文|天府財(cái)經(jīng)

近日，深圳市市監(jiān)局網(wǎng)站公布的一份行政處罰決定書顯示，孩子王（301078.SZ）全資子公司深圳市童聯(lián)兒童用品有限公司銷售檢驗(yàn)不合格的兒童餐椅，存在產(chǎn)品（商品）質(zhì)量違法行為，被罰款1908元，沒收違法所得。

除了時(shí)有出現(xiàn)的產(chǎn)品質(zhì)量問題，孩子王這家母嬰零售龍頭還有更大的發(fā)展隱患。

2021年10月14日，孩子王登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)5.77元，掛牌首日暴漲303.81%，一時(shí)間風(fēng)光無兩。

完成上市目標(biāo)后，孩子王迅速變臉。2021年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.73億-96.09億元，同比增長(zhǎng)5%-15%；預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為1.96億-2.35億元，同比下滑40%-50%；扣非凈利潤(rùn)更是大降55%~65%。業(yè)績(jī)預(yù)告一出，市場(chǎng)一片嘩然。

對(duì)此，孩子王將鍋甩給了疫情、擴(kuò)張以及減租優(yōu)惠取消等因素，但市場(chǎng)似乎并不認(rèn)可。公司股價(jià)在3月7日登上歷史頂峰后，次日便開始斷崖式下跌，至4月14日觸及歷史最低，短短一個(gè)多月股價(jià)接近腰斬，真是其興也勃焉，其亡也忽焉！

自成立之初，孩子王就重倉(cāng)線下，以“大店模式”顛覆市場(chǎng)對(duì)母嬰店的認(rèn)知，其“商品零售+增值服務(wù)”的模式也曾讓業(yè)界眼前一亮。但任憑故事講得再好，在數(shù)據(jù)面前，孩子王還是被硬生生地拉回了現(xiàn)實(shí)。

01、“大店模式”掣肘

自2009年創(chuàng)立至今，狂奔了12年的孩子王，截至2020年末全國(guó)門店數(shù)量超434家。同時(shí)，公司計(jì)劃未來3年利用募集資金在江蘇、安徽、四川、廣東、重慶等22個(gè)省市新建門店300家。

孩子王的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來源于線下直營(yíng)門店。2018-2020年，直營(yíng)門店的營(yíng)收占比分別為94.53%、93.27%和90.94%。

然而天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，目前公司線下門店已顯疲態(tài)，單店收入連續(xù)兩年下滑。2018-2020年，孩子王門店的店均收入分別為2414.92萬元、2152.03萬元和1732.81萬元，2019、2020年分別下滑10.89%、19.48%。

不僅如此，其坪效收入也呈現(xiàn)連續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，2018-2020年分別為7855.05元/平方米、7838.82元/平方米和6878.73元/平方米。這意味著，孩子王的核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)存在隱患。

而在大舉擴(kuò)張門店維持規(guī)模高增長(zhǎng)的同時(shí)，公司負(fù)債壓力也不小。2018-2020年，孩子王資產(chǎn)負(fù)債率逐年遞增，分別達(dá)60.52%、60.87%和58.38%，接近同行公司愛嬰室（603214.SH）的兩倍。

而存貨周轉(zhuǎn)率的持續(xù)下降，同樣預(yù)示著孩子王經(jīng)營(yíng)形勢(shì)的惡化。2018-2020年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為54.45天、55.60天和60.01天。

此外，天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，孩子王采用自營(yíng)為主，聯(lián)營(yíng)為輔的銷售模式。聯(lián)營(yíng)模式是指供應(yīng)商在其門店內(nèi)開設(shè)專柜/貨架，將商品銷售給終端消費(fèi)者。2018-2020年，公司聯(lián)營(yíng)銷售占比呈逐年下降趨勢(shì)，分別為4.21%、3.52%和2.26%。這意味著，盡管孩子王是母嬰零售領(lǐng)域的頭部玩家，但其渠道吸引力正以肉眼可見的速度下降。

