文 | 芯東西 高歌

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芯東西4月22日?qǐng)?bào)道，剛剛，國(guó)內(nèi)信號(hào)鏈芯片龍頭企業(yè)納芯微于科創(chuàng)板上市，其發(fā)行價(jià)為230元/股，為半導(dǎo)體公司發(fā)行價(jià)第一。納芯微開盤價(jià)為250元/股，開盤后股價(jià)上漲。截至芯東西成文，納芯微股價(jià)為271.99元/股，漲幅18.26%，總市值274億元。

納芯微的主要產(chǎn)品包括信號(hào)感知芯片、隔離與接口芯片、驅(qū)動(dòng)與采樣芯片等，并能夠提供定制服務(wù)。納芯微是國(guó)內(nèi)較早布局車規(guī)級(jí)芯片的企業(yè)，其車規(guī)級(jí)芯片已在比亞迪、東風(fēng)汽車、五菱汽車、長(zhǎng)城汽車、上汽大通、一汽集團(tuán)、寧德時(shí)代、云內(nèi)動(dòng)力等終端廠商實(shí)現(xiàn)批量裝車，同時(shí)進(jìn)入了上汽大眾、聯(lián)合汽車電子、森薩塔等終端廠商的供應(yīng)體系同時(shí)，納芯微也是我國(guó)較早研發(fā)數(shù)字隔離與接口芯片的公司。

在壓力傳感器芯片方面，2018年-2020年，納芯微連續(xù)三年被中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)認(rèn)定為“中國(guó)半導(dǎo)體MEMS十強(qiáng)企業(yè)”。其客戶包括中興通訊、匯川股份、霍尼韋爾、陽光電源、?？低?、韋爾股份等行業(yè)龍頭。

▲納芯微產(chǎn)品涉及應(yīng)用領(lǐng)域

報(bào)告期內(nèi)，納芯微的營(yíng)收快速增長(zhǎng)，2018年-2021年上半年各期營(yíng)收分別為4022.33萬元、9210.32萬元、2.42億元和3.41億元。納芯微董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理王升楊、副總經(jīng)理兼研發(fā)負(fù)責(zé)人盛云、副總經(jīng)理王一峰為公司控股股東、實(shí)際控制人。本次IPO，納芯微計(jì)劃募資7.5億元，分別用于“信號(hào)鏈芯片開發(fā)及系統(tǒng)應(yīng)用”、“研發(fā)中心建設(shè)”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”三個(gè)項(xiàng)目。納芯微預(yù)期募得資金58.11億元，較原計(jì)劃增加48.31億元，超募6.44倍。

▲納芯微募資計(jì)劃

01.獲受理不到一年上市，營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)145%

納芯微成立于2013年5月，其創(chuàng)始人為王升楊和盛云兩人，聚焦于模擬及混合信號(hào)芯片。2014年，納芯微首顆芯片量產(chǎn)，并實(shí)現(xiàn)盈利。

2017年，納芯微數(shù)字隔離芯片實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。據(jù)悉，這是國(guó)內(nèi)較早規(guī)模量產(chǎn)數(shù)字隔離芯片的廠商。數(shù)字隔離芯片是將輸入信號(hào)進(jìn)行轉(zhuǎn)換并輸出，以實(shí)現(xiàn)輸入、輸出兩端電氣隔離的一種安規(guī)器件。

相比傳統(tǒng)光耦，數(shù)字隔離芯片的尺寸更小、速度更快、功耗更低、溫度范圍更廣，并且擁有更高的可靠性和更長(zhǎng)的壽命。2021年5月底，納芯微IPO獲受理。截至今天上市，納芯微上市排隊(duì)歷時(shí)11個(gè)月左右。

▲納芯微科創(chuàng)板IPO進(jìn)展

報(bào)告期內(nèi)，納芯微營(yíng)收增長(zhǎng)快速，2018年-2021年上半年各期營(yíng)收分別為4022.33萬元、9210.32萬元、2.42億元和3.41億元，2018年-2020年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)145.28%。隨著營(yíng)收增長(zhǎng)，納芯微的凈利潤(rùn)也從2018年的230萬元增長(zhǎng)到了2021年上半年的近9000萬元。報(bào)告期各期，納芯微凈利潤(rùn)分別為230.85萬元、-910.85萬元、5090.77萬元和8999.44萬元。

▲納芯微2018年-2021年上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)變化情況

報(bào)告期各期，納芯微的研發(fā)投入分別為1024.77萬元、2958.20萬元、4126.08萬元和3898.37萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為25.48%、32.12%、17.05%和11.44%。納芯微在國(guó)產(chǎn)混合信號(hào)芯片上有著較深的技術(shù)積累，是國(guó)產(chǎn)數(shù)字隔離芯片和信號(hào)鏈芯片的龍頭企業(yè)。具體來說，納芯微的產(chǎn)品包括信號(hào)感知芯片、隔離與接口芯片、驅(qū)動(dòng)與采樣芯片芯片三類，并能夠提供定制服務(wù)。其中，信號(hào)感知芯片和隔離與接口芯片是納芯微最主要的收入來源，在2018年-2020年的收入占比均超過90%。

