文｜超新星財(cái)經(jīng)

中國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域擁有巨大的發(fā)展?jié)摿?，互?lián)網(wǎng)醫(yī)療健康生態(tài)圈雛形已現(xiàn)，布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的企業(yè)紛紛將上市作為階段目標(biāo)之一，圓心科技也不例外。

去年，北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“圓心科技”）向港交所遞交了招股書(shū)，并于今年3月份獲得了證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)在港交所發(fā)行H股上市的申請(qǐng)。不久前，圓心科技更新了赴港招股書(shū)，加速推進(jìn)赴港上市進(jìn)程。

公開(kāi)資料顯示，成立于2015年的圓心科技，創(chuàng)始人為畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)的何濤，創(chuàng)業(yè)前曾任職健一網(wǎng)CEO。據(jù)招股書(shū)稱，圓心科技是一家為患者提供院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的醫(yī)療平臺(tái)，致力于構(gòu)建醫(yī)、藥、保、健的生態(tài)閉環(huán)，產(chǎn)品及服務(wù)在技術(shù)驅(qū)動(dòng)下專注于患者的整個(gè)醫(yī)療服務(wù)周期。旗下有妙手醫(yī)生、圓心藥房、圓心惠保等業(yè)務(wù)平臺(tái)。

此前憑借「醫(yī)療機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)+」的熱潮，圓心科技2015年成立以來(lái)先后經(jīng)歷了共11輪融資，融資總金額超過(guò)60億元，其中不乏騰訊、紅杉資本等知名投資方，最近一輪融資發(fā)生2021年7月，據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，F(xiàn)輪后騰訊參與的總投資至少15億元，持股約19.55%。

細(xì)看招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，圓心科技當(dāng)前核心收入是靠賣(mài)藥，由于毛利率低，加之營(yíng)銷開(kāi)支大，近三年圓心科技已累計(jì)虧損13億，此外圓心科技面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等問(wèn)題。

01 營(yíng)收爆發(fā)式增長(zhǎng)，3年虧損卻超13億

據(jù)招股書(shū)顯示，2019-2021年，圓心科技營(yíng)業(yè)收入分別為23.52億元、36.29億元、59.38億元，營(yíng)收呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)；毛利分別為2．51億元、3．33億元、5．32億元，然而值得注意的是，圓心科技目前雖然實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和毛利的增長(zhǎng)，但卻處于增收不增利的狀態(tài)，據(jù)招股書(shū)2019-2021年，圓心科技凈虧損分別為2.01億元、3.63億元及7.57億元，過(guò)往三年累計(jì)虧損高達(dá)13.21億元，經(jīng)調(diào)整后，圓心科技虧損(非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則指標(biāo))分別為1.72億元、3.13億元及6.22億元，公司虧損正逐年擴(kuò)大。

根據(jù)招股書(shū)則不難發(fā)現(xiàn)，造成虧損的主要原因一方面是從收入來(lái)看，圓心科技的毛利率較低，2019至2021年分別為10.6%、9.2%、9%，近三年呈逐漸下降趨勢(shì)；分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，院外綜合患者服務(wù)是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，2021年在總收入中占比94.6%。而此業(yè)務(wù)的毛利率僅為6.9%，大幅拉低了整體毛利率，對(duì)此圓心科技公解釋因該部分毛利率近三年逐步下降主要由于藥品成本相對(duì)較高，且醫(yī)藥供應(yīng)商的生產(chǎn)能力受疫情影響所致。

另一方面是從成本看銷售費(fèi)用居高不下，招股書(shū)顯示圓心科技銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支逐年增長(zhǎng)， 由2019年的3.25億元增加52.3%至2020年的4.95億元，進(jìn)而大幅增加65.4%至2021年的8.19億元，對(duì)此圓心科技解釋主要由于銷售推廣人員工資增加、公司在主要網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)加大營(yíng)銷力度以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張所致。并且公司表示，未來(lái)將擴(kuò)大線下藥房及實(shí)施新的業(yè)務(wù)舉措，因此預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用會(huì)維持增長(zhǎng)。

我們看到圓心科技在供給端賦能服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的毛利率相對(duì)較高，2021年分別為49.1%及43.1%，但由于收入占比極小，2021年兩業(yè)務(wù)合計(jì)僅占總收入5.4%，目前基本不足以帶動(dòng)整體毛利率出現(xiàn)大幅提升。

與此同時(shí)，管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用近兩年也大幅增長(zhǎng)，2021年這兩項(xiàng)費(fèi)用的增長(zhǎng)率分別達(dá)到了145.7%和143.6%。公司表示，未來(lái)將繼續(xù)擴(kuò)大技術(shù)團(tuán)隊(duì)、提高數(shù)據(jù)分析能力以及開(kāi)發(fā)新的應(yīng)用程序，預(yù)計(jì)研發(fā)開(kāi)支也將繼續(xù)增長(zhǎng)。

不難看出，圓心科技短期內(nèi)目標(biāo)還是在占領(lǐng)市場(chǎng)，扭虧為盈似乎并不是最先關(guān)注的選項(xiàng)。

02 過(guò)于依賴單一業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)“錢(qián)途”漫漫

據(jù)招股書(shū)，圓心科技稱公司旗下有三條業(yè)務(wù)線：院外綜合患者服務(wù)，旗下有“妙手醫(yī)生”和“圓心藥房”；供給端賦能服務(wù)，旗下有“圓心醫(yī)療科技”；創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，旗下有“圓心惠?！?，圓心科技要打造一個(gè)“醫(yī)－患－藥－險(xiǎn)”的服務(wù)閉環(huán)。

