文|投資界PEdaily

元禾厚望迎來了第四個年頭。

“總在管規(guī)模超30億元，投資26家企業(yè)“零死亡率”，其中5家企業(yè)完成IPO?！痹毯裢芾砗匣锶嗽苡眠@樣一組數(shù)字總結(jié)了一期基金的歷程。此外，元禾厚望還有1家被投企業(yè)過會待發(fā)行，3家在會待發(fā)審，5-8家企業(yè)即將申報IPO?？梢灶A(yù)見，2022年有望成為元禾厚望的IPO收獲季。

從2018年10月成立的第一天起，堅持成長期投資、聚焦硬科技和數(shù)字經(jīng)濟(jì)——成為這一支團(tuán)隊身上不可磨滅的印記。掌舵者曾之杰深耕風(fēng)投界二十余年，團(tuán)隊大多數(shù)成員同樣為理工科背景出身，擁有創(chuàng)業(yè)加投資的復(fù)合經(jīng)驗。

四年來，憑借著精準(zhǔn)的“狙擊手打法”，元禾厚望捕獲了一只只獨角獸：國內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)獨角獸企業(yè)字節(jié)跳動、增長最快的全球性物流企業(yè)極兔物流、國內(nèi)最大的射頻芯片公司飛驤科技、國內(nèi)最大的顯示驅(qū)動芯片公司集創(chuàng)北方等等……不勝枚舉。

如今，元禾厚望馬不停蹄地開展了二期基金的募、投工作。據(jù)悉，二期基金已在去年年底完成了首次關(guān)賬，并且對7家企業(yè)進(jìn)行了投資決策。曾之杰感嘆，一家基金厲害不厲害要到最后算賬的時候才知道，“我們所在的私募股權(quán)投資行業(yè)，一直以來都是要憑數(shù)字說話?！?/p>

四年，一期基金交卷：26家被投零死亡，收獲5個IPO

“滿意”，是曾之杰對元禾厚望一期基金的總結(jié)?？梢哉f，一期基金的各項工作和業(yè)務(wù)發(fā)展，都達(dá)到了元禾厚望團(tuán)隊當(dāng)初所設(shè)立的目標(biāo)。

在募資方面，元禾厚望包括一期主基金和各個專項基金在內(nèi)，累計在管總規(guī)模已經(jīng)超過30億元人民幣。在曾之杰看來，這個規(guī)模對于一個新平臺的第一期基金而言，“我們感覺是合格的?！?/p>

而投資方面，元禾厚望一期基金從2018年10月正式設(shè)立之始，專注于成長期投資，過去4年共出手投資了26個項目。盡管國內(nèi)成長期企業(yè)死亡率較高，但元禾厚望所投的26家企業(yè)目前尚沒有一家失敗，做到了“零死亡率”。這一點恰恰體現(xiàn)了元禾厚望團(tuán)隊在項目質(zhì)量上的高標(biāo)準(zhǔn)。

悄然之間，元禾厚望已經(jīng)在硬科技和數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大賽道，捕獲了一批明星獨角獸——在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，他們投資了字節(jié)跳動、京東科技、極兔物流、萬達(dá)商管；在硬科技領(lǐng)域，除了即將上市的屹唐半導(dǎo)體，還布局了盛合精微（中芯長電）、杰理科技、飛驤科技、兆芯科技等。

回顧元禾厚望一期基金，第一筆投出的容百科技堪稱經(jīng)典。2018年年初，元禾厚望一期基金剛剛設(shè)立，市場上各種投資熱點此起彼伏，曾之杰與團(tuán)隊埋頭對新能源汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了一番行研。他們發(fā)現(xiàn)，彼時新興的新能源車主機(jī)廠如蔚來、小鵬、理想等都已經(jīng)初具規(guī)模，已經(jīng)不再適合元禾厚望這樣一支成長期VC基金投資；而主機(jī)廠上游的三電系統(tǒng)中，電池成本雖然占比最高，但也已經(jīng)有了寧德時代這樣的巨頭。

