文|奇偶派
對于大多數(shù)身處新興行業(yè)的企業(yè)來說，被高高捧起，又被重重摔下，似乎是一種宿命。
過去幾年熱度頗高的AI行業(yè)也不能例外，已經(jīng)上市的AI公司里，格靈深瞳曾經(jīng)被大佬徐小平和沈南鵬爭論“到底值幾千億美金”，但如今它的市值只有40億，單位是人民幣。
貴為AI四小龍之一的云從科技，則在歷經(jīng)了兩次問詢后，終于被證監(jiān)會在本月同意了在科創(chuàng)板上市的注冊申請。
這背后是AI行業(yè)在近些年里的曲折發(fā)展。2016年，Alpha Go橫掃圍棋世界冠軍李世石，震驚整個科技界。大眾對AI將來的應用場景開始了無限遐想，媒體涌入加以宣傳，AI成為了盛極一時的造勢神話。
但三四年過后，人們逐漸發(fā)現(xiàn)AI并沒有想象中那么強大，對生活的改變也不過爾爾。昔日風光無限的AI企業(yè)們的負面也開始頻繁見諸報端，上市之路更是走得頗為艱難。
在眾多AI企業(yè)中，云從科技無疑是幸運的，至少它還撐到了上市融資的這一刻，但云從科技也是不幸的，在AI行業(yè)過去數(shù)年的狂奔中，云從科技積累了不少問題，以至于最終只能“流血上市”。
AI行業(yè)的崛起、高潮、再到跌落，也是云從科技發(fā)展的縮影。而通過本文，我們試圖從以下三個問題來解析云從科技：
1.開局風光融資數(shù)十億，云從科技為何還要執(zhí)著“流血”上市？
2.深陷虧損泥潭的云從科技，其經(jīng)營狀況和業(yè)務到底如何？
3.想要扭轉(zhuǎn)頹勢，除了上市補血，云從科技還能做些什么？
1完美開局，難解連年巨虧
作為AI四小龍之一，云從科技的開局頗為風光。
這很大程度上仰賴于經(jīng)歷光鮮的創(chuàng)始人周曦。2006年，周曦在美國伊利諾伊大學香檳分校（下稱“UIUC”）攻讀博士學位，師從“計算機視覺之父”黃煦濤教授。在校期間，周曦就把自己在AI視覺方向的天賦展現(xiàn)得淋漓盡致。
他先后帶領團隊代表UIUC接連參加了多項國際比賽，戰(zhàn)勝了MIT、東京大學、IBM等著名研究機構(gòu)，接連拿到六次智能識別大賽的世界冠軍，并發(fā)表了數(shù)十篇論文，論文影響因子更是高得驚人。
博士畢業(yè)的周曦自然不愁高薪offer，不過中科院大佬袁家虎注意到了這位當年的AI頂尖新秀，三次赴美邀請他回國發(fā)展。于是周曦最終選擇在2011年回國，并聯(lián)合創(chuàng)辦了中國科學院重慶研究院，從事圖像視覺方面的研究。
這也成為周曦日后創(chuàng)辦云從科技的伏筆，以及云從科技在融資過程的重要背書。在中科院的五年里，周曦發(fā)現(xiàn)了AI視覺的強大魅力及其廣闊市場。2016年，周曦決定放棄中科院的優(yōu)厚待遇，成立云從科技。
有一個留美博士畢業(yè)，曾是中科院地方分研究院大佬的創(chuàng)始人，云從科技的融資進程自然是相當順利。僅在天使輪，云從科技就拿到了6000萬元的融資，同年年底，云從科技又獲得了A輪2億元的加注。
隨后幾年里，隨著AI概念在國內(nèi)盛行，一大批技術人員投身算法研究， AI相關概念的公司更是受到熱捧。2017年，大量AI視覺公司獲得大筆融資，如曠視科技就獲得3600萬美金的C輪投資。
但在眾多企業(yè)之中，周曦創(chuàng)辦的云從科技仍是最被看好的幾個AI企業(yè)之一，元禾原點、廣州基金等國資背景的投資機構(gòu)都非?？春迷茝目萍嫉氖袌鰸摿Γ苯釉贐輪投入5億元。
而在這期間，“AI四小龍”格局也得以確立，除了商湯、曠視、依圖三家之外，云從科技毫無意外的位列其中，創(chuàng)始人光環(huán)加持，融資金額一路走高，云從科技的完美開局還在延續(xù)，之后的三輪融資，云從科技先后獲得了10億元、3.1億元和18億元的加持。
成立五年，云從科技風光融資數(shù)十億，估值更是接近150億。獨角獸、最有潛力企業(yè)等獎項的評選，云從科技拿到手軟，被資本推到聚光燈下的它顯得格外耀眼，資金更不應成為云從科技發(fā)展的阻礙。
