文|鰲頭財經(jīng) 曉敏 高原

天下秀（600556.SH）是一家典型站在風(fēng)口上市的公司，不僅起了個大早，更是趕上了早中晚集——盡管2009年天下秀就主打網(wǎng)絡(luò)紅人經(jīng)濟(jì)，但限于當(dāng)時的網(wǎng)絡(luò)條件和網(wǎng)紅業(yè)態(tài)，天下秀成立的前些年默默無聞。

直到2004年4月21日，天下秀借殼大名鼎鼎的ST慧球上市，一夕成名天下知，成了所謂的“紅人經(jīng)濟(jì)第一股。”

觀天下秀的2021年年報，及其招股書披露的歷年業(yè)績，天下秀堪稱是A股的優(yōu)質(zhì)公司。去年公司營收45億元，同比大增47.4%，扣非歸母凈利潤4.2億元，同比增長12.7%。而近五年天下秀的營收復(fù)合增長率為57.7%，扣非凈利潤增長率為43.2%。

這數(shù)據(jù)確實優(yōu)秀，再堅持兩三年，堪稱白馬。

但天下秀的財報問題也很明顯，能否“再堅持兩三年”恐怕很成問題。

最明顯的問題是，天下秀的營收增速明顯遠(yuǎn)高于凈利潤增速，而“增收不增利”往往意味著一家初創(chuàng)公司過了規(guī)模效應(yīng)的紅利期，具體的表現(xiàn)就是規(guī)模和利潤增幅差距逐漸拉大，原因則要么是公司的管理能力駕馭不了愈發(fā)擴(kuò)大的規(guī)模，要么是行業(yè)整體正在步入紅海導(dǎo)致利潤大幅減少。

天下秀的收購構(gòu)成中，其紅人營銷平臺WEIQ貢獻(xiàn)的營收占比高達(dá)96.76%（2020年），可以說，WEIQ就是天下秀的搖錢樹。

但是盛況之下，隱憂已經(jīng)浮現(xiàn)，盡管網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)被公認(rèn)為天花板很高的行業(yè)，但WEIQ的注冊商戶數(shù)增長已經(jīng)陷入瓶頸，其2021年注冊商戶總數(shù)為18萬個，只比2020年增加了12000個。

了解這一點，再看看天下秀近來的種種舉措，可以看到天下秀試圖盡快脫離瓶頸，擺脫規(guī)模邊際效應(yīng)遞減魔咒的努力。

天下秀創(chuàng)始人李檬具體的做法，是元宇宙這個炙手可熱的資本概念。在李檬或者說天下秀的語境里，也可以稱之為虹宇宙，這個項目從一開始就備受爭議，過去大半年時間以來，天下秀的股價也隨著項目進(jìn)展大起大落。

在各種宣傳口徑里面，2021年10月28日上線的虹宇宙被稱作“中國版的Meta”，根據(jù)其官方介紹，虹宇宙是國內(nèi)首個基于區(qū)塊鏈和3D技術(shù)的虛擬社交平臺，上線時該平臺開啟了線上限量版虛擬房屋暨內(nèi)測資格的預(yù)約搶注活動，首日預(yù)約量兩小時破萬。

而在2021年的業(yè)績溝通會上，李檬表示將繼續(xù)迭代科技產(chǎn)品，持續(xù)加大研發(fā)和創(chuàng)新，其中也包括虹宇宙在內(nèi)的新場景生活業(yè)務(wù)群。

“虹宇宙”前景到底如何？它能否成為真正為大眾接受的虛擬社交平臺還不得而知，但平臺上線時恰逢虛擬資產(chǎn)的一波高潮，去年11月18日李檬的一封公開信立即引爆了一波虹宇宙虛擬房產(chǎn)的熱炒，當(dāng)時甚至有一處虛擬房產(chǎn)被拍出超過50萬元的價格，且應(yīng)用在公測前就已經(jīng)收獲了10多萬預(yù)約用戶。

