文｜港股解碼 遙遠(yuǎn)

多元化經(jīng)營，不把雞蛋放在一個籃子里，是對還是錯？

在李如成的掌舵下，雅戈爾多年來在地產(chǎn)、金融投資等多個領(lǐng)域大展拳腳，收獲頗豐。最近5年，雅戈爾豪取逾200億元的利潤，賺錢能力僅次于服裝行業(yè)龍頭安踏，勝過李寧。

投資股有方，地產(chǎn)業(yè)務(wù)亦持續(xù)帶來利潤，雅戈爾的服裝主業(yè)在近10年失去了公司利潤“扛把子”的地位。李如成曾在公開場合表示：“通過投資房地產(chǎn)和金融證券所賺取的利潤，是雅戈爾服裝做30年也賺不到的?！?/p>

而如今，地產(chǎn)行業(yè)生變，投資收益起伏波動，也讓李如成表示：“將重新探索，有所取舍”，并思考多元化經(jīng)營的對于錯。早在十年前就喊出要回歸服裝主業(yè)的雅戈爾，近些年開啟了所謂壯士斷腕的模式，而退出健康產(chǎn)業(yè)，會不會成為雅戈爾瘦身的重點？

豪氣！13億捐出醫(yī)院資產(chǎn)

盡管在投資以及地產(chǎn)領(lǐng)域混得風(fēng)生水起，但李如成一直處于居安思危之中。對他來說，雅戈爾每年都處于探索和轉(zhuǎn)型中。

在2021年年報中，李如成稱：過去的一年，是雅戈爾無論從戰(zhàn)略上還是戰(zhàn)術(shù)上都重新轉(zhuǎn)型的一年，而且必須在今后幾年不斷地革新，有時甚至是革命。

近兩年，雅戈爾喊出要收縮投資業(yè)務(wù)，而由地產(chǎn)業(yè)務(wù)延伸而來的健康產(chǎn)業(yè)，也成為雅戈爾決意要砍掉的一員。讓人始料未及的是，雅戈爾近日以神操作捐出剛驗收的醫(yī)院項目，讓不少小股東摸不著頭腦，直呼“小股東命苦啊”！

5月18日，雅戈爾公告稱，為進一步聚焦時尚產(chǎn)業(yè)建設(shè)，增強企業(yè)核心競爭力，公司擬退出健康產(chǎn)業(yè)，向?qū)幉ㄊ腥嗣裾栀浧諠t(yī)院及相關(guān)資產(chǎn)。擬捐贈資產(chǎn)預(yù)估價值13.6億元(以決算為準(zhǔn))，本次捐贈對公司2022年度凈利潤的影響預(yù)計為10.2億元(以審計數(shù)據(jù)為準(zhǔn))。

高達13.6億元的醫(yī)院說捐就捐，不得不說雅戈爾的慈善之舉令人敬佩。況且，巨額的資產(chǎn)流出，將嚴(yán)重影響到當(dāng)年公司的凈利潤。若按照2021年51.27億元的凈利潤算，此次捐贈公司損失了超過一年1/4的利潤！

對此，有小股東在網(wǎng)絡(luò)上調(diào)侃道：這是我最大的一筆捐贈了！

據(jù)悉，在2018年，雅戈爾以7509萬元購得海曙區(qū)一塊地后，計劃投資17億元籌建普濟醫(yī)院項目。按照規(guī)劃，雅戈爾將普濟醫(yī)院建造成三級甲等標(biāo)準(zhǔn)的大型綜合智能醫(yī)院，打造醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的健康小鎮(zhèn)，并籌劃成立康旅控股有限公司，統(tǒng)籌運營酒店、旅游、健康、養(yǎng)老資產(chǎn)。

該項目在2018年10月動工，標(biāo)志著雅戈爾正式進軍康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，打響了康養(yǎng)領(lǐng)域的探索之戰(zhàn)。而該項目一直到目前都是雅戈爾康養(yǎng)業(yè)務(wù)的唯一資產(chǎn)，如今項目剛剛完成驗收就迅速出清，也為公司退出大健康產(chǎn)業(yè)畫上了句號。

