文|熱點(diǎn)微評 王新喜

在近期科技股暴跌之際，蘋果的市值被沙特阿美超越，丟掉了全球市值第一的寶座。事實(shí)上，自今年初以來，由于受行情整體波動影響，蘋果公司股價在持續(xù)下跌，今年4月以來截止到今天5月17日，一個多月的時間，蘋果公司股價累計(jì)跌幅已近17%。當(dāng)前蘋果市值為2.36億美金。

但Wedbush依舊看好蘋果和微軟，并將它們列為科技板塊的首選。Wedbush分析師Dan Ives表示，近期的市場回調(diào)不是翻版的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，但它將會把不同的科技公司作出明顯區(qū)分。認(rèn)為在當(dāng)前環(huán)境下，實(shí)力最強(qiáng)的公司可能會變得更加強(qiáng)大。在分析師們看來，抄底蘋果的時機(jī)已經(jīng)到了。

事實(shí)上真的如此嗎？

蘋果的4次股價大跌，這次有何不同？

在分析看來，經(jīng)過這一輪下跌，大型科技股中，除了亞馬遜之外，PE已經(jīng)降至20倍附近，在通脹高企的時代，業(yè)績增速能保持穩(wěn)定已經(jīng)難能可貴。另外，這些大型科技公司都是手握巨額現(xiàn)金，也是美股回購的主要推手。

但事實(shí)上，蘋果的營收高度依賴硬件，一直以來蘋果的股價其實(shí)與iPhone銷量呈現(xiàn)正相關(guān)，蘋果的市盈率不能簡單類比谷歌Facebook亞馬遜等科技公司，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)模式與B端企業(yè)級營收模式一旦成型，具備一定的穩(wěn)定增長性預(yù)期表現(xiàn)，也因此蘋果的市盈率一直以來也遠(yuǎn)低于后者。

蘋果在去年市值一度破3萬億美元，這是其歷史上的高光時刻，這背后是iPhone系列的銷量大漲，根據(jù)Counterpoint的數(shù)據(jù)，2021年，全球銷量排名前十的手機(jī)，蘋果占了7部。

而iPhone的銷量也一直存在大小年周期性規(guī)律，這導(dǎo)致蘋果的股價也隨著iPhone的銷量周期呈現(xiàn)出波動狀態(tài)，這也導(dǎo)致了蘋果的股價會經(jīng)常性的呈現(xiàn)大起大落的狀態(tài)。

正因?yàn)榇笃鸫舐湓谔O果身上是一種常態(tài)，蘋果的股價也會周期性會形成價值洼地，迎來抄底的好時機(jī)。

筆者曾經(jīng)在2020年3月撰寫了一篇《供應(yīng)鏈波及，股價大跌，但對蘋果不全是壞消息》， 指出蘋果大跌2000億美金，蘋果5年經(jīng)歷三次。一次是2015年下半年~2016年上半年，第二次大跌蒸發(fā)超過2000億美金是在2018年11月20日左右，第三次是2020年3月。

而如今，蘋果近一周以來累計(jì)下跌則超過9%，同樣蒸發(fā)了逾2000億美元的市值，甚至拖累了道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)。這是蘋果自2015年以來，第四次短時間內(nèi)大跌2000億美金。

事實(shí)上，前兩次蘋果股價大跌，均源于其產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期，更多與內(nèi)因相關(guān)。而第三次是如今這次大跌有著類似之處，都是因?yàn)橐咔闆_擊供應(yīng)鏈與消費(fèi)者需求，與外部客觀大環(huán)境相關(guān)。

但2020年的大跌與2022年的大跌又有著不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、消費(fèi)需求與宏觀市場環(huán)境的變化。在2020年初，雖然疫情沖擊了供應(yīng)鏈，但彼時消費(fèi)需求與換機(jī)動力尚在，由于iPhone的降價策略，華為淡出高端市場，當(dāng)時iPhone存量換機(jī)需求強(qiáng)勁。

因此，筆者在彼時指出：

“蘋果當(dāng)時的股價再一次處于價值洼地，蘋果強(qiáng)大的現(xiàn)金流狀況也為蘋果改善供應(yīng)鏈與股票回購計(jì)劃托底。隨著供應(yīng)鏈的恢復(fù)，iPhone只要回歸到合理的價值，其產(chǎn)品的人氣值、品牌價值與高端市場地位依然無人可以撼動，蘋果股價的回升是可預(yù)期的，當(dāng)時迎來了抄底的好時機(jī)?！?/p>

