文｜港股解碼 遙遠(yuǎn)

多元化經(jīng)營(yíng)，不把雞蛋放在一個(gè)籃子里，是對(duì)還是錯(cuò)？

在李如成的掌舵下，雅戈?duì)柖嗄陙?lái)在地產(chǎn)、金融投資等多個(gè)領(lǐng)域大展拳腳，收獲頗豐。最近5年，雅戈?duì)柡廊∮?00億元的利潤(rùn)，賺錢(qián)能力僅次于服裝行業(yè)龍頭安踏，勝過(guò)李寧。

投資股有方，地產(chǎn)業(yè)務(wù)亦持續(xù)帶來(lái)利潤(rùn)，雅戈?duì)柕姆b主業(yè)在近10年失去了公司利潤(rùn)“扛把子”的地位。李如成曾在公開(kāi)場(chǎng)合表示：“通過(guò)投資房地產(chǎn)和金融證券所賺取的利潤(rùn)，是雅戈?duì)柗b做30年也賺不到的?！?/p>

而如今，地產(chǎn)行業(yè)生變，投資收益起伏波動(dòng)，也讓李如成表示：“將重新探索，有所取舍”，并思考多元化經(jīng)營(yíng)的對(duì)于錯(cuò)。早在十年前就喊出要回歸服裝主業(yè)的雅戈?duì)枺┠觊_(kāi)啟了所謂壯士斷腕的模式，而退出健康產(chǎn)業(yè)，會(huì)不會(huì)成為雅戈?duì)柺萆淼闹攸c(diǎn)？

豪氣！13億捐出醫(yī)院資產(chǎn)

盡管在投資以及地產(chǎn)領(lǐng)域混得風(fēng)生水起，但李如成一直處于居安思危之中。對(duì)他來(lái)說(shuō)，雅戈?duì)柮磕甓继幱谔剿骱娃D(zhuǎn)型中。

在2021年年報(bào)中，李如成稱：過(guò)去的一年，是雅戈?duì)枱o(wú)論從戰(zhàn)略上還是戰(zhàn)術(shù)上都重新轉(zhuǎn)型的一年，而且必須在今后幾年不斷地革新，有時(shí)甚至是革命。

近兩年，雅戈?duì)柡俺鲆湛s投資業(yè)務(wù)，而由地產(chǎn)業(yè)務(wù)延伸而來(lái)的健康產(chǎn)業(yè)，也成為雅戈?duì)枦Q意要砍掉的一員。讓人始料未及的是，雅戈?duì)柦找陨癫僮骶璩鰟傭?yàn)收的醫(yī)院項(xiàng)目，讓不少小股東摸不著頭腦，直呼“小股東命苦啊”！

5月18日，雅戈?duì)柟娣Q，為進(jìn)一步聚焦時(shí)尚產(chǎn)業(yè)建設(shè)，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司擬退出健康產(chǎn)業(yè)，向?qū)幉ㄊ腥嗣裾栀?zèng)普濟(jì)醫(yī)院及相關(guān)資產(chǎn)。擬捐贈(zèng)資產(chǎn)預(yù)估價(jià)值13.6億元(以決算為準(zhǔn))，本次捐贈(zèng)對(duì)公司2022年度凈利潤(rùn)的影響預(yù)計(jì)為10.2億元(以審計(jì)數(shù)據(jù)為準(zhǔn))。

高達(dá)13.6億元的醫(yī)院說(shuō)捐就捐，不得不說(shuō)雅戈?duì)柕拇壬浦e令人敬佩。況且，巨額的資產(chǎn)流出，將嚴(yán)重影響到當(dāng)年公司的凈利潤(rùn)。若按照2021年51.27億元的凈利潤(rùn)算，此次捐贈(zèng)公司損失了超過(guò)一年1/4的利潤(rùn)！