不過(guò)，2019-2021年圓心科技院外綜合患者服務(wù)板塊營(yíng)收占比分別為97.9%、97.5%及94.6%，貢獻(xiàn)了公司極大部分的營(yíng)收，也說(shuō)明圓心科技存在單一業(yè)務(wù)依賴問(wèn)題。

公開(kāi)信息顯示，圓心科技院外綜合患者服務(wù)主要包括院外藥房服務(wù)、院外醫(yī)療服務(wù)及藥品批發(fā)服務(wù)，主要通過(guò)線下圓心藥房網(wǎng)絡(luò)及在線妙手醫(yī)生平臺(tái)提供院外藥房服務(wù)及院外醫(yī)療服務(wù)。

通俗來(lái)講，圓心科技的院外患者服務(wù)約等于賣(mài)藥服務(wù)，數(shù)據(jù)顯示截至2021年12月31日，圓心科技在全國(guó)30個(gè)省份以圓心藥房品牌開(kāi)設(shè)了264家藥房。

招股書(shū)中圓心科技援引了弗若斯特沙利文2020年的數(shù)據(jù)稱，按收益計(jì)圓心藥房是中國(guó)第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)療交付平臺(tái)，不過(guò)，一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是該業(yè)務(wù)占比越大，毛利率越低，根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，同為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司的京東健康2021年的毛利率為23.5%，叮當(dāng)健康2021年的毛利率為31.6%，微醫(yī)控股2020年的毛利率27.2%，均遠(yuǎn)高于圓心科技。

圓心科技則在招股書(shū)中表示，預(yù)期將能夠通過(guò)兩方面策略改善經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出凈額狀況：持續(xù)快速發(fā)展，三條主要服務(wù)線的收入將會(huì)增加及毛利率將會(huì)上升，尤其是供給端賦能服務(wù)及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)；同時(shí)，將繼續(xù)監(jiān)控并嚴(yán)格管理公司的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支。

圓心科技的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的收入占比在逐年上升，從2019年的1.8%上升至2021年的4.6%。目前，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率有所下滑，從2019年的72.1%降至2021年的43.1%，對(duì)于創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)毛利率下降的原因，圓心科技在招股書(shū)中解釋為，主要是由于采購(gòu)技術(shù)服務(wù)(包括支持?jǐn)?shù)據(jù)分析的軟件)及推廣成本增加。

其實(shí)圓心科技的創(chuàng)新依醫(yī)療健康服務(wù)，主要是作為第三方管理，以獨(dú)立身份參與健康保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)，對(duì)保險(xiǎn)公司技術(shù)賦能。圓心科技在招股書(shū)中直言其中的風(fēng)險(xiǎn)，公司與保險(xiǎn)公司合作伙伴的安排通常并不具有排他性，倘若公司的保險(xiǎn)公司合作伙伴對(duì)公司的理賠處理服務(wù)感到不滿或發(fā)現(xiàn)公司未能提高彼此的盈利能力或品牌形象，可能終止與公司的關(guān)系及決定與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手合作。

要擺脫單一業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴的情況，圓心科技還需要優(yōu)先解決如何平衡藥企和險(xiǎn)企的訴求難題，提升服務(wù)能力。

03 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，行業(yè)估值大幅下挫

圓心科技稱自身的業(yè)務(wù)模式“獨(dú)一無(wú)二”，但放眼市場(chǎng)，圓心科技的每個(gè)業(yè)務(wù)板塊都存在強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：在圓心科技的主要收入來(lái)源院外綜合患者服務(wù)方面，競(jìng)爭(zhēng)者有京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生等；在供給端賦能服務(wù)方面，有衛(wèi)寧健康；在創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)方面，有鎂信健康、思派健康等。

而且圓心科技除了要與競(jìng)品公司競(jìng)爭(zhēng)外，在重點(diǎn)發(fā)力的創(chuàng)新依醫(yī)療健康服務(wù)板塊，圓心科技與保險(xiǎn)公司之間也存在一定矛盾，僅僅作為第三方的圓心科技，競(jìng)爭(zhēng)能力依然不強(qiáng)。

那么，業(yè)務(wù)與阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等行業(yè)TOP玩家高度重合的圓心科技，能否憑借研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)逆襲呢？

據(jù)招股書(shū)顯示，2019年-2021年，圓心科技在研發(fā)上的投入分別為2265.1萬(wàn)、4629.4萬(wàn)和1.13億元，研發(fā)投入占比分別為1.0%、1.3% 及1.9%；顯然投入每年都在增加，但比重卻從未達(dá)到2%，作為對(duì)比的行政成本基本上是研發(fā)投入的3~5倍，銷售及市場(chǎng)推廣成本更是研發(fā)投入的8-10倍。

此外，需要注意的是，2021年以來(lái)，港股市場(chǎng)上阿里健康、京東健康以及平安好醫(yī)生等互聯(lián)網(wǎng)健康概念股，股價(jià)均在震蕩下行，醫(yī)脈通股價(jià)4個(gè)月時(shí)間股價(jià)暴跌超8成，而一眾公司如叮當(dāng)健康、微醫(yī)、醫(yī)聯(lián)的上市之路也顯得頗為坎坷。

圓心科技能否講好「醫(yī)、藥、保、健」的故事？讓我們拭目以待。