文|獨(dú)家金融 李海霞

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45歲的九鼎集團(tuán)（430719.NQ）創(chuàng)始人吳剛，自2021年9月底被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查后，就消失在公眾視野中。近日，一則公司出售最賺錢的業(yè)務(wù)之一九州證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“九州證券”)的消息，引起不小的波瀾，但這筆轉(zhuǎn)讓似乎并不順?biāo)臁?/p>

4月25日，九鼎集團(tuán)出售控股九州證券72.5%股權(quán)剛剛披露，就引來(lái)監(jiān)管關(guān)注。4月26日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)出問(wèn)詢函，要求九鼎集團(tuán)對(duì)交易目的、協(xié)議定價(jià)的依據(jù)、交易所得資金后續(xù)使用計(jì)劃等進(jìn)行說(shuō)明。

此次交易對(duì)手是武漢四家國(guó)資企業(yè)。若此次受讓成功，則意味著九州證券控制權(quán)由九鼎集團(tuán)轉(zhuǎn)移到武漢國(guó)資控股，成為武漢市首家國(guó)資控股的券商。

九鼎集團(tuán)披露的一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該公司一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.41億元，去年同期為6680.57萬(wàn)元。一季度業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，凈利潤(rùn)為-4.89億元，去年同期為3.05億元。

1不斷進(jìn)行資產(chǎn)出售之后，還要揮淚砍牌？

愛企查顯示，九州證券成立于2002年，前身為天源證券，2015年初，九鼎集團(tuán)對(duì)其完成增資擴(kuò)股，成為控股股東。同年4月，天源證券更名為九州證券。

彼時(shí)，九鼎集團(tuán)正處于巔峰。2014年4月登陸新三板，成為新三板上的首家私募機(jī)構(gòu)，憑借定增發(fā)行5億股融得100億元。同時(shí)，九鼎集團(tuán)設(shè)立了九泰基金等子公司，以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為核心，日益擴(kuò)大自己的金控版圖。

此次增資擴(kuò)股，對(duì)于九鼎集團(tuán)和九州證券來(lái)說(shuō)都是雙方利好。九州證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)恰好與九鼎集團(tuán)自身主打的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)得以相互補(bǔ)充。對(duì)于九州證券的發(fā)展，九鼎集團(tuán)曾表示將盡快幫助九州證券申請(qǐng)全牌照業(yè)務(wù)，持續(xù)增資及時(shí)擴(kuò)充公司資本。此次并購(gòu)被視為是九州證券的高光時(shí)刻，從此背靠大樹好乘涼。

后續(xù)的發(fā)展也確如其所言，九州證券發(fā)展一路順風(fēng)順?biāo)?，僅在第二年上半年就獲得了承銷、資管、保薦、股票質(zhì)押式回購(gòu)等資格，同年12月，又取得了融資融券、代銷金融產(chǎn)品、開展中間業(yè)務(wù)等資格，成為一家全牌照證券公司。與此同時(shí)，九鼎集團(tuán)也通過(guò)4輪增資，最終在2017年初，持有九州證券96.34%的股份，將其完全納入麾下。

2018年3月，九鼎集團(tuán)因涉嫌違反證券法律法規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。此后，集團(tuán)下經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)受阻無(wú)法展開。

陷入困境的九鼎集團(tuán)連續(xù)出售資產(chǎn)。2018年12月27日，同創(chuàng)九鼎發(fā)布公告稱，以215億港元的對(duì)價(jià)將富通保險(xiǎn)出售給香港鄭氏家族控股的周大福旗下股權(quán)投資公司Earning Star。對(duì)于這筆交易收回的資金，九鼎集團(tuán)稱“用于償還部分債務(wù)”。同年，另一家中捷保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)也被出售，之后公司資本公積累計(jì)變化增加2150萬(wàn)元。

這樣的賣賣賣持續(xù)一年，直到2021年1月14日靴子落地：經(jīng)證監(jiān)會(huì)調(diào)查認(rèn)定，九鼎集團(tuán)及時(shí)任高管多人涉嫌信息披露違法。

