編譯|志象網(wǎng)

編輯|王曉寒

上周，Bukalapak發(fā)布的2022第一季度財報中出現(xiàn)了驚人的數(shù)據(jù)扭轉(zhuǎn)。

作為首家在印尼本土證券交易所上市的印尼獨角獸，Bukalapak在2022年第一季度凈利潤突破了10億美元，扭轉(zhuǎn)了2021年第四季度虧損超過3700萬美元的局面。并且，其營收也從3600萬美元增長到5440萬美元。

盡管這樣的數(shù)據(jù)聽起來很不合理，但研究財報可以發(fā)現(xiàn)，其利潤的大幅增長主要源于Bukalapak在1月份進(jìn)行的一項投資——收購了數(shù)字銀行Allo Bank約11.49%股份。

去年8月，Bukalapak在首次公開募股中籌集了15億美元，創(chuàng)造了印尼上市記錄。但很快，股價暴跌，Bukalapak不得不在2021年年底啟動了緊急多元化戰(zhàn)略。

在12月23日的特別股東大會上，Bukalapak公司投票決定，籌集的15億美金中約三分之一用于新的投資。而按照慣例，首次公開募股的全部收益都應(yīng)作為核心業(yè)務(wù)和現(xiàn)有子公司的營運(yùn)資金。

持股Allo Bank，是Bukalapak緊急多元化戰(zhàn)略中的最大賭注。

在上一季度，Allo Bank的股價出現(xiàn)了驚人的上漲，Bukalapak的收益也隨之水漲船高，不僅在2022年Q1獲得了驚人的凈利潤外，還扭轉(zhuǎn)了該公司無底洞般的股價下滑。

除了Allo Bank，Bukalapak還支持了十多家其他公司，涉及線上雜貨店、自動語音信息服務(wù)、教育技術(shù)平臺等。Bukalapak還將資金投入其他投資工具，并建立了自己的新業(yè)務(wù)，有的業(yè)務(wù)甚至在海外。

目前來看，Bukalapak仍沒有停止投資的跡象，它還有擁有更多的投資資金。

“重新分配IPO收益的情況時有發(fā)生，但在IPO后五個月就重新分配是很罕見的，”財富管理公司Nilzon Capital的首席顧問John Octavianus說，“這些投資舉措無疑是一個重磅炸彈?！?/p>

很明顯，Bukalapak需要這種改變。

正如股價下跌所表明的那樣，投資者不相信其電商業(yè)務(wù)（平臺加B2B）在印尼這個競爭激烈的市場中的發(fā)展前景。

因為Bukalapak僅僅是面向印尼購物者的眾多平臺之一。當(dāng)?shù)爻薌oTo的Tokopedia、Sea的Shopee和阿里巴巴的Lazada，還有一些較小的本地企業(yè)，如Blibli.com。

雖然多元化戰(zhàn)略似乎扭轉(zhuǎn)了Bukalapak股票下跌的命運(yùn)，但其實只是延緩了問題爆發(fā)的時間，其核心業(yè)務(wù)仍然無利可圖。尤其是利潤主要來自于投資熱門股Allo Bank的收益，但其長期價值仍待證明。

Octavianus說，在為公司分配價值時，過于多樣化也會成為一個問題。Bukalapak可能會失去一個關(guān)鍵優(yōu)勢：分配給科技公司的高額估值倍數(shù)。

Allo，一筆交易

一位熟悉Bukalapak主要股東Emtek公司戰(zhàn)略的投資專家說，鑒于Bukalapak上市后很快就決定重新分配收益，他們很可能在上市前就已經(jīng)有了規(guī)劃。

Octavianus認(rèn)為，不管是先發(fā)制人還是自發(fā)的，重新分配所傳遞的信息是Bukalapak的目標(biāo)就是先進(jìn)行IPO，盡可能多地獲得資金。

成功上市后帶來的巨額現(xiàn)金確實為Bukalapak帶來了充足彈藥，能夠在2021年12月宣布，并順利在1月實現(xiàn)Allo Bank的投資交易。

Octavianus評價道，這是一筆“美妙的交易”，立即提高了Bukalapak的賬面價值，“至少有更大的機(jī)會獲利，盡管是紙面的，不是現(xiàn)金。”

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Bukalapak以每股478印尼盾（0.003美元）的價格收購了Allo Bank價值8200萬美元的股份，并從其迅速增長的股價中受益，Allo Bank現(xiàn)在每股的價值為6,500印尼盾（0.45美元）。

但是，如果不考慮Bukalapak的投資收益，該公司仍然嚴(yán)重缺乏盈利能力。

即便是有，其核心業(yè)務(wù)的盈利能力也已經(jīng)越來越差，從財報中可以看到，其核心業(yè)務(wù)的凈虧損從2021年第一季度的2270萬美元擴(kuò)大到2022年第一季度的6550萬美元。

其電商業(yè)務(wù)的總收入成本也同比增長，從2021年第一季度的450萬美元增至2022年第一季度的3520萬美元。一般費用和管理費用從2040萬美元膨脹到7070萬美元。

對Allo Bank投資挽救了一切，但這筆交易也伴隨著一個大承諾。

Bukalapak同意向Growtheum Capital Partners注入1億美元，這是一個新的私募股權(quán)基金，由新加坡主權(quán)財富基金GIC的前管理合伙人Amit Kunal領(lǐng)導(dǎo)。Kunal于2021年9月離開了Bukalapak的主要股東之一GIC，創(chuàng)辦了自己的基金。

