文|巨潮 荊玉

新型電化學(xué)儲(chǔ)能堪稱當(dāng)下最景氣的賽道之一：2021年國(guó)內(nèi)裝機(jī)量同比增長(zhǎng)67.7%，預(yù)計(jì)2022-2026年年復(fù)合增長(zhǎng)率(CAGR)為53.3%(CNESA數(shù)據(jù))。

儲(chǔ)能市場(chǎng)也被普遍認(rèn)為是下一個(gè)可能爆發(fā)的萬(wàn)億市場(chǎng)，有著極大的發(fā)展?jié)摿?。特斯拉?chuàng)始人馬斯克曾豪邁地表達(dá)了對(duì)儲(chǔ)能板塊業(yè)務(wù)的期望：可以發(fā)展到與汽車業(yè)務(wù)不分伯仲，甚至超越汽車業(yè)務(wù)。

就在這樣一個(gè)有著極大發(fā)展?jié)摿透叨染皻獾馁惖郎?，玩家們卻普遍受到原材料成本上升、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素的影響。在營(yíng)收高速增長(zhǎng)的同時(shí)，盈利能力普遍不強(qiáng)，部分企業(yè)在“賠本賺吆喝”。

行業(yè)雖然高速增長(zhǎng)，但背地里卻并不像表面看起來(lái)那么光鮮。

中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟發(fā)布的《儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2022》(下簡(jiǎn)稱白皮書)指出，“儲(chǔ)能行業(yè)在2021年迎來(lái)了前所未有的關(guān)注和炙手可熱的投資高潮”，但“已投建儲(chǔ)能項(xiàng)目大多還未形成穩(wěn)定合理的收益模式”，“很多中小企業(yè)仍然舉步維艱”。

在2030年碳達(dá)峰目標(biāo)和國(guó)家電網(wǎng)的儲(chǔ)能建設(shè)規(guī)劃的剛性要求之下，儲(chǔ)能賽道的市場(chǎng)規(guī)模和高增長(zhǎng)是確定的，但行業(yè)的高速增長(zhǎng)卻并不等于玩家們的良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)。整個(gè)賽道目前更像是處在虛假的繁榮當(dāng)中，還有一系列的問(wèn)題有待解決。

01 狂熱與困境

在新冠疫情和供應(yīng)鏈短缺的壓力之下，這樣的增長(zhǎng)速度實(shí)在是難得一見(jiàn)。

2021年被普遍認(rèn)為是儲(chǔ)能行業(yè)的政策元年，也是商業(yè)化初期到規(guī)?；l(fā)展的第一年。在“雙碳”策略的東風(fēng)下，國(guó)家與地方政府出臺(tái)了300多項(xiàng)與儲(chǔ)能相關(guān)的政策，并明確鎖定2030年30GW的儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)，行業(yè)正式站上風(fēng)口。

尤其是國(guó)內(nèi)的部分鋰電池和儲(chǔ)能企業(yè)，已經(jīng)具備了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，收入增長(zhǎng)遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能行業(yè)平均增速。

GGII數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)48GWh，同比增長(zhǎng)2.6倍;其中電力儲(chǔ)能電池出貨量29GWh，同比2020年的6.6GWh增長(zhǎng)4.39倍。在新冠疫情和供應(yīng)鏈短缺的壓力之下，這樣的增長(zhǎng)速度實(shí)在是難得一見(jiàn)。

已上市的儲(chǔ)能企業(yè)當(dāng)中，2021年寧德時(shí)代的儲(chǔ)能系統(tǒng)營(yíng)收達(dá)136.2億元，同比增速高達(dá)601%;陽(yáng)光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.4億元，同比增長(zhǎng)168.5%;上能電氣的儲(chǔ)能雙向變流器及系統(tǒng)集成產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)135%，達(dá)到1.4億元，各家儲(chǔ)能業(yè)務(wù)都在飆升。

反映到二級(jí)市場(chǎng)上，一眾儲(chǔ)能概念股曾伴隨著行業(yè)高景氣在2021年中股價(jià)暴漲。中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟編制的“CNESA儲(chǔ)能指數(shù)”，在2021年全年整體上漲了64.80%，超過(guò)了90%公募和私募基金的表現(xiàn)。

但從去年12月開(kāi)始，CNESA儲(chǔ)能指數(shù)就開(kāi)始不斷下滑。54只成分股中，股價(jià)距2021年年內(nèi)高點(diǎn)腰斬甚至下跌超2/3的不在少數(shù)。如陽(yáng)光電源、上能電氣、科華數(shù)據(jù)、科士達(dá)、派能科技、億緯鋰能的股價(jià)都經(jīng)歷了腰斬。

究其原因，一方面儲(chǔ)能屬于高成長(zhǎng)賽道，其高估值也會(huì)跟隨A股市場(chǎng)成長(zhǎng)股的調(diào)整進(jìn)行調(diào)整;但另一方面，在儲(chǔ)能行業(yè)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，亦面臨著不小的發(fā)展困境。

