記者 | 錢伯彥

截至5月20日，在經(jīng)歷了連續(xù)一年的跌勢(shì)之后，歐元兌美元匯率進(jìn)一步跌至1歐元兌1.05美元。5月18日的匯率最低時(shí)一度達(dá)到1.035。

若歐元匯率繼續(xù)下探，歐元與美元平價(jià)的可能性將大大增加，而歐元與美元平價(jià)在過去20年之內(nèi)從未出現(xiàn)過。

多重因素導(dǎo)致歐元下跌

造成歐元下跌的主要原因包括美元因避險(xiǎn)資金涌入導(dǎo)致的上漲、歐元區(qū)因能源危機(jī)沖擊面臨可能經(jīng)濟(jì)衰退、以及美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行在貨幣政策上存在重大分歧。

在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩年加息、提高聯(lián)邦基金利率以及全球避險(xiǎn)資金出于對(duì)經(jīng)濟(jì)滯脹的擔(dān)憂回流美國(guó)的大背景下，美元事實(shí)上對(duì)全球幾乎所有貨幣都出現(xiàn)了大幅度升值。

過去一年時(shí)間內(nèi)，美元除了兌歐元從1歐元兌1.22美元升值至1.05之外，兌英鎊也在一年時(shí)間內(nèi)從1英鎊兌1.415美元升至1.25美元。至于另一大被廣泛用于套利交易的避險(xiǎn)貨幣日元，更是在一年時(shí)間內(nèi)從1美元兌109日元大幅度貶值至1美元兌130美元。甚至長(zhǎng)期堅(jiān)挺的瑞士法郎都在上一個(gè)交易周出現(xiàn)了對(duì)美元的貶值。

雖然美元的升值與美聯(lián)儲(chǔ)在3月16日和5月4日兩次分別加息25和50個(gè)基點(diǎn)直接相關(guān)，但是美元的避險(xiǎn)屬性顯然扮演了更加重要的角色。例如在此輪加息浪潮中帶頭、且已經(jīng)連續(xù)4次加息的英格蘭銀行也依然無法阻擋英鎊兌美元的跌勢(shì)。

歐盟與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的連續(xù)下調(diào)、甚至是出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性增加也使得歐元保持弱勢(shì)。

5月16日，歐盟委員會(huì)在最新公布的春季經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告中將2022年歐盟和歐元區(qū)GDP增幅從此前的4%大幅下調(diào)至2.7%，2023年的經(jīng)濟(jì)增幅同樣從2.8%下調(diào)至2.3%。如果考慮到歐盟各國(guó)正在考慮的對(duì)俄第六輪制裁——即俄羅斯石油禁令——以及俄歐在天然氣支付問題上導(dǎo)致的波蘭、保加利亞被俄斷氣等不確定性的增加，歐洲的經(jīng)濟(jì)增幅可能會(huì)進(jìn)一步被壓縮。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的乏力也使得歐洲央行在是否跟隨美聯(lián)儲(chǔ)和英格蘭銀行進(jìn)行加息的問題上一直猶豫不決。

歐洲央行此前在3月期間一再強(qiáng)調(diào)，雖然歐元區(qū)的通脹率早已經(jīng)突破了歐央行制定的2%通脹目標(biāo)，但是以能源價(jià)格上漲帶動(dòng)的通脹不可持續(xù)。隨著4月歐元區(qū)通脹率進(jìn)一步升高至7.5%，也是歐元區(qū)成立以來的最高紀(jì)錄，頂不住壓力的歐央行官員在不同場(chǎng)合下也開始松動(dòng)。

例如歐央行行長(zhǎng)拉加德已經(jīng)暗示將于7月加息。歐央行的管委會(huì)成員法國(guó)央行行長(zhǎng)Francois Villeroy de Galhau以及德國(guó)央行行長(zhǎng)Joachim Nagel也均表示，歐央行應(yīng)當(dāng)于今年夏季開啟加息，這也符合市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)的歐央行將于7月和9月分別兩次加息25個(gè)基點(diǎn)。

