文|面包財(cái)經(jīng)
中原證券此前發(fā)布定預(yù)案，擬募資不超過(guò)70億元用于補(bǔ)充資本金。
這家券商于2017年1月在上交所掛牌上市，IPO募資28億元；2020年7月定向增發(fā)募資約36.45億元，兩次股權(quán)融資合計(jì)64.45億元。本次增發(fā)預(yù)案發(fā)布日距離上次增發(fā)到賬僅相隔22個(gè)月。
兩次大額募資之后，中原證券為何仍然缺錢？是否存在過(guò)度融資？
梳理上市之后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，中原證券發(fā)展過(guò)程中較為依賴高資本消耗型業(yè)務(wù)、合規(guī)風(fēng)控存在短板。公司投顧、資管等業(yè)務(wù)多次受到河南證監(jiān)局處罰，截至2021年末公司還涉及多起訴訟，合規(guī)及內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
外部融資能夠補(bǔ)齊內(nèi)部短板嗎？
四年股權(quán)募資逾60億元，資本金依然“吃緊”
中原證券自2017年上市以來(lái)已直接融資超220億元，其中股權(quán)融資包括IPO及配股，共計(jì)融資約64.45億元，發(fā)行債券融資總額163億元。
圖1：中原證券上市以來(lái)融資情況
股權(quán)融資可以直接用于補(bǔ)充凈資本。中原證券于2016年12月完成了28億元的首發(fā)募集，2017年1月公司正式在上交所掛牌交易。2020年7月，公司完成了36.45億元的定增。數(shù)據(jù)顯示，在兩次股權(quán)融資后，公司的凈資本及凈資本行業(yè)排名均出現(xiàn)明顯提升。
但是，在融資到賬后一兩年，凈資本及在行業(yè)之內(nèi)的排名均出現(xiàn)下滑。
圖2：中原證券凈資本及凈資本行業(yè)排名
根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的各年度證券公司會(huì)員經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名及公開(kāi)信息顯示，2016年年底，中原證券完成IPO首發(fā)募資后，當(dāng)年末公司凈資本增至102.17億元，凈資本在行業(yè)中的排名上升兩位至第42名。
隨后公司凈資本便出現(xiàn)明顯下滑，截至2019年末，公司凈資本降至63.17億元，凈資本排名也降至行業(yè)第59位。
2020年公司完成定增募資后，年末凈資本增至101.42億元，行業(yè)排名也隨即提升至第44位。次年公司凈資本再次明顯下滑，截至2021年末，中原證券的凈資本為91.01億元，較上年末下降10.41億元，降幅為10.27%。
除了股權(quán)融資外，中原證券自上市以來(lái)發(fā)行了12次金融債，累計(jì)募集資金超160億元，以上資金主要用于公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)需要、調(diào)整公司債務(wù)結(jié)構(gòu)、以及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金等方面。金融債的發(fā)行并不能補(bǔ)充凈資本，但低利率的債券融資對(duì)于券商獲取收益也能起到重要作用。
然而距離上次定增募資到賬不足兩年時(shí)間，公司再度發(fā)布70億元大額定增預(yù)案，那么此前融資之后公司業(yè)績(jī)是否有提升呢？資本金又為何還會(huì)承壓呢？
盈利能力欠佳，大比例現(xiàn)金分紅
上市之后，中原證券的營(yíng)收總體上呈上漲態(tài)勢(shì)，但凈利潤(rùn)較此前大幅下滑，盈利能力欠佳。
圖3：中原證券營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤(rùn)及同比增速
中原證券上市后的業(yè)績(jī)較上市前大幅下挫。2015年該公司歸母凈利潤(rùn)高達(dá)14.06億元，2016年下降至7.19億元。
2017年公司上市首年，中原證券歸母凈利潤(rùn)卻較2016年下滑38.5%至4.42億元。2018、2019和2020年，中原證券歸母凈利潤(rùn)分別只有0.66億、0.58億和1.04億元。
2021年，中原證券凈利潤(rùn)回升到5.13億元，但仍遠(yuǎn)低于上市前的水平。2022一季報(bào)顯示，該公司業(yè)績(jī)?cè)俣润E降，歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比下降84.76%。
簡(jiǎn)單計(jì)算，從2017年到2021年的5年間，中原證券合計(jì)歸母凈利潤(rùn)僅11.83億元，遠(yuǎn)低于2015年一年的凈利潤(rùn)。
值得注意的是，雖然中原證券的盈利能力欠佳，但上市以來(lái)公司已進(jìn)行了多次大比例分紅。
圖4：中原證券歷年宣派現(xiàn)金分紅情況
