上市的38家旅企中，共有6家戴帽ST，分別為*ST雪發(fā)、ST海航、*ST西域、ST凱撒、*ST騰邦、*ST東海A。這6家上市旅企，不乏還能被“搶救”一下的“機會者”，而這些“機會者”的自救嘗試也值得一探。

一是ST凱撒。在出境游受阻的當下，凱撒旅業(yè)早已開始了新市場的布局嘗試。在凱撒旅業(yè)的年報中，“海南”“三亞”等字眼頻繁出現(xiàn)，反映出了這一昔日出境游巨頭，正押寶海南及免稅市場。

如果說2019年的海南市場布局只是業(yè)務板塊擴張，2021年，凱撒旅游完成了注冊地址變更，并將公司總部辦公地由北京遷至?？?，則是正式宣告其轉型的新戰(zhàn)略。

近兩年凱撒旅業(yè)先后通過入股中服免稅旗下入境免稅店、設立海南免稅公司、入股免稅公司等，介入免稅業(yè)務，若能分得這一杯羹，或許能為凱撒旅業(yè)帶來新的可能。

凱撒旅業(yè)去年與眾信旅游那一場被視作出境游市場停滯下“抱團取暖”的合并計劃，最終受到了來自凱撒第二股東海航旅游集團的反對而終止合并。盡管如此，凱撒旅業(yè)自救的積極態(tài)度，仍頗具意義。

二是*ST東海A。大東海A的神奇之處在于，其已是戴帽“老手”，共有過7次戴帽經歷，可以說經驗豐富。

作為海南省三亞市大東海景區(qū)中心區(qū)域，大東海A的主營業(yè)務頗為單一，主要是酒店住宿和餐飲服務。即使面對競爭壓力增加，大環(huán)境變化等因素影響，該公司從未有過定增，亦沒有收并購，更沒有跨界、轉型動作。

在上市以來的二十多年里，大東海A一直依靠補貼收入、售賣資產、稅款抵減、債務重組等手段成功確保了公司沒有被退市。

如今面對越來越復雜的行業(yè)形勢，作為“老手”的*ST東海A將以何種方式來再一次“摘帽”，值得關注。

三是*ST西域。根據*ST西域之前披露的業(yè)績報告顯示，其在去年已經實現(xiàn)了扭虧為盈，尤其是1-7月，接待游客人次已恢復至2019年同期水平。同時，2021年該公司無論是凈利潤還是營業(yè)收入均為正數(shù)，扣除后營業(yè)收入為1.4815億元–1.4875億元，也超過了1億元的門檻。

4月7日，*ST西域在投資者互動平臺表示，公司 2021 年年度報告計劃于 2022 年 4 月 27 日披露，如公司 2021 年度經審計的財務數(shù)據與業(yè)績預告一致， 且已不存在《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(2020 年 12 月修訂)》第 10.3.10 條第一款第一項至第四項規(guī)定的情形，公司將在披露 2021 年年度報告時，向深圳證券交易所申請對公司股票交易撤銷“退市風險警示”，公司申請撤銷退市風險警示尚需深圳證券交易所審核同意。

對于西域旅游來說，疫情的防控或成為其后續(xù)發(fā)展的最大變數(shù)。若疫情防控得當，國內游放寬，西域旅游或將迎來一波小高潮。

隨著A股新規(guī)趨嚴，業(yè)內普遍認為，部分營收單一、缺乏特色的旅游企業(yè)將逐步被淘汰。強者恒強，即使在逆境，也能尋得“摘帽”之法。

摘帽旅企的復蘇啟示

可以說，戴帽ST的上市旅企面前，只有兩條路，一是退市，二是摘帽。退市顯然是最壞的結果，摘帽實現(xiàn)復蘇，卻常有先輩的啟示。

01 主營陣地轉變

去年，登陸A股超過20年的老牌旅游股國旅聯(lián)合發(fā)布了《關于股票撤銷退市風險警示暨停牌的公告》，宣布公司成功摘帽，公司股票將于5月6日停牌1天，5月7日起復牌并撤銷退市風險警示，股票簡稱變更為“國旅聯(lián)合”。

這與國旅聯(lián)合2020年報扭虧為盈關系密切，而扭虧為盈背后，則是國旅聯(lián)合對于旅游業(yè)務的逐步淡化。自2017年其收購新線中視與粉絲科技以來，國旅聯(lián)合的主要經營業(yè)務已經轉變?yōu)橹饕曰ヂ?lián)網廣告營銷及版權衍生銷售為主。

因此，在證券市場的所屬商業(yè)板塊中，國旅聯(lián)合雖帶有“旅”字，卻也區(qū)分于中青旅、西安旅游等旅游板塊旅企，而是屬于文化傳媒板塊。

盡管有業(yè)內人士指出，國旅聯(lián)合本次成功摘帽并不等于企業(yè)經營真的就好轉了，企業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)依然巨大，此番摘帽帶來的說服力也不強。但調整主營陣地，確實可視作摘帽復蘇的可嘗試手段之一。

02 募集資金用途改變

據公開財務報告顯示，2016年與2017年，西藏旅游歸屬于上市公司凈利潤均為負，因此在2018年5月2日，上海證券交易所實施退市風險警示，更名為ST藏旅。后又在2019年4月10日撤銷退市風險警示，股票簡稱變更為“西藏旅游”。

這其中，西藏旅游調整了公司業(yè)務的發(fā)展戰(zhàn)略，短期內不再將酒店運營業(yè)務作為主要業(yè)務板塊以避免同質化競爭。因此，其改變了募集資金的用途，將大筆流動資金在扣除發(fā)行費用和前期對景區(qū)項目的投入后，以銀行結構存款的投資，產生大額投資收益，最終影響了公司利潤總額。

03 開源更要節(jié)流

除了尋找新陣地謀求發(fā)展之外，通過“節(jié)流”實現(xiàn)利潤的最大化，也是諸多戴帽上市旅企的摘帽手段之一。

同樣以西藏旅游為例，從其 2016—2018 年的財報來看，在包括管理費用、銷售費用和財務費用的期間費用中，管理費用與財務費用兩個部分是公司的剛性開支，難以進行大刀闊斧的操作，但銷售費用則靈活得多。西藏旅游財報中，銷售費用的降幅為 31.70%，尤其是對于營收貢獻不算太高的廣告推介費的大幅度降低。

節(jié)流的操作，同樣為西藏旅游的總利潤帶來了頗為正面的助力。

顯然，上市旅企戴帽ST并非終局，ST如同一場驗證上市公司免疫力與“體質”的重感冒，不能終身免疫，一旦“體質”不佳，便會卷土重來，甚至越演越烈。因此，對于上市旅企而言，短時的摘帽并不能真正松一口氣，找準方向，提升自身實力，才是真正擺脫ST的良方！