記者｜梁怡
近日，又一家芯片廠商—芯天下技術(shù)股份有限公司（簡稱：芯天下）遞交創(chuàng)業(yè)板上市招股書，保薦機構(gòu)中信建投證券。
芯天下主要從事代碼型閃存芯片研發(fā)、設(shè)計和銷售，主要產(chǎn)品包括NOR Flash和SLC NAND Flash，已進入三星、美的、科沃斯、愛都科技、中興通訊、四川長虹、移遠通信等廠商的供應鏈體系并實現(xiàn)大批量交付和使用，下游應用于消費電子、網(wǎng)絡(luò)通訊、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)與醫(yī)療等領(lǐng)域。
受益于芯片價格上漲，2021年芯天下經(jīng)營業(yè)績暴增，其中凈利潤突破億元門檻，而2020年僅百萬之余，毛利率更是高達45.3%，比肩龍頭兆易創(chuàng)新（603986.SH）。然而，未來半導體供應鏈恢復正常，芯片價格回落時，公司的利潤還能保持嗎？
另外，芯天下所處的代碼型閃存芯片行業(yè)，華邦、旺宏等龍頭企業(yè)市場占有率較高，兆易創(chuàng)新位居第三，同時誕生一批新興企業(yè)還有東芯股份（688110.SH)、普冉股份（688766.SH)等。目前公司市場占有率相對較低，面對激烈的市場競爭，公司的拓展空間又有多大？
業(yè)績暴增
2019年-2021年，芯天下的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)跨越式增長，其中營業(yè)收入分別為2.49億元、3.35億元和7.9億元，凈利潤分別為334.10萬元、253.03萬元和2.13億元，尤其是2021年營收、凈利潤分別同比大增135.82%、8420%。
分產(chǎn)品來看，2021年NOR Flash產(chǎn)品收入為2.8億元，同比增長63.74%；SLC NAND Flash產(chǎn)品收入為4.15億元，同比增長299.04%，得益于量價齊升。
2021年芯天下綜合毛利率大幅提升至45.3%，而2019年、2020年分別為19.23%、25.46%。界面新聞記者梳理發(fā)現(xiàn)，去年公司毛利率上漲主要系銷售單價漲幅高于成本漲幅所致，其中SLC NAND Flash產(chǎn)品尤為明顯。
具體來看，公司SLC NAND Flash產(chǎn)品的毛利率由2020年的17%猛增至2021年的50.76%，銷售單價由4.42元/顆漲至8.75元/顆，增幅達97.99%，而同期單位成本增幅僅17.45%；另外，NOR Flash產(chǎn)品的毛利率由2020年的32.85%提高至2021年的41.32%，銷售單價增幅為23.82%，同期單位成本增幅為8.19%。
銷售數(shù)量上，2021年SLC NAND Flash產(chǎn)品的數(shù)量同比增加近0.24億顆至0.47億顆，NOR Flash產(chǎn)品的數(shù)量同比增加近1億顆至3.92億顆。
2021年半導體行業(yè)景氣提升，加之疫情沖擊，芯片市場整體供不應求，芯片價格暴漲，多數(shù)芯片廠商的業(yè)績在這波漲價潮中有所提升。
2021年兆易創(chuàng)新實現(xiàn)營業(yè)收入85.1億元，同比增長89.25%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為23.37億元，同比增長165.33%。
值得關(guān)注的是，2021年芯天下的毛利率直逼兆易創(chuàng)新。去年兆易創(chuàng)新的毛利率為46.54%，其中存儲芯片（包括NOR Flash、SLC NAND Flash和DRAM）的毛利率僅為39.71%，遠不如“小弟”芯天下。
未來隨著全球疫情平緩，半導體供應鏈恢復正常，芯片價格回落，芯天下的毛利率或?qū)⑾禄?，公司高增長的經(jīng)營業(yè)績大概率不可持續(xù)。
此外，招股書中還提到芯天下前期產(chǎn)品導入周期長、成本尚不具備優(yōu)勢、持續(xù)研發(fā)及運營投入較大，導致公司過去存在未彌補虧損。2020年末，母公司未分配利潤為-2491.7萬元，直至去年，未分配利潤才轉(zhuǎn)正為2.04億元。
行業(yè)競爭激烈
芯天下的產(chǎn)品所處行業(yè)系存儲芯片的非易失性存儲芯片(斷電后信息保留)細分領(lǐng)域。而在非易失性存儲芯片領(lǐng)域中，經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，Flash已占據(jù)主流地位，根據(jù)存儲技術(shù)的不同，Flash主要可分為NOR Flash及NAND Flash兩種產(chǎn)品類型，其中NOR Flash及 SLC NAND Flash均同屬于代碼型閃存芯片。
據(jù)悉，在NOR Flash市場，全球前五大企業(yè)占據(jù)約80%的市場份額。中國臺灣企業(yè)華邦、旺宏處于領(lǐng)先地位，中國大陸存儲芯片行業(yè)龍頭兆易創(chuàng)新位列第三，而美國企業(yè)賽普拉斯、美光的市場份額則逐步縮小。