如前文所言，在營(yíng)收高速增長(zhǎng)的同時(shí)，企業(yè)的盈利能力普遍不強(qiáng)，甚至有部分企業(yè)在“賠本賺吆喝”。

以幾家典型企業(yè)為例，2021年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電池出貨量排第一的寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率從2020年的36.03%下降到2021年的28.52%;2021年海外出貨量最高的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商陽(yáng)光電源的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率從21.96%下降到14.11%。

02 高鋰價(jià)反噬

“碳酸鋰-正極材料-儲(chǔ)能電芯-儲(chǔ)能設(shè)備”的鏈條牽一發(fā)而動(dòng)全身。

細(xì)究上市公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)盈利能力下滑的原因，主要源于自去年延續(xù)至今的電池原材料價(jià)格上漲。除了造成儲(chǔ)能企業(yè)成本承壓，還引發(fā)了中標(biāo)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲、項(xiàng)目建設(shè)被迫延期等一系列負(fù)面連鎖反應(yīng)。

據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)區(qū)間在每噸51.4萬(wàn)~52.0萬(wàn)元之間，年內(nèi)漲幅達(dá)95%，同比漲幅更是超500%。受此影響，從2021年初到2022年3月，磷酸鐵鋰材料均價(jià)由4萬(wàn)元/噸飆升至16.2萬(wàn)元/噸，漲幅高達(dá)305%。

一套完整的電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)一般由電池模組、儲(chǔ)能變流器(PCS)、電池管理系統(tǒng)(BMS)以及能量管理系統(tǒng)(EMS)組成，其中電池模組的成本占比在50%—60%。

因此“碳酸鋰-正極材料-儲(chǔ)能電芯-儲(chǔ)能設(shè)備”的鏈條牽一發(fā)而動(dòng)全身，在影響儲(chǔ)能項(xiàng)目整體經(jīng)濟(jì)性和競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，也讓夾在中間的儲(chǔ)能企業(yè)苦不堪言。

可以看到，具備鋰電池生產(chǎn)能力的儲(chǔ)能企業(yè)，比如寧德時(shí)代、派能科技、鵬輝能源、南都電源等，直接受到上游原材料漲價(jià)的影響，去年的毛利率普遍出現(xiàn)下滑。

而如陽(yáng)光電源、科華數(shù)據(jù)、天合光能等不具備鋰電池生產(chǎn)能力的系統(tǒng)集成商則要更加被動(dòng)。由于主要零部件依靠采購(gòu)，集成商本身的毛利率就不高，但一面要應(yīng)對(duì)上游鋰電池企業(yè)的漲價(jià)，一面要應(yīng)對(duì)下游新能源企業(yè)的降本需求，兩頭都受到擠壓。

典型的代表如天合光能，其儲(chǔ)能業(yè)務(wù)今年一季度繼續(xù)處于虧損狀態(tài)。在5月9日的投資者交流會(huì)上，其企業(yè)代表表示，“(儲(chǔ)能)原材料漲得比較多，從原來(lái)的3萬(wàn)多漲到接近50萬(wàn)，包括下游的產(chǎn)品價(jià)格也沒(méi)有隨著原材料同步漲那么多”，因此“目前來(lái)看儲(chǔ)能全年壓力還是比較大的”。

陽(yáng)光電源方面亦在投資者交流上表示，“正常情況(儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的毛利率)應(yīng)該有約20%的水平，今年可能有點(diǎn)壓力，因?yàn)殡娦緝r(jià)格上漲過(guò)快?！?/p>

在此背景下，儲(chǔ)能企業(yè)往往是“增收不增利”，利潤(rùn)的增長(zhǎng)很難趕上營(yíng)收增長(zhǎng)。要么保持市場(chǎng)占有率，放棄部分利潤(rùn);要么維持利潤(rùn)，放棄一些市場(chǎng)份額，這都會(huì)在一定程度上影響到資本市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期和估值水平。

值得一提的是，新型儲(chǔ)能從應(yīng)用場(chǎng)景上可以分為電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)，不同的應(yīng)用場(chǎng)景的商業(yè)模式不同，在中外不同市場(chǎng)環(huán)境下的盈利能力也有差異。

目前來(lái)看，國(guó)外的戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)是最優(yōu)質(zhì)的一塊市場(chǎng)。不同于電源側(cè)及電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能嚴(yán)格追求投資回報(bào)率，用戶側(cè)家庭儲(chǔ)能更接近于品牌消費(fèi)，因而儲(chǔ)能企業(yè)可以更好地傳導(dǎo)漲價(jià)壓力。例如特斯拉的戶用儲(chǔ)能品牌Powerwall自今年年初以來(lái)就多次漲價(jià)。

國(guó)內(nèi)企業(yè)的代表如派能科技，海外業(yè)務(wù)占比超過(guò)80%且以戶用儲(chǔ)能業(yè)務(wù)為主，因此其毛利率和凈利率水平雖有下滑，但仍然高于寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源等國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比高的玩家。

03 商業(yè)模式待跑通

?國(guó)內(nèi)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能仍未形成有效的商業(yè)模式。

