文 | 財健道 吳妮

編輯 | 楊中旭

5月24日開盤，君實生物（688180.SH/01877.HK）在A股和港股的股價雙雙跳水，A股一度觸及跌停，港股現(xiàn)跌超12%。

難以想象，君實的大跌源于一個“好消息”——5月23日晚間，君實生物發(fā)布《上海君實生物醫(yī)藥科技股份有限公司關于 VV116 對比 PAXLOVID 早期治療輕中度COVID-19的III期注冊臨床研究達到主要研究終點的公告》（以下簡稱“公告”），稱其與旺山旺水合作開發(fā)的新冠口服藥VV116，在一項對比輝瑞口服藥PAXLOVID用于輕中度新冠早期治療的III期注冊臨床研究（NCT05341609）上，達到方案預設的主要終點。

關注新冠口服藥的人可能還記得，4月6日開拓藥業(yè)(09939.HK)公布普克魯胺“相應保護率為100%”，當日股價上漲106.37%的盛況。那為何君實公布III期臨床成功的結果后，會被資本的巨浪拍在沙灘上呢？

浩悅資本資深合伙人李逸石表示，股市會對此前公開和甚至不公開的消息進行預期和計價（price in），如果企業(yè)的新動向沒有達到預期，市場就會以下跌作為反饋。

如果沒有官宣，市場就還持有更好的預期；一旦官宣，意味著預期破滅。而股價是預期的折現(xiàn)。

目前國產(chǎn)新冠口服藥處于沖刺階段的有三家，真實生物的阿茲夫定、開拓藥業(yè)的普克魯胺以及君實生物的VV116。對于三者之中誰會最先撞線的問題，一直爭論不斷。而這次《公告》給君實的支持者澆了一盆冷水。

君實在《公告》中表明公司將于近期與監(jiān)管部門溝通遞交新藥上市申請事宜，結合NMPA公開信息，可以得知君實才進展到II類會議，且尚未得到反饋。

開溝通交流會意味著什么？

國家藥監(jiān)局藥品審評中心于2020年12月10日發(fā)布了《藥物研發(fā)與技術審評溝通交流管理辦法》。在該辦法中，對溝通交流進行了定義，即溝通交流是指在藥物研發(fā)與注冊申請技術審評過程中，申請人與藥審中心審評團隊就現(xiàn)行藥物研發(fā)與評價指南不能涵蓋的關鍵技術等問題所進行的溝通交流。其中，溝通交流會議根據(jù)不同的情況分為Ⅰ類、Ⅱ類和Ⅲ類會議。

雖然君實新藥作為新藥，可能不需要III類會議，但依然被真實生物拉開了一個多月的進度。

真實生物早于4月2日得到了III類會議的反饋。再加上，真實生物為阿茲夫定接連簽下三家生產(chǎn)經(jīng)銷商，“首個國產(chǎn)抗病毒阿茲夫定即將在平頂山投產(chǎn)”等消息釋出，讓阿茲夫定看起來已經(jīng)沖刺在即了。

來自開拓藥業(yè)的壓力也不小。開拓藥業(yè)負責人日前證實，國家藥監(jiān)局正在審理普克魯胺新冠適應癥的上市申請。

如果說，君實在審批速度上有什么優(yōu)勢的話，可能是與輝瑞Paxlovid的頭對頭試驗。頭對頭試驗可以直接檢驗藥效, 對審核有巨大推動作用。

在業(yè)內人士劉超看來，對新冠口服藥這種戰(zhàn)略型產(chǎn)品來說，在輝瑞Paxlovid引入中國市場后，相應地，國內審批至少會再批準3家新冠口服藥。所以說三者的勝負不能根據(jù)速度下定論，療效和安全才是最重要的。

那么問題又來了，VV116能夠憑借有效性和安全性反超嗎？

本次《公告》臨床研究結果顯示，VV116用于輕中度COVID-19的早期治療達到臨床方案預設的主終點。然而，君實選取的主要終點，并非CDE的指導原則下最優(yōu)的評價——降低重型/危重型和死亡發(fā)生率指標，而是“至持續(xù)臨床恢復的時間”——即受試者的新冠病毒轉陰時間。

《公告》里沒有披露臨床數(shù)據(jù)，但5月17日，君實在Emerging Microbes &Infections 期刊上曾初步評價了輕癥奧密克戎感染患者核酸轉陰這單一指標。研究數(shù)據(jù)提示，在首次核酸檢測陽性5日內使用VV116的奧密克戎感染患者，其核酸轉陰時間為8.56天，小于對照組的11.13天。

在新藥研發(fā)從業(yè)者周葉斌博士看來，這個數(shù)據(jù)遠遠不夠。核酸轉陰時間縮短反應的是載毒量下降更快，但抗病毒藥更關鍵的是對疾病的治療作用，比如轉重癥的比例是否下降。而且，降低重癥風險也是輝瑞口服藥在臨床試驗里體現(xiàn)出來的作用，要與輝瑞口服藥比較非劣性，也要從這一點出發(fā)。

君實這波屬于田忌賽馬了。

業(yè)內對于VV116的其他質疑也都與臨床數(shù)據(jù)相關?！豆妗防锾岢龅拇我芯拷K點，即重癥改善情況，被市場普遍認為是VV116獲批上市的關鍵。VV116能否達到這一研究終點？國際多中心臨床研究數(shù)據(jù)又如何？

歷史總是驚人的相似。開拓藥業(yè)于4月6日公布臨床III期試驗關鍵數(shù)據(jù)時，也飽受爭議。公告中，相比此前更常見的治愈率、致死率、阻斷率等等，開拓藥業(yè)更多地使用“保護率”這一詞。業(yè)內人指出，開拓藥業(yè)可以自行定義“保護率”這個詞的用法，但通常來說，還是要去跟國際藥廠或者現(xiàn)有新冠口服藥做頭對頭的對比，從減少危重癥，減少住院或死亡率等常規(guī)數(shù)據(jù)角度進行比較。100%這一數(shù)據(jù)也讓醫(yī)學界、投資界為之警覺。

對于君實與開拓來說，最好的回應，是更多的臨床數(shù)據(jù)和真實世界的驗證。

上下游產(chǎn)業(yè)早已摩拳擦掌，疫情中的人們也翹首以盼，希望國產(chǎn)口服藥能夠不負眾望。

（作者系《財經(jīng)》研究員）

制圖 | 李紫雅

參考文獻

【1】市場關注普克魯胺熱度不減 開拓藥業(yè)回應股東權益變動披露.投研電訊.2022.5.20

【2】最新解讀：從君實V116公告看國產(chǎn)新冠藥的真實進度！.財經(jīng)星星眼.2022.5.24

【3】21醫(yī)政解讀｜助推藥企真創(chuàng)新力度再升級，CDE新政為突破性治療藥物審評加速度.21世紀經(jīng)濟報道.季媛媛.2022.2.24

【4】最新研究！我國研發(fā)的這款口服抗新冠藥物，對部分非重癥奧密克戎感染患者，或能縮短核酸轉陰時間.每日經(jīng)濟新聞.2022.5.18