文|市值榜 何玥陽(yáng)
編輯|趙元
新能源汽車的熱度還沒有停下來。
2021年，特斯拉賣出93萬輛電動(dòng)車，造車新勢(shì)力“蔚小理”紛紛接近10萬交付量大關(guān)，新能源汽車需求快速釋放。
作為生產(chǎn)動(dòng)力電池的上游企業(yè)，寧德時(shí)代也賺得盆滿缽滿，2021年全年收入突破千億元，達(dá)到1303.56億元，同比大增159.1%，扣非凈利潤(rùn)為134.4億元，同比增長(zhǎng)超過兩倍。
其中，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池實(shí)現(xiàn)收入914.91億元，動(dòng)力電池使用量占全球的比例達(dá)到32.6%；儲(chǔ)能方面，收入136.24億元，同比增長(zhǎng)超6倍，已被視為新的增長(zhǎng)極。
到了2022年一季度，寧德時(shí)代收入486.78億元，同比大增153.97%，但歸母凈利潤(rùn)卻同比下滑了23.62%。
寧德時(shí)代收入仍然保持著高速增長(zhǎng)，為什么凈利潤(rùn)驟然下跌？如何看待這份收入向上，利潤(rùn)向下的財(cái)報(bào)？產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)還在嗎？本文將回答這些問題。
01、成長(zhǎng)的煩惱
要看懂寧德時(shí)代凈利潤(rùn)為何“變臉”，需要全面從收入、利潤(rùn)、合同負(fù)債、毛利率、費(fèi)用等多個(gè)維度來分析。
首先看收入。
寧德時(shí)代第一季度收入486.78億元，同比增長(zhǎng)153.97%。收入大增背后是行業(yè)的景氣度還在，寧德時(shí)代的出貨量依舊保持高位運(yùn)行。
從市占率上看，動(dòng)力電池使用量的全球市占率進(jìn)一步提升至35%。
此外，寧德時(shí)代的合同負(fù)債，也就是從下游客戶那里預(yù)收的款項(xiàng)，未來將轉(zhuǎn)變成收入，這一項(xiàng)目從2021年底的115.4億元上漲至一季度末的150.5億元，同比增加三成。同樣說明寧德時(shí)代在手訂單充裕。
再來看利潤(rùn)層面。
寧德時(shí)代的凈利潤(rùn)下滑，最主要的原因在于毛利率。
動(dòng)力電池的上游材料包括正極材料、負(fù)極材料、隔膜和電解液等，這些材料受鋰、鎳、鈷等大宗商品或化工原料價(jià)格影響較大。
原材料是寧德時(shí)代最重要的成本，以2021年為例，直接材料占成本的八成以上。上游價(jià)格的上漲會(huì)壓制寧德時(shí)代的毛利率。
廣發(fā)證券的分析師在央視財(cái)經(jīng)直播中提到，今年一季度，碳酸鋰的價(jià)格從25萬元/噸上漲到50萬元/噸。鎳的價(jià)格也因俄烏沖突走高。
面對(duì)如此巨大的漲幅，正常情況下，中游企業(yè)有兩種選擇：漲價(jià)把成本壓力轉(zhuǎn)嫁到下游和不漲價(jià)。
寧德時(shí)代一季度的毛利率從2021年全年的26.28%降至14.48%，由此可以看出，寧德時(shí)代沒有大幅度提價(jià)，而是自己消化產(chǎn)業(yè)鏈上的大部分壓力。
寧德時(shí)代占了35%的市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)占了50%的市場(chǎng)，不會(huì)沒有轉(zhuǎn)嫁成本的能力。只是動(dòng)力電池是新能源電動(dòng)車的心臟，其成本占到整車成本的30%——40%，一旦寧德時(shí)代選擇漲價(jià)，將會(huì)影響行業(yè)的信心，也不利于新能源汽車滲透率的提升。
費(fèi)用方面，最主要的支出在于研發(fā)費(fèi)用，技術(shù)型公司，這方面的錢不能省。
其他的三項(xiàng)期間費(fèi)用（銷售、管理、財(cái)務(wù)）不足6%，低于2021年同期，也低于2021年全年，寧德時(shí)代的費(fèi)用控制能力十分穩(wěn)定。
所以，季報(bào)看起來不如年報(bào)，是上游資源失衡的結(jié)果，寧德時(shí)代的產(chǎn)品力、競(jìng)爭(zhēng)力都沒有改變。
那么，問題的關(guān)鍵就變成了寧德時(shí)代會(huì)持續(xù)受到這種困擾嗎？是否有應(yīng)對(duì)之策？
02、毛利率何時(shí)現(xiàn)拐點(diǎn)？
2021年，寧德時(shí)代的毛利率同樣在下滑，最重要的原因是動(dòng)力電池的毛利率從26.56%下降至22%。
不妨先以寧德時(shí)代2021年的表現(xiàn)測(cè)算一下其盈利抗壓能力。
