文|斑馬消費(fèi) 沈庹
在上一輪“超級豬周期”中，各大生豬養(yǎng)殖企業(yè)都賺翻了。不過，隨著國內(nèi)生豬產(chǎn)能的快速恢復(fù)，豬價進(jìn)入下行通道，豬企的好日子一去不復(fù)返。
2021年，國內(nèi)大型豬企幾乎集體血虧，只有“豬王”牧原股份依舊保持盈利，成為行業(yè)異類。
18日，交易所就牧原股份的年報(bào)下發(fā)問詢函，關(guān)注公司的經(jīng)營狀況、關(guān)聯(lián)交易等問題，甚至發(fā)出靈魂拷問“是否存在流動性風(fēng)險”？
豬價下跌影響幾何？
受多種因素影響，上一輪“超級豬周期”持續(xù)長達(dá)數(shù)年，生豬市場供需失衡，豬肉市場價格猛烈攀升，各大生豬養(yǎng)殖企業(yè)均收獲了前所未有的利潤。
牧原股份（002714.SZ）與大多同行的模式不同，它堅(jiān)持全自養(yǎng)，掌控飼料加工、種豬選育、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)等全環(huán)節(jié)，最近幾年，更是加大屠宰產(chǎn)能布局，形成了全產(chǎn)業(yè)鏈。
2020年，公司生豬業(yè)務(wù)收入從上年的196.3億元，飆漲至551.1億元，超過溫氏股份，成為新晉豬王。這一年，牧原股份生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)62.09%，助推公司歸母凈利潤同比增長348.97%，達(dá)到274.5億元。
豬肉價格持續(xù)高位，直接影響到了居民的錢袋子。在國家政策的鼓勵之下，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能快速恢復(fù)，豬價回調(diào)，豬企躺著數(shù)錢的好日子階段性終結(jié)。
已經(jīng)過去的2021年，受生豬價格下跌以及飼料價格上升的雙重影響，國內(nèi)主要豬企普遍出現(xiàn)虧損。
正邦科技、溫氏股份、新希望的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率分別為-45.88%、-30.39%和-21.20%，導(dǎo)致以上公司全年分別虧損188.2億元、134.0億元和95.91億元。
“豬王”牧原股份的表現(xiàn)與眾不同。公司全年銷售生豬4026.3萬頭，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入788.90億元，同比增長40.18%。公司業(yè)績雖然也出現(xiàn)大幅下降，但仍然盈利69.04億元，可謂一枝獨(dú)秀。
去年三季度以來，豬價持續(xù)低位運(yùn)行，進(jìn)入全行業(yè)虧損，牧原股份也不例外。Q3和Q4分別虧損8.22億元和18.0億元，好在前兩個季度底子打得好。
公司如何應(yīng)對？
今年前4個月，牧原股份已銷售生豬超過2000萬頭，生豬銷售價格在12元/kg左右徘徊。公司將全年出欄目標(biāo)設(shè)定為5000萬-5600萬頭。
而受到原料漲價和冬季疫病等因素影響，1-2月，生豬養(yǎng)殖完全成本已升至16元/kg左右，進(jìn)入3月份，完全養(yǎng)殖成本有所下降，略低于16元。這意味著生豬賣得越多，虧得越多。
在這種情況下，公司無法控制生豬出貨量。因?yàn)樵?020年的行情之下，公司新建了大量產(chǎn)能，去年1-2季度陸續(xù)投產(chǎn)，能繁母豬數(shù)量、配種量相應(yīng)增加，生出來的仔豬、育肥的商品豬，不能總關(guān)在養(yǎng)豬場里吃白食。
今年一季度，牧原股份毛利率由上年同期的45.88%降至-23.03%，當(dāng)季虧損51.80億元。
據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，當(dāng)前全國生豬產(chǎn)能與存欄量，比去年年末有所下降，生豬價格略有回升，牧原股份預(yù)計(jì)，下半年豬價會有所好轉(zhuǎn)。
在與機(jī)構(gòu)交流時，牧原股份表示，公司目前正在保育、育肥等環(huán)節(jié)優(yōu)化成本，短期目標(biāo)是將完全養(yǎng)殖成本控制到去年Q4的水平（15元/kg左右）。
關(guān)聯(lián)交易為何集中？
牧原股份一直存在巨額關(guān)聯(lián)交易的問題，這也一直被外界所詬病。
在年報(bào)問詢函中，交易所就此提出疑問：2021年，公司前五名供應(yīng)商合計(jì)采購金額為334.86億元，占年度采購總額的31.47%，遠(yuǎn)超頭部同行正邦科技、新希望。2019年和2020年，這一數(shù)字同樣畸高，分別為26.08%和34.87%。
