文|BT財經(jīng) 無忌

4月28日，第三次沖擊IPO的郎酒，主動申請終止了IPO。上市遇阻對大部分企業(yè)來說都算是一次巨大挫折，但對郎酒來說，似乎并沒有半點不適。

早在2009年，郎酒就被列入當年四川省重點上市培育第一批企業(yè)名單，但多年來并無實質(zhì)進展，此前兩次IPO未能如愿，第三次沖擊IPO也隨之“黃了”。

郎酒方面的官方說法是“主動終止IPO”，但有媒體質(zhì)疑，認為郎酒“主動撤回申請”的可能性并不大，或有“特別的原因”被迫撤回。

事實真是如此嗎？郎酒終止IPO的背后原因到底是什么？

01 郎酒開始“擺爛”？

“擺爛”是今年的網(wǎng)絡流行語，指的是事情如果開始向壞的方向發(fā)展，干脆徹底放任自流。郎酒放棄第三次IPO，就特別有擺爛的味道。

郎酒終止上市的官方解釋是：根據(jù)公司發(fā)展需要暫停上市，原計劃募集資金項目已建成。

不管郎酒官方如何說辭，證監(jiān)會的反饋意見應該是關鍵因素之一。證監(jiān)會對郎酒的反饋長達萬余字，共涵蓋了53個問題，包括信息披露、規(guī)范性、訴訟和仲裁情況、應收賬款、存貨等方面。

總的來說就是郎酒有兩大問題，一是業(yè)務經(jīng)營問題，二是歷史遺留問題。

郎酒多次尋求上市，最大的原因還是資金，根據(jù)2021年6月8日申報稿信息顯示，郎酒IPO的主要目的是為了尋求融資，上市募集的資金主要用于“優(yōu)質(zhì)醬香型白酒產(chǎn)能建設項目”、“優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香白酒產(chǎn)能建設項目”、“郎酒數(shù)字化運營建設項目”和“郎酒企業(yè)技術中心建設項目”，其余一小部分用于補充流動資金。

其中“優(yōu)質(zhì)醬香型白酒產(chǎn)能建設項目”、“優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香白酒產(chǎn)能建設項目”這兩個項目就需要募資63.2億元，占IPO募資的84.8%。

在沒有上市融資的情況下，郎酒的吳家溝二期、二郎釀酒區(qū)等醬香產(chǎn)能方面的項目已在去年10月投產(chǎn)。濃醬兼香白酒項目上，石洞生產(chǎn)基地的其中一個車間在2021年7月投產(chǎn)，后續(xù)擴產(chǎn)項目也在進行建設。

看來郎酒的項目在沒有融資的情況下確實能順利進行，應該是利用自籌方式來解決資金問題，這同時也說明郎酒的募資并不是非上市不可，雖然郎酒資金“到位”了，第三次上市也宣告失敗了，因為上市還要考慮到時間成本、財力精力投入，上市失敗也表示這些投入付之東流，同時還要考慮資本市場可能會對其產(chǎn)生不利的看法。

相比郎酒上市失利，公眾對證監(jiān)會對其連發(fā)53問更為關注，2021年2月，證監(jiān)會發(fā)出《四川郎酒股份有限公司首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見》，該意見向郎酒連發(fā)53問，53個問題中包括郎酒控股股東郎酒集團涉國有改制，是否存在國有資產(chǎn)流失情況，外資股東引入等具體情況，同時對知識產(chǎn)權尤為關注，直接詢問郎酒是否直接擁有和控制“郎”牌商標，在公眾較感興趣的和茅臺等高端產(chǎn)品的競爭中，郎酒還被要求披露競爭關系和優(yōu)劣勢以及川酒其他競爭對手的競爭關系和優(yōu)劣勢等。

根據(jù)郎酒董事長汪俊林在業(yè)績會上透露，郎酒2021年醬香白酒銷量1.1萬噸，銷售回款超過150億元，2022年醬香型白酒計劃投放量1.3至1.5萬噸。在回復郎酒多年來一直謀求的上市工作時，汪俊林則表示“對于上市工作，我們帶著平常心”。此回應也被部分媒體解讀為“口是心非”。

