文｜ 鰲頭財(cái)經(jīng) 曉敏   

見習(xí)生丨曹偉

乳業(yè)圈子再次震蕩。

5月6日深夜，蒙牛（02319.HK）、達(dá)能發(fā)布聯(lián)合公告，蒙牛將收回達(dá)能所持雅士利國(guó)際（01230.HK）和低溫合資公司的股份，同時(shí)達(dá)能將回購(gòu)此前出售給蒙牛的奶粉品牌多美滋。一旦交易完成，蒙牛和達(dá)能“婚姻”走到終點(diǎn)，雅士利和多美滋將各為其主。

那么，買回業(yè)績(jī)并不佳的多美滋、撤出雅士利和低溫奶合資公司，達(dá)能意欲何為？向原本質(zhì)量問(wèn)題頻發(fā)的雅士利發(fā)出私有化要約，蒙牛在下一盤什么棋？

蒙牛與達(dá)能徹底“分手”

9年前，蒙牛宣布中糧集團(tuán)和法國(guó)達(dá)能簽署協(xié)議，達(dá)能通過(guò)與中糧的合資公司持有蒙牛4%的股份，成為蒙牛的戰(zhàn)略股東。之后僅一年時(shí)間里，蒙牛宣布向達(dá)能定向增發(fā)約6.6%的股份，至此，達(dá)能持有蒙牛9.9%的股份，成為蒙牛第二大股東。

彼時(shí)，各求所需，蒙牛需要借助達(dá)能在奶粉業(yè)務(wù)上的先進(jìn)技術(shù)及國(guó)際化地位，達(dá)能也需要借助蒙牛在國(guó)內(nèi)龐大的分銷網(wǎng)絡(luò)和資源扎根中國(guó)市場(chǎng)。入股蒙牛后，達(dá)能在低溫奶、奶粉等業(yè)務(wù)上也與其展開了深度合作。

剛開始，達(dá)能的加持，為蒙牛奶粉業(yè)務(wù)創(chuàng)造了一定價(jià)值，合作相對(duì)融洽。尤其是在奶粉業(yè)務(wù)上，雙方還互相整合資源，2014年10月，達(dá)能先是耗資44億港元成為雅士利第二大股東，持股比例25%；隨后的2015年12月，達(dá)能決定以12.3億港元的價(jià)格，將包括商標(biāo)、專利在內(nèi)的多美滋中國(guó)全部股權(quán)出售給雅士利。而蒙牛正是雅士利的第一大股東，持股比例51.04%。

隨著蒙牛不斷壯大，雙方酸奶、奶粉等業(yè)務(wù)已高度重合，并形成了激烈的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。5月6日，達(dá)能、蒙牛、雅士利在同日聯(lián)合公告了三項(xiàng)重要交易，打破多年來(lái)的合作局面，以示終止。

一方面達(dá)能將出售與蒙牛共有的低溫業(yè)務(wù)合資公司的股權(quán)；另一方面，蒙牛將以1.2港元的價(jià)格回購(gòu)達(dá)能所持雅士利國(guó)際25%的股權(quán)；同時(shí)，達(dá)能將回購(gòu)賣給雅士利國(guó)際的嬰幼兒奶粉品牌多美滋。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，達(dá)能出售與蒙牛的相關(guān)合作業(yè)務(wù)主要是因?yàn)殡p方業(yè)務(wù)線重合，協(xié)同效應(yīng)減弱，對(duì)彼此的需求已經(jīng)不像當(dāng)初那般，“分手”早已是意料之中。

而三項(xiàng)交易中，達(dá)能唯一買入的是多美滋中國(guó)全部股份，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，或許是為了配方注冊(cè)資質(zhì)，為加碼中國(guó)奶粉業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備。此前，受國(guó)際環(huán)境和疫情因素等影響，達(dá)能在配方奶注冊(cè)方面進(jìn)度并不快，收購(gòu)有配方資質(zhì)的工廠或是一條加快嬰配粉本土化的捷徑，未來(lái)多美滋仍有望是達(dá)能在奶粉市場(chǎng)的主打品牌。

對(duì)于蒙牛而言，奶粉業(yè)務(wù)一直是非常重視的板塊之一。蒙牛集團(tuán)總裁盧敏放曾在2020年提出具體目標(biāo)：“奶粉業(yè)務(wù)三年內(nèi)要進(jìn)前三?！钡饲霸诤鸵晾母?jìng)爭(zhēng)中，蒙牛奶粉業(yè)務(wù)一直處在下風(fēng)。

