文|野馬財經(jīng) 郭佳佳
編輯|武麗娟
在資本的推動下,北京圓心科技集團股份有限公司(下稱“圓心科技”)再一次敲響港交所的大門。
4月19日晚,圓心科技在港交所更新了《招股書》,高盛、中信證券為其聯(lián)席保薦人。據(jù)《招股書》披露,此次募資是為了擴大全國藥店覆蓋面、建立線上醫(yī)院管理體系,為醫(yī)院賦能和開展新型商業(yè)醫(yī)保品種,打造多元化保險體系等。
此前,圓心科技曾于2021年10月15日遞表,但因未能在6個月內(nèi)通過聆訊而“失效”。這一次,能圓夢嗎?
“醫(yī)-患-藥-險”的故事好講嗎?
圓心科技闖關(guān)港股IPO,其“一把手”何濤也受到矚目。
何濤的經(jīng)歷,幾乎是這10年來中國互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的縮影。2012年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥興起的時候,何濤已經(jīng)進入這行了。
在創(chuàng)立圓心科技前,何濤曾擔任健一網(wǎng)CEO一職,在醫(yī)藥領(lǐng)域深耕多年。
健一網(wǎng)于2010年成立,為華潤集團旗下著力培養(yǎng)的醫(yī)藥電子商務(wù)平臺,網(wǎng)下有華源大藥房連鎖店。彼時,華源大藥房攏共就十幾家門店,零售藥店業(yè)務(wù)在集團內(nèi)部地位尷尬,舅舅不疼姥姥不愛。
2011年醫(yī)藥銷售出身的何濤加入健一網(wǎng),打出了一片天地。在何濤的帶領(lǐng)下,華源大藥房轉(zhuǎn)型電商,僅用三年時間達到3.8億元的銷售規(guī)模,成為中國醫(yī)藥電商行業(yè)的佼佼者。
然而,何濤2014年從健一網(wǎng)的突然離職,讓不少人錯愕。有業(yè)內(nèi)人士猜測,當時的互聯(lián)網(wǎng)電商發(fā)展不樂觀,或許是根本原因。根據(jù)商務(wù)部直報系統(tǒng)統(tǒng)計,2015年電商業(yè)務(wù)銷售額僅占醫(yī)藥銷售行業(yè)總額的2.9%。
不止何濤,彼時醫(yī)藥電商的半壁江山幾乎都有人員流失。上海華氏大藥房鄭季春、中聯(lián)大藥房宋燕燕、好藥師的邵清、開心人的史文祿、金象網(wǎng)的牛征曌、海王星辰的鐘日華等眾多醫(yī)藥電商企業(yè)的CEO都辭職了。
隨著醫(yī)藥電商的逐漸退場,互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療迎來發(fā)展的大潮,何濤決定邁進這一領(lǐng)域。
2015年何濤創(chuàng)立了圓心科技,同年正式推出“妙手醫(yī)生”在線平臺,開始發(fā)展線上問診業(yè)務(wù)。妙手醫(yī)生是中國首批取得醫(yī)療執(zhí)業(yè)牌照的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院之一,截至2021年年末,平臺月均用戶訪問量約為4020萬。
圖源:妙手醫(yī)生官網(wǎng)
不過,妙手醫(yī)生起步還是晚了些,當時市面上已經(jīng)存在很多問診平臺,如掛號網(wǎng)、春雨醫(yī)生等。為了更具優(yōu)勢,圓心科技決心要下一盤集藥品銷售、智能醫(yī)院、醫(yī)療保險三位一體的大棋。
截至目前,圓心科技有三條業(yè)務(wù)線:院外綜合患者服務(wù),旗下有“妙手醫(yī)生”和“圓心藥房”;供給端賦能服務(wù),旗下有“圓心醫(yī)療科技”;創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù),旗下有“圓心惠?!?。即打造一個“醫(yī)-患-藥-險”的服務(wù)閉環(huán)。
據(jù)圓心科技藥品保險板塊的一位工作人員介紹,“圓心科技目前核心業(yè)務(wù)是醫(yī)藥,醫(yī)藥在線上及線下都有在經(jīng)營,但以線下藥房為主。全國目前是260多家門店,都是自己的藥房,85%都是處方藥。保險業(yè)務(wù)方面屬于保險經(jīng)紀公司,主要開展惠民保及圍繞藥品做一些藥品保險項目,同時也會做一些團險業(yè)務(wù)?!?/p>
據(jù)睿再保創(chuàng)管理咨詢(上海)有限公司總經(jīng)理金怡鐘介紹,線下線上藥店+線上醫(yī)療服務(wù)+線下線上保險銷售的模式。藥店是窗口,可以銷售藥,也可以銷售保險(需要保險資質(zhì)),兩者的結(jié)合點是保險產(chǎn)品的創(chuàng)新,就是要開發(fā)出接受帶病投保的保險新產(chǎn)品。至于線上醫(yī)療服務(wù),圓心科技類似于平安好醫(yī)生,開處方藥通常需要互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的資質(zhì)。
“有了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的資質(zhì),藥店就變成了他們的藥房,保險僅是其盈利點之一。這一商業(yè)模式的競爭三年前就開啟了,比較成功的有藥聯(lián)健康、微醫(yī)、平安好醫(yī)生等。”金怡鐘進一步指出。
那么,把整個業(yè)務(wù)串連起來,圓心科技做得怎樣?