對(duì)此，有小股東在網(wǎng)絡(luò)上調(diào)侃道：這是我最大的一筆捐贈(zèng)了！

據(jù)悉，在2018年，雅戈?duì)栆?509萬(wàn)元購(gòu)得海曙區(qū)一塊地后，計(jì)劃投資17億元籌建普濟(jì)醫(yī)院項(xiàng)目。按照規(guī)劃，雅戈?duì)枌⑵諠?jì)醫(yī)院建造成三級(jí)甲等標(biāo)準(zhǔn)的大型綜合智能醫(yī)院，打造醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的健康小鎮(zhèn)，并籌劃成立康旅控股有限公司，統(tǒng)籌運(yùn)營(yíng)酒店、旅游、健康、養(yǎng)老資產(chǎn)。

該項(xiàng)目在2018年10月動(dòng)工，標(biāo)志著雅戈?duì)栒竭M(jìn)軍康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，打響了康養(yǎng)領(lǐng)域的探索之戰(zhàn)。而該項(xiàng)目一直到目前都是雅戈?duì)柨叼B(yǎng)業(yè)務(wù)的唯一資產(chǎn)，如今項(xiàng)目剛剛完成驗(yàn)收就迅速出清，也為公司退出大健康產(chǎn)業(yè)畫(huà)上了句號(hào)。

醫(yī)院可以說(shuō)是企業(yè)的現(xiàn)金奶牛，為何雅戈?duì)栔刭Y建成的醫(yī)院還未投入使用就捐出去了？對(duì)于捐贈(zèng)普濟(jì)醫(yī)院項(xiàng)目的原因，雅戈?duì)栐诠嬷蟹Q：國(guó)家醫(yī)療體制改革縱深推進(jìn)，且公司缺乏相關(guān)行業(yè)的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和經(jīng)驗(yàn)，若繼續(xù)投入普濟(jì)醫(yī)院及相關(guān)資產(chǎn)，投入產(chǎn)出可能出現(xiàn)較大程度的失衡，不利于公司聚焦資金和精力發(fā)展主業(yè)。

按照雅戈?duì)枒?zhàn)略轉(zhuǎn)型的規(guī)劃，甩掉普濟(jì)醫(yī)院項(xiàng)目這塊“包袱”確實(shí)很有必要，做到了及時(shí)止損，可騰出更多精力進(jìn)行主業(yè)的聚焦。換句話說(shuō)，受國(guó)家醫(yī)療體制改革以及自身缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)影響，雅戈?duì)?018年作出的決策對(duì)目前看來(lái)已失算，捐出該項(xiàng)目，亦是調(diào)整公司結(jié)構(gòu)的必要?jiǎng)幼鳌?/p>

取舍之間有妙招？

雖說(shuō)雅戈?duì)栠^(guò)去幾十年來(lái)跨界相當(dāng)成功，但其一直將服裝業(yè)務(wù)當(dāng)做發(fā)展的根基，也視為未來(lái)的發(fā)展方向。

雅戈?duì)柍３Ｌ岬?，要“建世界?jí)時(shí)尚集團(tuán)”，并調(diào)整投資戰(zhàn)略，除戰(zhàn)略性投資和繼續(xù)履行投資承諾外，不再開(kāi)展非主業(yè)領(lǐng)域的財(cái)務(wù)性股權(quán)投資。而實(shí)際上，雅戈?duì)柗b業(yè)務(wù)的風(fēng)頭多年來(lái)都被投資業(yè)務(wù)及地產(chǎn)業(yè)務(wù)所掩蓋。特別是投資業(yè)務(wù)，讓雅戈?duì)栙嵙撕芏喾b企業(yè)十年都賺不到的鈔票。

上圖顯示，過(guò)去7年，投資板塊在多數(shù)年份都是雅戈?duì)栕畲蟮睦麧?rùn)來(lái)源，其次是地產(chǎn)板塊，最后服裝板塊常年的利潤(rùn)貢獻(xiàn)處于墊底位置，占公司總利潤(rùn)比例大致僅位于13%-26%之間。