從去年下半年開始，碳酸鋰經(jīng)歷了一輪上漲，從每噸9萬元左右漲到了28萬元左右。而根據(jù)東吳證券的測(cè)算，2021年四個(gè)季度，寧德時(shí)代動(dòng)力電池的毛利率分別為24%/22.1%/21.8%/21.3%，后三個(gè)季度毛利率下滑程度很小。
由于原材料多種，占成本的比例和漲幅都不同，我們無法測(cè)算寧德時(shí)代憑借如長(zhǎng)期協(xié)議、提前囤貨等方式對(duì)沖了多少成本壓力。
如果采用逆推的方式，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)2021年，營(yíng)業(yè)成本中非直接材料部分的成本，增長(zhǎng)幅度為106%，遠(yuǎn)低于收入增幅159.1%。
結(jié)合動(dòng)力電池毛利率下滑程度較低，可以看出，寧德時(shí)代的規(guī)模化和技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來了明顯的降本效應(yīng)。
面對(duì)上游資源價(jià)格上漲，寧德時(shí)代手中有四種解法。
第一，漲價(jià)，最立竿見影的方法。
寧德時(shí)代3月下旬曾宣布，因上游原材料價(jià)格大幅上漲，其已相應(yīng)動(dòng)態(tài)調(diào)整了部分電池產(chǎn)品的價(jià)格。在投資者關(guān)系活動(dòng)中，寧德時(shí)代表示已與客戶友好協(xié)商，共同應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈的壓力。
第二，向上游布局，發(fā)揮作用需要一定的時(shí)間。
鋰礦進(jìn)度方面，從去年開始，寧德時(shí)代就已經(jīng)做了布局，今年拿到了宜春鋰礦的探礦權(quán)，該礦推斷瓷石礦資源量約9.6億噸，伴生鋰金屬氧化物量265.678萬噸。
此外，寧德時(shí)代還有印尼的鎳項(xiàng)目和剛果的鈷項(xiàng)目。
掌握礦的主動(dòng)權(quán)之后，就可以根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格規(guī)劃開采進(jìn)度，通過調(diào)整自供比例，減少上游的成本沖擊。
第三，加快布局回收。
資源的循環(huán)利用是零碳、綠碳經(jīng)濟(jì)的重要環(huán)節(jié)。尤其是對(duì)一些稀有金屬來說，回收和找到替代品是最經(jīng)濟(jì)的解法。
年報(bào)顯示，寧德時(shí)代的鎳、鈷、錳的回收率達(dá)99%以上。
第四，減少總需求。
今年，寧德時(shí)代推出了換電。在換電模式之下，電池共享，利用率提升，動(dòng)力電池的總需求下降，由供不應(yīng)求引發(fā)的上游礦資源價(jià)格上漲將會(huì)得到平抑。
長(zhǎng)期來看，非稀有金屬的礦產(chǎn)資源總是呈現(xiàn)出周期性。
當(dāng)價(jià)格下跌，礦場(chǎng)沒有動(dòng)力，于是關(guān)閉、停產(chǎn)清盤，等庫(kù)存下降至一定程度，價(jià)格反轉(zhuǎn)時(shí)，礦廠短期恢復(fù)不了生產(chǎn)力。
去年鋰產(chǎn)品價(jià)格上漲就是因?yàn)樯嫌蔚V場(chǎng)的建設(shè)、復(fù)產(chǎn)周期和下游正極材料及電池廠的擴(kuò)產(chǎn)周期嚴(yán)重錯(cuò)配，鋰從供需平衡狀態(tài)，轉(zhuǎn)變成了供應(yīng)緊張的狀態(tài)。
短期來看，在利益的驅(qū)使和工信部打擊囤貨居奇的政策之下，碳酸鋰和氫氧化鋰已有掉頭向下的趨勢(shì)，疊加寧德時(shí)代已經(jīng)實(shí)施的漲價(jià)計(jì)劃，第二季度會(huì)是毛利率回升的觀察窗口。
03、擴(kuò)產(chǎn)，是明智的選擇嗎？
與季報(bào)一同發(fā)布的是定增獲得批準(zhǔn)的公告。
寧德時(shí)代擬募資450億元，用于135Gwh鋰電池產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，涵蓋福鼎時(shí)代、廣東瑞慶時(shí)代一期、江蘇時(shí)代四期和寧德蕉城時(shí)代四個(gè)生產(chǎn)基地及研發(fā)。
擴(kuò)產(chǎn)，同樣是寧德時(shí)代雖然去年狂賺159億元，但沒有分紅的原因之一。
處于快速發(fā)展中的企業(yè)通常會(huì)將資金投入擴(kuò)大再生產(chǎn)的過程中，此時(shí)一塊錢在企業(yè)手里比在投資人手里能在未來獲得更高的回報(bào)。
而當(dāng)企業(yè)處于成熟期或穩(wěn)定期，資本的投入無法獲得高額回報(bào)時(shí)，企業(yè)傾向于多分紅。