2017至2021年，中原證券合計(jì)宣派現(xiàn)金約7.93億元（含稅，下同），現(xiàn)金分紅占同期歸母凈利潤(rùn)的67.03%。
其中，2017年現(xiàn)金分紅約4.22億元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的95.44%；2019年，歸母凈利潤(rùn)5822.27萬(wàn)元，上半年公司派發(fā)現(xiàn)金股利7738.14萬(wàn)元，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的132.91%，并占當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供現(xiàn)金分配利潤(rùn)的207.67%。
2021年報(bào)顯示，2021上半年已派發(fā)現(xiàn)金紅利約7892.9萬(wàn)元，下半年度公司仍擬派發(fā)現(xiàn)金紅利約9750.06萬(wàn)元，2021年累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利將達(dá)到1.76億元。
截至2022年一季末，公司前十大股東持股占總股本的56.7%。翻查歷年財(cái)報(bào)，2017至2019年末，前十大股東合計(jì)持股均在75%以上。這意味著，中原證券的前10大股東分享了大部分的現(xiàn)金分紅。
作為一家持牌金融機(jī)構(gòu)，上市之后業(yè)績(jī)并不理想，大額比例現(xiàn)金分紅的同時(shí)又大額再融資，這種做法是否合適？公司到底是缺錢還是不缺錢？
近兩年多次被處罰，合規(guī)內(nèi)控或是重要失血點(diǎn)
在合規(guī)內(nèi)控上存在漏洞是中原證券盈利狀況不佳的重要原因，也是一個(gè)“失血點(diǎn)”。
公開(kāi)信息顯示，中原證券近兩年多次受到處罰，截至2021年末公司還涉及多起訴訟，合規(guī)及內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。
公告顯示，2021年8月17日，河南證監(jiān)局出具《關(guān)于對(duì)中原證券股份有限公司南陽(yáng)分公司實(shí)施責(zé)令改正并責(zé)令增加內(nèi)部合規(guī)檢查次數(shù)行政監(jiān)管措施的決定》（河南證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書〔2021〕15號(hào)）。由于部分投資顧問(wèn)服務(wù)協(xié)議中未明確服務(wù)內(nèi)容、在投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)推廣、服務(wù)提供環(huán)節(jié)留痕管理不完善等。河南證監(jiān)局要求南陽(yáng)分公司在監(jiān)管措施下發(fā)之日起60日內(nèi)完成整改，并自本措施下發(fā)之日起一年內(nèi)，每3個(gè)月開(kāi)展一次合規(guī)檢查。
2021年7月7日，公司收到河南證監(jiān)局出具的《關(guān)于對(duì)中原證券股份有限公司實(shí)施出具警示函措施的決定》（河南證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書〔2021〕12號(hào)）。由于南陽(yáng)分公司內(nèi)控和合規(guī)管理不完善，以及重要事項(xiàng)未及時(shí)報(bào)告。河南證監(jiān)局要求公司在監(jiān)管措施下發(fā)之日起60日內(nèi)完成整改，并向河南證監(jiān)局提交書面整改報(bào)告。
2020年8月28日，由于公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在以下違規(guī)問(wèn)題：一是對(duì)投資標(biāo)的的真實(shí)性核查不足，盡職調(diào)查缺失；二是債券交易管控存在漏洞；三是投資運(yùn)作違反合同約定的投資策略；四是未能有效規(guī)避利益沖突。公司收到河南證監(jiān)局出具的《關(guān)于對(duì)中原證券股份有限公司實(shí)施責(zé)令改正行政監(jiān)管措施的決定》（〔2020〕11號(hào)），以及對(duì)張愛(ài)民、朱建民等公司高管出具的警示函。
年報(bào)顯示，截至2021年末中原證券涉及多起訴訟，其中長(zhǎng)城影視股票質(zhì)押式回購(gòu)合同違約，公司提起訴訟后，目前已處于執(zhí)行階段。但截至2021年年末，賬面?zhèn)鶛?quán)余額1.28億元，已全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。
此外，科迪集團(tuán)股票質(zhì)押式回購(gòu)合同也發(fā)生了違約，截至2021年末，科迪集團(tuán)處于破產(chǎn)重整程序中，賬面融資本金3.05億元，已累計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備2.02億元。