文|面包財(cái)經(jīng)

通化東寶近日披露的2022年一季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.87億元，同比增長(zhǎng)7.85%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.89億元，同比增長(zhǎng)15.63%。相比過去幾個(gè)季度，通化東寶的營(yíng)收增速有所放緩，但利潤(rùn)增長(zhǎng)受益于費(fèi)用率下降，增速明顯快于營(yíng)收增速。

2021年11月，全國(guó)胰島素專項(xiàng)集中采購(gòu)開啟，擬中選產(chǎn)品平均降價(jià)48%。通化東寶所有胰島素產(chǎn)品均參與了集采競(jìng)標(biāo)且全線產(chǎn)品均以B類中標(biāo)，未來(lái)需關(guān)注降價(jià)落地對(duì)公司后續(xù)業(yè)績(jī)的影響。

面對(duì)集采降價(jià)壓力，通化東寶持續(xù)加碼研發(fā)投入。但是，公司的研發(fā)投入中資本化比率高于同業(yè)，多款創(chuàng)新藥仍處于早期研發(fā)階段。

一季度營(yíng)收增速放緩，利潤(rùn)增長(zhǎng)受益于投資收益增長(zhǎng)、期間費(fèi)用率下降 

通化東寶主要從事糖尿病及其他內(nèi)分泌領(lǐng)域藥物的研究與開發(fā)，主要產(chǎn)品包括人胰島素原料藥、人胰島素注射劑、甘精胰島素原料藥、甘精胰島素注射液等。

2022年一季度，通化東寶分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)8.87億元、8.31億元和3.89億元，同比分別增長(zhǎng)7.85%、146.90%和15.63%。報(bào)告期內(nèi)，公司的營(yíng)收增速相比前幾季度明顯放緩，但扣非后歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比回暖，也大幅高于同期的營(yíng)收增速。

期間費(fèi)用率下降是公司2022年一季度扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增速高于營(yíng)收增速的一個(gè)重要原因。數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度，通化東寶的費(fèi)用率約為32.03%，明顯低于2021年同期。

圖1：2021年Q1至2022年Q1通化東寶營(yíng)收、扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速

2022年一季度，通化東寶歸母凈利潤(rùn)金額較大是由于當(dāng)季非經(jīng)常性收益達(dá)4.42億元，主要來(lái)自于處置長(zhǎng)期股權(quán)投資獲得投資收益約5.19億元。

通化東寶于2022年1月以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓特寶生物（688278.SH）2035萬(wàn)股，占特寶生物總股本的5.0025%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為22.608元/股，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為4.60億元；2022年3月，通化東寶再次公告將以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓特寶生物2050萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額約4.13億元。截至一季度末，該次轉(zhuǎn)讓股權(quán)過戶事項(xiàng)尚在辦理中。

值得注意的是，公司兩次轉(zhuǎn)讓特寶生物股權(quán)的價(jià)格均為協(xié)議簽署日后者股價(jià)的八折，低價(jià)甩賣股份是否合理？

胰島素集采降價(jià)壓力凸顯，加碼研發(fā)投入但資本化比率高于同業(yè) 

2021年11月，國(guó)家藥品集中采購(gòu)和使用聯(lián)合采購(gòu)辦公室組織開展了第六批全國(guó)藥品集中采購(gòu)（胰島素專項(xiàng)）的投標(biāo)工作，擬中選產(chǎn)品平均降價(jià)48%。

公開資料顯示，通化東寶所有胰島素產(chǎn)品均參與了集采競(jìng)標(biāo)且全線產(chǎn)品均以B類中標(biāo)。《全國(guó)藥品集中采購(gòu)文件（胰島素專項(xiàng)）》顯示，B類中選產(chǎn)品獲得基礎(chǔ)量占相應(yīng)產(chǎn)品首年采購(gòu)需求量的80%，低于A1至A3類。

此次胰島素集采的開始實(shí)施時(shí)間為2022年5月。隨著產(chǎn)品降價(jià)，預(yù)計(jì)通化東寶2022年第二季度以后的業(yè)績(jī)或?qū)⒂兴袎骸?/p>

面對(duì)核心產(chǎn)品的降價(jià)壓力，通化東寶加大研發(fā)投入。

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2021年，通化東寶的研發(fā)投入金額從1.19億元上升至3.80億元，同期研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例從4.68%上升至11.63%。其中，2021年出現(xiàn)加速增長(zhǎng)，研發(fā)投入金額同比增加超過50%。

2021年12月，通化東寶公告聘任 Du Zhiqiang（杜治強(qiáng)）為公司副總經(jīng)理。據(jù)介紹，2009年-2018年，杜治強(qiáng)先后在諾華（中國(guó)）研發(fā)中心、強(qiáng)生制藥中國(guó)研發(fā)中心、安進(jìn)亞太研發(fā)中心等跨國(guó)企業(yè)研發(fā)中心擔(dān)任重要崗位。

圖2：2017年至2021年通化東寶研發(fā)投入金額及占營(yíng)業(yè)收入的比例

但另一方面，通化東寶研發(fā)投入資本化比例明顯較高。數(shù)據(jù)顯示，公司2021年合計(jì)3.80億元的研發(fā)投入中，資本化的金額為2.13億元，占比達(dá)56.11%。

在同屬于申萬(wàn)其他生物制品行業(yè)分類的30家公司中，通化東寶資本化的研發(fā)投入金額最大；公司的研發(fā)投入資本化比率也僅次于雙成藥業(yè)，位居行業(yè)第二位。

圖3：其他生物制品行業(yè)研發(fā)投入資本化比率前10名

2021年年報(bào)顯示，通化東寶在研創(chuàng)新藥項(xiàng)目中包含3款糖尿病治療領(lǐng)域一類新藥、2款痛風(fēng)/高尿酸血癥治療領(lǐng)域一類新藥以及痛風(fēng)治療領(lǐng)域化學(xué)口服藥物。由于起步較晚，公司的多款創(chuàng)新藥仍處于早期研發(fā)階段，最終能否成藥并實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模銷售存在較大不確定性。

股價(jià)下跌多次進(jìn)行回購(gòu)，留意控股股東高質(zhì)押比率風(fēng)險(xiǎn) 

由于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩以及對(duì)集采降價(jià)后未來(lái)業(yè)績(jī)的擔(dān)心，通化東寶近幾年股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)較弱。面對(duì)股價(jià)下跌，公司自2018年以來(lái)多次進(jìn)行回購(gòu)。

2022年3月，通化東寶再次披露回購(gòu)方案，擬以不超過15元/股（含）的價(jià)格回購(gòu)不超過3.6億元（含），回購(gòu)后的股份將注銷減少公司的注冊(cè)資本。

另外值得注意的是，通化東寶控股股東質(zhì)押比率較高，或需留意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

圖4：東寶集團(tuán)及其一致行動(dòng)人累計(jì)質(zhì)押股份情況

2022年3月的質(zhì)押公告顯示，通化東寶的控股股東東寶集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股份約6.03億股，占公司股份總額的30.01%。東寶集團(tuán)及其一致行動(dòng)人累計(jì)質(zhì)押4.89億股，占其所持公司股份總額的81.11%，占公司股份總額的24.34%。