醫(yī)院可以說是企業(yè)的現(xiàn)金奶牛，為何雅戈爾重資建成的醫(yī)院還未投入使用就捐出去了？對于捐贈普濟醫(yī)院項目的原因，雅戈爾在公告中稱：國家醫(yī)療體制改革縱深推進，且公司缺乏相關(guān)行業(yè)的運營團隊和經(jīng)驗，若繼續(xù)投入普濟醫(yī)院及相關(guān)資產(chǎn)，投入產(chǎn)出可能出現(xiàn)較大程度的失衡，不利于公司聚焦資金和精力發(fā)展主業(yè)。

按照雅戈爾戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的規(guī)劃，甩掉普濟醫(yī)院項目這塊“包袱”確實很有必要，做到了及時止損，可騰出更多精力進行主業(yè)的聚焦。換句話說，受國家醫(yī)療體制改革以及自身缺乏相關(guān)經(jīng)驗影響，雅戈爾2018年作出的決策對目前看來已失算，捐出該項目，亦是調(diào)整公司結(jié)構(gòu)的必要動作。

取舍之間有妙招？

雖說雅戈爾過去幾十年來跨界相當(dāng)成功，但其一直將服裝業(yè)務(wù)當(dāng)做發(fā)展的根基，也視為未來的發(fā)展方向。

雅戈爾常常提到，要“建世界級時尚集團”，并調(diào)整投資戰(zhàn)略，除戰(zhàn)略性投資和繼續(xù)履行投資承諾外，不再開展非主業(yè)領(lǐng)域的財務(wù)性股權(quán)投資。而實際上，雅戈爾服裝業(yè)務(wù)的風(fēng)頭多年來都被投資業(yè)務(wù)及地產(chǎn)業(yè)務(wù)所掩蓋。特別是投資業(yè)務(wù)，讓雅戈爾賺了很多服裝企業(yè)十年都賺不到的鈔票。

上圖顯示，過去7年，投資板塊在多數(shù)年份都是雅戈爾最大的利潤來源，其次是地產(chǎn)板塊，最后服裝板塊常年的利潤貢獻處于墊底位置，占公司總利潤比例大致僅位于13%-26%之間。

由此看，雅戈爾就如一只披著服裝的投行，稱之為服裝屆的“股神”一點也不為過。地產(chǎn)方面，雅戈爾雖然擠不進百強房企之列，但對穩(wěn)定公司利潤起到不可替代的作用。特別是在2020年以來地產(chǎn)行業(yè)變天的大環(huán)境下，雅格爾的地產(chǎn)業(yè)務(wù)依然取得了快速增長。

在“投資+地產(chǎn)”組合成的巨大的利潤面前，雅戈爾真的狠心做到其回歸主業(yè)口號下的“取”與“舍”嗎？

實際上，從近兩年的發(fā)展路徑看，雅戈爾除了近期剝離掉大健康產(chǎn)業(yè)外，并未放緩“投資+地產(chǎn)”組合方面的腳步，與“聚焦服裝主業(yè)”相悖。畢竟李如成曾說過：什么主業(yè)不主業(yè)，賺錢就是主業(yè)！

在投資領(lǐng)域，雅戈爾近年來在“套現(xiàn)”和“投資”之間游走。除了在寧波銀行、聯(lián)創(chuàng)電子等股票上套現(xiàn)外，雅戈爾并未停下在其他股票建倉和加倉的腳步。

企查查數(shù)據(jù)顯示，雅戈爾目前對外投資的企業(yè)依然高達54家。2021年底，雅戈爾對外股權(quán)投資凈額為37.82億元，而2019年及2020年的對外股權(quán)投資凈額分別為3.1億元及4.46億元。也就是說，雅戈爾不但沒有在投資領(lǐng)域金盆洗手，而是“入戲更深”！賺快錢，和在服裝行業(yè)賺更久的錢，雅戈爾兩不誤。

2021年大幅增加的投資額，雅戈爾投向了何方？

與往年一樣，雅戈爾對銀行股情有獨鐘。在2021年，雅戈爾以9.98億元參與了寧波銀行的配股，并斥5.09億元首次購入華夏銀行(600015.SH)股份。同年，雅戈爾豪擲10億元投資三亞長浙宏基投資基金合伙企業(yè)，成為后者最大股東，持股44.44%。該基金至今僅投資了一家企業(yè)，這家企業(yè)名為“山東宏橋新型材料有限公司”，經(jīng)營范圍包括鋁礦砂(鋁礬土)貿(mào)易；鋁錠、鋁板、鋁箔、鋁帶等。