不出筆者所料，蘋果在接下來的兩年，其股價一路走高，漲了200%。而彼時華為的淡出為蘋果創(chuàng)造了一個空前的利好條件，這推動了蘋果在高端市場的市場份額進(jìn)一步擴(kuò)大。

但從今天來看，蘋果該吃掉的市場也吃掉了，疫情的第三年，消費(fèi)疲態(tài)超過過往，從年輕人換機(jī)周期拉長到消費(fèi)需求緊縮，種種跡象都在顯示今年消費(fèi)信心正在持續(xù)降低，手機(jī)市場的行情非常不樂觀。

此外，蘋果自從iPhone11推出之后，蘋果的上行增長周期已經(jīng)延續(xù)了三年。尤其是2021年蘋果iPhone的銷量高達(dá)2.39億部，這也極大的吞噬了2022年的市場需求。

早前郭明琪透露蘋果計(jì)劃將iPhone SE 3今年的年出貨量下調(diào)，砍單幅度超過20%。此后是供應(yīng)鏈還透露蘋果會減少iPhone 13和AirPods訂單量，iPhone 13系列的部分型號已經(jīng)開始停產(chǎn)。

與過往不同的是，從資本市場信心到消費(fèi)市場信心的雙重降低是近10年來罕見的，包括蘋果在內(nèi)的所有手機(jī)廠商事實(shí)上都面臨著一個歷史低潮。

消費(fèi)者手中閑錢不多，市場產(chǎn)品創(chuàng)新力度趨弱的情況已經(jīng)延續(xù)多年，消費(fèi)者換機(jī)動力與需求持續(xù)降低。尤其是疊加今天的宏觀市場經(jīng)濟(jì)狀況來看，短時期很難恢復(fù)。

因此，在蘋果股價規(guī)律與iPhone銷量、營收高度捆綁的今天，現(xiàn)在抄底蘋果的時機(jī)明顯還沒有到來。

當(dāng)前，蘋果為了維持股價，在存量市場增長難以攀升之際，選擇的策略是通過漲價來穩(wěn)住營收，畢竟，投資者非常看重蘋果的超額利潤表現(xiàn)。根據(jù)早前海外媒體消息指出，iPhone14系列或?qū)⒔y(tǒng)一上調(diào)100美元。

但這其實(shí)又是剜肉補(bǔ)瘡之舉，但如果回顧蘋果iPhone11系列與iPhoneX系列的銷量下滑，漲價意味著進(jìn)一步打壓消費(fèi)者購機(jī)需求。

而從歷年來蘋果股價規(guī)律來看，iPhone新品發(fā)布是一個非常關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)，從媒體消息來看，iPhone14將延續(xù)擠牙膏式迭代，在缺乏勢均力敵對手的情況下，這種策略在過去依然奏效，但今年的不確定性無疑是增大了。

早前根據(jù)美國證券交易委員會（SEC）4月5日披露的文件，蘋果兩高管（首席運(yùn)營官Jeffery E. Williams以及零售與人事部高級副總裁Deirdre O'Brien合計(jì)售出135,099股蘋果股份，價值約2404.48萬美元。

蘋果高管出售蘋果股價的背后，或也是感知到了iPhone銷量滑坡的苗頭，可以說，目前蘋果股價正在處于一個非常微妙的高點(diǎn)。

屋漏偏逢連夜雨。蘋果的另一大利空消息是，在歐盟的壓力下，蘋果將iPhone轉(zhuǎn)投Type-C接口已提上日程。據(jù)彭博援引消息人士報(bào)道，蘋果公司在測試未來iPhone機(jī)型的過程中轉(zhuǎn)用了Type-C接口，取代了原本的Lightning接口。

事實(shí)上，在過去很多年，蘋果在統(tǒng)一充電口的問題上，與歐盟抗?fàn)幣c對峙多年，歐盟為了強(qiáng)制蘋果放棄Lightning，改為與安卓陣營一樣的Type-C接口，在2020年還出臺了一項(xiàng)統(tǒng)一智能手機(jī)的充電解決方案的決議。蘋果對歐盟的該決議提出了強(qiáng)烈反對，稱統(tǒng)一充電器將會“扼殺創(chuàng)新”。

但事實(shí)上，蘋果單獨(dú)采用Lightning連接器，是因?yàn)樘O果通過自有的特定接口和配件形成了一套封閉的的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)——即蘋果公司一直以來都會針對iPhone配件商分配一個特定的序列號，第三方的iPhone配件制造商必須加入蘋果MFi項(xiàng)目，簽署協(xié)議并支付MFi授權(quán)費(fèi)，獲得MFi認(rèn)證授權(quán)的許可才可生產(chǎn)Lightning充電配件。

