文｜摩根頻道
5月17日晚間，山西汾酒發(fā)布公告稱，將投入不超過200億元人民幣的閑置自有資金，來購買結(jié)構(gòu)性存款。
此舉不僅快要追趕上，中國電信在2020年11月份斥資285億元進行現(xiàn)金管理的記錄，更是震驚了整個投資市場。畢竟所謂的結(jié)構(gòu)性存款，實際性質(zhì)介乎銀行存款和理財產(chǎn)品之間，雖然收益更可靠、更安全，但終究存在著一定的風(fēng)險。
而且中國電信的閑置資金來源于IPO募集渠道，只要股東不反對，可以說是想怎么花就怎么花。山西汾酒拿來做投資的資金，卻是主要來源于合同負債的預(yù)收貨款，某種意義上，更像是在花別人的錢。
于是一時間謠言風(fēng)起，在5月18日開盤后，山西汾酒的股價一度以2.52%的跌幅下跌至每股251.2元。盡管在接近午盤的時候股價開始回升，但股民群體對山西汾酒缺乏信心，看跌情緒依舊在持續(xù)蔓延。
至少在大多數(shù)投資者心中，都這么兩個困惑——山西汾酒哪來這么多閑置資金？既然有著“三分天下有其一”的野心，又為什么不拿去拓展業(yè)務(wù)，反而要“不務(wù)正業(yè)”般去搞理財？
一、停不下來的山西汾酒，錢多到?jīng)]處花？
從進入2021年起，山西汾酒就進入了高速擴張期。
根據(jù)財報信息，2021年山西汾酒的總營收已經(jīng)接近200億元大關(guān)，以42.75%的同比增長速度，達到了199.7億元。歸屬凈利潤53.14億元，更是同比增長了72.56%。
進入2022年后，山西汾酒更是爆發(fā)出了驚人的戰(zhàn)斗力。截至2022年3月31日，山西汾酒第一季度營收高達105.3億元，同比增長43.62%。而當前白酒行業(yè)排名第三的洋河股份，第一季度營收為130.3億元，二者之間的差距正在不斷縮小。
營收和利潤的快速增長，自然意味著大量可用資金的積累。根據(jù)2021年財報信息，山西汾酒通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，就已經(jīng)達到了76.45億元，而2021年閑置資金的主要來源合同負債，更是高達73.76億元。
充裕的資金流對企業(yè)發(fā)展固然是好事，但是在高速擴張的期間，山西汾酒也不可避免地留下了一些隱患——
1.合同負債飆升，“先款后貨”模式潛藏風(fēng)險。
對于已經(jīng)打出名氣，且有著多年歷史積累的白酒企業(yè)而言，或許怎么都是不缺錢的。
畢竟有著足夠的品牌信譽和企業(yè)形象作保，再加上白酒市場的持續(xù)火熱，可以在渠道經(jīng)營中大膽采用“先款后貨”的預(yù)付款模式。包括茅臺、五糧液在內(nèi)的眾多高端白酒品牌，都深諳此道。
但是山西汾酒的發(fā)展過快，在預(yù)收貨款的控制上多少有些乏力。根據(jù)財報信息，2020年山西汾酒的合同負債為31.07億元，但是到了2021年就達到73.76億元，增幅甚至超過了137%。
同時在2021年第三季度，山西汾酒的應(yīng)收款項融資高達43.59%，一度超過瀘州老窖、古井貢酒、五糧液，成為全行業(yè)第一。而同期的現(xiàn)金流僅為107.07億元，反而在同等體量的酒企中排名墊底。
由此，在銷售環(huán)節(jié)，已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)銷商刻意囤貨的情況。一旦山西汾酒高速擴張的步伐有所減緩，引發(fā)了大量的囤貨拋售，很難說不會將山西汾酒近些年的努力打回原形。
2.高端酒市場培育時間過短，沖擊行業(yè)第三成功率堪憂。
如今白酒新國標實施在即，中低端白酒市場即將在整頓中迎來一場變革，受影響較小的高端白酒市場，或許也很難置身事外。而山西汾酒的全國化布局雖然進展飛速，但是對高端產(chǎn)品的布局卻有著明顯不足。
相比于被山西汾酒視為目標的洋河股份，以及同樣在沖擊行業(yè)第三排名的瀘州老窖，山西汾酒在2020年左右才推出了進軍千元檔白酒的青花汾酒系列。由于經(jīng)營時間較短，市場培育不足，在品牌認可度和價格方面，與夢之藍和國窖1573都有著不小的差距。
