文|港股解碼 許螣垚
這兩天新能源板塊又火了一把。5月11日汽車板塊多家公司封漲停板，但尾盤炸板，對隔日的行情蒙上了陰影。果不其然，5月12日汽車板塊全天震蕩。但長城汽車仍然很強(qiáng)勢，在11號尾盤保持住封板的勢頭帶動下，12號仍然上漲約6%。長城汽車在去年至今的漫長下跌中，是否將要迎來“春天”？
大家一提到新能源車，就想到了造車新勢力的蔚來、小鵬和理想。最近蔚來還宣布在新交所主板以介紹上市的方式進(jìn)行三地同步上市（紐交所、港交所、新交所）。
長城汽車作為新能源車板塊的重要一員，這兩天股價走的很強(qiáng)勢，引起筆者關(guān)注。據(jù)公司簡介，長城汽車旗下?lián)碛泄ァEY、歐拉、坦克和長城皮卡五個整車品牌,產(chǎn)品涵蓋SUV、轎車、皮卡三大品類,具備發(fā)動機(jī)、變速器等核心零部件的自主配套能力,屬于A+H兩地上市的公司。在申萬2021版行業(yè)分類里，屬于汽車-乘用車。
根據(jù)5月10日公布的4月份產(chǎn)銷快報，長城汽車4月新能源車銷售3,870臺，1-4月累計銷售39,273臺。具體各品牌詳細(xì)情況見下表。
從表中可看到，五大品牌里，無論是銷量還是產(chǎn)量，排名前二的都是哈弗和長城皮卡。但不幸的是，增速在4月是大幅下降的。在銷量上，哈弗4月的月度同比下降47.06%，長城皮卡月度同比下降34.62%。五大品牌中僅坦克品牌實(shí)現(xiàn)同比增長，是4月唯一的亮點(diǎn)。
哈弗品牌是長城汽車的“王牌”產(chǎn)品，但現(xiàn)在似乎光環(huán)衰退。根據(jù)汽車之家的銷量數(shù)據(jù)，4月份哈弗H6的售出14575輛。這款被中國汽車工業(yè)協(xié)會授予連續(xù)10年SUV銷量冠軍稱號的“神車”是長城的得意之作，也是中國汽車自主品牌崛起的標(biāo)志性單品，直到今年4月份，仍然為哈弗品牌貢獻(xiàn)了超一半兒的銷量。但從上表數(shù)據(jù)看，銷量增速下滑如此嚴(yán)重，雖有大環(huán)境原因，但“王牌”的衰落值得企業(yè)和投資者重視。
我們再說4月的亮點(diǎn)坦克，長城似乎對該品牌很有信心。長城汽車在互動平臺表示，公司坦克300單月最大產(chǎn)能1.5萬臺，目前受限于物料供應(yīng)的問題無法得到充分釋放。針對受限的物料，公司正在積極進(jìn)行掃貨并開發(fā)新供應(yīng)商，盡早給消費(fèi)者交付愛車。公司針對芯片供應(yīng)問題，制定了“短期掃貨”、“中期開發(fā)新供應(yīng)商”、“長期技術(shù)升級”三個應(yīng)對方案來解決當(dāng)前面臨的問題，公司今年仍將堅持挑戰(zhàn)190萬臺的銷量目標(biāo)。（注意上面的4月產(chǎn)銷表中，坦克品牌的4月產(chǎn)、銷量分別只有六千余臺，1-4月各品牌合計的累計銷量約34萬臺。如果按前4個月的表現(xiàn)，線性推算全年銷量，則與190萬的差距明顯?？磥聿槐谱约阂幌?，永遠(yuǎn)不知道自己有多優(yōu)秀~）
與全行業(yè)比較來看，4月份汽車行業(yè)整體狀況不佳。根據(jù)5月11日中國汽車工業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)，4月份，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量分別完成120.5萬輛和118.1萬輛，同比分別下降46.1%和47.6%，環(huán)比分別下降46.2%和47.1%，為近十年以來同期月度新低。
不過，4月份確實(shí)有疫情的特殊因素在內(nèi)。山西證券判斷，隨著5月開始上游零部件供應(yīng)商陸續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工、物流運(yùn)輸相繼暢通，公司產(chǎn)銷量情況有望較4月好轉(zhuǎn)，但完全恢復(fù)正常尚待時日。
在未來發(fā)展上，隨著技術(shù)落地加速，公司高端智能化產(chǎn)品占比不斷提升。從各子品牌來看，公司都主打智能化、高端路線：
1）哈弗：搭載檸檬混動技術(shù)的哈弗神獸DHT即將上市；2）歐拉：全新2022款歐拉好貓開啟用戶定制模式，預(yù)定量快速破萬，新車芭蕾貓預(yù)計6月上市，進(jìn)一步滿足細(xì)分市場需求；3）坦克：中大型商務(wù)豪華SUV坦克500于4月正式交付；4）皮卡：長城炮首次實(shí)現(xiàn)中國高端皮卡品牌30萬輛整車下線，目前已在全球四大洲50余國上市，持續(xù)推進(jìn)全球化發(fā)展戰(zhàn)略。