芯天下雖未公布自身的市場份額，但根據(jù)CINNO Research數(shù)據(jù)，2020年兆易創(chuàng)新在全球NOR Flash市場中市占率達到15.6%，排名第三，同期兆易創(chuàng)新實現(xiàn)營收44.97億元，其中存儲芯片收入32.83億元。因此不難推測芯天下的市占率相對較低，業(yè)務規(guī)模相對較小，未來公司的經(jīng)營發(fā)展也會面臨行業(yè)競爭加劇的挑戰(zhàn)。
工藝而言，目前業(yè)界NOR Flash產(chǎn)品中ETOX工藝的主流制程為65nm/55nm，并逐漸向50nm/4xnm節(jié)點演進；SLC NAND Flash產(chǎn)品的行業(yè)主流工藝制程為3xnm/2xnm。
整體來看，芯天下產(chǎn)品工藝緊跟行業(yè)。其中NOR Flash產(chǎn)品的主流產(chǎn)品在65nm/55nm工藝技術(shù)水平，同時公司50nm/4xnm工藝產(chǎn)品正在開發(fā)過程中；公司主要采購鎧俠、美光等廠商的SLC NAND Flash存儲晶圓工藝制程為2xnm，同時已掌握2xnm單芯片SPI NAND存儲晶圓的設(shè)計能力。
本次IPO，芯天下擬募資4.97億元，其中1.68億元用于NOR Flash產(chǎn)品的研發(fā)升級及產(chǎn)業(yè)化，1.40億元用于NAND Flash產(chǎn)品的研發(fā)升級及產(chǎn)業(yè)化，8944.4萬元用于存儲研發(fā)中心建設(shè)，剩下的1億元用于補充流動資金。
其中NOR Flash產(chǎn)品研發(fā)升級和產(chǎn)業(yè)化項目中，擬在現(xiàn)有NOR Flash產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上，進一步研發(fā)55nm/50nm/4xnm工藝制程的NOR Flash產(chǎn)品；NAND Flash產(chǎn)品研發(fā)升級和產(chǎn)業(yè)化項目中，擬在現(xiàn)有SLC NAND Flash產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上，研發(fā)2xnm工藝制程的單芯片SPI NAND產(chǎn)品及超低功耗SLC NAND Flash產(chǎn)品。
研發(fā)投入方面，報告期內(nèi)芯天下研發(fā)費用分別為2044.95萬元、3965.72萬元和6552.44萬元，占營業(yè)收入的比例分別為8.22%、11.84%和8.29%，行業(yè)平均值為10.78%、8.05%、7.95%。
截至2021年末，公司員工合計20人，其中研發(fā)人員占比為52.74%，現(xiàn)已獲得專利93項，其中發(fā)明專利68項，還擁有36項集成電路布圖設(shè)計及22項軟件著作權(quán)，且于2021年被工信部認定為第三批專精特新“小巨人”企業(yè)。
還需補充的是，兆易創(chuàng)新、東芯股份、普冉股份、恒爍股份包括芯天下在內(nèi)的大陸存儲芯片廠商主要采取Fabless模式，即只從事芯片設(shè)計業(yè)務，將晶圓制造、封裝測試等環(huán)節(jié)分別委托給晶圓廠和封測廠完成，這也成為公司的成本來源。
報告期內(nèi)，芯天下晶圓采購成本占比持續(xù)穩(wěn)定在80%以上，芯片封測服務占比維持在10%以上，公司晶圓和封測服務供應商主要為中芯國際、上海華力、華天科技等行業(yè)知名大型企業(yè)，其中中芯國際均為第一大客戶，占前五大供應商的采購金額比重分別為36.17%、31.45%以及23.49%。
據(jù)悉，去年多家晶圓廠商紛紛漲價、擴產(chǎn)，中芯國際宣布4月1日后產(chǎn)品全線漲價。有業(yè)內(nèi)人士認為，晶圓漲價潮2022年還將持續(xù)。
與此同時，芯天下也加大了備貨力度。2021年公司存貨賬面價值為2.26億元，其中晶圓金額高達1.06億元，而2020年存貨僅1.05億元，晶圓僅0.39億元。
受資本青睞
在存儲芯片行業(yè)，芯天下可謂“新星”。公司成立于2014年4月，由前海柏利（龍冬慶持股100%）及沈月分別出資560萬元、240萬元共同設(shè)立。
成立至今，芯天下已獲得紅杉中國、國投創(chuàng)業(yè)、深創(chuàng)投（CS）、旦恩資本等知名機構(gòu)的投資。
IPO前，龍冬慶直接持有公司32.69%股份，為公司控股股東，沈月、王彬、艾康林三人均已同龍冬慶簽署一致行動協(xié)議，龍冬慶、沈月夫婦合計控制61.18%的股份，為公司共同實際控制人。
另紅杉中國、國投創(chuàng)業(yè)和深創(chuàng)投分別持有公司9.61%、8.99%和11.87%（包括紅土星河創(chuàng)投持股和羅湖紅土創(chuàng)投持股）的股份，其中紅杉資本副總裁蒲遜、國投創(chuàng)業(yè)投資副總裁徐扶天和深創(chuàng)投高級投資經(jīng)理周小康擔任芯天下董事。
同時，實控人龍冬慶還與投資機構(gòu)存在上市對賭協(xié)議。
界面新聞記者還注意到，由于芯天下2020年凈利潤未達標不符合創(chuàng)業(yè)板上市第（一）項標準，此次公司選擇第(二)項上市標準:“預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”。
若以兆易創(chuàng)新30倍的動態(tài)市盈率為參考，2021年芯天下2.13億元的凈利潤計算粗略估值在60億元。