天眼查股權傳統(tǒng)圖可以清晰看出，汪俊林持有郎酒15%的股份，是郎酒第二大股東，而第四大股東是汪俊剛持股5%（從名字來看兩人極有可能是親屬關系），兩人合計持股達20%，而根據(jù)招股書顯示，郎酒股份擬赴深交所發(fā)行不超過7000萬股，發(fā)行前實控人汪俊林合計持股76.7%，是當仁不讓的大股東。

有觀點認為，第二大股東對上市用“平常心”這樣的說法“擺爛”，不合人之常情。難道他不知道郎酒一旦上市成功，自己和汪俊剛將身價倍增，邁入超級富豪行列？

按市盈率30倍到40倍左右計算，郎酒上市成功的話市值將達1200億元左右，汪俊林身價將超過800億元，一舉超過金六福創(chuàng)始人、華致酒行的實控人吳向東成為酒類行業(yè)首富。

02 眼花繚亂的改制

郎酒的前身是國有企業(yè)，和眾多白酒品牌一樣，都是通過改制變成了私營企業(yè)，也同時變成了汪俊林的實控企業(yè)。

眾所周知，國有企業(yè)的改制一般都伴隨著復雜的問題，以至于證監(jiān)會不得不專門就此提問郎酒改制情況。早在2002 年，經(jīng)古藺縣、瀘州市兩級政府同意的《郎酒集團產(chǎn)權變動方案》并轉(zhuǎn)報四川省政府。但這個方案最終因故未獲得批復，具體是什么原因當時并未披露。

2006年，古藺國資對該方案進行了修改，相關方案及有關補充說明經(jīng)古藺縣財政局、瀘州市國資委、四川省國資委同意并轉(zhuǎn)報國資委，國資委給予了同意批復。此時郎酒才完成改制，于是四川郎酒股份才得以在2007年正式成立，法定代表人是汪俊林。

這次改制雖然經(jīng)過國資委的同意，也符合法定程序，但改制中的一系列操作著實讓人眼花繚亂。

2006年，經(jīng)過一番長期拉鋸的談判過程，古藺縣政府同意將原約定量化轉(zhuǎn)讓給職工的郎酒集團23.44%的股權，以原約定價格轉(zhuǎn)讓給寶光集團，寶光集團就此入主郎酒。

十年后的2016年11月，萬華投資、寶光集團、郎酒集團分別與汪俊剛、汪俊林簽訂了《股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，同意萬華投資將持有的郎酒股份2500萬股以2500萬元的價格轉(zhuǎn)讓給汪俊剛；寶光集團將持有的郎酒股份2500萬股以2500萬元的價格轉(zhuǎn)讓給汪俊林；郎酒集團將持有的郎酒股份5000萬股以5000萬元的價格轉(zhuǎn)讓給汪俊林。

經(jīng)過一番眼花繚亂的層層轉(zhuǎn)讓后，汪俊林成為郎酒股份的實控人。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，汪俊林雖說是第二大股東，但是總股權比例高達76.08%，是名副其實的“第一大股東”。

投資人劉波對改制的過程不做評價，但他認為郎酒從改制開始的5億元左右的估值，一步步變成600億元的估值，再到汪俊林完全實控，有些讓外界生疑，“目前來看，實控郎酒股份是汪俊林的一筆‘好買賣’，一旦郎酒上市，他的投資更會出現(xiàn)幾何倍增的暴增，這也是證監(jiān)會專門詢問的原因之一?！?/p>

