文|市值觀察 泰羅

編輯|小市妹

可降解塑料現(xiàn)實中的一切都毫無折扣的傳遞到了資本市場，金發(fā)科技、金丹科技、恒力石化等領軍企業(yè)的股價均經(jīng)歷了深度回調(diào)。

內(nèi)因與外因交困，曾經(jīng)被給予厚望的千億市場，似有偃旗息鼓之態(tài)。對于當下可降解塑料的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，用馬老師的話來形容似乎最為貼切：

長期一定好，短期很困難，中期更困難。

可降解塑料的價值源自傳統(tǒng)塑料的危害。

有數(shù)據(jù)表明，1950年—2015年，人類已經(jīng)生產(chǎn)了83億噸塑料制品，堆在一起可以形成一座5680米高的山峰。

其中絕大部分塑料都被遺棄或填埋，一般需要200-700年才能降解，而在降解過程中將會不斷釋放有毒物質(zhì)，危害整個生態(tài)系統(tǒng)。

留在陸地上的塑料會破壞土壤結構，侵蝕土壤生態(tài)，使得土壤越來越低產(chǎn)，進一步威脅糧食安全。

進入海洋的塑料廢棄物會形成微塑料?，F(xiàn)在有研究表明，微塑料在理論上可以通過腸胃系統(tǒng)被人類吸收，最終引起免疫系統(tǒng)反應，影響身體細胞健康。

2020年7月，《科學》雜志公布了一項研究數(shù)據(jù)，目前全球每年產(chǎn)生3.8億噸的塑料垃圾，其中約有1100萬噸流入海洋。照此速度下去，到2040年，全球?qū)屑s7.1億噸的塑料垃圾流入大自然，其中流入海洋的質(zhì)量達到2900萬噸，相當于全球每米海岸線都有50公斤塑料垃圾，畫面可以自行腦補。

歐洲是最早拉響塑料警報的國家。

早在20多年前，愛爾蘭、意大利等國就已出臺“限塑令”，中國自2008年起也開始推行有償使用塑料購物袋，但力度與覆蓋范圍非常有限。直到最近幾年，隨著全球范圍內(nèi)對于塑料的嚴控升級，中國也提升了管控強度。

IEA的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，過去五年有60多個國家實行對一次性塑料實施禁令或征稅，歐盟、美國和中國等主要經(jīng)濟體則將“限塑令”升級成“禁塑令”。

2020年7月，歐盟宣布對塑料包裝廢物征稅，征稅標準為每公斤廢塑征收0.80歐元稅收。中國發(fā)布的《進一步加強塑料污染治理的意見》中指出，自2021年1月1日起，全國范圍內(nèi)不可使用不可降解塑料購物袋，餐飲行業(yè)禁止使用不可降解一次性塑料吸管。

中國是全球最大的塑料生產(chǎn)國，也是歐美等全球主要消費市場的供應國，可降解塑料的替代進程將給國內(nèi)企業(yè)帶來巨大的成長空間。

中國塑協(xié)塑料再生利用專業(yè)委員會的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國塑料總用量為9087.7萬噸，哪怕將來只有10%被可降解塑料替代，那么至少也是千億規(guī)模的市場。

可降解材料主要包括淀粉基塑料、PLA、PBAT、PBS、PHA等類別，根據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù)，淀粉基塑料、PLA、PBAT是最主要的三種，2019年的產(chǎn)能占比分別為38.4%、25.0%和24.1%，合計占比近90%。

值得注意的是，淀粉基塑料雖然現(xiàn)在占比最高，但由于自身的性能劣勢，前景不佳，最有發(fā)展空間的是PLA、PBAT，目前全球規(guī)劃的可降解塑料產(chǎn)能主要也都是這兩種。

2020年，我國PBAT、PLA年產(chǎn)能分別約為30萬噸、10萬噸，約占全球產(chǎn)能一半。預計到2025年，國內(nèi)PBAT、PLA年產(chǎn)能將分別達到700萬噸和100萬噸，約占全球產(chǎn)能三分之二以上。

但另一個事實是，2021年國內(nèi)可降解塑料的開工率只有40%。換句話說，紙面上的宏偉藍圖并未在現(xiàn)實中得到回聲。

成本是制約一項新技術或新產(chǎn)品普及的核心壁壘，今天光伏、風電、鋰電池等新能源產(chǎn)業(yè)之所以能大行其道，根本原因是過去十幾年在降本層面取得了跨越式的勝利。