雅戈爾還善于潛入有IPO潛力的企業(yè)，其曾參股的專用高空安全作業(yè)設(shè)備廠商中際聯(lián)合(605305.SH)在去年5月成功在上交所主板上市，2021年公司在中際聯(lián)合上共獲利2.51億元。

地產(chǎn)方面，雅戈爾并沒有進行壯士斷腕的意思。在2021年，雅戈爾累計斥資超40億元競得3個地塊，加碼了上海地產(chǎn)市場。

2021年底，公司地產(chǎn)在建項目13個，在建面積144.37萬平方米(按權(quán)益比例折算，以下同)。土地儲備方面，期末有4個土地儲備，土地面積25.85萬平方米，擬開發(fā)計容建筑面積66.88萬平方米，土地面積和擬開發(fā)計容建筑面積均是上年同期的逾1倍。

年內(nèi)，受地產(chǎn)市場下行影響，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售金額同比大幅下降31%，而同期國內(nèi)百強房企銷售額同比增長3.9%。但這并不影響雅戈爾地產(chǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營業(yè)績，期內(nèi)地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收凈利雙增，增幅均超過百強房企，其中營業(yè)收入66.65億元，同比增長31.44%；凈利潤22.89億元，同比增長38.17%。在今年一季度，雅戈爾的地產(chǎn)業(yè)務(wù)爆發(fā)，因江上花園二期集中交付，地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入56.92億元，同比飆升3464.58%，帶動公司當(dāng)期營收和凈利潤分別大增290.87%及260.52%。

不過，這也并不能說明雅戈爾地產(chǎn)業(yè)務(wù)順風(fēng)順?biāo)?，不受市場環(huán)境影響。在2017年、2018年及2020年，該業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)大幅下滑，原因是公司地產(chǎn)項目規(guī)模小，結(jié)轉(zhuǎn)項目波動大，因此業(yè)績?nèi)菀壮霈F(xiàn)大起大落。

綜上看，雅戈爾雖然近些年頻繁喊出回歸主業(yè)，實際上依然堅定地走“不務(wù)正業(yè)”的道路，地產(chǎn)和投資業(yè)務(wù)讓公司盈利頗豐。一邊高呼回歸服裝主業(yè)，一邊對房地產(chǎn)和投資業(yè)務(wù)難以割舍，“服裝+地產(chǎn)+投資”三駕馬車?yán)^續(xù)充當(dāng)其雅戈爾多元化戰(zhàn)略的主力軍。

快錢和慢錢，可都是錢。與其說雅戈爾的發(fā)展之路有所取舍，倒不如說是在“不務(wù)正業(yè)”的道路不斷進取。

重振服裝業(yè)，做到了嗎？

雖說雅戈爾是服裝屆的“股神”，地產(chǎn)業(yè)務(wù)沒有落下，但近些年一直揮舞著“回歸主業(yè)”大旗的雅戈爾，在服裝領(lǐng)域仍需下點功夫。

從營收增長趨勢上可略窺一二。2015年-2021年，雅戈爾服裝業(yè)務(wù)營收復(fù)合年增幅為5%，均低于同期海瀾之家(600398.SH)和七匹狼(002029.SZ)同期的營收復(fù)合年增幅。

拉長時間看，男裝龍頭企業(yè)海瀾之家在2012年的營收為13.68億元，僅為雅戈爾同期服裝業(yè)務(wù)營收的三成。但到了2021年，海瀾之家的營收超過了雅戈爾的2倍。

作為曾經(jīng)男裝的龍頭，雅戈爾在服裝領(lǐng)域以被后浪海瀾之家超越，七匹狼也在強勢追逐。

在2021年，雅戈爾形成了以YOUNGOR、HartSchaffnerMarx、MAYOR為代表的多元化品牌發(fā)展戰(zhàn)略，搭建了橫跨中高端、高端定制及漢麻類的多品種、多檔次、系列化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系，并推出女裝產(chǎn)品。服裝產(chǎn)業(yè)生態(tài)雖然進一步完善，但新品牌的培育仍有待加強，整體品牌增長勢頭與海瀾之家和七匹狼相比仍較為緩慢。

不知砍掉健康產(chǎn)業(yè)，在非主業(yè)版圖有所收縮的雅戈爾，未來以何種姿態(tài)聚焦服裝產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)住男裝市場的地位。