屋漏偏逢連陰雨。被查事項(xiàng)結(jié)案后，九鼎集團(tuán)或有望卷土重來(lái)。然而，2021年旗下多個(gè)IPO項(xiàng)目坎坷不斷：9月29日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，九鼎集團(tuán)重倉(cāng)的江蘇德納化學(xué)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“德納化學(xué)”）IPO遭發(fā)審會(huì)否決。發(fā)審委的質(zhì)疑點(diǎn)有二：一是九鼎系的出資問(wèn)題，二是德納化學(xué)所處化工行業(yè)，存在能耗大、安全隱患大等潛在問(wèn)題。

另一九鼎集團(tuán)重倉(cāng)的陜西美能清潔能源集團(tuán)股份有限公司雖然已過(guò)會(huì)，但遲遲沒(méi)有等到首發(fā)核準(zhǔn)批文。

還有一起事件也讓九鼎集團(tuán)雪上加霜。2021年9月28日，九鼎集團(tuán)董事長(zhǎng)吳剛收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案告知書。因吳剛的相關(guān)行為涉嫌違反基金相關(guān)法律法規(guī)，證監(jiān)會(huì)對(duì)吳剛立案。

2021年年報(bào)顯示，九鼎旗下控股子公司有九州證券和九鼎投資兩家，其中，九州證券營(yíng)業(yè)收入為7.14億，高于九鼎投資近2倍。

九鼎集團(tuán)參股公司有龍?zhí)┚哦?。?jù)愛企查顯示，龍?zhí)┚哦?jīng)營(yíng)范圍主要以投資、投資管理、投資咨詢?yōu)橹?，昆吾九鼎投資管理有限公司持股12.8%，是最大股東。2021年龍?zhí)┚哦I(yíng)業(yè)收入-14.14萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-40.59萬(wàn)元，目前處于虧損狀態(tài)。

圖源：九鼎集團(tuán)2021年年報(bào)

愛企查顯示，九鼎集團(tuán)是九州證券最大股東，持股比例占85.76%。九鼎集團(tuán)出售九州證券72.5%股權(quán)后，將徹底失去對(duì)九州證券的控股權(quán)，其控股權(quán)將轉(zhuǎn)移到武漢金控。

在不斷出售資產(chǎn)之后，這次揮淚甩賣業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)比最高、且具有全牌照優(yōu)勢(shì)的九州證券，此舉是否是割肉求生呢？

2數(shù)次股權(quán)質(zhì)押為哪般？

據(jù)4月26日九鼎集團(tuán)發(fā)布的公告顯示，九州證券20%的股權(quán)質(zhì)押系公司從浙商銀行獲得的貸款所要求的質(zhì)押，稱該項(xiàng)質(zhì)押預(yù)計(jì)在交割日前解除，不影響本次交易。

此次質(zhì)押也僅僅是九鼎集團(tuán)數(shù)次質(zhì)押其中的一筆。近年來(lái)，九鼎集團(tuán)有多次股權(quán)質(zhì)押事項(xiàng)。

愛企查顯示，2021年11月，九鼎集團(tuán)將6.74億份股權(quán)質(zhì)押給浙商銀行北京分行。

其中，2021年最大的兩筆質(zhì)押交易對(duì)手方均為浙商銀行北京分行。2021年4月15日，九鼎集團(tuán)質(zhì)押浙商銀行股份47.25億股，占股東持股比例的68.04%，占總股本比例的31.5%。同年10月29日，九鼎集團(tuán)又向浙商銀行質(zhì)押了同等數(shù)量的股份。

再往前看，在2018年8月，2019年7月、12月，2020年8月，九鼎集團(tuán)多次質(zhì)押股權(quán)，質(zhì)押方均為浙商銀行。除了浙商銀行，自2017年至今，九鼎集團(tuán)還曾向平安銀行寧波分行、江蘇銀行北京安定門支行、中信銀行股份有限公司北京分行、重慶國(guó)際信托有限公司、長(zhǎng)安國(guó)際信托股份有限公司、諾安資產(chǎn)管理有限公司等質(zhì)押股權(quán)。

