文|金融觀察團(tuán)
“AI四小龍”之一云從科技距離科創(chuàng)板上市又近一步。
科技在進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代也逐漸走入人工智能（AI）的發(fā)展階段。以商湯科技、云從科技、曠視科技、依圖科技組成的“AI四小龍”，正在迎來(lái)獨(dú)屬于他們的舞臺(tái)。日前，繼商湯科技率先赴港上市后，四小龍之一的云從科技也順利通過(guò)科創(chuàng)板注冊(cè)申請(qǐng)，有望成為第二家IPO上市的“AI四小龍”成員。
激烈的競(jìng)爭(zhēng)賽道上永遠(yuǎn)不缺少亮眼的估值對(duì)象，在人工智能的光環(huán)加持下，云從科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也再度引發(fā)公眾熱議。這家成立六年的AI獨(dú)角獸能否順利闖關(guān)資本市場(chǎng)？AI行業(yè)的理想前景究竟路在何方？讓我們走近這份招股說(shuō)明書(shū)，尋求云從科技上市背后的重重真相。
01 三年巨虧20億，“高研發(fā)”成為元兇
云從科技成立于2015年，是一家提供高效人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和行業(yè)解決方案的人工智能企業(yè)。成立六年來(lái)已累計(jì)融資超過(guò)30億元，股東覆蓋中國(guó)國(guó)新、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、長(zhǎng)三角產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基金、廣州產(chǎn)業(yè)投資基金等多家國(guó)有及政府基金，是名副其實(shí)的AI“國(guó)家隊(duì)選手”。
然而在“國(guó)家隊(duì)”光環(huán)的加持下，云從科技依然未能避開(kāi)燒錢(qián)的命運(yùn)。根據(jù)招股書(shū)顯示，2019-2021年，云從科技營(yíng)業(yè)收入分別為8.07億元、7.51億元和10.76億元，同期扣除非經(jīng)常損益凈虧損則高達(dá)7.01億元、8.67億元和7.53億元，三年累計(jì)虧損達(dá)到23.21億元。
上億元營(yíng)收入賬，卻仍然“入不敷出”，云從科技的錢(qián)都燒到哪里去了？研發(fā)費(fèi)用是罪魁禍?zhǔn)住?/p>
2019-2021年，云從科技的研發(fā)費(fèi)用分別為4.54億元、5.78億元和5.34億元，占據(jù)總營(yíng)收比重高達(dá)56.25%、76.59%和49.67%。這意味著每年至少過(guò)半的營(yíng)收全部用于研發(fā)，再加上日常必需的銷(xiāo)售、管理費(fèi)用等，對(duì)于仍處在擴(kuò)張期的云從科技而言，盈利壓力可見(jiàn)一斑。
而這樣的窘狀目前來(lái)看仍無(wú)法可解，作為嚴(yán)重依賴(lài)研發(fā)的AI行業(yè)而言，“重研發(fā)”導(dǎo)致的“高虧損”已是企業(yè)共識(shí)。公開(kāi)信息顯示，另外三只“AI四小龍”隊(duì)友，都深陷在虧損泥潭中無(wú)法自拔。2018-2020年，曠視科技累計(jì)虧損127.3億元，同期商湯科技累計(jì)虧損達(dá)到205.48億元，而2018-2020年上半年，依圖科技累計(jì)虧損也有61.02億元。如果非要矮子里面拔將軍，云從科技倒是其中虧損幅度最小的一家。
但這仍然不能緩解云從科技的虧損焦慮。翻閱招股說(shuō)明書(shū)可知，2019-2021年，云從科技依靠智慧治理應(yīng)用領(lǐng)域取得的營(yíng)收占比分別達(dá)到60.08%、57.75%和80.78%。占據(jù)了營(yíng)收大半壁江山的智慧治理業(yè)務(wù)，正是云從科技高昂技術(shù)投入的重要去處。
如今，技術(shù)、產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期，技術(shù)發(fā)展又持續(xù)仰賴(lài)研發(fā)投入，惡性循環(huán)正在不斷給云從科技的資金壓力添籌加碼，一旦資金鏈出現(xiàn)危機(jī)，云從科技將面臨更加嚴(yán)峻的危局，這也是其急于上市融資的關(guān)鍵所在。
