文｜氨基財經 方濤之
雖然海外biotech大部分以賣身為主，但國內卻不是。
翻看過去幾年成立的biotech，主要愿望都是成為biopharma，最終躍居為bigpharma。也是，沒有夢想，和咸魚又有什么區(qū)別呢？
國內恰好有這樣的機遇。政策的支持，資本的追捧，加上百年難得一遇的靶點PD-1，信達生物、百濟神州等公司，成功上岸了。
但成功者只是少數(shù)。絕大部分biotech，接下來還需要在產品端以及銷售端證明自己。造化弄人，市場的演變，遠遠超出了參與者的控制范圍。
眼下，Biotech到了夢醒時分。手頭沒有足夠現(xiàn)金儲備的藥企只有兩個選擇，要么永遠留在寒冬中，要么抱住Bigpharma大腿過冬；即使手頭暫時寬裕的Biotech，也開始一顆紅心、兩手準備。
4月20日，彭博社消息稱，據(jù)知情人士透露，天境生物正在尋求收購或出售特定藥物的股份。
固然，這只是傳聞，但似乎也預示著，國內biotech的賣身潮，將要開始了。
不是所有Biotech，都能成為Bigpharma
知情人士稱，天境生物正在與顧問合作進行戰(zhàn)略評估；此前它引起美國和歐洲制藥巨頭的興趣，這些公司希望在中國拓展癌癥藥物業(yè)務，并因此表示有意收購；天境生物還可能考慮其他選擇，例如與另一家公司合并，或出售與特定藥品合伙企業(yè)掛鉤的股權等。
昨日，彭博社的這則消息，還是不免讓人唏噓一番。若消息為真，這將成為國內最大Biotech賣身案。去年6月份，天境生物市值一度超過70億美金。
雖然在美股市場這很正常。畢竟，“賣身”可以說是大部分Biotech的宿命。
原因很簡單。一方面，創(chuàng)新藥研發(fā)九死一生，失敗才是常態(tài)。Biotech一旦失誤就將面臨現(xiàn)金流斷裂風險。在管線早期獲得不錯的進展后，若有大藥廠重金收購，顯然是一個不錯的選擇。
另一方面，醫(yī)藥世界的生存法則極其殘酷，除了研發(fā)能力，更需要臨床、商業(yè)化等一系列綜合能力支撐。
臨床、商業(yè)化能力，恰恰是創(chuàng)新藥企最大的短板。就拿商業(yè)化能力來說，根據(jù)興業(yè)證券研報，大藥企上市產品的峰值收入要比小藥企高出50%，大部分小藥企的產品銷售峰值都低于預期。
最典型的例子，就是mRNA新冠疫苗。BioNtech與Moderna的疫苗幾乎是前后腳研發(fā)出來。
在效果方面，Moderna新冠疫苗最強，但在銷量方面卻遠不及BioNtech。去年，Moderna疫苗銷量為8億劑，而BioNtech背靠輝瑞，疫苗賣了22億劑。差距顯而易見。
在美國幾十年的生物制藥發(fā)展史中，大部分Biotech們已經深諳一個道理：賣身才是最正確的選擇。
正因此，美國的生物制藥產業(yè)早早形成了明確的分工合作，Biotech主要負責研發(fā)，Big pharma則依靠買買買，推進后端臨床和商業(yè)化。
不過，這放在國內來看，還算是比較新鮮的事物。
夢醒時分，biotech賣身潮正在路上
如果把時間往前推一年，國內Biotech與Big pharma之間的牽手寥寥無幾。與美國Biotech不同，國內大部分Biotech的終極夢想不是“嫁入”豪門，而是自己成為豪門。
大家有這種想法也并不意外，畢竟中美生物科技行業(yè)所處階段不同。如果說美國的生物科技行業(yè)已經成年，那國內的生物科技行業(yè)則還是處在青春期的孩子。
一切才剛剛開始，多的是機會，多的是選擇。
2015年開始，國內開始了一些列大刀闊斧的藥政改革，從打擊臨床數(shù)據(jù)造假，到提升藥物評審速度，再到全面鼓勵創(chuàng)新藥發(fā)展……
2018年，港交所允許未盈利生物制藥上市，打通二級市場變現(xiàn)通道。政策、人口、成本紅利...等多重因素的作用下，國內創(chuàng)新藥蓬勃發(fā)展。2018-2021年，國內一級市場生物制藥領域融資額近2000億元。
踩中這一波紅利的藥企，如百濟神州、信達生物等藥企成功完成了從Biotech到Bigpharma的蛻變。