由此看，雅戈?duì)柧腿缫恢慌b的投行，稱之為服裝屆的“股神”一點(diǎn)也不為過(guò)。地產(chǎn)方面，雅戈?duì)栯m然擠不進(jìn)百?gòu)?qiáng)房企之列，但對(duì)穩(wěn)定公司利潤(rùn)起到不可替代的作用。特別是在2020年以來(lái)地產(chǎn)行業(yè)變天的大環(huán)境下，雅格爾的地產(chǎn)業(yè)務(wù)依然取得了快速增長(zhǎng)。

在“投資+地產(chǎn)”組合成的巨大的利潤(rùn)面前，雅戈?duì)栒娴暮菪淖龅狡浠貧w主業(yè)口號(hào)下的“取”與“舍”嗎？

實(shí)際上，從近兩年的發(fā)展路徑看，雅戈?duì)柍私趧冸x掉大健康產(chǎn)業(yè)外，并未放緩“投資+地產(chǎn)”組合方面的腳步，與“聚焦服裝主業(yè)”相悖。畢竟李如成曾說(shuō)過(guò)：什么主業(yè)不主業(yè)，賺錢(qián)就是主業(yè)！

在投資領(lǐng)域，雅戈?duì)柦陙?lái)在“套現(xiàn)”和“投資”之間游走。除了在寧波銀行、聯(lián)創(chuàng)電子等股票上套現(xiàn)外，雅戈?duì)柌⑽赐Ｏ略谄渌善苯▊}(cāng)和加倉(cāng)的腳步。

企查查數(shù)據(jù)顯示，雅戈?duì)柲壳皩?duì)外投資的企業(yè)依然高達(dá)54家。2021年底，雅戈?duì)枌?duì)外股權(quán)投資凈額為37.82億元，而2019年及2020年的對(duì)外股權(quán)投資凈額分別為3.1億元及4.46億元。也就是說(shuō)，雅戈?duì)柌坏珱](méi)有在投資領(lǐng)域金盆洗手，而是“入戲更深”！賺快錢(qián)，和在服裝行業(yè)賺更久的錢(qián)，雅戈?duì)杻刹徽`。

2021年大幅增加的投資額，雅戈?duì)柾断蛄撕畏剑?/h4>

與往年一樣，雅戈?duì)枌?duì)銀行股情有獨(dú)鐘。在2021年，雅戈?duì)栆?.98億元參與了寧波銀行的配股，并斥5.09億元首次購(gòu)入華夏銀行(600015.SH)股份。同年，雅戈?duì)柡罃S10億元投資三亞長(zhǎng)浙宏基投資基金合伙企業(yè)，成為后者最大股東，持股44.44%。該基金至今僅投資了一家企業(yè)，這家企業(yè)名為“山東宏橋新型材料有限公司”，經(jīng)營(yíng)范圍包括鋁礦砂(鋁礬土)貿(mào)易；鋁錠、鋁板、鋁箔、鋁帶等。

雅戈?duì)栠€善于潛入有IPO潛力的企業(yè)，其曾參股的專用高空安全作業(yè)設(shè)備廠商中際聯(lián)合(605305.SH)在去年5月成功在上交所主板上市，2021年公司在中際聯(lián)合上共獲利2.51億元。

地產(chǎn)方面，雅戈?duì)柌](méi)有進(jìn)行壯士斷腕的意思。在2021年，雅戈?duì)柪塾?jì)斥資超40億元競(jìng)得3個(gè)地塊，加碼了上海地產(chǎn)市場(chǎng)。

2021年底，公司地產(chǎn)在建項(xiàng)目13個(gè)，在建面積144.37萬(wàn)平方米(按權(quán)益比例折算，以下同)。土地儲(chǔ)備方面，期末有4個(gè)土地儲(chǔ)備，土地面積25.85萬(wàn)平方米，擬開(kāi)發(fā)計(jì)容建筑面積66.88萬(wàn)平方米，土地面積和擬開(kāi)發(fā)計(jì)容建筑面積均是上年同期的逾1倍。