十年之前，國內(nèi)光伏的標桿電價為1.15元/千瓦時，遠高于火電成本，而到了2020年，光伏競價項目的加權平均電價降到了0.372元/千瓦時，完全不輸火電。2010年-2020年，全球鋰離子電池組平均價格從1100美元/kWh降到了137美元/kWh，降幅近90%。

可降解塑料的商業(yè)化普及正被困在成本里。

2021年，傳統(tǒng)PE/PP塑料的整體價格在7000-8500元/噸之間，PET價格在5000-6000元/噸，而可降解塑料中PBAT的價格在2萬元/噸左右，PLA價格更高，達到2.8萬元/噸。

傳遞到終端，如果商家采用可降解塑料，成本直接倍量提升。

以23-24cm長度的吸管為例，傳統(tǒng)PP的報價是0.05元/根，紙吸管是0.1元/根，PLA是0.2元/根。PLA的價格是紙吸管的兩倍，是PP的4倍。“禁塑令”實施后，商家自然會優(yōu)先選用更便宜的紙吸管，可降解塑料市場難以徹底打開。

成本高，體現(xiàn)在各個環(huán)節(jié)。

人工層面，單噸PBAT產(chǎn)能需要16-20名勞動者，而PE（聚乙烯塑料）只需4人；設備成本層面，單噸PBAT對應投資額約4000元/噸，而單噸PE的投資額大約只有1400元/噸；能耗層面，根據(jù)瑞豐高材的環(huán)評數(shù)據(jù)，單噸PBAT對應水、電、燃氣成本共計712元/噸，而PE對應的成本不足600元/噸。

最大成本項是原材料。

以目前產(chǎn)能規(guī)劃最猛的PBAT為例，原料成本占比超70%，其中最主要的是PTA、AA、BDO，PBAT對這三種原材料的價格彈性系數(shù)約為0.4。

2021年，BDO價格飆升，年初時價格在1.26萬元/噸左右，到年末已漲至3.1萬元/噸，漲幅高達近150%，給處于降成本階段的PBAT當頭一棒。部分企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)利潤倒掛的情況，最高時每噸虧損約2000元，自然沒有開工的動力。

有媒體報道，近期國家相關部委及行業(yè)協(xié)會組織BDO與PBAT企業(yè)開了一次協(xié)調(diào)會，各方達成統(tǒng)一意見，BDO企業(yè)同意向PBAT企業(yè)讓利。

政策的干預勢必會緩解相關企業(yè)的成本壓力，但價格最終還是市場供需所決定的。

上文提到國內(nèi)已經(jīng)規(guī)劃了700萬噸PBAT產(chǎn)能，按照1噸PBAT消耗0.43噸BDO計算，僅這些新增產(chǎn)能就需要300萬噸BDO，作為對比，目前國內(nèi)BDO總產(chǎn)能只有234萬噸/年。盡管2021年啟動了近600萬噸/年的擴產(chǎn)規(guī)劃，但BDO擴產(chǎn)周期在2年左右，這些產(chǎn)能最早也要到2023年才能大規(guī)模釋放。

更值得注意的一點是，國內(nèi)全部采用電石乙炔法生產(chǎn) BDO，在“能耗雙控”的政策背景下，電石企業(yè)限產(chǎn)已經(jīng)成為常態(tài)，未來產(chǎn)量能不能跟上還要打一個大大的問號。

綜合各方面因素來看，以PBAT為代表的可降解塑料的降成本進程道阻且長，而成本降不下來會直接抑制遠期需求，因此期望在短時間內(nèi)放量基本是不現(xiàn)實的。

可降解塑料終究是一個同質(zhì)化程度極高的產(chǎn)業(yè)，所有的競爭都將圍繞成本這一主題展開，未來行業(yè)會在“競爭-降本降價-需求增長-再競爭-再降本降價”的循環(huán)往復中不斷迭代，直到生產(chǎn)成本逼近理論成本，或者降到市場需求對成本脫敏的程度。

經(jīng)過一輪輪的洗牌，大部分廠商將被淘汰，直到行業(yè)形成寡頭壟斷的格局。需要提前說明的一點是，價格競爭將會隨著整個行業(yè)產(chǎn)能的起量而愈發(fā)殘酷。