如今對(duì)雅士利，提出私有化要約，有助于蒙牛整合盤活旗下奶粉業(yè)務(wù)資源，和伊利展開更加嚴(yán)峻的較量。一方面，可以夯實(shí)蒙牛奶粉業(yè)務(wù)根基，拓展成人奶粉市場(chǎng)。

雅士利業(yè)績(jī)呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)

值得一提的是，此次牽扯較大的雅士利，近幾年奶粉業(yè)務(wù)發(fā)展增速迅猛。

公開資料顯示，雅士利成立于1998年，曾為國(guó)內(nèi)最大本土配方奶粉生產(chǎn)銷售企業(yè)之一，2010年11月在香港交易所掛牌上市。

蒙牛收購(gòu)雅士利后，花了多年時(shí)間，將雅士利、蒙牛旗下的奶粉歐世、法國(guó)達(dá)能集團(tuán)旗下多美滋中國(guó)整合至“雅士利國(guó)際”的奶粉板塊。從營(yíng)收上看，2014年－2021年期間雅士利在經(jīng)歷低谷期后，正呈現(xiàn)逐年上漲趨勢(shì)，分別為35.54億元、27.62億元、22.03億元、22.55億元、30.11億元、34.12億元及36.49億元、44.35億元。

去年，是雅士利上市以來(lái)營(yíng)收最高的一年，雅士利表示，主要得益于成人奶粉收入增長(zhǎng)迅猛、以及立體式媒體投放并注重多元化場(chǎng)景溝通帶來(lái)產(chǎn)品知名度的提高。此外，嬰幼兒配方奶粉戰(zhàn)略調(diào)整獲階段性成效，大單品占整體嬰配30%以上，增長(zhǎng)趨勢(shì)良好

凈利潤(rùn)上， 2014年至2021年，凈利潤(rùn)分別為2.49億元、1.18億元、-3.2億元、-1.8億元、0.52億元元、1.12億元、1.011億元、－0.81億元。

為何營(yíng)收上漲但利潤(rùn)下降？財(cái)報(bào)解釋，因多美滋業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期，欲進(jìn)行減值撥備；若剔除多美滋商標(biāo)一次性減值人民幣2億元的影響，公司股權(quán)持有人應(yīng)占溢利為人民幣1.18億元。也就是說(shuō)拋開多美滋的影響，雅士利利潤(rùn)實(shí)際上是在持續(xù)增長(zhǎng)的，同比增長(zhǎng)率為16.8%。

此次蒙牛與達(dá)能Nutrition訂立25%雅士利收購(gòu)案買賣協(xié)議的同時(shí)，蒙牛也對(duì)與雅士利的股權(quán)及若干其他業(yè)務(wù)權(quán)益進(jìn)行討論，此舉導(dǎo)致的多項(xiàng)潛在交易或會(huì)包括蒙牛（或透過(guò)其聯(lián)屬公司）向雅士利提出潛在附前提條件私有化要約，要約期已于當(dāng)日展開。

乳業(yè)專家宋亮在接受媒體采訪時(shí)指出，蒙牛有三方面考慮，一是從融資角度來(lái)說(shuō)，雅士利股價(jià)下跌，融資能力差，退市是比較好的選擇；二是雅士利退市后或?qū)⑦_(dá)能股權(quán)剔除，蒙牛可能會(huì)將旗下雅士利、貝拉米兩塊奶粉業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，不排除未來(lái)打包上市；三是達(dá)能退出后，蒙?？梢越铏C(jī)建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)雅士利與渠道共贏。

蒙牛方面表示，公告中的相關(guān)交易是達(dá)能出售蒙牛股權(quán)后在業(yè)務(wù)層面的后續(xù)交易，不影響蒙牛的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。雅士利私有化交易、多美滋品牌出售和低溫酸奶業(yè)務(wù)全資運(yùn)營(yíng)后，有利于蒙牛品牌管理聚焦、營(yíng)運(yùn)資源優(yōu)化配置、以及管理效率提升。

若私有化順利進(jìn)行，蒙牛有望通過(guò)整合雅士利資源，進(jìn)一步推動(dòng)收購(gòu)策略完善奶粉業(yè)務(wù)布局，而雅士利依然是蒙牛奶粉業(yè)務(wù)整合最重要的抓手。

根據(jù)蒙牛發(fā)布了2021年全年業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入881.415億元，同比上升15.9%，凈利潤(rùn)同比增加42.6%至50.255億元。其中，貝拉米2021年收入在5億元左右，較2020年的10億元大幅縮水；雅士利營(yíng)收44.35億元，同比增長(zhǎng)21.5%。