通過MFI認(rèn)證，蘋果獲得了高額的、穩(wěn)定的利潤分成(20%~25%)。這是一塊Android廠商無法參與分享且獨(dú)屬于蘋果的蛋糕。但如今iPhone將被迫適配Type-C接口，也意味著放棄了原本非常高利潤的MFI認(rèn)證業(yè)務(wù)。這意味著蘋果的營收大盤中，又少了一塊穩(wěn)定的獨(dú)享的肥肉。這對其股價或也有微妙的影響。

此外，因疫情波及，蘋果在供應(yīng)鏈方面面臨的一些挑戰(zhàn)依然沒有明顯改變，這對蘋果出貨構(gòu)成了不利條件。

市場環(huán)境與投資者信心不樂觀，回購的有效性降低

整體來看，今年的情況不能簡單類比過往，在過去，巨頭們回購自家股票往往會推動股價的增長，對于穩(wěn)定投資者信息起到了一定作用，蘋果過去一直也在使用回購這招來提振資本市場信息，從而拉升股價。

根據(jù)標(biāo)普全球市場財(cái)智公司的數(shù)據(jù)，蘋果從2012年3月開始算起直到到2021年夏天，蘋果已經(jīng)在股票回購上花費(fèi)了超過4670億美元。

過去一年里，回購金額最高的幾大科技公司中，排在第一位的是蘋果，回購金額826億美元。

但股票回購在今年是否還能奏效事實(shí)上很難說了。比如今年阿里巨額回購，但對股價拉動作用依然有限。因?yàn)閺哪壳皝砜?，基于不確定的疫情環(huán)境以及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，低迷的下行的消費(fèi)態(tài)勢，投資者的信心在惡化。

因?yàn)樵谶^去，因?yàn)橛兄呃麧櫍顿Y者往往將蘋果股票視為存放資金的理想場所。但蘋果股票的估值是建立在未來利潤增長預(yù)期之上的，它們也容易受到宏觀市場環(huán)境、高利率和通脹的影響。蘋果的股價與其科技公司股票一起被拋售的事實(shí)，可能是當(dāng)前投資者信心惡化的一個信號。

投資者信心惡化，這意味著回購的有效性在降低。

而看好者認(rèn)為，即使蘋果開始感受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，它仍然是一家罕見的公司，擁有全球知名的品牌、較高的利潤率、在主要購物中心開設(shè)的門店，以及一系列吸引全球富裕消費(fèi)者的相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)。

但這種觀點(diǎn)是老生常談了，放在蘋果的任何階段都適用，只不過在今年，蘋果更多要敗給天時。在中國市場，由于疫情的不確定以及消費(fèi)者對未來預(yù)期的降低，將更加追求性價比與實(shí)用性。相對于消費(fèi)升級，人們更傾向于降級消費(fèi)。這種消費(fèi)觀的轉(zhuǎn)變對iPhone14系列的沖擊可能會是明顯的。

蘋果處于擠泡沫階段

在過去，巨頭們在一段時間內(nèi)的持續(xù)下跌之后，往往就會形成價值洼地，但今年的情況可能是抄底之后，依然深不見底的可能性變大。如何在低迷期安全過渡，考驗(yàn)蘋果的市場應(yīng)對調(diào)整能力與商業(yè)智慧。

在過去，蘋果一直是一家以創(chuàng)新為核心驅(qū)動力與競爭力的企業(yè)，但過去2年蘋果的股價上漲太猛，但它的股價漲幅其實(shí)與蘋果的創(chuàng)新能力與產(chǎn)品創(chuàng)新表現(xiàn)并不對稱。蘋果iPhone的銷量上漲，更多源于高端市場的強(qiáng)勢競爭對手非正常的缺位，市場利好在推動蘋果股價與銷量上漲。

我們回顧2020年3月，當(dāng)時蘋果的股價是1.09萬億，但在不到2年的時間，蘋果的股價漲到了3萬億美金，這種高達(dá)200%的漲幅背后，蘋果的產(chǎn)品力、創(chuàng)新力、商業(yè)模式相對于2020年初卻并沒有本質(zhì)上的提升或不同。

從這個意義來看，這種漲幅是非理性的，蘋果股價原本就過高了，目前正處于擠泡沫階段。

對比蘋果當(dāng)前的股價以及與其他科技巨頭的跌幅與差距，蘋果還遠(yuǎn)未回落到正常價值。某種程度上，蘋果今年的股價走勢下行的態(tài)勢將會持續(xù)，短時間很難反彈，抄底蘋果，目前可能還遠(yuǎn)未到時候。