▲納芯微2018年-2021年上半年各業(yè)務(wù)收入占比

從產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域來說，納芯微在消費(fèi)電子方面的收入逐漸減少，在信息通訊、工業(yè)控制兩個(gè)領(lǐng)域的營(yíng)收占比逐步增加，其汽車電子產(chǎn)品營(yíng)收占比在15%-6.95%之間。這種營(yíng)收占比的變化，也反映到了納芯微的前五大客戶上。

2018年，納芯微的前五大客戶中四家的銷售內(nèi)容均為信號(hào)感知芯片。相比之下，2020年納芯微的前五大客戶中，只有兩家公司采購(gòu)了其信號(hào)感知芯片，其余三家企業(yè)均采購(gòu)了隔離與接口芯片等。其中，客戶A為國(guó)內(nèi)信息通訊行業(yè)一線廠商。

納芯微2018年先后通過經(jīng)銷商安富利香港、亞美斯通向客戶A進(jìn)行批量供貨。隨著交易規(guī)模擴(kuò)大，2020年納芯微直接向客戶A供貨，客戶A成為當(dāng)年納芯微的第一大客戶，貢獻(xiàn)了17.38%的營(yíng)收。

▲納芯微前五大客戶

作為采用Fabless（無晶圓廠）模式的芯片企業(yè)，納芯微的采購(gòu)項(xiàng)目主要包括晶圓和測(cè)試封裝服務(wù)等。其主要晶圓供應(yīng)商包括中芯國(guó)際、臺(tái)積電和Dongbu HiTek等，主要的封測(cè)供應(yīng)商為日月光、長(zhǎng)電科技。

▲納芯微前五大供應(yīng)商

02.毛利率高于平均水平，核心技術(shù)人員多來自ADI上海

在全球模擬芯片行業(yè)，德州儀器（TI）、亞德諾（ADI）、思佳訊（Skyworks）、意法半導(dǎo)體（ST）、恩智浦（NXP）等國(guó)際芯片巨頭掌握了市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)。根據(jù)市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)IC Insights數(shù)據(jù)，德州儀器、ADI等前十大模擬芯片廠商占據(jù)了約62%的市場(chǎng)份額。

在信號(hào)感知芯片市場(chǎng)，納芯微的產(chǎn)品包括壓力傳感器、加速度傳感器和硅麥克風(fēng)信號(hào)調(diào)理等ASIC芯片以及集成式傳感器芯片。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Transparency market research的數(shù)據(jù)，納芯微的壓力傳感器和加速度傳感器信號(hào)調(diào)理ASIC芯片，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率分別為32.19%和23.06%。

▲納芯微產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域

在壓力傳感器領(lǐng)域，各類產(chǎn)品市場(chǎng)則被博世、電裝、恩智浦、英飛凌等公司占據(jù)，國(guó)內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)占有率極低。目前，納芯微已能提供涵蓋微壓到中高壓的全量程MEMS壓力傳感器芯片以及陶瓷電容壓力傳感器核心器件解決方案。

在隔離與接口芯片市場(chǎng)，主要供應(yīng)商為ADI、德州儀器、芯科科技（Silicon Labs）等歐美半導(dǎo)體公司。納芯微是國(guó)內(nèi)較早量產(chǎn)數(shù)字隔離芯片的公司，相關(guān)隔離與接口產(chǎn)品已成功進(jìn)入多個(gè)行業(yè)一線客戶的供應(yīng)體系并實(shí)現(xiàn)批量供貨。

根據(jù)Markets and Markets的數(shù)據(jù)，2020年全球數(shù)字隔離類芯片的出貨量為7.01億顆，同年納芯微數(shù)字隔離類芯片產(chǎn)品出貨量達(dá)到3586.71萬顆，市場(chǎng)占有率為5.12%。在驅(qū)動(dòng)與采樣芯片市場(chǎng)，主要的國(guó)際芯片巨頭包括英飛凌、德州儀器、羅姆半導(dǎo)體（ROHM）、意法半導(dǎo)體、ADI等，由于隔離驅(qū)動(dòng)芯片需要芯片企業(yè)同時(shí)具備高壓隔離和驅(qū)動(dòng)技術(shù)，國(guó)內(nèi)擁有該產(chǎn)品的公司較少。

在采樣芯片領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)主要供應(yīng)商有博通（Broadcom）、ADI、德州儀器等。納芯微的隔離驅(qū)動(dòng)和隔離采樣芯片在2020年第三季度開始批量出貨，已進(jìn)入比亞迪、五菱汽車、長(zhǎng)城汽車、一汽集團(tuán)、寧德時(shí)代等國(guó)內(nèi)主流終端廠商的新能源汽車供應(yīng)體系并實(shí)現(xiàn)批量裝車。