彼時，大家都覺得只要抓住機會自己就能成為下一個Biopharma，自然沒有藥企愿意委身于Bigpharma。
而對于Bigpharma而言，大家做的都是fast follow的生意，你能做我也能做，并購算不上什么劃算的生意。這種情況下，二者自然井水不犯河水。
然而，潮水來得快去得也快。2021年下半年以來，集采壓力疊加創(chuàng)新藥內卷，使得生物科技行情迅速冷卻。
破發(fā)成了港股18A的常態(tài)，從前打新股躺著賺錢的日子已經結束。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2021年上市的20只生物科技B新股中，便有15只首日破發(fā)，破發(fā)率達75%。
到了2022年，生物制藥的破發(fā)還在繼續(xù)。截至4月13日，有11只醫(yī)藥股上市，其中6只破發(fā)，占比超過半數(shù)。
冰冷的情緒還在繼續(xù)向下傳導，生物制藥窗口期正在慢慢關閉，融資越來越難。
在這種情況下，手里的現(xiàn)金成為了硬通貨。
現(xiàn)金流充沛的藥企或許能挺過寒冬，挨到產品商業(yè)化；但還有很多藥企手里的錢其實撐不了多久，很可能在實現(xiàn)商業(yè)化之前先倒在寒冬中。
就連曾處于Biotech第二梯隊的天境生物，也被傳出要賣身，其他小型Biotech的境遇更不用多說。要知道，截至2021年底，天境生物賬上還有35.24億元。
未來，賬上沒錢的Biotech只有兩條路，要么被大藥企并購，要么破產。不難預測，不久的將來Biotech賣身的案例將會屢見不鮮。
大藥廠的撿漏機會，一個新時代的開啟
生物制藥寒冬對于小藥企來說，很可能是滅頂之災。但對于手里不差錢的大藥企來說，則到了撿漏時刻。畢竟，當前整個估值大幅回落。
事實上，大藥企也的確在這樣做。不論是在國內還是國外，大藥企都開始了行動。就連一向選擇自研的再生元也開啟了并購之路。就在4月20日，再生元以總值2.5億美元，335%的溢價收購了Checkmate。
雖然看起來溢價不少，但要知道，2020年Checkmate市值曾接近5億美元。
國內大藥企兼并Biotech的風潮同樣開始蔓延。
就在今年2月，本土Big pharma與Biotech牽手。石藥集團發(fā)布公告，完成收購廣州銘康生物母公司珠海至凡100%權益，石藥將向銘康生物注資1.54億元。
通過這次并購，石藥集團獲得了溶栓藥銘復樂，未來這一藥物或將有機會彌補恩必普銷量下滑所帶來的空缺。
除了石藥集團，國內還有不少手握大把鈔票的大藥企，如恒瑞醫(yī)藥、信達生物、中國生物制藥賬上分別躺著125.09億元、111.64億元、80.28億元。
手握大把鈔票的國內Big pharma掌握著主動權，如果眼光夠好的話，它們很可能通過并購買到未來的重磅藥物。寒冬下，未來還會出現(xiàn)更多Big pharma兼并Biotech的案例。
盡管整個行業(yè)動蕩不已，資本市場信心也消磨殆盡，但當國內生物科技行業(yè)開始全面向美國市場看齊，回歸海外常態(tài)，何嘗不是好事。
Biotech能夠被Big pharma并購，某種程度上來說，繼二級市場之后，多了一個退出渠道。
參照海外市場，Big pharma并購給出的價格，往往不低。正是因為“賣身”消息影響，天境生物昨日股價漲幅超過10%。顯然，華爾街將這則消息當成了大利好。
回到國內市場來說，重金之下必有勇夫。當退出渠道越來越多樣，也注定了Biotech的土壤會越來越肥沃，進而推動國內創(chuàng)新藥行業(yè)的發(fā)展。
由于Biotech體量較小，這也決定了它們在研發(fā)上方面的靈活性；同時，由于視野的不同，Biotech往往會避開熱門靶點，發(fā)現(xiàn)一些并不為大藥企所注意的小眾區(qū)域，并獲得一些令人驚艷的效果。也正因此，新的藥物和技術，也更可能誕生于Biotech。
從這一點來說，國內Biotech開始賣身，是創(chuàng)新藥一個時代的結束，但同時也是一個新時代的開始。