03 “天書”一般的招股書

2021年6月郎酒第三次沖擊IPO，但媒體更關注的是郎酒招股書中疑點重重，宛如“天書”。

招股書顯示2021年1-3月，郎酒營收32.2億元，相比去年同期暴增293.44%。更令人詫異的是郎酒的營業(yè)利潤實現(xiàn)了10679.76%的增長。達到16.9億元，歸母凈利潤也轉(zhuǎn)負為正，為12.6億元，2020年同期這一數(shù)據(jù)是-4376.39萬元。營收增長正常，利潤增長也很正常，但像郎酒這樣瘋狂增長震驚了整個市場。

“參考郎酒近幾年的營收數(shù)據(jù)來看，我認為這是不正常的?！眲⒉▽删普泄蓵鴶?shù)據(jù)表達了質(zhì)疑?！安贿^這也很常見，企業(yè)為了上市，會盡量把各種數(shù)據(jù)做的相對漂亮?！?/p>

對此外界質(zhì)疑郎酒的解釋是，2020年一季度受疫情影響較大，導致公司營業(yè)收入和利潤規(guī)模較小，而2021年疫情影響較小，加上高端醬香型白酒需求旺盛，導致公司營收同比大幅增加。

或許疫情真的會對白酒行業(yè)有巨大影響，但BT財經(jīng)查閱茅臺和五糧液等眾多上市酒企的同期數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)情況并不是這樣。以茅臺為例，2020年一季度營收253億元，2021年一季度營收280.6億元，同比增長10.9%。五糧液2020年一季度營收為202.4億元，2021年一季度營收為243.2億元，同比增長20.2%。

同樣作為高端白酒的樣本，茅臺、五糧液同期的增幅最高不過20%，郎酒卻逆勢增長近3倍，不得不說郎酒“經(jīng)營有方”。

04 高端從漲價開始？

近幾年醬香型白酒需求旺盛，發(fā)展勢頭十分迅猛。

醬香型白酒市場占有率由2012年3%發(fā)展到如今的8%，占據(jù)了白酒總市場28%的營收和四成左右的利潤占比，成為最會賺錢的白酒品類。

而目前醬香型酒企只有茅臺一家上市公司，且茅臺的市值高達2.2萬億元。因為從投資人的視角來看，以茅臺為例，毛利率近90%，銷售凈利率50%，不僅能賺錢還能持久賺錢，品牌價值就能夠撐起自身市值。

看到茅臺如此受歡迎，郎酒一直醞釀要成為“醬香第二股”。

對郎酒來說追趕茅臺幾乎不可能，只要穩(wěn)坐“醬香第二股”也能取得歷史性的成就，畢竟市場有需求，郎酒只要做好品牌、產(chǎn)能、渠道，“市場老二”的日子應該不會過得太差。

但茅臺是茅臺，郎酒是郎酒，兩者雖然都是醬香型白酒，差別可是千萬八千里。茅臺是國內(nèi)高端白酒代名詞，甚至可以用作投資收藏，從這點上郎酒短期內(nèi)和茅臺沒有可比性。

雖然和茅臺沒有可比性，郎酒還是側(cè)重于高端發(fā)展的，從招股書的數(shù)據(jù)可以看出，報告期內(nèi)高端白酒在郎酒總營收中占比越來越高，由2018年25.8%大幅提升至2020年的45.41%。

郎酒對高端白酒的依賴性正在增強，而品牌知名度又遠弱于茅臺，于是郎酒另辟蹊徑，從價格上超越茅臺。

2022年4月14日，郎酒銷售有限公司發(fā)布漲價通知：即日起53度500ml青花郎計劃將每瓶出廠價提高100元。這意味著在提價之后，53度的青花郎出廠價由909元/瓶上漲至1009元/瓶，成為國內(nèi)首家單瓶出廠價破千的酒企，同期飛天茅臺、五糧液普五的平均出廠價不過969元/瓶，在價格上郎酒確實完成了“高端超越”，消費者和經(jīng)銷商是否買賬還需要時間的檢驗。

思成醬酒公司總經(jīng)理王前進對郎酒的提價有些意外，“我們公司醬香型白酒的銷售本來就是以茅臺為主，郎酒的占比很少，不是我們不想賣，是消費者不太買賬，現(xiàn)在再提價可能更賣不動?！?/p>