然而，此番上市，云從科技得到的評價卻多是“流血”，“血拼”上市的評價。云從科技的完美開局，并沒有讓它維持住曾經(jīng)的風光，貴為“AI四小龍”之一，云從科技還是到了不得不上市募資的地步。
一方面，隨著行業(yè)發(fā)展，AI公司正脫離“講故事”的階段，開始面對產(chǎn)業(yè)落地的現(xiàn)實。另一方面，云從科技所在的圖像識別領域面臨著激烈的競爭，而無論是落地的實際應用，還是與其他企業(yè)競爭的過程，云從科技都避免不了大筆燒錢。
這也使得云從科技盡管先后融資數(shù)十億，卻仍然卻深陷虧損困境。
云從科技提交最新的招股書顯示，2019-2021年，云從科技主營業(yè)務收入分別為7.8億元、7.51億元和10.7億元，而三年間的虧損則分別為6.4億元、8.13億元和6.32億元。三年期間虧損金額高達20.85億元。
昔日風光開局帶來的融資隨著發(fā)展和競爭不斷被消耗，但現(xiàn)階段云從科技的造血能力，卻無法完全抵消公司的虧損頹勢，云從科技難以規(guī)避的巨額虧損，正是其繼續(xù)執(zhí)著于融資上市的最重要理由。
來源：云從科技招股說明書
2入不敷出，錢“坑”哪兒了？
連年的巨額虧損，加之營收規(guī)模與企業(yè)估值無法匹配，云從科技申請上市不得不經(jīng)歷兩輪問詢，甚至審議一度被中止。
那么，究竟是什么原因，導致云從科技出現(xiàn)長期虧損，以及現(xiàn)在面臨資金流的困境。云從科技的招股書中可找到一些原因。
研發(fā)投入比高出了科技類公司的正常水平。2019年、2020年和2021年，公司研發(fā)費用分別為 4.54億元、5.78億元和 5.34億元，最近三年累計研發(fā)投入合計超過15.66億元；公司最近三年累計研發(fā)投入占近三年累計營業(yè)收入比例高達59.39%。
來源：云從科技招股說明書
在AI行業(yè)，這似乎是個無解的難題，云從科技作為典型的高科技算法企業(yè)，研發(fā)投入對算法精度有關鍵影響，為了使自己算法的準確率及響應時間不被同行打敗，相關AI企業(yè)都不斷加大研發(fā)力度，造成行業(yè)嚴重的內(nèi)卷局面。
與此同時，同行間的人才爭奪也在不斷地提升算法技術人員的薪資水平，進一步加劇了企業(yè)的人力成本。
內(nèi)卷的結(jié)果造成云從科技在內(nèi)的AI四小龍，目前無一盈利，且都出現(xiàn)巨額的虧損。
除了來自同行業(yè)的競爭，巨頭們也在紛紛宣布進入AI。AI領域仿佛成為了群雄逐鹿的戰(zhàn)場。阿里、騰訊、百度、華為等眾多實力雄厚的大廠也已經(jīng)開始布局，面對眾多資金雄厚的競爭對手，云從科技無論是資金還是流量上亦或者人才儲備上，無疑是處于弱勢的一方，很難和對手匹敵。
除此之外，攝像頭硬件廠商也在拓展AI市場，比如?？低暫痛笕A股份，研發(fā)投入方面海康威視三年研發(fā)投入超過200億元，大華股份也超過92億元。
云從科技的研發(fā)總規(guī)模雖然超出了自己的正常水平，但與國內(nèi)龍頭企業(yè)相比，顯得不值一提。
如果說技術是驅(qū)動企業(yè)的發(fā)展，那么云從科技現(xiàn)在的狀態(tài)就是，已經(jīng)盡自己所能，卻發(fā)現(xiàn)自己的投入還不及頭部企業(yè)的一個零頭。
奇偶派制圖
前有同行的內(nèi)卷競爭，后有互聯(lián)網(wǎng)巨頭和硬件廠商高資金進入，他們的加入會對資金緊張的云從科技帶來巨大挑戰(zhàn)。如果云從科技不想被大廠超越或吞并，只能不斷地研發(fā)，來加深自身護城河，這造成了高額的研發(fā)投入。
