文|氨基財經(jīng) 林曉晨
醫(yī)藥股曾被公認(rèn)為是估值最高的板塊之一，但誰曾想到如今其卻迎來“破凈潮”。
在上一篇文章《市值3億、賬上現(xiàn)金17億，Biotech“破凈潮”來了》中，我們曾對目前市值低于現(xiàn)金資產(chǎn)的藥企進(jìn)行了全面盤點，“破凈潮”的出現(xiàn)表明市場對于藥企的態(tài)度正在發(fā)生改變。
醫(yī)藥行業(yè)本就是一個由高額研發(fā)驅(qū)動發(fā)展的行業(yè)，在失去投資者信賴后，藥企想要繼續(xù)融資將難上加難。此種背景下，中國藥企目前處境如何呢？
本文我們將以2021年財報為基礎(chǔ)，對A股和H股中492家醫(yī)療行業(yè)進(jìn)行全面的盤點，主要考量的就是這些企業(yè)賬上的資金以及研發(fā)支出，并以此來揭示，在資本市場寒冬之中，中國藥企們的真實生存現(xiàn)狀究竟如何。
/ 01 /79%的企業(yè)選擇加碼研發(fā)
首先我們拋出結(jié)論：雖然資本市場中藥企的估值出現(xiàn)連續(xù)回落，但從宏觀來看，中國藥企整體的風(fēng)險依然處于可控范圍之中，遠(yuǎn)沒有很多投資者想象得那樣危急。
對于一家藥企而言，研發(fā)無疑是決定生死的關(guān)鍵，因此研發(fā)費用也是觀察藥企很重要的數(shù)據(jù)指標(biāo)。
隨著2021年醫(yī)藥融資潮的退去，藥企融資的難度大幅增加。這種情況下，仍有390家藥企選擇加碼研發(fā)，約占492家藥企數(shù)量的79%。
從整體來看，492家藥企2021年的總研發(fā)支出為1296.9億元，較2020年1004.4億元的研發(fā)支出增幅高達(dá)29.1%。
聚焦2021年研發(fā)費用，除恒瑞醫(yī)藥、石藥集團(tuán)等老牌藥企，排名居前的大部分都是創(chuàng)新藥企業(yè)，比如百濟(jì)神州、再鼎醫(yī)藥、信達(dá)生物、金斯瑞生物、君實生物等，研發(fā)支出均超過20億元。
按照美國崩潰醫(yī)藥公司的發(fā)展規(guī)律，在藥企資金鏈出現(xiàn)問題的時候，往往會先選擇裁員、縮減管線等方式控制成本，因此如果一家醫(yī)藥公司的研發(fā)支出大幅下降，那么它很可能出現(xiàn)了資金問題。
套用這種邏輯，目前中國藥企整體資金狀況依然良好，絕大部分藥企仍處于良性發(fā)展之中，僅有約21%的企業(yè)選擇縮減研發(fā)開支，而研發(fā)費用降幅在20%以上的藥企僅占492家的8%。迫于資金壓力大幅縮減研發(fā)管線，這僅是中國藥企的個別現(xiàn)象，大部分企業(yè)依然對研發(fā)抱有較為積極的態(tài)度。
具體來看，共有8家藥企過去一年的研發(fā)費用降幅在40%以上，其中景峰醫(yī)療和信邦制藥的研發(fā)費用降幅在80%以上?？瓷先?，公司似乎遇到了比較大的資金壓力。
除這兩家公司，博盛騰藥是研發(fā)費用絕對值縮減最多的藥企，2021年研發(fā)費用較2020年減少了3.81億元。這主要是因為博盛騰藥在2020年重注新冠中和抗體聯(lián)合療法，因此研發(fā)費用在當(dāng)年暴漲9.5倍。在這款中和抗體順利獲批后，博盛騰藥的研發(fā)支出正在逐漸回歸常態(tài)。
在研發(fā)費用縮減幅度較大的公司中，江蘇吳中和廣譽遠(yuǎn)兩家中藥企業(yè)較為引人關(guān)注，對于不那么缺錢的中藥企業(yè)而言，超40%的研發(fā)費用縮減耐人尋味。
/ 02 /小型藥企將越來越難
