文|財(cái)經(jīng)無忌 寧雯

美克家居的業(yè)績(jī)依然不能給投資人以信心。

2022年4月28日，美克家居發(fā)布了2021年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2021年，美克家居營(yíng)收52.75億元，同比增長(zhǎng)15.40%；歸母凈利潤(rùn)2.3億，同比下跌25.3%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.94億元，同比增長(zhǎng)92.30%。

到了2022年，美克家居的業(yè)績(jī)繼續(xù)保持低迷態(tài)勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，2022年Q1，美克家居營(yíng)收10億，同比下跌14.6%；歸母凈利潤(rùn)虧損9933.4萬元，同比下跌232.39%。

這樣的成績(jī)單，自然難以吸引投資人的關(guān)注。美克家居的股價(jià)自2021年2月10日達(dá)到6.04元/股的高點(diǎn)后，就跌跌不休，截止5月23日收盤，報(bào)3.03元/股，下跌49.83%，近乎腰斬。

盡管美克家居可以找出諸如疫情反復(fù)、消費(fèi)低迷、原材料價(jià)格上漲等原因，為業(yè)績(jī)承壓開脫，但細(xì)究其財(cái)報(bào)，我們能發(fā)現(xiàn)，“基本面”出了問題，或許才是美克家居盡顯疲態(tài)的主因。

美克家居的現(xiàn)金流壓力

作為重資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的代表，家居企業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)，應(yīng)該是具備穩(wěn)健的現(xiàn)金流。以金螳螂為例，2021年財(cái)報(bào)顯示，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為8.14億元。但是在美克家居身上，我們并沒有看到這一特點(diǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，美克家居賬面借款達(dá)到了22.26億元，同比增長(zhǎng)70.64%，利息支出達(dá)到了1.42億元。截止2021年末，美克家居資產(chǎn)負(fù)債率為55.70%，同比增長(zhǎng)12.32%。這對(duì)于一家營(yíng)收規(guī)模50億上下的企業(yè)來說，顯得著實(shí)有些多。

按常理推斷，美克家居借款可能是因?yàn)橐咔榈纫蛩赜绊懀拘枰唐诮鑲?，以保持家居產(chǎn)品供貨穩(wěn)定。

但是從財(cái)報(bào)來看，2021年，美克家居經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為7.95億元，除了2018年為負(fù)數(shù)外，歷年均保持類似的正數(shù)。由此來看，美克家居的銷售、原材料采購(gòu)業(yè)務(wù)并沒有異常。

不正常的是投資性現(xiàn)金流支出。財(cái)報(bào)顯示，2021年，美克家居投資性現(xiàn)金流支出為3.66億。2016年以來，美克家居投資性現(xiàn)金流支出累計(jì)已超20億。

針對(duì)2011年的投資性現(xiàn)金流支出，美克家居解釋稱：“主要原因是本期購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品投資額較上年同期增加所致”。

對(duì)于大部分企業(yè)來說，閑置資金放到資本市場(chǎng)中賺取收益本是正常邏輯，但美克家居反常的不光在于借貸買理財(cái)，并且買得還是風(fēng)險(xiǎn)更高的私募基金產(chǎn)品。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，美克家居委托了私募基金和銀行理財(cái)兩種理財(cái)產(chǎn)品，但是截止2021年末，美克家居贖回了在9000萬元的理財(cái)，依然在私募基金中留有5000萬元。

雖然由于沒有公布詳細(xì)的理財(cái)明細(xì)清單，我們并不能確定美克家居目前押注的私募基金是什么，但是2018年財(cái)報(bào)顯示，美克家居曾押注太倉(cāng)投資。企查查顯示，太倉(cāng)投資曾和美克家居的高管們一起投資了新疆美克投資公司。

不知道2021年，美克家居借錢投資的私募資金，與美克家居的股東們還有沒有聯(lián)系。

高端化不力的隱患

按理說，作為一家高端家居企業(yè)，產(chǎn)品的高溢價(jià)，足以創(chuàng)造充足的現(xiàn)金流，進(jìn)而滿足美克家居的“理財(cái)夢(mèng)”。

以聚焦高端電子市場(chǎng)的蘋果為例，2022年Q1，其972.78億美元，同比增長(zhǎng)9%，凈利潤(rùn)為250.1億美元，同比增長(zhǎng)6%，Q1整體毛利率為43.7%。蘋果公司首席財(cái)務(wù)官盧卡斯?麥斯特里表示：“強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)創(chuàng)造了超過280億美元的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流”。

