文｜研客
5月25日，科陸電子（002121）再次封住漲停，這自然和美的集團(tuán)（000333）將入主有關(guān)。
根據(jù)科陸電子公告，實(shí)際控制人深圳市資本運(yùn)營集團(tuán)與美的簽署協(xié)議，擬將其所持8.95%股權(quán)對應(yīng)表決權(quán)委托給美的。雙方約定等額股份以6.64元/股轉(zhuǎn)讓，作價(jià)約8.37億元。
同時(shí)，科陸電子擬以3.28元/股價(jià)格向美的非公開發(fā)行A股股票，募資總額不超過13.86億元，將全部用于償還有息負(fù)債。
科陸電子原本是國企，將搖身變民企。發(fā)行完成后，深圳資本集團(tuán)持股將會(huì)降至11.78%，美的擁有科陸電子29.96%表決權(quán)，成為新控股股東。
經(jīng)過兩個(gè)一字漲停，科陸電子股價(jià)為4.99元?？紤]到深圳資本集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)為6.64元/股 ，科陸電子或還有三個(gè)漲停的動(dòng)力。
公司最新市值70億元，若股價(jià)漲至7元左右，市值近100億元，這會(huì)是什么估值水平？
科陸電氣若以百億元市值對應(yīng)去年32億元營收，市銷率約3.1倍左右。此外科陸電子所在的萬得“電氣部件與設(shè)備”共計(jì)200多家公司。以2021年報(bào)對應(yīng)上個(gè)交易日（5月24日）收盤市值，去掉市銷率20倍以上的公司，市銷率平均值3.8倍，中值2.8倍，科陸電子估值將高于行業(yè)整體水平。
雖處在智能電網(wǎng)、儲(chǔ)能等熱門賽道，科陸電子近年業(yè)績卻非常疲軟。2017年，公司收入43.76億元，為巔峰期；隨后四年，公司收入持續(xù)在40億元以下，2021年收入約32億元，和4年前相比下滑27%。
2018年、2019年連續(xù)2年巨虧，虧損額分別為12.2億元、23.76億元，被“戴帽”。2020年科陸電子雖然扭虧為盈，但2021年再度虧損，凈利潤約-6.65億元，今年一季度虧4700萬元；累計(jì)未分配利潤變?yōu)?27.57億元。
2021年，公司智能電網(wǎng)收入24.51億元，能源管理及服務(wù)收入3.14億元，儲(chǔ)能收入2.33億元，還有房地產(chǎn)收入1.45億元；硬件系統(tǒng)收入0.51億元。
從毛利貢獻(xiàn)看，智能電網(wǎng)、綜合能源管理服務(wù)、儲(chǔ)能、房地產(chǎn)、硬件板塊毛利率分別為28.35%、17%、37.2%、38.6%、65.5%，全面下滑。
不過去年綜合毛利率接近29%，超過美的2021年的綜合毛利率（22.48%）；明明一手好牌，為何還砸在手里了呢？
首先是，公司費(fèi)率維持在高位，去年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)11.22億元，費(fèi)率35%左右，高于29%的毛利率，想要盈利只能指望非經(jīng)常性損益了。
然而，2021年，科陸電子資產(chǎn)減值和信用減值分別1.28億元、2.03億元，合計(jì)3.21億元，最終將公司再次推向虧損深淵中。
這不是公司首次進(jìn)行大額減值計(jì)提，2019年累計(jì)減值16.77億元，2020年減值6.45億元，連續(xù)三年減值合計(jì)26.43億元，是目前累計(jì)虧損27.6億元最大“元兇”。
一直深陷虧損泥潭中，美的集團(tuán)如何拯救科陸電子？
持續(xù)虧損下，科陸電子資金緊繃。截至一季度末，公司流動(dòng)資產(chǎn)35.5億元，和流動(dòng)負(fù)債64.5億元相比，有29億元資金缺口。短期借款26.8億元，加上一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債6.7億元，合計(jì)大約33.5億元，但公司貨幣資金僅有8.03億元，缺口超過25億元。
因此，科陸電子向美的完成定增募資大約14億元，償還債務(wù)，只能暫時(shí)緩解資金緊繃情況，未能解決根本問題。美的入主后，即便后續(xù)再增發(fā)則需要公司有拿得出手的業(yè)績作為支撐才可以，否則就是大股東一直注資。
美的表示，將利用其遍布全球的研發(fā)制造網(wǎng)絡(luò)與銷售渠道網(wǎng)絡(luò)、高效卓越的企業(yè)管理理念以及強(qiáng)大的數(shù)字化能力，在應(yīng)用場景、渠道資源、技術(shù)合作及經(jīng)營管理等多方面與科陸電子推進(jìn)協(xié)同發(fā)展，提升科陸電子資產(chǎn)規(guī)模及盈利能力。
從產(chǎn)銷量看，科陸電子去年生產(chǎn)量（臺/套）下滑17%，銷量下滑3.3%，雖然庫存也下滑50%，但還是維持在105萬臺套高位。
借助美的銷售網(wǎng)絡(luò)，提升科陸電子資產(chǎn)規(guī)模這在理論上是可行的。美的去年總3434億元，科陸電子32億元營收只是美的營收一個(gè)小零頭，同理可搭乘美的海外銷售網(wǎng)絡(luò)順風(fēng)車。
但雙方完成整合或許是下半年，看效果還要等到明年，科陸電子業(yè)績改善還需時(shí)日。
盈利能力還有一個(gè)非常重要的方面就是成本管控。2021年，美的銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)四大費(fèi)用465億元，對應(yīng)3434億元營收，總費(fèi)率13.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于科陸電子35%總費(fèi)率。
科陸電子在成本管控將進(jìn)入“美的節(jié)奏”，減員或?qū)⑻嵘先粘獭?021年末，科陸電子員工總數(shù)3200余人，技術(shù)1350人、生產(chǎn)1033人、銷售432人排前三；技術(shù)人員是否要保持這么高的規(guī)模；美的銷售網(wǎng)絡(luò)做支撐，科陸電子的銷售人員也有優(yōu)化空間。
就連美的最近也在做業(yè)務(wù)收縮；那么通過“高效卓越的企業(yè)管理理念”提升科陸電子盈利能力，則對科陸電子的全面改造，美的左手送錢，右手拿刀準(zhǔn)備動(dòng)手術(shù)，已經(jīng)不言而喻。畢竟新生總是伴隨著陣痛。
美的此番入主代價(jià)22億元，將科陸電子作為能源管理上的主要平臺，未來業(yè)務(wù)整合、相關(guān)資產(chǎn)置入也留有想象空間，標(biāo)的值得關(guān)注。