正如前文所說，研發(fā)對藥企至關(guān)重要，但新藥研發(fā)是一件高投入、長周期、高風(fēng)險的事情。在如今的資本市場環(huán)境下，我們有必要關(guān)注藥企的抗風(fēng)險能力。
在這里，我們將用資金研發(fā)比來衡量一家藥企的抗風(fēng)險能力。
所謂資金研發(fā)比，指的是藥企當(dāng)年現(xiàn)金儲備與研發(fā)支出的比值。這項數(shù)據(jù)表明，即使無法獲得融資，藥企賬上的資金能夠維持當(dāng)前力度的研發(fā)多久。
當(dāng)然，資金研發(fā)比是理想狀態(tài)中的數(shù)據(jù)，畢竟很多成熟藥企的管線還能夠創(chuàng)造一定的資金流入，因此我們計算的是理論狀態(tài)下藥企的抗風(fēng)險能力。
整體來看，492家藥企2021年的資金研發(fā)比為31.54倍，這一數(shù)據(jù)較2020年同期的35.60倍有所下降，但下降幅度遠(yuǎn)沒有投資者想象中的那樣大。
進(jìn)一步分析，由于研發(fā)支出較高，很多創(chuàng)新藥企的資金研發(fā)比數(shù)據(jù)不佳。我們以港股創(chuàng)新藥企業(yè)為例，它們整體2021年的資金研發(fā)比為4.54倍，明顯低于所有藥企整體的平均值。
即使如此，4.54倍的研發(fā)資金比依然是較為健康的資金狀態(tài)，依然能在不進(jìn)行融資的情況下能夠維持藥企現(xiàn)有研發(fā)進(jìn)度4.5年。
類似于百濟(jì)神州、信達(dá)生物這樣的頭部創(chuàng)新藥企，雖然2021年資金研發(fā)比在3倍左右，但卻靠著驚人的融資能力提高自己的抗風(fēng)險能力。例如百濟(jì)神州就通過科創(chuàng)板上市，讓資金研發(fā)比由2020年的1.06倍提升至如今的3倍。
真正存在風(fēng)險的，實則是尚未得到市場驗證的小型藥企，尤其是那些概念很好、研發(fā)支出很高，但遲遲難以推出藥品的公司。在低迷的市場中，如果無法進(jìn)一步獲得資金，那么它們將面臨很可怕的后果。
例如Kaleido、Gemini、Bluebird、Athenex、Akebia等美國Biotech公司，就是在持續(xù)虧損之中，無法進(jìn)一步獲得資本支持，迫于資金壓力，只能選擇裁員和收縮管線，以此來延長公司的“存活”時間。
盡管大多數(shù)的中國藥企沒有出現(xiàn)美國那樣的情況，但依然有很多資金研發(fā)比較低的企業(yè)可能在未來兩年遇到資金危機(jī)。
我們盤點了15家2021年財報中資金研發(fā)比低于1.5倍的藥企，這其中以小型創(chuàng)新藥企為主，也有舒泰神、以嶺藥業(yè)這樣的老面孔。
資金研發(fā)比的數(shù)值并非真正意味著一家藥企能夠支撐研發(fā)的確切時間，但這個數(shù)值小于1.5倍，也足以說明時間的緊迫性。
這份名單中，有10家企業(yè)資金研發(fā)比在1至1.5倍之間，屬于存在較高風(fēng)險，但仍有一定選擇空間。而處于資金研發(fā)比處于0.5倍之下的5家公司則較為危機(jī)，到了必須改變的時候。
幸運的是，這5家公司中，邁威生物、首藥控股、樂普生物剛剛在一季度完成IPO，使得它們的資金研發(fā)比有所飆升，暫時緩解了資金壓力。資金的壓力或許正是樂普生物寧愿折價融資也要上市的原因。
真正較為危險的是邁博藥業(yè)和博暉創(chuàng)新。這兩家公司不僅處于虧損之中，而且資金研發(fā)比已經(jīng)跌破0.5倍，如果無法獲得新的融資，那么等待它們的將可能是資金鏈斷裂的命運。如果出于保守考慮，資金研發(fā)比低于1.5倍的藥企都值得投資者警惕。