圖源：東方財(cái)富

據(jù)東方財(cái)富顯示，上市公司質(zhì)押比例中，九鼎集團(tuán)控股子公司九鼎投資位列第八，股權(quán)質(zhì)押比例占60.28%，質(zhì)押股數(shù)2.61億股，質(zhì)押市值35.44億元。排在前列的幾家主要為整體行業(yè)低迷的房地產(chǎn)企業(yè)，其中，新光圓成（002147.SZ），粵泰（600393.SH）是ST股票，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

圖源：東方財(cái)富

股權(quán)質(zhì)押作為一種新的融資手段，可以讓控股股東獲取所需資金的同時(shí)，不喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。當(dāng)遇到資金問(wèn)題時(shí)，很多企業(yè)傾向于選擇股權(quán)質(zhì)押緩解融資難題。但這種融資手段也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。四川盛豪律師事務(wù)所郝慧珍律師稱：一旦股權(quán)質(zhì)押比例過(guò)高，如果短期內(nèi)股價(jià)大幅下跌，質(zhì)押人沒(méi)有及時(shí)提供擔(dān)保物，可能會(huì)導(dǎo)致平倉(cāng)，還有可能加速股價(jià)下跌。

目前，以九州證券、九鼎投資、龍?zhí)┚哦θ阒蔚木哦瘓F(tuán)，若出售九州證券成功，在龍鼎九泰面臨虧損、九鼎投資又受于高比例股權(quán)質(zhì)押困局，三足將難有一足支撐。

3業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)

據(jù)4月26日九鼎集團(tuán)發(fā)布的公告出售公告顯示，九鼎集團(tuán)將九州證券72.5%股權(quán)的作價(jià)48.9億元，對(duì)應(yīng)彼時(shí)的投資成本約為28.4億元，本筆投資盈利約20.5億元，總投資回報(bào)率約41.9%。

對(duì)此，北京一家券商非銀金融分析師表示：“雖然整體上是賺的，但如果考慮到這些年證券牌照的成長(zhǎng)性、行業(yè)beta（beta值是一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，用來(lái)衡量個(gè)別股票或股票基金相對(duì)于整個(gè)股市的價(jià)格波動(dòng)情況）變化以及控股權(quán)溢價(jià)，這個(gè)回報(bào)率非常有限，而且機(jī)會(huì)成本也是很大的。如果這個(gè)資金拿去押注頭部機(jī)構(gòu)，實(shí)際上收益會(huì)更高?！?/p>

為何九鼎集團(tuán)以一個(gè)回報(bào)率有限的價(jià)格出售九州證券，尤其是在經(jīng)歷數(shù)次股權(quán)質(zhì)押之后。4月29日最新發(fā)布的一季度財(cái)報(bào)給出了答案。

據(jù)官網(wǎng)顯示，九州證券旗下有九州期貨、九證資本兩家全資子公司，全國(guó)開設(shè)42家分支機(jī)構(gòu)，搭建起輻射全國(guó)的業(yè)務(wù)開發(fā)體系和營(yíng)銷服務(wù)體系。

做市業(yè)務(wù)方面，九州證券有著不錯(cuò)的成績(jī)。在全國(guó)股轉(zhuǎn)公司做市商季度評(píng)價(jià)中，九州證券2021年1至4季度分別位列第1名、第1名、第3名、第4名。

據(jù)九鼎集團(tuán)2021年度報(bào)顯示，其營(yíng)收業(yè)務(wù)包括證券、私募、公墓、通訊設(shè)備制造業(yè)務(wù)等。其中，證券業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入7.13億，私募業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入3.66億。

九鼎集團(tuán)旗下兩家主要控股子公司中，九州證券主要業(yè)務(wù)為證券，九鼎投資主要業(yè)務(wù)為私募、地產(chǎn)。年報(bào)顯示，2021年九鼎集團(tuán)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入比上年同期減少96.88%。

歷經(jīng)數(shù)次股權(quán)質(zhì)押，九鼎集團(tuán)尚無(wú)法脫困，作為香餑餑的九州證券或成為其救命的解藥。奈何出售公告剛出，便被火速問(wèn)詢。轟轟烈烈忙活了一場(chǎng)，仍未挽回2022年一季度虧損的局面。

接下來(lái)，九鼎集團(tuán)會(huì)走向何處？歡迎留言討論。