單條10萬噸PLA產(chǎn)線的投資強度至少要15億，PLA成本里僅折舊就達到1500元/噸左右，隨著價格的不斷下滑，這部分剛性成本的壓力將會不斷被放大。

按照之前2000元/噸的虧損額，10萬噸的產(chǎn)線虧損2個億，如果后期產(chǎn)能提高到50萬噸，那么虧損就會達到10個億。這對于業(yè)內(nèi)大多數(shù)公司來說都是不可承受之重，成本控制能力差的企業(yè)最后只能交出市場。

一體化經(jīng)營更有成本優(yōu)勢，最后的贏家將在這些企業(yè)中誕生。

PLA領域，金丹科技最有看頭。

PLA產(chǎn)業(yè)鏈自上而下為玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸（PLA），目前國內(nèi)企業(yè)規(guī)?；a(chǎn)PLA主要被卡在了丙交酯環(huán)節(jié)，金丹科技與南京大學合作，用了5年時間終于研制成功。2021年，金丹科技在互動平臺上宣布公司丙交酯項目生產(chǎn)線已經(jīng)能穩(wěn)定產(chǎn)出符合設計要求的丙交酯產(chǎn)品，公司也成為行業(yè)內(nèi)唯一一家全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)。

目前金丹科技的丙交酯產(chǎn)能為1萬噸/年，PLA市場銷售價格每噸在3萬以上，以30%的凈利潤率計算，這部分產(chǎn)能將給公司帶來0.9億元的凈利潤，相對于2020年1.18億的凈利潤規(guī)模來說是極大的提升。此外金丹科技規(guī)劃的10萬噸/年聚乳酸產(chǎn)能有望在2023年投產(chǎn)運營，屆時或?qū)氐状蜷_業(yè)績天花板。

丙交酯徹底國產(chǎn)化之后，國內(nèi)企業(yè)成本競爭的焦點將會轉(zhuǎn)移到上游規(guī)模效應更顯著的乳酸領域。PLA的單噸投資成本大約在5000元左右，而乳酸的單噸投資成本約6000元，投產(chǎn)規(guī)模達到10萬噸才能體現(xiàn)出經(jīng)濟性，所以先發(fā)的大規(guī)模乳酸企業(yè)更有優(yōu)勢。

而金丹科技又是國內(nèi)最大、全球第二的乳酸企業(yè)，目前擁有乳酸產(chǎn)能10.5萬噸/年，國內(nèi)市占率超60%。隨著產(chǎn)業(yè)降成本過程的深入，金丹科技在PLA領域的競爭力將會越來越顯著。

PBAT領域盡管規(guī)劃了幾百萬噸產(chǎn)能，但能夠垂直一體化生產(chǎn)BDO的廠家卻是鳳毛麟角。

化工巨頭萬華化學算一個，但公司目前只有10萬噸的BDO產(chǎn)能和6萬噸的PBAT產(chǎn)能，即便投產(chǎn)，新增業(yè)績對于公司每年千億營收的盤子也不會產(chǎn)生太大影響，關鍵是盯住公司后期是否會有更大的動作。

今天的可降解塑料非常像十年前的光伏。

前景無限，但產(chǎn)業(yè)化被成本卡住了脖子，政策高度扶持下，企業(yè)界將產(chǎn)能瞬間拉爆。

根據(jù)中信證券給出的數(shù)據(jù)，到2025年，國內(nèi)可降解塑料的市場規(guī)模不超過300萬噸，而目前僅PLA和PPAT兩個分領域就規(guī)劃了超800萬噸。

曹仁賢曾這樣形容光伏產(chǎn)業(yè)：“這是一場馬拉松，關鍵看誰能跑到最后?！?/p>

過去二十年，多少大大小小的光伏企業(yè)或命隕，或式微，在沒有成本優(yōu)勢的前提下妄圖用產(chǎn)能規(guī)模搶占市場，結果只能是作繭自縛。今天可降解塑料行業(yè)中一部分激進擴張的企業(yè)恐怕也將重復相同的命運軌跡，成為產(chǎn)業(yè)革命的殉葬者。

讀懂了這些，就會明白萬華這種老牌化工企業(yè)的老練和務實，它們不是跑的最快的，但可能是跑的最遠的。