不論是歐盟的最嚴(yán)碳排放法規(guī)、綠色協(xié)議，還是拜登為新能源產(chǎn)業(yè)設(shè)目標(biāo)等措施，都能看出，新能源仍然是中國(guó)乃至全世界最有前景的賽道之一。
新事物的滲透是不規(guī)則的，尤其是技術(shù)創(chuàng)新帶來的新事物，其滲透率往往會(huì)呈現(xiàn)出S型，也就是前期滲透速度極為緩慢，而到了一個(gè)臨界點(diǎn)之后就會(huì)加速，甚至是以指數(shù)級(jí)別上升。
在過去20年里，一個(gè)經(jīng)典的科技消費(fèi)品——全球智能手機(jī)，就符合這一規(guī)律。
2004年——2009年，5年時(shí)間里，全球智能手機(jī)滲透率從3.1%緩慢爬坡至14.4%，接下來的五年時(shí)間里，滲透率從14.4%迅速提升到69.3%。
挪威的電動(dòng)車滲透率曲線也是如此，2013年——2020年，7年間滲透率從5.7%提升至70%。
事實(shí)上，多國(guó)電動(dòng)車滲透率曲線的前中段都與挪威類似，進(jìn)入5%—10%區(qū)間之后，開始加速。
中國(guó)是新能源汽車最大的市場(chǎng)，剛步入加速成長(zhǎng)期，需求正在急速釋放，對(duì)動(dòng)力電池的需求也在放量，如果不提前布局，屆時(shí)，銷售將被產(chǎn)能掣肘。
寧德時(shí)代大規(guī)模擴(kuò)建產(chǎn)能，意圖是與終端產(chǎn)品滲透率提升搶時(shí)間，與行業(yè)內(nèi)企業(yè)搶先機(jī)。
供給端的產(chǎn)能有了，還要在下游車企乃至終端消費(fèi)者端有產(chǎn)品認(rèn)可度。
在技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的行業(yè)里，未來必定還會(huì)有類似三元鋰電池和磷酸鐵鋰的技術(shù)路線之爭(zhēng)，也可能會(huì)有顛覆性的技術(shù)出現(xiàn)。
消費(fèi)者看重的是性能和價(jià)格。身在其中的企業(yè)需要做的是獲得及保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新能力，從而提高對(duì)資源的利用率，減少碳排放和消費(fèi)者的成本。
寧德時(shí)代能夠做到市占率第一的位置，不僅是因?yàn)橘€對(duì)了三元鋰電池的路線，趕上了政策的東風(fēng)，也因其強(qiáng)研發(fā)能力。
從投入上看，寧德時(shí)代近三年的研發(fā)投入較多，占收入的比例在6.3%左右。截至2021年12月31日，有上萬名研發(fā)人員，其中有170名是博士，研發(fā)人員占員工總數(shù)量約12.06%。
從技術(shù)上看，寧德時(shí)代有萬余項(xiàng)專利，其CTP技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入3.0時(shí)代，能降低成本，兼容多數(shù)車型的電池組。有巨大成本優(yōu)勢(shì)的鈉離子電池在2023年也將形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。寧德時(shí)代的創(chuàng)新覆蓋到了材料體系、系統(tǒng)結(jié)構(gòu)、極限制造和商業(yè)模式四個(gè)方面。
04、結(jié)語(yǔ)
任何一家企業(yè)的發(fā)展，都伴隨著風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)。本質(zhì)上，企業(yè)的成長(zhǎng)過程就是戰(zhàn)勝困難的過程。
于寧德時(shí)代而言，基本面穩(wěn)固，但當(dāng)下的挑戰(zhàn)之一是上游原材料價(jià)格大幅上漲，按照通常做法，完全可以靠同比例漲價(jià)把成本壓力轉(zhuǎn)嫁到下游。
顯然，寧德時(shí)代并沒有這么做，而是選擇自己消化產(chǎn)業(yè)鏈上的大部分壓力，結(jié)果是犧牲了自身短期利潤(rùn)。
我們?cè)谇懊娣治龅剑瑢幍聲r(shí)代并不是沒有轉(zhuǎn)嫁成本的能力，這樣做主要為了穩(wěn)定行業(yè)的信心，這與疫情期間國(guó)家對(duì)中小微企業(yè)減稅道理相通：犧牲短期利益，換取長(zhǎng)期贏面。
納西姆·塔勒布在《黑天鵝》一書中告誡我們：我們所處的世界充滿著極端、未知甚至是不可能發(fā)生的事。
此后，他又在《反脆弱》一書中極力為不確定性正名，在他看來，不確定性既然不可避免，關(guān)鍵要看我們?nèi)绾卫盟皇嵌惚芩麄儭?/p>
“風(fēng)能吹滅蠟燭，卻能使火越燒越旺。”塔勒布說。、