編譯|豆豆
編輯|龔巖
今年對于金融市場來說很糟糕，對于加密貨幣類資產(chǎn)尤甚。加密貨幣的市值已經(jīng)從去年11月的近3萬億美元下跌到僅有1.3萬億美元。5月18日，比特幣交易價(jià)格約為2.9萬美元，僅有去年11月創(chuàng)歷史新高時(shí)的四成。另一種以太幣的價(jià)格也同樣大跌。6個(gè)月前，Coinbase作為領(lǐng)先的加密貨幣行業(yè)公司，該交易所的股票市值曾達(dá)790億美元。現(xiàn)在，該公司的市值僅剩140億美元，并且“正重新評估所需員工人數(shù)”。
對于加密貨幣的大甩賣與美聯(lián)儲(chǔ)開始加息的時(shí)機(jī)一致?？萍碱惞善?、高收益?zhèn)推渌L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也都經(jīng)歷了大跌。但是在更深層次的原因上，加密貨幣的崩盤更有趣，因?yàn)槠浣沂玖嗽擉w系中下水管的薄弱環(huán)節(jié)。
問題主要出在穩(wěn)定幣市場。穩(wěn)定幣是盯住另一種貨幣（一般是美元）的一類加密貨幣。市場的崩盤給原本應(yīng)該1：1盯住美元的泰達(dá)幣（Tether）帶來了壓力。5月12日，泰達(dá)幣的價(jià)格跌到了95美分。此后，大概有91億美元的泰達(dá)幣被兌換回現(xiàn)金。加密貨幣的科技和行話也許很新奇，但這種情況對于金融史的學(xué)生卻并不陌生，因?yàn)槠淇崴沏y行擠兌前發(fā)生的信任危機(jī)。
每種穩(wěn)定幣都有機(jī)制來維持其盯市。最簡單也是最安全的方法是，為發(fā)行的每枚穩(wěn)定幣通證，對應(yīng)在銀行賬戶（或保險(xiǎn)箱）持有1美元的流動(dòng)資產(chǎn)（如美國國庫券）。該通證可在買家和賣家間自由交易。當(dāng)賣家想要賣掉穩(wěn)定幣換回美元時(shí)，他們或是在公開市場上售出，或是在穩(wěn)定幣發(fā)行人處贖回（發(fā)行人會(huì)將相關(guān)通證銷毀）。USDC幣和泰達(dá)幣使用的都是這種模式。
還有一些如Terra等被稱為“算法穩(wěn)定幣”，使用一種自動(dòng)流程來支持盯市。然而，它們最獨(dú)特的是價(jià)值支持方式。Terra幣由同一家運(yùn)營商Terraform Labs發(fā)行的加密貨幣Luna支持。內(nèi)在理念是，Terra幣的持有者隨時(shí)能夠?qū)⑵溱H回，換回1美元的新鑄造的Luna幣。5月5日，Luna幣的交易價(jià)格是85美元，這也就意味著一枚Terra幣的持有者可將其贖回為0.0118枚Luna幣。如果由于某種原因，Terra幣的交易價(jià)格不足1美元，套利者將涌入買入Terra幣，并將其贖回為Luna幣后賣出獲利。
只要Luna幣有一定市場價(jià)值，該系統(tǒng)就能夠運(yùn)行。但在5月9日，Luna幣的價(jià)格開始下滑。給Terra幣的盯市造成了壓力，促發(fā)了贖回潮。Luna幣供給量爆發(fā)，5月10日通證總數(shù)已達(dá)3.5億枚，5月15日則達(dá)65億枚。Luna幣價(jià)格崩盤，Terra幣的價(jià)格也自由落體。目前，Terra幣的價(jià)格在10美分附近徘徊，Luna幣則價(jià)格歸零。
Terraform的創(chuàng)始人試圖挽救Terra幣。他把該區(qū)塊鏈關(guān)閉又打開，“燒毀”通證，并試圖拆分區(qū)塊鏈。但目前為止，沒有任何效果。