較低的毛利率成為云從科技陷入虧損泥沼的另一原因。從公司主營業(yè)務收入來看，近三年“人機協(xié)同操作系統(tǒng)產(chǎn)品”的收入占主營業(yè)務收入比例分別為 23.48%、31.50%和 12.72%，毛利率分別為 89.30% 、75.86%和 73.99%；“人工智能解決方案產(chǎn)品”收入占主營業(yè)務收入比例分別為 76.52%、68.50%和 87.28%，毛利率分別為 23.43%、28.19%和 31.34%。
公司主營業(yè)務收入分業(yè)務類型構(gòu)成情況如下：
來源：云從科技招股說明書
整體來看，2019－2021年，云從科技主營毛利率分別為38．89％、43．21％和36．76％，近三年主營毛利率的平均水平為40%。相比于曠視科技產(chǎn)品的毛利率59％，依圖科技產(chǎn)品的毛利率63％，商湯科技產(chǎn)品的毛利率70％，云從科技的盈利能力遠不及行業(yè)平均值，毛利率水平在“AI四小龍”中排名倒數(shù)第一。
奇偶派制圖
云從科技主營毛利率低原因是公司占大頭的產(chǎn)品“人工智能解決方案”毛利率相對不高，三年平均下來只有27.65%，而該產(chǎn)品在公司主營業(yè)務收入占比卻高達77.43%，拉低了公司整體產(chǎn)品的毛利率。
“人工智能解決方案產(chǎn)品”屬于單一化產(chǎn)品，需安裝調(diào)試或定制開發(fā)，而定制化程度越高，外包服務成本和人工成本也就越高，因此導致產(chǎn)品毛利率相對較低。
應收賬款的持續(xù)疊加，給云從科技帶來高額壞賬。2019-2021年，云從科技應收賬款余額分別為3.08億元、5.23億元和4.2億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為38．19％、69．36％和39．07％。截至2021年末，云從科技壞賬準備金額已經(jīng)高達6715.48萬元。
來源：云從科技招股說明書
公司出現(xiàn)應收賬款金額持續(xù)位于高位的主要原因，是云從科技的下游客戶主要以銀行、機場、公安等大型政企客戶為主。因為政企項目付款需經(jīng)過嚴格的驗收、專項決算審計及資金審批流程，并待相應專項資金到位后才能支付款項，導致部分項目回款時間晚于合同約定的付款時間，回款周期加長。
云從科技主要客戶 來源：官網(wǎng)截圖
持續(xù)攀升的應收賬款不僅給云從科技帶來了沉重的壞賬壓力，也讓公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)惡化。報告期內(nèi)，云從科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流支出分別為5.06億元、4.62億元和5.47億元，三年內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出已超過15億元。
3上市非唯一“解困”答案
云從科技現(xiàn)在面臨的困境，許多公司在發(fā)展前期都有遇到。但仍有不少公司能逆境翻盤，這也預示著，云從科技的未來，仍然有望以各種方式“解困”
而在這一過程中，上市融資往往只是第一步，云從科技想要扭轉(zhuǎn)頹勢，它需要做的還有很多。
比如把產(chǎn)品做到更有差異化。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，云從科技很多解決方案和其他企業(yè)類似，主要都是聚焦在安防、金融和零售行業(yè)，同質(zhì)化競爭也導致內(nèi)卷效應進一步加劇。
奇偶派制圖
在2018年左右，一套人臉識別算法能賣上千萬，現(xiàn)在只值40萬元，圖像識別算法的門檻是越來越低，這是一位技術大牛從AI創(chuàng)業(yè)公司離職后發(fā)出的感嘆。
同樣是提供AI圖像算法的公司軟虹科技，做到了自己產(chǎn)品的差異化。2022年不僅能創(chuàng)造2.5億元的盈利，而且產(chǎn)品的凈利潤率也高達36.8%，這或許才是資本市場對AI科技所期待的樣子。