某種意義上，之所以能夠從容積攢如此多的閑置資金，可能也是因為在高端白酒市場心有余而力不足的“后遺癥”。
二、銷量下降產(chǎn)能過剩，投資理財只為分散風(fēng)險？
山西汾酒對閑置資金的使用方向，多少也帶著點“沒得選”的無奈。
現(xiàn)如今，洋河股份由于受到渠道改革的影響，開始顯露出頹勢。而同等體量的瀘州老窖在2021年突破了200億元大關(guān)，絲毫沒有掩飾對重回行業(yè)第三的期望。
但是可能由于以下幾個方面的因素，山西汾酒并沒有選擇進一步擴大產(chǎn)能、加重營銷、加速對高端白酒市場的培育，反而將大量資金用于投資理財。
1.受疫情影響，白酒銷量整體下降。
近兩年來，疫情反復(fù)帶來的負面影響始終都籠罩在零售產(chǎn)業(yè)頭上。根據(jù)國家統(tǒng)計局此前發(fā)布的2022年4月份社會消費品零售數(shù)據(jù)，在4月份，煙酒類商品的總零售額同比下降了7%。
尤其是在今年以來遭受疫情較為嚴重的吉林、上海等地區(qū)，并不是生活必需品的白酒，其消費頻率更是下降到了極低的水平。從2021年下半年開始，全國范圍內(nèi)白酒的消費量和消費檔次都有著不同程度地降低，在這種大環(huán)境下選擇將大量閑置資金放入投資理財，也算是分散經(jīng)營風(fēng)險的無奈之舉。
2.產(chǎn)能或面臨過剩風(fēng)險。
進入2022年之后，由茅臺和五糧液掀起了酒企擴充產(chǎn)能的熱潮。包括瀘州老窖、酒鬼酒在內(nèi)的各大酒企，也都先后公布了圍繞原酒項目的擴廠計劃。
在今年的3月16日，山西汾酒也宣布了汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲能擴建項目（一期）的擬投資計劃。但是截至2022年第一季度，山西汾酒的存貨價值高達75.85億元，伴隨著白酒銷量下滑，目前山西汾酒或許面臨著產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。
3.管理層變更，內(nèi)部秩序尚處于磨合期。
從2021年12月份，山西汾酒的前任掌舵人李秋喜宣布退休，到2022年5月17日，擔(dān)任獨立董事滿六年的李玉敏和王朝成也相繼辭職，山西汾酒經(jīng)歷了一輪管理層的大面積變更。通過天眼查可以看到，在2022年1月份，就有多位高管發(fā)生變動。
盡管山西汾酒的核心團隊仍保持穩(wěn)定，但高層更迭后，終究是要面對一段時間的磨合。
尤其是據(jù)內(nèi)部人士反映，山西汾酒的員工工資并沒有趕上營收增長的速度，或許存在著某些思想認識不足的矛盾。同時李秋喜退休前也曾經(jīng)指出，山西汾酒的業(yè)績快速增長之余，管理能力也仍在原地踏步。
4.貼牌業(yè)務(wù)管理不善，假酒偽劣亂象難以根除。
2019年4月左右曾有媒體曝光，山西太原、汾陽等地區(qū)存在大量批發(fā)價和零售價相差甚遠的，由汾酒廠生產(chǎn)的“股份酒”。此前更是有媒體曝光，在2013年曾有超過160款的貼牌“開發(fā)酒”上市銷售。
這一切都源自于山西汾酒在2004年左右采用的開發(fā)商模式，盡管能夠以最小的成本實現(xiàn)快速擴張，但在品控方面卻無法形成有效監(jiān)管體系。盡管這些年來，各大酒企都對授權(quán)貼牌商的模式進行了嚴格把控，但至今仍有假茅臺、假汾酒等假冒偽劣產(chǎn)品頻繁出現(xiàn)。
盡管整體來看，山西汾酒更像是受迫于形勢不得不忽視自身的問題，在保持高速向前的同時，依靠投資理財來分散風(fēng)險。但是想要走得更遠，兌現(xiàn)“三分天下有其一”的豪言壯語，或許最終還是要選擇慢下來吧。
參考資料：
《壕氣！白酒巨頭一出手：200億買理財！》——中國基金報
《白酒“賣不動”了？經(jīng)銷商積壓千萬庫存，消費量、消費檔次都下降了》——讀創(chuàng)
《山西汾酒業(yè)績透出“危險”信號，“白酒信仰”還能堅持多久？》——大華觀察