歐洲央行左右為難

雖然拉加德和法、德兩國(guó)央行行長(zhǎng)均已表態(tài)對(duì)加息的支持，但是歐央行官方至今仍未給出過任何加息目標(biāo)或者加息時(shí)間表，更不存在類似美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾“恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定是無條件的”的“放鷹”言論。

除了出于對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂之外，阻止歐洲央行快速加息的另一個(gè)原因是南歐各國(guó)的國(guó)債收益率近期以來已經(jīng)出現(xiàn)了迅速增長(zhǎng)，這將使得南歐國(guó)家的融資成本大幅上升。

以10年期國(guó)債收益率為例，德國(guó)國(guó)債收益率僅為0.94%，而意大利和希臘國(guó)債收益率則分別高達(dá)2.98%和3.71%，甚至高于已經(jīng)兩次加息的美國(guó)國(guó)債收益率2.788%。

相比于教科書定義的中央銀行以控制通脹率為核心目標(biāo)不同，歐洲央行除了要承擔(dān)刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)之外，還在政治層面需要通過控制成員國(guó)之間借貸成本差異以維護(hù)歐元區(qū)團(tuán)結(jié)，三個(gè)目標(biāo)完美地構(gòu)成了歐洲央行獨(dú)有的不可能三角。

另一方面，歐央行如果繼續(xù)維持現(xiàn)有利率政策，并效仿日本央行坐視本幣匯率貶值，則以美元計(jì)價(jià)的能源價(jià)格將進(jìn)一步帶動(dòng)歐元區(qū)的通貨膨脹。

德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)林德納在5月20日的七國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上就表示，歐洲目前的通脹風(fēng)險(xiǎn)主要來自于歐元對(duì)外價(jià)值的變化，疲弱的歐元將進(jìn)一步推高歐洲的通脹率，并對(duì)歐央行啟動(dòng)加息表示歡迎。

考慮到德國(guó)政府一向強(qiáng)調(diào)央行的獨(dú)立性，以及德國(guó)人因歷史原因?qū)ν浀膮拹?，歐央行進(jìn)入加息通道事實(shí)上已經(jīng)板上釘釘。

歐洲央行的決策機(jī)構(gòu)管委會(huì)目前由6位歐洲央行的執(zhí)行理事會(huì)成員以及19名各國(guó)央行行長(zhǎng)組成。除了此前已經(jīng)表態(tài)支持加息的德、法兩位鷹派行長(zhǎng)之外，即便是鴿派代表的意大利央行行長(zhǎng)Ignazio Visco也表達(dá)了“漸進(jìn)加息”的看法。其中最為鷹派的代表，荷蘭央行行長(zhǎng)Klaas Knot更是建議7月一次性加息50個(gè)基點(diǎn)。

市場(chǎng)對(duì)于歐央行加息的預(yù)期能否提振弱勢(shì)歐元，目前各大投資機(jī)構(gòu)尚未達(dá)成一致，并相繼給出了今年年底歐元兌美元在平價(jià)至回升至1:1.2的預(yù)期。

一方面，過于強(qiáng)勢(shì)的美元存在短期內(nèi)超買現(xiàn)象，也不利于美國(guó)商品出口，將進(jìn)一步擴(kuò)大美國(guó)的貿(mào)易逆差。例如美元兌日元就在上一個(gè)交易周從1美元兌130日元跌至1美元兌125日元。美國(guó)財(cái)政耶倫也表示，強(qiáng)勢(shì)美元可以理解，但一些國(guó)家對(duì)美元升值感到擔(dān)憂。雖然耶倫堅(jiān)持依靠市場(chǎng)力量對(duì)貨幣進(jìn)行定價(jià)，但是在七國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議之前的類似言論與廣場(chǎng)協(xié)議頗為相似。

另一方面，困擾歐盟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題不至于令市場(chǎng)過于悲觀。歐盟今年經(jīng)濟(jì)2.7%、2023年2.3%的預(yù)計(jì)增幅其實(shí)依然高于高盛對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年2.4%、2023年1.6%的增速。