“再往上游看就是電池材料了。我們發(fā)現(xiàn)鋰離子動力電池的三元正極材料，面臨未來幾年海量的市場需求?！庇谑?，元禾厚望便把這一細(xì)分領(lǐng)域作為工作重點，從而捕捉到了容百科技。

曾之杰回憶，當(dāng)時容百管理層同意與各路投資人見面時，元禾厚望團(tuán)隊正好在蘇州開會。機(jī)會難得，元禾厚望半數(shù)的合伙人立即帶上投資經(jīng)理，連夜驅(qū)車數(shù)百公里，從蘇州趕到容百所在地寧波，參加了第二天溝通會。

“當(dāng)時看上這個項目的投資機(jī)構(gòu)非常多，私下交流時，每家投資機(jī)構(gòu)的反饋也都不同。”曾之杰與團(tuán)隊經(jīng)過周密調(diào)研，認(rèn)為市場需求非常強(qiáng)勁，而容百的產(chǎn)能和技術(shù)領(lǐng)先地位也非常清晰，即使有一定歷史遺留問題需要處理，但未來增長所帶來的安全邊際依然足夠高。于是，當(dāng)其他同行機(jī)構(gòu)仍在猶豫不決的時候，元禾厚望果斷決策，作為第一批機(jī)構(gòu)投資了容百。

時間也驗證了元禾厚望這一決策的正確——2019年7月，作為國內(nèi)科創(chuàng)板第一批上市公司之一，容百科技成功IPO敲鐘。曾之杰坦言，其實沒有預(yù)期容百會那么快上市和退出，是科創(chuàng)板的推出加快了這個進(jìn)程，也讓投資人取得了超出預(yù)期的回報，“這也算是市場對我們投資眼光和膽識的獎勵吧?！?/p>

容百科技的成功上市只是一抹縮影。過去4年間，元禾厚望一期基金所投資的26家企業(yè)中，已經(jīng)有5家企業(yè)完成了IPO，其中容百科技、安路信息和炬芯科技掛牌科創(chuàng)板；京東物流和商湯科技在香港主板上市。同時，被投企業(yè)屹唐半導(dǎo)體也已科創(chuàng)板過會，等待發(fā)行；另外還有3家在會待發(fā)審的企業(yè)，以及5-8家企業(yè)即將申報IPO，豐收季已經(jīng)悄悄到來。

狙擊手打法，一筆斬獲40倍回報

這份成績也驗證了元禾厚望獨特的方法論——“狙擊手打法”。

顧名思義，“狙擊手打法”是在某一細(xì)分賽道里只挑選一家最適合的企業(yè)進(jìn)行投資，這種投資方法強(qiáng)調(diào)資本效率，特別考驗團(tuán)隊的眼光。

對于元禾厚望而言，在考察一個細(xì)分行業(yè)時，有著經(jīng)過多年打磨、并且嚴(yán)格遵循的選擇標(biāo)的的準(zhǔn)則?！耙话銇碚f，我們只重點關(guān)注行業(yè)中的兩種公司，分別稱為龍頭企業(yè)和關(guān)鍵節(jié)點公司?！?/p>

展開來講，龍頭企業(yè)一般指的是在相對成熟的細(xì)分市場的競爭中已證明自己、行業(yè)排名前三的企業(yè)。這種企業(yè)除了體量較大之外，往往管理體系相對成熟，擁有行業(yè)資源整合的能力。正所謂強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭企業(yè)往往會通過不斷地收購整合，成為最終的贏家。

曾之杰表示，對于龍頭企業(yè)，元禾厚望更多考察的是企業(yè)對于資源的獲取能力，以及并購整合的能力。“我們一期基金投資的京東物流，不久前剛收購了德邦物流，這便是很好的例子。”