財(cái)報(bào)顯示，美克家居旗下品牌美克美家的全套價(jià)格帶在10萬-120萬之間，確實(shí)足夠高端。

但是，2021年，美克家居扣非凈利潤(rùn)只有1.94億元，凈利潤(rùn)率僅為3.68%。回溯過去幾年，美克家居的凈利潤(rùn)率也沒有亮眼的表現(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，2018年-2020年，美克家居凈利潤(rùn)率分別為7.49%、6.46%以及2.18%，一直在個(gè)位數(shù)徘徊。

由于高端產(chǎn)品需要具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，美克家居的凈利潤(rùn)率不高或許是因?yàn)樵牧想y以控制所致，但分渠道來看，美克家居的產(chǎn)品卻具備一般高端產(chǎn)品具備的高毛利特征。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，美克家居的營(yíng)收渠道分零售和批發(fā)兩塊，其中零售產(chǎn)品的毛利率為59.6%，雖然批發(fā)產(chǎn)品的毛利略低，但是依然達(dá)到了22.5%。

考慮到美克家居的銷售、管理、財(cái)務(wù)成本連年走高，2021年?duì)I業(yè)成本達(dá)到了27.5億，同比增長(zhǎng)14.5%，由此來看，美克家居凈利潤(rùn)率低很大一部分原因，都是因?yàn)楦叨水a(chǎn)品并未形成規(guī)模效應(yīng)，攤薄高昂的營(yíng)業(yè)成本。

美克家居或許也看到了這個(gè)問題，在財(cái)報(bào)中表示，“為促進(jìn)銷售，公司在促銷折扣政策上不斷調(diào)整以吸引客流并購(gòu)買”。簡(jiǎn)而言之，美克家居希望通過“低價(jià)”策略，策動(dòng)消費(fèi)，以實(shí)現(xiàn)邊際效應(yīng)，對(duì)沖高營(yíng)業(yè)成本。

我們姑且不論低價(jià)策略對(duì)高端品牌可能造成哪些負(fù)面影響，僅從凈利潤(rùn)的角度來看，就能感受到美克家居的促銷策略并沒有起到預(yù)期的效果。

財(cái)報(bào)顯示，2022年Q1，美克家居營(yíng)收10億，同比下降14.6%；營(yíng)業(yè)成本5.4億，同比下跌5.9%，由于低于營(yíng)業(yè)收入的下降幅度，致使毛利率下降了4.9%。這也直接導(dǎo)致美克家居虧損近1億。

美克家居的新“故事”

當(dāng)然了，面對(duì)高端化困局，美克家居也不是無動(dòng)于衷，而是積極調(diào)整步伐，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售模式乃至供應(yīng)鏈層面針對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)做出相應(yīng)地變化。

首先，從產(chǎn)品和銷售的層面來看，為了俘獲更多的新生代消費(fèi)者，美克家居不光于2021年4月上線了產(chǎn)品設(shè)計(jì)語言年輕化的Markor Light，并且還在直營(yíng)和加盟之外大舉擴(kuò)張電商渠道。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，美克家居各線上各渠道合計(jì)GMV為5.60億元，同比增長(zhǎng)45%。雖然增速還算亮眼，但是線上渠道僅占美克家居全年?duì)I收的10.61%，并沒有成為營(yíng)收支柱。

此外，由于線上家居市場(chǎng)存在體驗(yàn)差、配送貴、安裝難等先天問題，很難徹底被電商賦能。產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，雖然近兩年家居市場(chǎng)線上渠道有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但是始終沒能徹底壓倒線下渠道。

在產(chǎn)品和渠道之外，美克家居還在描繪數(shù)創(chuàng)智造C2M升級(jí)的故事。財(cái)報(bào)介紹稱：“美克家居擁有世界領(lǐng)先的生產(chǎn)制造基地及工業(yè)4.0標(biāo)準(zhǔn)的智能工廠……可以滿足客戶個(gè)性化需求”。

但是我們也看到，美克家居投資預(yù)算達(dá)4億元的美克數(shù)創(chuàng)智造園區(qū)仍在建設(shè)中，距離投入使用尚需時(shí)日。而從模式本身來看，C2M的預(yù)售時(shí)間普遍更長(zhǎng)、家居品類依然受限于電商渠道，這些行業(yè)固有問題，都可能會(huì)給美克家居的新故事帶來嚴(yán)峻考驗(yàn)。

從大股東的動(dòng)向，可以明顯感受到美克家居的吸引力正在逐漸減弱。2020年年報(bào)顯示，前十名股東中，美克投資集團(tuán)有限公司質(zhì)押約1.9億股。2021年年報(bào)顯示，美克投資集團(tuán)有限公司繼續(xù)質(zhì)押約2.8億股。

由此，我們?cè)賮砘赝揽思揖宇l頻借貸以投資私募的動(dòng)向，就能發(fā)現(xiàn)，對(duì)于大股東們來說，那些刻畫在財(cái)報(bào)文字里的故事，或許注定只是“南柯一夢(mèng)”。