文|港股解碼 飛魚

踩著年報(bào)披露季的尾巴，4月29日，格力公布2021年業(yè)績，公司實(shí)現(xiàn)總營收1896.54億元，同比增長11.24%，歸母凈利潤為230.6億元，同比增長4.01%。

在此背景下，格力依然兌現(xiàn)承諾，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20元（含稅），共計(jì)118億元，差不多一半的利潤全分給股東。

以格力4月29日收盤價31.21元/股計(jì)，公司股息率 6.41%，加上中期的分紅，格力的股息率約9%。格力電器一直是分紅的大戶，不算本次的話，公司已經(jīng)完成分紅898.5億元。

空調(diào)趨于飽和，經(jīng)營現(xiàn)金流下降90%

同日，格力電器還披露了2022年一季度業(yè)績報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收355.35億元，同比增長6%；凈利潤40.03億元，同比增長16.28%。

公司的業(yè)績表現(xiàn)中規(guī)中矩，不算很理想。主要原因是隨著房住不炒政策的施行，城市化進(jìn)程變緩和人口老齡化，空調(diào)行業(yè)已經(jīng)告別了高速增長期，市場趨于飽和。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年，受疫情沖擊，中國空調(diào)市場零售量規(guī)模為5134萬臺，同比下降14.8%，零售額規(guī)模為1545億元。2021年，中國空調(diào)零售量4689萬臺,繼續(xù)下降8.7%。

2021年，格力空調(diào)業(yè)務(wù)收入1317億元，貢獻(xiàn)總營收的七成，毛利率較上年下滑了3.54個百分比。相比之下，美的集團(tuán)空調(diào)業(yè)務(wù)營收占比41.58%，海爾智家空調(diào)業(yè)務(wù)占比僅16.49%。

相比其他兩家企業(yè)，格力主要依靠空調(diào)，銷售也是以國內(nèi)渠道為主。目前格力電器的生活電器、智能裝備等業(yè)務(wù)占比不足5%，多元化發(fā)展依舊任重道遠(yuǎn)。

此外，2021年格力存貨同比增長53.39%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額僅為18.94億元，同比下降90%。

被“美的”超越，格力為何掉隊(duì)？       

作為曾經(jīng)家電行業(yè)領(lǐng)頭羊，自2020年12月份以來，格力股價持續(xù)下挫，截至目前已跌去52%，市值蒸發(fā)約2000億元，被昔日老對手美的集團(tuán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后，在白電三大巨頭（美的、海爾、格力）排名中已然“墊底”。同一天美的集團(tuán)也發(fā)布財(cái)報(bào)，2021年公司總營收3434億元，同比增長20.75%，已是格力的兩倍。

不僅如此，格力的空調(diào)市場占有率曾大幅領(lǐng)先，現(xiàn)在也已經(jīng)被美的追平，甚至反超。

曾經(jīng)的老大哥，為何造成今天的局面？背后的原因恐怕得追溯到電商渠道的變革，對于傳統(tǒng)白電市場格局的重塑。

美的集團(tuán)對于電商渠道更為積極，在發(fā)展電商渠道同時，也精簡了線下銷售體系，倒逼了線下銷售銷量的提升，創(chuàng)立了全新的“T+3”體系。

所謂T+3體系，就是改變了舊的壓貨模式，終端門店提前不到半個月的時間，向公司訂貨，公司迅速做出反映，要求供應(yīng)商供貨，工廠3天內(nèi)完成生產(chǎn)，然后配送到終端門店，整個過程大概需要12天左右，還削減了一層經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，積壓的貨物大幅削減，資金成本和倉儲成本得以大幅下降。

而格力電器比較排斥電商，因?yàn)殡娚虒τ趥鹘y(tǒng)的強(qiáng)勢品牌并不友好。

公司不太可能推行T+3模式，格力獨(dú)特的線下經(jīng)銷商體系，正是成為空凋行業(yè)老大的法寶，空調(diào)夏季銷售旺，冬季銷售淡，季節(jié)造成的波動會導(dǎo)致生產(chǎn)上的波動，所以在淡季會有大量的產(chǎn)能閑置。格力選擇了平滑生產(chǎn)上的波動，在淡季繼續(xù)生產(chǎn)，然后給予經(jīng)銷商一定的折扣，壓貨給經(jīng)銷商回流資金。

格力的成功，依賴于這種“壓貨”模式，和經(jīng)銷商的深度綁定，也意味著格力電器更難對銷售體系動刀，在面對電商渠道的興起時，顯得更為被動，這可以說是一種歷史的慣性。

高瓴資本“深套”

格力電器的跌跌不休，也套牢了不少明星機(jī)構(gòu)，比如高瓴資本。

高瓴旗下有兩家機(jī)構(gòu)持股格力。一只是高瓴資本管理有限公司-HCM中國基金，該基金于2016年一季度進(jìn)入格力，持股數(shù)為4536萬元，為第九大股東。

當(dāng)年第四季度，曾加倉509萬股，達(dá)到5045萬股。但在2018年3季報(bào)中，消失于前十大股東中。不過，2018年四季度又再度進(jìn)入，持股4339萬股，一直到2021年三季度。

另一家機(jī)構(gòu)則是珠海明駿。在2019年12月份公告中，珠海明駿獲得格力15％股權(quán)，收購價為416.62億元，持股數(shù)為9.024億股，對應(yīng)成本為46.17元。

2020年年初以來，格力共分紅4次，權(quán)益派發(fā)總額為354.19億元。按珠海明駿15%股權(quán)計(jì)算，可獲得53.13億元收益，但截至目前，格力股價僅為31.21元，虧損或超134億元。即使有53.13億元分紅落袋，高瓴也浮虧超80億元。（珠海明駿并購資金有一部分來自于銀行渠道，需要計(jì)算其融資成本，所以實(shí)際虧損或超80億元）

不過，已是大股東的珠海明駿，應(yīng)該不會讓這筆巨額投資“被套”。1月24日，格力公告稱，未來三年（2022年-2024年），計(jì)劃每年兩次分紅，且現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年凈利潤的50%，格力已成為珠海明駿的“現(xiàn)金奶?！?。

結(jié)語

格力近些年不斷嘗試多元化，做手機(jī)、造芯片、造汽車的新聞不時見諸報(bào)端。之前董明珠跨界電商直播，揚(yáng)言要將孟羽童打造成第二個董明珠，也著實(shí)讓格力的直播業(yè)務(wù)火了一把。

但相比海爾智家、美的集團(tuán)，格力電器的轉(zhuǎn)型之路總讓人感覺慢了一拍，有點(diǎn)有心無力的感覺，目前公司營收仍主要來自空調(diào)業(yè)務(wù)。格力電器目前的估值水平也反映了市場的這種擔(dān)憂。未來轉(zhuǎn)型何時見成效，且拭目以待。