記者 | 錢伯彥

5月23日，歐洲央行行長拉加德在歐央行官網(wǎng)上發(fā)表文章稱，該行將致力于恢復歐元區(qū)貨幣政策正?；?。

拉加德表示，歐洲央行將在7月開啟加息，并在9月底之前告別負利率時代，這也是歐洲央行首次對外發(fā)出明確的緊縮信號?？紤]到目前歐洲央行的關鍵利率仍維持在-0.5%的負值區(qū)間，拉加德的表態(tài)意味著歐洲央行將在未來4個月內加息至少50個基點。

歐洲央行的貨幣政策調節(jié)工具主要著眼于三大利率：存款機制利率DF、主要再融資利率MRO以及邊際放款利率MLF。目前歐元區(qū)三大利率水平分別為-0.5%、0%以及-0.25%，其中存款機制利率DF也被稱為隔夜拆款利率，是歐元區(qū)貨幣政策的關鍵利率，代表著歐元區(qū)金融機構將流動資金存放于歐央行需支付0.5%的懲罰性利息。

歐元區(qū)之前已經歷了連續(xù)八年的負利率時代。歐洲央行于2012年7月首次將關鍵利率下降至0%，意味著歐元區(qū)的量化寬松開始加碼。2014年6月，歐洲央行將關鍵利率進一步下調至-0.1%，之后又連續(xù)四次降息至如今的-0.5%。

歐洲央行堅持八年負利率的一個關鍵指標便是希望將歐元區(qū)通脹率維持在2%的溫和通脹區(qū)間，以促進歐元區(qū)經濟發(fā)展。

隨著俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)以及國際能源價格的暴漲，今年歐元區(qū)的通脹率已經迅速超過了歐洲央行訂下的2%區(qū)間。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，4月歐元區(qū)通脹率按年率計算達7.5%，連續(xù)6個月上漲并刷新歐元區(qū)成立以來的歷史記錄。

相比于歐洲央行姍姍來遲的加息預告，美聯(lián)儲已經于3月16日和5月4日兩次分別加息25和50個基點，而英格蘭銀行更是已經連續(xù)四次加息，英國和美國的關鍵利率目前均為1%，已與歐元區(qū)關鍵利率出現(xiàn)了1.5%的利差。

歐美之間貨幣政策的差異化也導致歐元兌美元匯率連續(xù)一年下跌至1歐元兌1.05美元，逼近20年來的低點，并引發(fā)市場對于歐元和美元將達到平價的預期。

德國財政部長林德納此前在5月20日的七國集團財長會議上就對歐洲央行反應過慢表示了批評：“歐洲目前的通脹風險主要來自于歐元對外價值的變化，疲弱的歐元將進一步推高歐洲的通脹率”。

拉加德在文章中表示，歐洲央行自從去年12月以來就已經開啟了貨幣政策正?；倪M程。其中就包括歐央行已經于第一季度停止了名為“大流行緊急資產購買計劃”（PEPP）的購債擴表行動，另一項名為“資產購買計劃”（APP）的購債計劃也將提前至第三季度畫上句號。過去六年時間內，歐央行一直通過APP計劃每月購債近200億歐元，以此向市場釋放流動性。

拉加德表示，雖然PEPP和APP計劃的取消和縮緊已經發(fā)揮了作用，但如今歐元區(qū)面臨的貨幣政策環(huán)境愈發(fā)復雜，加息預期日期日益臨近，貨幣政策正?；穆窂叫枰怀吻?。

2012年以后歐元區(qū)總體通脹率僅為1.1%，核心通脹率僅為1.0%，此前歐央行對于2022年通脹率的預計也僅為1.6%。拉加德認為，低通脹背后反映了需求的持續(xù)疲軟以及結構性（經濟）問題。

而如今，三大因素正在將歐元區(qū)通脹率推向新高，包括能源價格、俄烏戰(zhàn)爭、糧食危機一系列因素導致的進口品和食品價格上漲，供應鏈堵塞和后疫情時代需求爆發(fā)導致的工業(yè)品價格上漲，以及報復性消費和勞動力市場供應不足導致的服務價格上漲。

除了這些短期因素之外，拉加德認為，過去十年之內壓制通貨膨脹的結構性因素也已經發(fā)生了逆轉。包括全球化退潮、地緣政治對供應鏈的影響將在一段時間內降低供應鏈效率，俄烏戰(zhàn)爭之后歐盟加速綠色轉型以擺脫能源依賴也將在中短期提高價格水平。

拉加德預計新冠疫情后的長期通脹率將維持在2.25%區(qū)間，消費者的通脹預期也在同步增加，該區(qū)間無疑已經超過了歐洲央行2%的長期目標。

同時拉加德指出，歐央行在制定貨幣政策時還必須考慮歐元區(qū)的經濟增長。歐元區(qū)并未面臨總需求過剩或經濟過熱的局面，消費和投資也依然低于疫情前水平。拉加德援引歐洲央行的數(shù)據(jù)，表示由于輸入性通貨膨脹，歐元區(qū)在過去一年之內累計向世界其他地區(qū)轉移了1700億歐元，相當于歐元區(qū)GDP的1.3%。

在復雜的經濟背景下，拉加德用漸進性、選擇性和靈活性來總結歐洲央行未來的貨幣政策。

漸進性所指代的，便是歐洲央行將在第三季度結束“資產購買計劃”（APP），并于7月首次加息，之后在第三季度末退出負利率。選擇性則是指歐央行將保留重新優(yōu)化貨幣政策正常化路徑的權利。拉加德表示，如果長期通脹率能夠保持在2%區(qū)間，那么歐央行將逐步進一步將利率提升至中性利率，而調整速度無法預計。拉加德所謂的中性利率預計將在1%至2%區(qū)間。

在拉加德發(fā)表博客文章之后，歐元立即反應并走強至1歐元兌1.067美元，創(chuàng)下四周來高點。

與此同時，常年以來與歐洲央行保持同步的瑞士國家銀行SNB也發(fā)表強硬表態(tài)，表示若通脹率無法回落至2%以下，該行將“毫不猶豫地收緊貨幣政策”。4月瑞士通脹率達2.5%，為14年來新高。瑞士國家銀行目前仍將利率維持在-0.75%，為世界各大央行中最低的利率。

瑞士法郎在5月23日同樣迅速升值至1瑞朗兌1.36美元。

歐元和瑞士法郎的升值也使得美元指數(shù)于23日下一步下跌從此前的104.7至102。美元指數(shù)反應美元對歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗和瑞士法郎一攬子貨幣的匯率變化。