總的來看，在資本市場整體低迷的情況下，龍頭企業(yè)和擁有較好資金儲備的公司暫時無憂，而不少尚未證明自身的初創(chuàng)藥企由于沒有更好的融資手段，很有可能遇到較大的危機(jī)。
/ 03 /靜態(tài)數(shù)據(jù)背后的風(fēng)險
除了觀察靜態(tài)數(shù)據(jù)，各藥企資金和研發(fā)動態(tài)的數(shù)據(jù)也應(yīng)被投資者考量在內(nèi)。
全面復(fù)盤后，進(jìn)入到1.5倍資金研發(fā)比警戒線的公司不多，但并不意味著警戒線之上的公司就絕對安全。
例如目前數(shù)據(jù)處境最為堪憂的邁博藥業(yè)，其2020年資金研發(fā)比就高達(dá)4.03倍，而僅僅一年時間，這項數(shù)值就下滑了92.3%。
邁博藥業(yè)是一家腫瘤及自免領(lǐng)域的創(chuàng)新藥公司，擁有三大核心管線：CMAB007（奧馬珠單抗類似藥）、CMAB008(英夫利昔單抗類似藥)、CMAB009(西妥昔單抗類似藥)。
目前，邁博藥業(yè)僅有CMAB008一款產(chǎn)品獲批，是首款由中國公司生產(chǎn)的英夫利昔單抗類藥物，已經(jīng)被納入國家醫(yī)保；CMAB007已經(jīng)完成臨床試驗，并開始遞交NDA，預(yù)計今年晚些時候會獲批；CMAB009正處于臨床三期階段，很可能與今年四季度遞交NDA。
從管線布局中，可以看出邁博藥業(yè)可能即將開始兌現(xiàn)業(yè)績，未來三年這三款藥品究竟能否彌補掉公司的各項投入，并產(chǎn)生正現(xiàn)金流就顯得至關(guān)重要。如果藥品的銷售未達(dá)預(yù)期，那么未來巨額的研發(fā)投入恐將難以持續(xù)。
坦率而言，邁博藥業(yè)面臨的問題是很多初創(chuàng)企業(yè)都將面臨的窘境。在資本市場火熱的時候，這些藥企尚且能夠依靠定增等手段獲得資金，但在如今冷淡的市場行情中，如何融資就成為橫在藥企面前的最大問題。
對于初創(chuàng)藥企而言，很多沒有較為成熟的現(xiàn)金流產(chǎn)品，這就意味著它們不僅要為研發(fā)支出買單，還需要彌補銷售支出、管理支出等各項運營成本。邁博藥業(yè)資金投入比瞬間下滑的原因也正在于此。
邁博藥業(yè)之外，還有不少公司的資金研發(fā)比出現(xiàn)大幅下滑。我們列出了資本研發(fā)比降幅50%以上，同時2021年資金研發(fā)比在2倍以下的10家公司。
如果僅從2021年資金研發(fā)比這一項數(shù)據(jù)觀測，那么貝達(dá)藥業(yè)和賽諾醫(yī)療暫未達(dá)到1.5倍的預(yù)警線。但如果考慮到公司的動態(tài)變化，就會發(fā)現(xiàn)這兩家公司去年資金研發(fā)比分別下降了52.7%和62.4%。
大量的資金消耗和過快的研發(fā)增長，是導(dǎo)致這兩家公司資金研發(fā)比極速降低的主要原因。如此壓力之下貝達(dá)藥業(yè)選擇赴港融資，但時至今日尚未獲批。
縱觀全局，市場中投資者的情緒受很多因素影響，進(jìn)而影響藥企的股價，但從研發(fā)數(shù)據(jù)來看，卻并沒有對藥企的發(fā)展造成本質(zhì)的改變。我們并不否認(rèn)，在醫(yī)藥熊市中，會有部分藥企受到較大影響，但從整體來看，中國醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展依然是全面向好的。
或許投資者是時候冷靜下來，重新審視一下過往對于醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的判斷了。