形勢看似一片大好，天下秀開始連續(xù)漲停，漲幅一度超過70%。也即上圖紅色K線的最高點。

但好景不長，在一波瘋漲后，天下秀的股價迅速被打回原形，時至今日，比虹宇宙平臺上線之前還低——5月23日收盤價為7.6元/股，而虹宇宙發(fā)布之前該股股價尚在8元以上。

原因何在呢？虹宇宙平臺后繼乏力，在最初的一波爆炒后，隨著海內(nèi)外的虛擬資產(chǎn)交易熱情都趨于理智化，虹宇宙也難以獨(dú)善其身，其6個月的內(nèi)測期僅僅收獲了40萬用戶，這樣的用戶量級根本撐不起“社交平臺”的內(nèi)涵，且平臺上的虛擬產(chǎn)品交易也呈現(xiàn)退熱，絕大部分虛擬地產(chǎn)回歸到了數(shù)百元、千元級的交易價格，開頭的盛況難以復(fù)制。

天下秀也推出了自己的自媒體數(shù)字藏品工具集“TopHolder頭號藏家”，并和微博達(dá)成了合作。按照官方介紹，“TopHolder頭號藏家”是微博內(nèi)唯一的數(shù)字藏品，支撐微博數(shù)字藏品業(yè)務(wù)發(fā)展。并已正式接入虹宇宙開放應(yīng)用平臺，為虹宇宙引入全網(wǎng)內(nèi)容創(chuàng)作者的優(yōu)質(zhì)數(shù)字作品，豐富平臺內(nèi)UGC內(nèi)容生態(tài)建設(shè)，提前卡位Web3.0時代。

但無論是虛擬資產(chǎn)還是數(shù)字藏品，都有其天然的弊端，盡管兩者都號稱利用區(qū)塊鏈技術(shù)具備無法復(fù)制的唯一性特征，但沒人分得清一個被數(shù)字藏品化的藝術(shù)品，比如一幅畫或者一張照片，和沒有數(shù)字化的藝術(shù)品究竟有什么差別。

在絕大多數(shù)人看來，前者無非是多了一串編號，何來的不可復(fù)制性與唯一性？如果說虛擬貨幣還能以編號加以區(qū)別，那數(shù)字藝術(shù)品的擁有者，如何禁止人們截圖和拍照？在目前的技術(shù)條件下，這顯然是不可能的。

于是滑稽的場景出現(xiàn)了：富豪以高價收購了一幅數(shù)字藏品，然后全世界都看到了這幅數(shù)字藏品長什么樣子，這幅數(shù)字藏品的實物藝術(shù)品明明不在這個數(shù)字藏品的購買者手中，他卻驕傲地宣稱自己是這幅藝術(shù)品的擁有者。

能支撐這種驕傲的理由，或者只有一個，也即藝術(shù)品的創(chuàng)造者、或者作為運(yùn)營商的平臺的官方認(rèn)可。然而這種認(rèn)可，卻又沒有任何技術(shù)手段或者監(jiān)管部門可以保證它的信用，這種認(rèn)可也同樣并不能用來創(chuàng)造任何實際價值。

有評論家將這種怪狀稱之為數(shù)字時代的“皇帝新衣”。而目前世界公認(rèn)的是，人類是否會步入元宇宙時代不得而知，就算能最終步入元宇宙，也需要等待一系列的技術(shù)和觀念突破。

而對于參加了這波狂歡的天下秀來說，盡管推出了相關(guān)的元宇宙平臺，但最缺乏的恰恰就是相關(guān)技術(shù)。它依然是一家營銷導(dǎo)向型的公司，而不是技術(shù)驅(qū)動型的公司。

投資者也看到了這一點，所以天下秀的股價應(yīng)聲而跌，并不令人意外。

天下秀的轉(zhuǎn)型嘗試并不能說沒有益處，也許它的出發(fā)點是好的，但在轉(zhuǎn)型之前，最應(yīng)該做的就是看清自己的長短。