需要特別注意的是，公司的關(guān)聯(lián)交易。
2021年，關(guān)聯(lián)方是公司第一大供應(yīng)商，年采購金額高達(dá)177.52億元，占年度采購總額的16.68%，而同期溫氏股份、正邦科技、新希望等企業(yè)的關(guān)聯(lián)采購均為0。
通過梳理牧原股份的年報(bào)不難看出，公司的關(guān)聯(lián)交易主要在控股股東及其子公司之間展開。涉及購買設(shè)備、材料、接受工程勞務(wù)；接受運(yùn)輸服務(wù)；采購辦公、勞保、生活物資等；采購工程、機(jī)械設(shè)備、建筑材料等。
其中，僅與牧原集團(tuán)子公司牧原建筑之間的關(guān)聯(lián)交易就高達(dá)149億元。
在回復(fù)交易所問詢函時，牧原股份稱，因?yàn)樯i養(yǎng)殖模式不同，公司需要興建大量豬舍，牧原建設(shè)成立的目的，就是為上市公司服務(wù)，不以盈利為目的，關(guān)聯(lián)交易的毛利率低至1%以下。
存貨不計(jì)提跌價準(zhǔn)備？
每年末，每家上市公司都會對存貨進(jìn)行清查，當(dāng)存貨成本高于可變現(xiàn)凈值時，就需計(jì)提存貨跌價準(zhǔn)備，并計(jì)入當(dāng)期損益，很可能對公司全年業(yè)績造成較大影響。
具體到牧原股份，其存貨涉及原材料、庫存商品以及消耗性生物資產(chǎn)等，賬面合計(jì)344.76億元，同比增加62.78%。最后一項(xiàng)即是養(yǎng)殖在豬圈里面的豬，期末賬面余額高達(dá)271.25億元，同比增加93.78%。
但是，公司未就上述存貨計(jì)提跌價準(zhǔn)備。這是公司認(rèn)為存欄的生豬價格都能上漲？
生豬養(yǎng)殖業(yè)的幾家主要同行似乎并不這么認(rèn)為。
新希望期末賬面余額173.32億元，計(jì)提跌價準(zhǔn)備14.07億元，其中消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提13.28億元；
正邦科技計(jì)提跌價準(zhǔn)備3.30億元，消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提2.80億元；
溫氏股份相對保守，也就存貨計(jì)提了8000余萬元跌價準(zhǔn)備。
就以上問題，且看牧原股份在回復(fù)問詢函時如何自圓其說。
是否存在流動性風(fēng)險？
一家企業(yè)最怕的不是短期盈利或虧損，而是資金鏈。
因?yàn)?021年業(yè)績大幅下降，牧原股份的財(cái)務(wù)狀況也受到了交易所的重點(diǎn)關(guān)注。
期末，公司貨幣資金余額121.98億元，同比減少16.42%，其中受限資金余額37.90億元，同比增加453.64%；有息負(fù)債余額525.90 億元，同比增加 67.94%；資產(chǎn)負(fù)債率為61.30%，同比增加 15.21 個百分點(diǎn)，EBITDA 全部債務(wù)比、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金利息保障倍數(shù)和 EBITDA利息保障倍數(shù)分別同比下降 70.25%、86.88%、70.66%和77.61%。
報(bào)告期內(nèi)利息費(fèi)用22.19 億元，同比增加140.47%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少29.72%，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少45.76%，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-359.68 億元。
就此，交易所要求公司說明，是否存在流動性風(fēng)險。
前不久，牧原股份在與機(jī)構(gòu)交流時稱，今年一季度末，公司貨幣資金余額161.16億元，比年初有所增加，能完全滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營，1-4月，經(jīng)營性現(xiàn)金流基本持平。
目前公司的融資渠道多為銀行，資金使用成本較低，一季度末，未使用的銀行授信余額在200億元左右。
人怕出名、豬怕壯，站在生豬養(yǎng)殖行業(yè)的巔峰，牧原股份頭上時時刻刻都頂著一盞聚光燈，涉及14萬員工、近20萬投資者，千萬可得在鋼絲上走穩(wěn)了。