按民生證券研報：4月，15萬元以上車型銷售占比達(dá)18.7%，基于檸檬、坦克和咖啡智能三大技術(shù)品牌打造的車型銷售占比已達(dá)66.2%，智能化車型占比已達(dá)89%。隨著各品牌高端化車型落地，有望帶動公司實(shí)現(xiàn)量價齊升。
目前，長城汽車正在不斷加強(qiáng)智能化核心技術(shù)布局。近日，長城汽車智能核心部件無錫基地項(xiàng)目正式簽約，項(xiàng)目總投資31億元，將落戶江蘇省無錫市惠山區(qū)，由長城汽車旗下獨(dú)立運(yùn)營的全資子公司精工汽車運(yùn)作。全部建成投產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)110萬套EAS空氣懸架系統(tǒng)、260萬套EDC電控懸架系統(tǒng)的產(chǎn)能，年產(chǎn)值預(yù)計達(dá)100億元，提供就業(yè)崗位1000余個。相對傳統(tǒng)懸架系統(tǒng)，主動懸架可實(shí)時針對不同路況，智能調(diào)節(jié)車輛姿態(tài)，系統(tǒng)提升整車舒適性、操穩(wěn)性、安全性、通過性，能夠?yàn)榭蛻魩順O致的駕乘體驗(yàn)。
此外，近日長城汽車在互動平臺表示，公司將持續(xù)推動數(shù)字化建設(shè)，發(fā)揮數(shù)字化、智能化的巨大價值。
在股價跌很久后，這兩天強(qiáng)勢的長城，能否后續(xù)維持強(qiáng)勢，變成反轉(zhuǎn)趨勢？以下從公開財報中分析下。
先從長期和短期的銷量增速看，能解釋去年為啥股價一直在下跌。近五年銷量同比增速一直在上漲，但近一年的銷量增速慘不忍睹，見下圖灰色曲線。
正面的期待：
1、主營業(yè)務(wù)，去年四季度的現(xiàn)金流表現(xiàn)或超預(yù)期，從現(xiàn)金流量表的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”去驗(yàn)證，看下圖。
2、坦克品牌是亮點(diǎn)和希望。且公司有信心今年高增長，維持此前的高銷量目標(biāo)不變。見上文投資者互動環(huán)節(jié)與4月產(chǎn)銷量分析。
財報上的隱憂：
1.應(yīng)收賬款自2021年大幅增長，今年一季度的“應(yīng)收”都快趕上去年全年了。見下圖。企業(yè)回款能力、上下游議價能力有待觀察，雖然大環(huán)境不佳，但要密切關(guān)注可能產(chǎn)生的計提壞賬情況。
2.再看預(yù)付款項(xiàng)。也是大幅上漲。如果“應(yīng)收”搭配“預(yù)付”來看，企業(yè)有大量的“錢”都只在賬面上的。
不過從貨幣資金的明細(xì)上來看，銀行存款每年都在增長中，這倒是可以緩解下上述往來賬款大幅增長的“憂慮”。
3.存貨自2021年大幅上漲。見下圖，這一方面代表了企業(yè)可能快速擴(kuò)張，一方面可能也代表了企業(yè)周轉(zhuǎn)不暢，存在上下游溝通問題或內(nèi)控不佳。
4.那是不是在“擴(kuò)張”呢？看在建工程，數(shù)據(jù)確實(shí)從2021年開始增長，且今年一季度增長較快。但去年與2018年數(shù)據(jù)“僅僅”是基本持平。
不過，財報只代表過去。我們看下機(jī)構(gòu)的判斷。
從股價與機(jī)構(gòu)綜合評級的表現(xiàn)來看，機(jī)構(gòu)認(rèn)為目前股價是被嚴(yán)重低估的。見上圖黃色曲線是股價，其他顏色曲線為機(jī)構(gòu)綜合評級。
筆者注意到，機(jī)構(gòu)評級在去年三四季度調(diào)低后（注意上圖藍(lán)色曲線），今年的評級已經(jīng)開始“穩(wěn)定”（評級曲線開始走平）。這是否意味著最差的時候已然過去？
筆者認(rèn)為，目前長城的問題在于：能否穩(wěn)住“王牌”哈弗的基本盤？
增長上，坦克、歐拉等品牌能否成為亮點(diǎn)，市場能不能認(rèn)可？從銷量去驗(yàn)證。
《孫子兵法》講究“正中生奇，奇中有正”。在穩(wěn)住主打產(chǎn)品的情況下，去用新產(chǎn)品試錯，成為新的增長點(diǎn)，筆者認(rèn)為這是正確的思路，無論是公司經(jīng)營還是個人投資皆如此。而最終效果如何，市場說了算。