軟虹科技有自己鉆研的細分領域，是為智能手機等領域的客戶提供攝影優(yōu)化解決方案，用于改善消費者對提升手機攝影功能?，F(xiàn)在客戶包括華為、三星、OPPO、VIVO、小米、索尼、LG、傳音等知名手機廠商。
占領一個沒有被同質(zhì)化的細分領域后，公司才可以有高利潤率的盈利。有了資金，軟虹科技又開始為新興市場智能駕駛提供視覺解決方案，形成一個良性循環(huán)，而并沒有去拓展安防、金融和零售行業(yè)等紅海市場。
此外，也可以嘗試做軟硬件結(jié)合的產(chǎn)品。如果AI算法無法占領一個細分領域，可以嘗試發(fā)展軟硬件結(jié)合的方式。構(gòu)建自己的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，以防止被上下游廠商替代。
云從科技現(xiàn)階段的商業(yè)模式核心是銷售自己的“模型”和“算力”，實現(xiàn)盈利的途徑是讓客戶使用時付費。盡管AI模型和算力看上去光鮮亮麗，外表有一層高技術的外衣?？蓸I(yè)務發(fā)展模式相當受甲方的牽制，永遠逃脫不了自己是“技術外包”的身份。
購買AI產(chǎn)品的客戶為了降低成本，后期往往會選擇自行開發(fā)模型和算法。以計算機視覺領域為例，作為算法采購商的?？低?，大華股份等攝像頭硬件廠商，就已經(jīng)在推進視覺識別算法業(yè)務，來構(gòu)建自己的上下游生態(tài)。
技術或許可以被模仿和趕超，但把技術融合進行業(yè)和產(chǎn)品中，才能突顯出技術的價值，實現(xiàn)穩(wěn)定的商業(yè)化，并建立起競爭對手難以跨越的護城河。
把盡可能多的產(chǎn)品做到可復制。云從科技產(chǎn)品的大頭是“人工智能解決方案”。近三年人工智能解決方案收入占主營業(yè)務收入比例為77%，但毛利率僅為28%。毛利率低的主要原因是該產(chǎn)品不能“復制”給下一個客戶使用。
“人工智能解決方案”不像“人機協(xié)同操作系統(tǒng)方案”，只需要授權和簡單的框架修改，就可以成為一個新的產(chǎn)品。而是需安裝調(diào)試或定制開發(fā)，這就導致了高昂的服務成本和人工成本。
如果花了很多的人力和財力資源，辛辛苦苦做成的產(chǎn)品，不能被下一家客戶使用。開辟下一個客戶后，又要重新設計、開發(fā)、測試和安裝，這樣產(chǎn)品的毛利率自然是高不起來，也最終會影響到整體營收和利潤。
在當前客戶的基礎上，通過以上三個舉措，云從科技可以讓研發(fā)投入獲得更高的回報，以獲得持續(xù)穩(wěn)定的營收，并提升產(chǎn)品的毛利率。從而緩解巨額研發(fā)投入帶來的資金壓力，規(guī)避產(chǎn)品毛利率低導致的造血能力不足的問題。
隨著上述舉措的落實，資金得到改善的云從科技還可以拓展新領域客戶，從而進一步縮短應收賬期。
這或許才是深陷虧損的云從科技，在上市融資之外更實際的“解困”方法。
4寫在最后
知名的Gartner咨詢公司曾提出一個技術成熟度曲線，把新科技的成熟演變速度及要達到成熟所需的時間，分為5個階段：技術萌芽期、期望膨脹期、泡沫破滅低谷期、穩(wěn)步爬升恢復期和生產(chǎn)成熟期。
技術成熟度曲線圖
不難看出，云從科技也正在這一周期之中，在技術萌芽期看到了廣闊的AI市場，資本不斷注入，一路高歌猛進，期望值也隨之越來越膨脹；而現(xiàn)階段的云從科技，正處于期望膨脹期與泡沫破滅低谷期之間。
在這個階段，像云從科技這樣的企業(yè)，正身處通往倒下和騰飛的岔路口，未來走向何方，取決于當下云從科技所做的選擇。
在“流血上市”之后，云從科技能否重回上升通道？或許還需要看上述問題它是否能解決，以及發(fā)展方案它是否能落實。
參考文章：
1，《喂不飽的AI四小龍》光子星球 ；
2，《AI向垂直，“四小龍”的故事還好講嗎？》羅少商業(yè)評論；
3，《云從科技沖刺IPO：加速產(chǎn)業(yè)落地，預計2025年盈利 》熱文生活新視界。