而關(guān)鍵節(jié)點公司，則相對不太引人注意，但實際卻是產(chǎn)業(yè)價值鏈中技術(shù)含量最高、且繞不過去的環(huán)節(jié)。這種企業(yè)未必體量很大，但高技術(shù)含量帶來的競爭壁壘卻非常高，在產(chǎn)業(yè)鏈上處于進(jìn)可攻、退可守的優(yōu)勢地位。正因如此，此類標(biāo)的往往格外受到VC/PE的追捧。

如何捕獲關(guān)鍵節(jié)點公司？元禾厚望重點考察企業(yè)對于行業(yè)趨勢的把握能力、技術(shù)研發(fā)能力以及與阿爾法客戶的合作深度。在這一點上，安路信息令曾之杰印象最為深刻。

這是一家國內(nèi)最大的FPGA芯片設(shè)計企業(yè)，元禾厚望一期基金在2019年初出手投資。2021年11月，安路信息成功科創(chuàng)板IPO，按當(dāng)日市值計算，這筆投資為元禾厚望帶來了超過40倍的賬面回報。

實際上，這已是曾之杰第二次加碼安路信息。早在2015年，曾之杰所帶領(lǐng)的厚望團(tuán)隊就已發(fā)掘了安路信息。當(dāng)時，國內(nèi)FPGA芯片企業(yè)面臨國際巨頭的競爭挑戰(zhàn)，幾乎沒有下游客戶愿意嘗試安路信息的產(chǎn)品。2014年，曾之杰第一次見到安路信息創(chuàng)始團(tuán)隊，他們很坦誠地告訴曾之杰，公司困難到連工資都快發(fā)不出來了。

“我和團(tuán)隊當(dāng)時判斷認(rèn)為，只要中國的半導(dǎo)體行業(yè)繼續(xù)發(fā)展，安路信息所處的關(guān)鍵節(jié)點就繞不過去?！币虼耍軟Q定個人借錢給公司發(fā)工資，度過暫時的難關(guān)，并同時組織團(tuán)隊對企業(yè)開展盡調(diào)工作和投資決策。幾個月后，厚望團(tuán)隊成為了安路信息第一家機(jī)構(gòu)投資人。

后續(xù)的發(fā)展正如曾之杰當(dāng)初預(yù)料的一樣，安路信息獲得了國內(nèi)最重要客戶的認(rèn)同和支持，業(yè)務(wù)發(fā)展一飛沖天。到2019年再次融資時，安路信息已成為行業(yè)內(nèi)最為炙手可熱的標(biāo)的，除了國家半導(dǎo)體大基金，其他財務(wù)投資人甚至都沒機(jī)會再入場。

曾之杰透露，厚望團(tuán)隊此前的基金在安路信息上所獲得的回報高達(dá)數(shù)百倍，“這一個項目就為基金創(chuàng)造了十倍以上的整體回報?！边@樣的數(shù)字，即便放在整個本土創(chuàng)投圈都依然罕見。

二期基金完成首次關(guān)賬，已出手7筆，又一波偉大公司爆發(fā)

走過了一期基金，元禾厚望自然而然進(jìn)入了下一個階段——設(shè)立二期基金。

投資界獲悉，元禾厚望一期基金于2021年第三季度已完成投資期，進(jìn)入到管理退出期。緊隨其后，元禾厚望二期基金在2021年底完成了首次關(guān)賬，并在今年1月份完成備案設(shè)立。曾之杰介紹，目前團(tuán)隊正在與眾多準(zhǔn)備參與二次關(guān)賬的LP交流和協(xié)調(diào)，同時已馬不停蹄地開始二期基金的投資活動，目前出手了包括集創(chuàng)北方、榮芯半導(dǎo)體在內(nèi)的多家明星企業(yè)。

“雖然今年以來國內(nèi)疫情再度肆虐，但我們團(tuán)隊仍然頂著巨大的壓力，完成了7家企業(yè)的投資決策和大部分投資交割，而且不斷還有新的投資決策在近期完成。”