相比國(guó)內(nèi)同行業(yè)公司，納芯微具備質(zhì)量管控、產(chǎn)品品類、客戶資源和供應(yīng)鏈等方面的優(yōu)勢(shì)，其主要產(chǎn)品的核心技術(shù)指標(biāo)達(dá)到或優(yōu)于國(guó)際競(jìng)品水平，并能夠深度參與到客戶使用中提供定制化服務(wù)。毛利率方面，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異，納芯微2018年-2020年綜合毛利率分別為56.73%、58.35%、54.32%，高于國(guó)內(nèi)同行業(yè)可比公司平均水平

▲納芯微與同行業(yè)可比公司毛利率對(duì)比

截至2021年6月30日，納芯微共有員工307人，其中研發(fā)人員127人，大多來自復(fù)旦大學(xué)、中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)等知名院校。納芯微核心研發(fā)人員共有5人，分別為副總經(jīng)理兼研發(fā)負(fù)責(zé)人盛云、IC設(shè)計(jì)中心總監(jiān)馬紹宇、監(jiān)事會(huì)主席兼技術(shù)專家陳奇輝、信號(hào)調(diào)理產(chǎn)品線總監(jiān)趙佳和隔離與接口產(chǎn)品線總監(jiān)葉健。其中盛云、馬紹宇、趙佳、葉健四人都曾在亞德諾半導(dǎo)體（上海）有過工作經(jīng)歷。盛云為復(fù)旦大學(xué)研究生，2008年6月任亞德諾半導(dǎo)體技術(shù)（上海）有限公司高級(jí)設(shè)計(jì)工程師；2011年10月加入無錫納訊微電子有限公司擔(dān)任研發(fā)總監(jiān)一職。2013年，盛云成為納芯微創(chuàng)建人之一。

▲納芯微副總經(jīng)理、技術(shù)負(fù)責(zé)人盛云（圖片來源：集微網(wǎng)）

馬紹宇為浙江大學(xué)博士，曾在安那絡(luò)器件（中國(guó)）、亞德諾半導(dǎo)體（上海）和杭州芯耘光電科技等公司任職。2020年，馬紹宇任納芯微IC設(shè)計(jì)中心總監(jiān)。陳奇輝為復(fù)旦大學(xué)碩士，曾在美滿電子（上海）、上海旦宇傳感器等公司任模擬設(shè)計(jì)工程師。2015年3月，陳奇輝加入納芯微，歷任設(shè)計(jì)經(jīng)理、IC設(shè)計(jì)中心高級(jí)工程師、技術(shù)專家、監(jiān)事、監(jiān)事會(huì)主席等職位。趙佳為中國(guó)科學(xué)院博士，曾任亞德諾半導(dǎo)體（上海）、美盛半導(dǎo)體（上海）等公司任IC設(shè)計(jì)工程師。2016年10月至今，他在納芯微任信號(hào)調(diào)理產(chǎn)品線總監(jiān)。葉健為電子科技大學(xué)碩士，2011年7月為任亞德諾半導(dǎo)體（上海）應(yīng)用工程師；2016年1月，葉健任納芯微隔離與接口產(chǎn)品線總監(jiān)。

03.王升楊、盛云、王一峰控股小米長(zhǎng)江持股

納芯微的實(shí)際控制人為王升楊、盛云、王一峰三人。王升楊直接持有納芯微14.60%的股份，并通過實(shí)際控制人持股平臺(tái)瑞矽咨詢間接控制6.15%的股權(quán)，并通過三個(gè)員工持股平臺(tái)間接控制公司6.90%的股權(quán)。此外，盛云直接持有納芯微13.60%的股份，王一峰直接持有5.10%的股份。由于三人簽訂了《一致行動(dòng)人協(xié)議》，合計(jì)可控制納芯微46.35%的股權(quán)，為控股股東及實(shí)際控制人。

▲納芯微股權(quán)結(jié)構(gòu)

值得注意的是，由于納芯微網(wǎng)上發(fā)行中簽棄購(gòu)股票數(shù)量為338.15萬股，棄購(gòu)金額達(dá)7.78億元，棄購(gòu)率達(dá)38.76%。由于其保薦機(jī)構(gòu)光大證券將包銷這些股票，光大證券將成為納芯微的大股東。此外，小米長(zhǎng)江、中芯國(guó)際旗下投資公司聚源聚芯、華為哈勃擁有股份的紅土善利等都持有納芯微股份。

▲納芯微股本情況

04.結(jié)語：納芯微上市或加速運(yùn)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張仍需面對(duì)國(guó)際巨頭競(jìng)爭(zhēng)

納芯微作為信號(hào)傳感、隔離與接口等細(xì)分領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)龍頭，其上市將幫助其擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)規(guī)模，提升研發(fā)投入，對(duì)國(guó)產(chǎn)芯片在細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)份額和話語權(quán)有著重要的作用。

不過在模擬芯片領(lǐng)域，德州儀器、ADI等老牌芯片巨頭已經(jīng)通過龐大的業(yè)務(wù)線和技術(shù)使行業(yè)壁壘較高。但同時(shí)，納芯微在供應(yīng)鏈把控等方面和德州儀器這樣的老牌IDM廠商存在一定差距，存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。