與國(guó)外戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)截然相反，國(guó)內(nèi)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能可能是利潤(rùn)空間最小、競(jìng)爭(zhēng)最為激烈，也是最劣質(zhì)的一塊市場(chǎng)。

這背后的根本原因在于，國(guó)內(nèi)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能仍未形成有效的商業(yè)模式。天風(fēng)證券指出，當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)，我國(guó)的儲(chǔ)能系統(tǒng)無(wú)論在發(fā)電、電網(wǎng)、用電側(cè)均不具備經(jīng)濟(jì)性。但在政策端強(qiáng)制要求發(fā)電側(cè)配置儲(chǔ)能的情況下，未來(lái)我國(guó)的儲(chǔ)能市場(chǎng)將主要由發(fā)電側(cè)來(lái)驅(qū)動(dòng)。

目前國(guó)內(nèi)光伏和風(fēng)電場(chǎng)配備儲(chǔ)能系統(tǒng)的主要收入來(lái)源是提供調(diào)峰服務(wù)，但按照目前的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，電站配備儲(chǔ)能提供調(diào)峰服務(wù)并不劃算。

據(jù)悉，目前儲(chǔ)能電池一度電的儲(chǔ)存成本在0.5~0.6元，如果再加上運(yùn)行成本和能量損耗，成本要到0.8~0.9元/kWh，但大部分的調(diào)峰補(bǔ)償價(jià)格都比這個(gè)數(shù)字要低。因此儲(chǔ)能項(xiàng)目寧愿閑置也不愿意調(diào)用來(lái)參與調(diào)峰。正如《白皮書》指出，“已建儲(chǔ)能項(xiàng)目大多還未形成穩(wěn)定合理的收益模式”，“強(qiáng)配儲(chǔ)能并網(wǎng)閑置的現(xiàn)象普遍存在”。

在此背景下，雖然國(guó)內(nèi)有20多個(gè)省市下發(fā)相關(guān)文件要求新能源裝機(jī)“強(qiáng)配”儲(chǔ)能，但由于沒(méi)有穩(wěn)定合理的收益，導(dǎo)致儲(chǔ)能項(xiàng)目白白投入、只能閑置，電站開(kāi)發(fā)的利潤(rùn)空間反而被壓縮。

尤其是在光伏、風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)、上游原材料價(jià)格同樣上升的情況下，電站開(kāi)發(fā)企業(yè)的收益率本身就受到負(fù)面影響，勢(shì)必會(huì)壓縮儲(chǔ)能這種額外成本，追求更低的價(jià)格而非儲(chǔ)能系統(tǒng)的品質(zhì)和耐用性。如陽(yáng)光電源就在投資者交流會(huì)上表示，針對(duì)國(guó)內(nèi)強(qiáng)配儲(chǔ)能的要求，“盡量使用二線品牌的電芯?！?/p>

這一做法又會(huì)進(jìn)一步造成儲(chǔ)能企業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)，上游原材料的漲價(jià)難以有效傳導(dǎo)，只能由儲(chǔ)能企業(yè)自身消化吸收。尤其是自身實(shí)力較弱的中小企業(yè)，如《白皮書》所說(shuō)“舉步維艱”。

長(zhǎng)期來(lái)看，儲(chǔ)能商業(yè)化的問(wèn)題得不到有效解決，那么“指標(biāo)式”上馬儲(chǔ)能項(xiàng)目的現(xiàn)象就會(huì)始終存在。這不僅是一種資源的浪費(fèi)，還會(huì)造成下游企業(yè)盲目追求儲(chǔ)能的低成本，大打價(jià)格戰(zhàn)，一直壓制儲(chǔ)能企業(yè)的盈利能力。

不過(guò)，在2030年碳達(dá)峰目標(biāo)和強(qiáng)配儲(chǔ)能的政策下，儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)始終是剛性的、確定性的。一旦市場(chǎng)機(jī)制得以理順，這一賽道的盈利空間很有可能在瞬間爆發(fā)。這也是眾多儲(chǔ)能企業(yè)即使不盈利，也在不斷加大投入的原因之一。

對(duì)于國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)能企業(yè)而言，眼前是一條崎嶇的山路，但未來(lái)會(huì)是一條越走越寬的大道。上半場(chǎng)比拼的是資金實(shí)力和低成本，這需要儲(chǔ)能企業(yè)平衡好規(guī)模和利潤(rùn)，做到不掉隊(duì)、可持續(xù);

下半場(chǎng)比拼的才是技術(shù)和創(chuàng)新。一旦發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能的市場(chǎng)機(jī)制理順，下游客戶關(guān)心的重點(diǎn)將由成本轉(zhuǎn)為能效，這需要儲(chǔ)能企業(yè)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮出儲(chǔ)能系統(tǒng)的最大潛力。正如中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)儲(chǔ)能應(yīng)用分會(huì)秘書長(zhǎng)劉勇所說(shuō)，“建設(shè)高效率、低成本、適配度高的儲(chǔ)能電站，是儲(chǔ)能行業(yè)追求的共同目標(biāo)?！?/p>