Terra幣的內(nèi)爆帶來了影響深遠(yuǎn)且令人擔(dān)憂的余波：人們正在逃離泰達(dá)幣。這些逃跑的人可能是對于泰達(dá)幣幣值支持的細(xì)節(jié)缺乏感到焦慮。泰達(dá)公司曾說是以“美元”支持其通證，但這種說法在2021年被紐約總檢察官稱為是“謊言”，并因此受罰?，F(xiàn)在該公司稱其通證“100%由自身儲(chǔ)備支持”。這些儲(chǔ)備貌似是由現(xiàn)金、國債、公司債共同組成的，但公司拒絕透露細(xì)節(jié)，宣稱其資產(chǎn)組合是“秘密調(diào)料”。
就像從前很多銀行擠兌時(shí)，儲(chǔ)戶逃往安全地點(diǎn)一樣，現(xiàn)在持有者也在賣出Terra幣和泰達(dá)幣，并涌向那些被認(rèn)為質(zhì)量較高的通證。其中一種就是USDC幣，其發(fā)行人僅持有現(xiàn)金或美國國債，并以持續(xù)發(fā)布審計(jì)報(bào)告的形式公示。另一個(gè)以加密貨幣支持和算法管理的Dai幣也想方設(shè)法維持了其盯住的價(jià)格。該幣的透明度不錯(cuò)，持有所需的至少1.5倍的支持資產(chǎn)，并且所依賴的USDC幣和以太幣的供給也是獨(dú)立控制的。
然而，如果泰達(dá)幣無法幸免，那么其他穩(wěn)定幣的幸存也提供不了多少安慰。如果泰達(dá)幣實(shí)際是由非流動(dòng)性或今年已下跌的資產(chǎn)支持的，那么贖回通證的持有者越多，池子里給其他人剩下的就越少。與Terra幣相比，泰達(dá)幣作為世界上規(guī)模最大、歷史最長的穩(wěn)定幣，其崩盤的災(zāi)難性要大得多。泰達(dá)幣不僅是加密貨幣與傳統(tǒng)貨幣（如銀行賬戶里的美元）的橋梁，同時(shí)還是在交易所交易的各種加密貨幣對（Crypto Pairs）的橋梁。例如，在最大的幣安（Binance）交易所，三個(gè)最大、流動(dòng)性最好的加密貨幣對分別是：比特幣對泰達(dá)幣；以太幣對泰達(dá)幣；BUSD（幣安自己的穩(wěn)定幣）對泰達(dá)幣。
泰達(dá)僅為一次性提取10萬美元以上的大用戶提供贖回，并對此有主動(dòng)選擇權(quán)。然而，贖回在過去一周中仍持續(xù)增長。5月12日，泰達(dá)幣盯住美元的失敗反映了系統(tǒng)的緊張程度。此后一周左右，泰達(dá)幣持有者贖回了價(jià)值約90億美元的通證，占總量的10%。想要撤出的小型持有者只能在公開市場上賣出通證。該穩(wěn)定幣仍未能完全恢復(fù)盯住美元。一年以來，泰達(dá)幣價(jià)格都在1美元或以上；5月12日以來，價(jià)格均稍低于1美元。加密貨幣體系中最重要的下水管仍在漏水。
投資者們做得并沒有錯(cuò)：懲罰那些本質(zhì)上有缺陷或機(jī)構(gòu)運(yùn)營不當(dāng)?shù)墓ぞ?。然而，這也重新喚起了對于政府進(jìn)一步介入的呼聲。政府應(yīng)該要求相關(guān)機(jī)構(gòu)提供更多可信賴的信息，幫助零售投資者和機(jī)構(gòu)有效防范欺詐。最關(guān)鍵的是，應(yīng)要求穩(wěn)定幣經(jīng)營者披露其支持資產(chǎn)的信息，包括都有哪些資產(chǎn)、持有地點(diǎn)在哪里、控制人是誰等。此外，對于那些已受到監(jiān)管的大型加密交易所，政府可公示其是否已經(jīng)符合信息披露要求，幫助市場披沙瀝金。
（本文僅供讀者參考，并不構(gòu)成提供或賴以作為投資、會(huì)計(jì)、法律或稅務(wù)建議。）