常跑業(yè)務的劉東春更是直言道“我們每年的應酬最少上百場，從沒有用過郎酒，都是茅臺，現(xiàn)在茅臺體現(xiàn)的是排面，有的客戶也只喝茅臺，五糧液都幾乎不認，所以郎酒的漲價與否，我并不關注，和我本身業(yè)務沒有關系?！?/p>

郎酒的漲價從品牌增值的角度來看應該沒有問題，但郎酒沒有想到的是，一旦漲價后渠道的壓力會倍增，“如果零售價不變，只提高出廠價會極大影響到經(jīng)銷商的利潤，還會給經(jīng)銷商帶來庫存壓力，即便高端醬香型酒非常稀缺，但我認為郎酒此舉不太明智，起碼它沒有超越茅臺的品牌實力?！蓖跚斑M的擔憂或是郎酒眾多經(jīng)銷商的擔憂。

提高出廠價反而帶來口碑和收益雙重打擊的例子很多，最為熟知的就是五糧液，2013年五糧液強勢提價，導致大量凈銷售出逃，把原本和茅臺平分市場的局面徹底打破，自2013年開始，五糧液無論是知名度還是銷售額亦或者股價/市值都被茅臺碾壓，雖然現(xiàn)在還是白酒老二的位置，但差距已經(jīng)拉大到無法逆轉(zhuǎn)的地步。

“郎酒不是上市公司，它強行提價的副作用很難通過股價表現(xiàn)出來。高端商務茅臺是首選，這是毋容置疑的，郎酒即使在價格上超過茅臺，在品牌知名度上依然不是同一級別，且提價是雙刃劍，搞不好會傷到自己?！眲|春對郎酒的漲價并不感冒，坦言自己從沒用過郎酒來招待客戶。

這并非青花郎第一次調(diào)價。早在2019年，郎酒就宣布青花郎未來的目標零售價為1500元/瓶，在三年內(nèi)分6次提價來達成。這幾年郎酒也逐步實現(xiàn)這一目標。

2019年6月，青花郎的出廠價上調(diào)79元至859元/瓶，當年12月再上調(diào)50元至909元/瓶。2020年9月，青花郎零售價調(diào)整為1499元/瓶。不同以往的是，2022年4月14日的出廠價上調(diào)，卻并未上調(diào)零售價，這相當于經(jīng)銷商每賣出一瓶就少賺100元，直接壓縮了凈銷售的利潤空間。

“如果郎酒能從別的方面給經(jīng)銷商一些補償還好，要是沒有補償，在零售價不變，出廠價提高100元一瓶，很可能會走五糧液的老路，會倒逼經(jīng)銷商跑路?！睆氖聼熅屏闶坌袠I(yè)多年的高廣付對郎酒的提價表達了擔憂?！耙灿幸环N可能，郎酒的提價可能是‘明漲暗降’，為了出貨，依靠漲價完成利潤目標，他們一直尋求上市，數(shù)據(jù)肯定要弄得好看一些。但我認為郎酒還應腳踏實地一些，沒有茅臺的命，得了茅臺的病，在疫情下消費者消費剛需被抑制，此時漲價并不明智，僅僅依靠漲價就實現(xiàn)所謂的高端不太現(xiàn)實?！?/p>

在提價后半個月，郎酒宣布中止IPO，“醬香第二股”夢碎。上市未果對郎酒的品牌知名度或多或少會有影響，在短期來看，可能并不影響郎酒發(fā)展，但長期來看，布局IPO十多年夢碎，眾多投資人的信心或?qū)⒈妒艽驌簟?/p>

從這點上看，郎酒終止IPO并不是“平常心”，而是迫于現(xiàn)實的無奈。目前對于郎酒來說，上市并不是第一要務，怎樣扎扎實實夯實高端屬性，提升高端的產(chǎn)品力才是郎酒需要考量的“進取心”。