根據(jù)其財報顯示，Bukalapak在本季度花費了約2060萬美元，并有10年時間交付全部款項。Growtheum沒有對此作出回應(yīng)。

而現(xiàn)在，Bukalapak與Allo Bank聯(lián)系在一起，投資者對這家科技公司的信心也將取決于該電子銀行的未來表現(xiàn)。

但數(shù)字銀行的商業(yè)模式在印尼地區(qū)仍未驗證。Allo Bank僅僅是印尼數(shù)字銀行領(lǐng)域眾多玩家當(dāng)中的一個，面臨著來自Jago Bank和Seabank等大型企業(yè)的激烈競爭，這兩家與Bukalapak的競爭對手GoTo和Shopee有關(guān)。

與Allo Bank相比，Jago Bank和Seabank更具先發(fā)優(yōu)勢。

GoTo在2020年開始與Jago合作，而Shopee在2021年初收購了當(dāng)?shù)劂y行BKE，成立了Seabank。從估值和數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)來看，他們也是更大的參與者。例如，Shopee屬于在美國上市的跨國科技公司Sea旗下，后者的市值為463億美元。Bukalapak主要集中在印度尼西亞，目前的市值為39.4萬億印尼盾（27億美元）。

“幾乎可以肯定的是，為了獲得市場份額和用戶數(shù)量，數(shù)字銀行需要在客戶激勵和高額利息支付方面投入大量資金，”O(jiān)ctavianus說，“但是，一旦他們削減了成本，拉回了存款利息，用戶數(shù)就會突然下降，用戶就會轉(zhuǎn)向那些提供更高優(yōu)惠和利息的新的數(shù)字銀行。”

Allo Bank可以利用Bukalapak旗下的數(shù)字企業(yè)網(wǎng)絡(luò)，將貸款輸送給優(yōu)質(zhì)債務(wù)人。而這是一條可能的路徑，投資專家表示，目前印尼數(shù)字銀行的領(lǐng)跑者Seabank，通過類似的策略已接近盈利。

但是，這項業(yè)務(wù)仍需要投資和時間才能成熟。一旦市場對其最初的興奮感減弱，Allo Bank的股價很可能會再次下跌。

與樂天一樣

Bukalapak的其他投資，包括雜貨零售商AlloFresh、投資應(yīng)用程序Buka Investasi Bersama，以及新加坡時尚平臺Lili，都是比Allo Bank更早階段的企業(yè)。Bukalapak也在海外成立新的企業(yè)。

Bukalapak在最近的財報中披露，該公司正在菲律賓建立以中小企業(yè)為中心的平臺SmartSari。

這并非聞所未聞，一些電商企業(yè)已經(jīng)走上了這條道路。

“Bukalapak的多元化戰(zhàn)略讓我們想起了日本的樂天，從電商起家成長為企業(yè)集團(tuán)，從而使收入來源多樣化，”O(jiān)ctavianus說，”多元化戰(zhàn)略在某種程度上是好事，表明管理層正在努力，以很好地處理危機(jī)?！?/p>

一些在Bukalapak的高價IPO時避而遠(yuǎn)之的散戶投資者現(xiàn)在正在買進(jìn)它。一位零售股票投資者在投資平臺Stockbit上表示：“Bukalapak對Allo Bank和AlloFresh的投資改變了整個游戲規(guī)則，因為這些交易可以大規(guī)模地改變他們的生態(tài)系統(tǒng)。”

但同時布局十幾個細(xì)分賽道也會令人不安，在一定程度上可能會將Bukalapak的注意力從核心業(yè)務(wù)上引開。長期來看，這種策略可能對Bukalapak的商業(yè)價值本身產(chǎn)生負(fù)面影響。

“多元化戰(zhàn)略是基金經(jīng)理或投資者的工作，而不是公司的工作，市場會對一個過于多元化的公司打折扣，”O(jiān)ctavianus說，“如果Bukalapak繼續(xù)多元化，從其核心的電商業(yè)務(wù)向國外發(fā)展，我們預(yù)計市場將只獎勵Bukalapak1倍PBV，或約23萬億印尼盾（16億美元），這相當(dāng)于每股約220印尼盾（0.015美元），1倍的PBV與資本市場上大多數(shù)企業(yè)集團(tuán)的情況相似?！?/p>

而這與大多數(shù)科技企業(yè)的PBV相差甚遠(yuǎn)。特別是數(shù)字銀行企業(yè)，目前有天價的PBV，有時超過20倍，甚至是60倍。

別無選擇

矛盾的是，Bukalapak的命運(yùn)要通過投資更多高價值但虧損的公司來得到改善，但這些公司只有在未來才有可能開始盈利。

但是，在垂直領(lǐng)域多元化布局一直是印尼公司的制勝策略。事實上，其他科技公司可能會效仿這個例子。

在IDX上市的另一家印尼科技獨角獸GoTo，現(xiàn)在也面臨著股價下跌的壓力。

GoTo已經(jīng)擁有數(shù)字銀行Jago Bank的股份，還通過其電商和叫車平臺擁有一個龐大的商家網(wǎng)絡(luò)，并具備物流和電商賦能服務(wù)，甚至涉獵了電動汽車制造。但自4月中旬上市以來，GoTo的股價還是下跌了近30%。

這很有可能是一個信號，或許市場不會永遠(yuǎn)對Bukalapak的新資產(chǎn)給予太高的評價。最終，價格會再次回落。快速的多元化戰(zhàn)略幫助Bukalapak又活了下來，但還沒有改變其本質(zhì)。