年內(nèi)，受地產(chǎn)市場(chǎng)下行影響，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售金額同比大幅下降31%，而同期國(guó)內(nèi)百?gòu)?qiáng)房企銷售額同比增長(zhǎng)3.9%。但這并不影響雅戈?duì)柕禺a(chǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，期內(nèi)地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收凈利雙增，增幅均超過(guò)百?gòu)?qiáng)房企，其中營(yíng)業(yè)收入66.65億元，同比增長(zhǎng)31.44%；凈利潤(rùn)22.89億元，同比增長(zhǎng)38.17%。在今年一季度，雅戈?duì)柕牡禺a(chǎn)業(yè)務(wù)爆發(fā)，因江上花園二期集中交付，地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.92億元，同比飆升3464.58%，帶動(dòng)公司當(dāng)期營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別大增290.87%及260.52%。

不過(guò)，這也并不能說(shuō)明雅戈?duì)柕禺a(chǎn)業(yè)務(wù)順風(fēng)順?biāo)皇苁袌?chǎng)環(huán)境影響。在2017年、2018年及2020年，該業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)大幅下滑，原因是公司地產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模小，結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目波動(dòng)大，因此業(yè)績(jī)?nèi)菀壮霈F(xiàn)大起大落。

綜上看，雅戈?duì)栯m然近些年頻繁喊出回歸主業(yè)，實(shí)際上依然堅(jiān)定地走“不務(wù)正業(yè)”的道路，地產(chǎn)和投資業(yè)務(wù)讓公司盈利頗豐。一邊高呼回歸服裝主業(yè)，一邊對(duì)房地產(chǎn)和投資業(yè)務(wù)難以割舍，“服裝+地產(chǎn)+投資”三駕馬車?yán)^續(xù)充當(dāng)其雅戈?duì)柖嘣瘧?zhàn)略的主力軍。

快錢(qián)和慢錢(qián)，可都是錢(qián)。與其說(shuō)雅戈?duì)柕陌l(fā)展之路有所取舍，倒不如說(shuō)是在“不務(wù)正業(yè)”的道路不斷進(jìn)取。

重振服裝業(yè)，做到了嗎？

雖說(shuō)雅戈?duì)柺欠b屆的“股神”，地產(chǎn)業(yè)務(wù)沒(méi)有落下，但近些年一直揮舞著“回歸主業(yè)”大旗的雅戈?duì)?，在服裝領(lǐng)域仍需下點(diǎn)功夫。

從營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)上可略窺一二。2015年-2021年，雅戈?duì)柗b業(yè)務(wù)營(yíng)收復(fù)合年增幅為5%，均低于同期海瀾之家(600398.SH)和七匹狼(002029.SZ)同期的營(yíng)收復(fù)合年增幅。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，男裝龍頭企業(yè)海瀾之家在2012年的營(yíng)收為13.68億元，僅為雅戈?duì)柾诜b業(yè)務(wù)營(yíng)收的三成。但到了2021年，海瀾之家的營(yíng)收超過(guò)了雅戈?duì)柕?倍。

作為曾經(jīng)男裝的龍頭，雅戈?duì)栐诜b領(lǐng)域以被后浪海瀾之家超越，七匹狼也在強(qiáng)勢(shì)追逐。

在2021年，雅戈?duì)栃纬闪艘訷OUNGOR、HartSchaffnerMarx、MAYOR為代表的多元化品牌發(fā)展戰(zhàn)略，搭建了橫跨中高端、高端定制及漢麻類的多品種、多檔次、系列化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系，并推出女裝產(chǎn)品。服裝產(chǎn)業(yè)生態(tài)雖然進(jìn)一步完善，但新品牌的培育仍有待加強(qiáng)，整體品牌增長(zhǎng)勢(shì)頭與海瀾之家和七匹狼相比仍較為緩慢。

不知砍掉健康產(chǎn)業(yè)，在非主業(yè)版圖有所收縮的雅戈?duì)?，未?lái)以何種姿態(tài)聚焦服裝產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)住男裝市場(chǎng)的地位。