研發(fā)投入占比不到2%,“獨一無二”的模式能否筑起護城河?
得益于形成完善的藥品交付平臺閉環(huán),圓心科技的營收數(shù)據(jù)十分亮眼。
2018年-2021年,圓心科技營業(yè)收入分別為8.19億元、23.52億元、36.29億元、59.38億元。根據(jù)“弗若斯特沙利文”報告,按收益計算,圓心科技是中國第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)藥及醫(yī)療交付平臺。
但不論是醫(yī)藥電商陷入尷尬局面的2014年,還是受疫情利好的2021年,互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療面前始終橫著一座大山:變現(xiàn)難。
2018年-2021年,圓心科技凈虧損分別為1.18億元、2.01億元、3.63億元、7.57億元,虧損金額連年升高,4年累計虧損達14.39億元。這也意味著,圓心科技的盈利模式依然沒跑通。
來源:《招股書》
不過,該賽道的大多玩家都處于虧損狀態(tài)。2021年,京東健康(6618.HK)年內(nèi)虧損10.73億元、平安好醫(yī)生(1833.HK)年內(nèi)虧損15.39億元。
瑞恩資本有關(guān)人士表示,互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院就是衛(wèi)健委主管的從事互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的一個牌照,但是圓心科技的主要收入還是藥品銷售,互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這一塊的收入比較少。其實大部分互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療都有變現(xiàn)難的問題。
值得一提的是,圓心科技看似完整互補的三大業(yè)務(wù)板塊,實則存在單一業(yè)務(wù)依賴風(fēng)險。
首先圓心科技的業(yè)務(wù)集中度仍非常高,超九成的收入由院外綜合患者服務(wù)這一業(yè)務(wù)板塊所供應(yīng)。2021年,院外綜合患者服務(wù)收入在公司當期總收入中的占比高達94.6%。供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)為圓心科技分別貢獻0.8%、4.6%的收入。
來源:《招股書》
院外服務(wù)由圓心科技旗下的圓心藥房主營,也就是說,圓心科技的營收目前主要靠“賣藥”支撐。
不過,賣藥是能創(chuàng)造營收,但盈利情況并不理想。
據(jù)《招股書》數(shù)據(jù),圓心科技的整體毛利率并不高,約在9%左右。其中院外綜合患者服務(wù)的毛利率僅為6.9%,大幅拉低了整體毛利率。
來源:《招股書》
對此圓心科技表示,該部分毛利率近三年逐步下降,主要由于藥品成本相對較高,且醫(yī)藥供應(yīng)商的生產(chǎn)能力受疫情影響所致。
有行業(yè)人士指出,雖然圓心科技稱自身的業(yè)務(wù)模式“獨一無二”,但公司的每個業(yè)務(wù)板塊都存在強勁的競爭對手,缺乏明顯的護城河。
在圓心科技的主要收入來源院外綜合患者服務(wù)方面,競爭者有京東健康、阿里健康(0241.HK)、平安好醫(yī)生等;在供給端賦能服務(wù)方面,有衛(wèi)寧健康(300253.SZ);在創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)方面,有鎂信健康、思派健康等。
而且圓心科技除了要與競品公司競爭外,與保險公司之間也存在競爭關(guān)系。但這個過程中,圓心科技僅僅是第三方,競爭能力顯然不強。
另一方面,圓心科技銷售費用高企,相對研發(fā)投入占比并不高。
《招股書》顯示,2018年-2020年,圓心科技在研發(fā)上的投入分別為1230.9萬、2265.1萬、4629.4萬和1.13億元,雖然每年都在增加,但在整個開支上,研發(fā)開支占公司營收比重不到2%,而行政開支基本上是其3~5倍,銷售及市場推廣開支更是其8-10倍。
2019年-2021年,圓心科技的銷售及市場推廣開支分別為3.25億元、4.95億元和8.19億元,占比分別為13.8%、13.7%和13.8%。
來源:《招股書》
而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的三巨頭阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生研發(fā)投入均是圓心科技的數(shù)倍。其中2021年阿里健康研發(fā)投入為4.24億元;京東健康研發(fā)投入為8.93億元;平安好醫(yī)生擬截至2026年末,拿出17.12億元投入研發(fā)。
業(yè)務(wù)與阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等重合度很高的圓心科技,未來憑什么從這些巨頭中突出重圍?