02 同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，扭虧遙遙無(wú)期
即使成功上市，云從科技也并非能夠高枕無(wú)憂(yōu)。先其一步赴科創(chuàng)板上市的AI企業(yè)格靈深瞳，上市首日便遭遇破發(fā)厄運(yùn)，截至4月26日收盤(pán)總市值約為41億元，距上市首日69.29億元的總市值已跌去40%。而今，才是其邁入資本市場(chǎng)的第二個(gè)月份。
此外，與云從科技類(lèi)似，“四小龍”中率先上市的商湯科技，同樣面臨“增收不增利”的困窘現(xiàn)狀。據(jù)其赴港上市后的首份財(cái)報(bào)披露，2021年，商湯科技總營(yíng)收達(dá)到47億元，同比增長(zhǎng)36.4%；經(jīng)調(diào)整后凈虧損達(dá)14.2億元，同比擴(kuò)大61.5%。同期，商湯科技的研發(fā)投入達(dá)到30.6億元，占比總營(yíng)收的65.1%。
值得一提的是，同樣是虧損嚴(yán)重，云從科技的體量相較商湯科技而言，仍不可同日而語(yǔ)。以受疫情影響深重的2020年為例，商湯科技總營(yíng)收達(dá)到34.46億元，但同比仍有13.84%的增長(zhǎng)，彼時(shí)云從科技的營(yíng)業(yè)收入7.51億元，僅是商湯科技的五分之一，且同比下挫6.44%。在行業(yè)同質(zhì)化加劇、企業(yè)間業(yè)務(wù)重疊的不利背景下，云從科技與商湯科技的差距被進(jìn)一步放大。
說(shuō)到行業(yè)同質(zhì)化現(xiàn)象，云從科技的三位隊(duì)友早已察覺(jué)到這一劣勢(shì)，紛紛走上錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的道路：商湯科技開(kāi)啟了對(duì)外投資，2017-2022年累計(jì)對(duì)外投資項(xiàng)目達(dá)到33起，并將投資重心轉(zhuǎn)向數(shù)字科技與芯片；曠視科技則側(cè)重于供應(yīng)鏈互聯(lián)網(wǎng)，向細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)行下沉發(fā)力；依圖科技將目光轉(zhuǎn)向AI芯片，盡管對(duì)于技術(shù)層面的要求更高，但其軟硬件結(jié)合的生態(tài)閉環(huán)路線(xiàn)，仍是不錯(cuò)的著力點(diǎn)。反觀云從科技，其人工智能場(chǎng)景應(yīng)用仍集中于安防、金融、消費(fèi)等領(lǐng)域，屬于AI應(yīng)用落地的必經(jīng)之路，并無(wú)差異化可言。
與此同時(shí)，根據(jù)招股書(shū)顯示，云從科技2019-2021年分別確認(rèn)股份支付費(fèi)用2.31億元、1.90億元和1.77億元，尤其是2019年這筆2.31億元用于支付高管和核心員工的股權(quán)激勵(lì)。由于未設(shè)置服務(wù)期或業(yè)績(jī)指標(biāo)等限制性條款，不得不按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定一次性計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用。因此大幅拉升了當(dāng)期管理費(fèi)用率至181.7%，是當(dāng)年業(yè)績(jī)虧損的重要原因之一。
除此以外，云從科技的銷(xiāo)售費(fèi)用也遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，招股書(shū)顯示，2019-2021年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為28.29%、36.28%和26.05%，進(jìn)一步阻撓了云從科技的扭虧之路。