談及二期基金的變化，曾之杰梳理，從LP構(gòu)成來講，一期基金相對簡單，大部分為國有金融機(jī)構(gòu)和地方國企，加上極少數(shù)的市場化LP。但從二期基金開始，除了一期基金大部分老LP外，元禾厚望計劃適當(dāng)擴(kuò)大市場化LP和長期資本LP的基礎(chǔ)。

而不變的，則是元禾厚望在投資階段和投資領(lǐng)域的專注、聚焦。與一期基金一樣，元禾厚望二期基金依然專注于成長期的科技企業(yè)，同樣專注于以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈為核心的硬科技行業(yè)、以技術(shù)為驅(qū)動力的數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)，包括智能制造、新能源和數(shù)字技術(shù)應(yīng)用新場景。

聚焦于硬科技和數(shù)字經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)成為元禾厚望身上最鮮明的標(biāo)簽。曾之杰坦言，之所以專注于這兩大賽道，是由外部市場趨勢和內(nèi)部團(tuán)隊特點共同作用的自然結(jié)果。

從外部來說，硬科技和數(shù)字經(jīng)濟(jì)將是中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動力。首先，隨著中國成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，建立獨立的核心技術(shù)體系，成為未來十年國內(nèi)的共識和剛需。“硬科技行業(yè)在中國技術(shù)體系內(nèi)相對最薄弱，因此對其投資和補(bǔ)強(qiáng)，是一個事關(guān)國運的必選項?！?/p>

其次，隨著人口紅利的消失，國內(nèi)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)勢必將面臨一次重大的提升——從機(jī)械化走向數(shù)字化、智能化。在這個過程中，數(shù)字技術(shù)將扮演不可或缺的作用。

從內(nèi)部而言，堅持投資硬科技加數(shù)字經(jīng)濟(jì)、投資成長期企業(yè)，是元禾厚望在過去近20年投資經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合自身特點和能力所總結(jié)出來的。翻看這支團(tuán)隊的履歷，可以發(fā)現(xiàn)大多數(shù)是理工科背景、有過成功自主創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗。這種創(chuàng)業(yè)者加投資人的復(fù)合經(jīng)驗，使得他們能夠深刻理解不同階段的創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)所面臨的壓力、痛苦和需求，從而更好地調(diào)動自身資源為被投企業(yè)賦能。

曾之杰認(rèn)為，硬科技依舊會是中國各家投資機(jī)構(gòu)的“必爭之地”。但不可否認(rèn)的是，這一賽道目前累積了較大泡沫，隨著二級市場估值回調(diào)以及投資機(jī)構(gòu)DPI的壓力越來越大，硬科技投資將會回歸理性，投資機(jī)構(gòu)對估值會越來越敏感。

時間始終是硬科技投資最大的敵人。曾之杰判斷，硬科技賽道的長周期和資金的時間成本之間的矛盾接下來會更突出。這要求投資人要多和企業(yè)家、科學(xué)家做朋友，深度下沉到產(chǎn)業(yè)，才能理解產(chǎn)業(yè)生態(tài)和行業(yè)規(guī)律，發(fā)掘到優(yōu)質(zhì)項目。

而對于數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)，曾之杰認(rèn)為應(yīng)該更多關(guān)注數(shù)字技術(shù)在不同場景、不同產(chǎn)業(yè)的結(jié)合和落地。以制造業(yè)為例，經(jīng)歷了手工化、機(jī)械化、自動化、數(shù)字化到智能化的長期發(fā)展歷程，其他行業(yè)亦是如此。

接下來，元禾厚望的數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資會將關(guān)注重點放在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)相關(guān)的數(shù)字化進(jìn)程上。曾之杰堅信，“數(shù)字技術(shù)驅(qū)動對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的提升和改造，將是未來10到20年的一個大潮，孕育著誕生偉大公司的投資機(jī)會。”