瑞恩資本相關(guān)人士介紹,“圓心科技的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療屬性不夠,涉及在線問診、藥師咨詢這類的純正互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入太低了,大部分收入還是在賣藥、藥品批發(fā)上。不過這種模式是不錯的,通過線上互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院,對接線下藥店、線上藥房,再結(jié)合一系列健康醫(yī)療服務(wù)。未來還是要提升科技屬性,優(yōu)化用戶體驗。跟阿里健康,京東健康這些比起來還是有不少的差距,總之,路還挺長的。”
騰訊7年陪跑豪擲15億,何以撐起275億元估值?
雖然圓心科技不賺錢,但靠著創(chuàng)新支付模式,吸引到多方資本的目光。騰訊和紅杉資本等一眾資本勢力紛紛為圓心助力,成為圓心科技的股東。
2015年,是圓心科技融資的始端。這一年圓心科技先后進行了兩輪融資,共獲得3150萬元融資款。紅杉資本和騰訊旗下深圳利通是其種子輪的投資方。
自此,圓心科技拉開融資熱潮。2016年5月A2輪、2017年1月-2018年9月B1-B2輪、2018年-2019年6月C1-C3輪、2020年8月D輪。期間深圳立通、紅杉資本、林芝騰訊、佰睿吉、啟明資本、威海鯤翎、啟華四期、中信證券等紛紛加碼。
而在E輪至F輪融資中,投資者陣容更加強大。
僅2021年,圓心科技E輪至F輪融資共超45億元,其中30億元的E輪融資由紅杉資本中國基金和騰訊聯(lián)合領(lǐng)投,超15億元的F輪融資由紅杉資本中國基金、易方達、ABI資本、中銀國際、渶策資本、中信證券、鯤翎資本、未來啟創(chuàng)、指數(shù)資本等多家機構(gòu)聯(lián)合投資。
根據(jù)《招股書》披露,F(xiàn)輪之后,圓心科技的估值高達275億元。粗略統(tǒng)計,騰訊參與了公司的A輪、B輪、C輪、E輪以及F輪融資,對圓心科技的總投資至少15億元。與此同時,騰訊也以持股19.55%的比例,成為圓心科技第二大股東。紅杉資本持股15.74%,啟明資本持股6.9%。
來源:《招股書》
大規(guī)模的融資使得圓心科技現(xiàn)金流十分寬裕。2018圓心科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4330.5萬元,截至2021年末,則激增至25.44億元。
來源:《招股書》
需要注意的是,圓心科技如今也在拓展普藥、醫(yī)療器械等相對高毛利產(chǎn)品,這就需要不斷擴展門店持續(xù)經(jīng)營。
《招股書》披露,圓心科技未來打算以圓心大藥房品牌再開設(shè)約300多家藥房。所以這部分的成本將會繼續(xù)持續(xù)下去。2021年末,圓心科技的手中還有25.45億元的現(xiàn)金?,F(xiàn)有的資金至少可以支持公司未來12個月的發(fā)展。
面對阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等巨頭及眾多新興互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司的激烈競爭,圓心科技如果長期看不到盈利的希望,該如何撐起近300億元的估值?
2021年以來,港股市場上阿里健康、京東健康以及平安好醫(yī)生等互聯(lián)網(wǎng)健康概念股,股價均在震蕩下行。圓心科技上市后表現(xiàn)又會如何?你在圓心藥房買過藥嗎?歡迎下方留言討論。