值得一提的是，“國(guó)家隊(duì)”的出身也像一把雙刃劍，在帶給云從科技背景優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，又強(qiáng)行拉高了其應(yīng)收賬款。由于主要客戶(hù)群體集中在政府、公安、機(jī)場(chǎng)、銀行等大型政企中，導(dǎo)致云從科技2019-2021年應(yīng)收賬款分別達(dá)到2.91億元、4.84億元和3.53億元，付款周期拉長(zhǎng)，進(jìn)一步拖累現(xiàn)金流量表現(xiàn)。同期，云從科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別達(dá)到-5.06億元、-4.61億元和-5.47億元，資金周轉(zhuǎn)壓力與日俱增。
03 不確定性風(fēng)險(xiǎn)激增，行業(yè)面臨泡沫危機(jī)
對(duì)于云從科技而言，除了業(yè)績(jī)扭虧難題待解，公司面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)也始終沒(méi)有消解。招股書(shū)顯示，截至2021年12月31日，云從科技及其子公司擁有專(zhuān)利316項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利133項(xiàng)、實(shí)用新型55項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利128項(xiàng)。而商湯科技早已坐擁8123項(xiàng)專(zhuān)利及專(zhuān)利申請(qǐng)，曠視科技專(zhuān)利數(shù)也以464的成績(jī)領(lǐng)先于云從科技。這意味著在“技術(shù)高于一切”的AI行業(yè)中，云從科技的核心算法實(shí)力已經(jīng)落于下風(fēng)。
雪上加霜的是，高額的研發(fā)投入、股權(quán)激勵(lì)，并未給云從科技帶來(lái)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的規(guī)模擴(kuò)張。2019-2021年，云從科技研發(fā)人員分別為824人、997人、575人。在裁員潮此起彼伏的大背景下，據(jù)內(nèi)部員工透露，云從科技2021年掀起兩次大型裁員高潮，比例分別達(dá)到20%、30%，這也與幾乎“腰斬”的研發(fā)團(tuán)隊(duì)人員數(shù)目相吻合。
作為對(duì)人才要求標(biāo)準(zhǔn)較高、需求旺盛的AI企業(yè)而言，研發(fā)人員的急速流失，意味著云從科技正在逐漸失去對(duì)經(jīng)營(yíng)情況和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的把控。
此外，毛利率水平走低，也是云從科技目前面臨的又一短板。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，云從科技綜合毛利率分別達(dá)到40.9%、43.5%和37%，不僅低于商湯科技同期的56.8%、70.6%和69.7%，甚至連同行業(yè)上市公司平均超過(guò)50%的毛利率水平都相去甚遠(yuǎn)。
人工智能盡管前景廣闊，但前進(jìn)的征途也并非一帆風(fēng)順。由于發(fā)展速度未能順利達(dá)到資本市場(chǎng)期望，人工智能一度陷入行業(yè)冷淡期，直到商湯科技、格靈深瞳等陸續(xù)上市，才再次將這個(gè)行業(yè)的關(guān)注度提升到新的高度。
根據(jù)沙利文咨詢(xún)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)AI市場(chǎng)規(guī)模2016-2019年復(fù)合增速大概在61%，而2020-2024年，這一數(shù)值將下降至44%。在云從科技招股書(shū)中，公司將扭虧時(shí)間節(jié)點(diǎn)定在2025年，以此測(cè)算，2022-2025年，云從科技的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模要達(dá)到16.82億元、25.01億元、32.27億元和40.11億元，而這樣的復(fù)合增長(zhǎng)率也僅有33.60%，仍然未能追上“沒(méi)落后”的行業(yè)整體發(fā)展水平。
面對(duì)巨大的行業(yè)泡沫和自身短板，云從科技仍然缺乏新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)和持續(xù)造血能力。IPO僅僅是一個(gè)開(kāi)端，距離安全落地，云從科技仍有太長(zhǎng)的路要走。