02、線上業(yè)務(wù)亂象叢生

隨著80后、90后成為生育的主力，線上渠道逐漸成為母嬰產(chǎn)品銷售的主戰(zhàn)場(chǎng)。

根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告數(shù)據(jù)，100%受訪的母嬰消費(fèi)人群都有在線上購(gòu)買母嬰產(chǎn)品的經(jīng)歷，甚至40%的受訪人群表示未曾在線下母嬰零售店購(gòu)買母嬰產(chǎn)品。

線上渠道取代線下漸成大勢(shì)所趨，這對(duì)發(fā)家于線下的孩子王來說，可不是個(gè)好消息。為此，孩子王不斷對(duì)外強(qiáng)調(diào)發(fā)力線上業(yè)務(wù)，自建互聯(lián)網(wǎng)團(tuán)隊(duì)，渴望打通網(wǎng)站、App、小程序等線上渠道，進(jìn)而迭代為全渠道母嬰平臺(tái)。

但理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感，其線上業(yè)務(wù)拓展十分緩慢。2018-2020年，公司線上營(yíng)收分別只有3.62億元、5.49億元和7.50億元，占比分別為5.42%、6.65%和8.98%。

線上業(yè)務(wù)遲遲不見起色，與其運(yùn)營(yíng)能力脫不了干系。比如，單線上可拍庫存與店內(nèi)實(shí)際庫存保持動(dòng)態(tài)平衡這一點(diǎn)，孩子王都遲遲解決不了。

有孩子王用戶告訴天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)，早在兩三年前，其通過孩子王App在門店下單時(shí)，就遇到了App上產(chǎn)品可拍，但到店內(nèi)提貨時(shí)卻被告知缺貨的情形。而類似情況，直到目前還時(shí)有發(fā)生。

天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)通過黑貓投訴平臺(tái)檢索發(fā)現(xiàn)，一位來自廈門的孩子王App用戶今年3月也遇到了類似情況。該用戶通過App在孩子王廈門集美店內(nèi)成功下單，卻因店內(nèi)缺貨而無法發(fā)貨。不僅如此，客服還會(huì)私自取消客戶的訂單。而取消訂單后又遲遲不予退款。

甚至，虛假發(fā)貨、物流沒有更新最終還被確認(rèn)收貨等離奇事件也時(shí)有發(fā)生。

03、增值服務(wù)難變現(xiàn)

除了線上業(yè)務(wù)漏洞百出，增值服務(wù)變現(xiàn)能力弱，也是孩子王面臨的棘手問題。這主要體現(xiàn)在其“商品+服務(wù)+社交”模式未能如愿，盈利項(xiàng)目單一，偏科嚴(yán)重。

天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，母嬰商品是孩子王營(yíng)收的絕對(duì)主力，2018-2020年母嬰商品貢獻(xiàn)的銷售收入占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.07%、90.91%和89.21%，而作為毛利率高達(dá)90%以上的母嬰服務(wù)業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比只在2%至3%間徘徊。

當(dāng)前，孩子王正在圍繞孩子成長(zhǎng)過程中的衣、食、住、行、用、玩、教，打造面向新家庭的大母嬰產(chǎn)業(yè)生態(tài)，期望能從更多的地方掙到錢，而不只是賣奶粉和紙尿褲。然而，隔行如隔山，從商品銷售向其他服務(wù)延展并非易事，即使在同一行業(yè)內(nèi)，也會(huì)或多或少地存在業(yè)務(wù)壁壘，孩子王自然也不例外。

以付費(fèi)會(huì)員為例，截至2020年末，公司黑金PLUS會(huì)員規(guī)模有77.02萬人，而2019年末、2018年末的規(guī)模分別是72.76萬人、27.90萬人，意味著2020年只新增了4.26萬人，比2019年少增了40.6萬人。

不僅如此，孩子王的增值服務(wù)體驗(yàn)也不佳。黑金會(huì)員業(yè)務(wù)本來是向增值服務(wù)引流的，不成想?yún)s成了投訴的重災(zāi)區(qū)。

天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，2020年末，孩子王總會(huì)員規(guī)模有4200萬，其中黑金會(huì)員比例只占到1.8%。幾年下來，付費(fèi)比例還是這么低，且新增下滑明顯，孩子王是時(shí)候重新審視一直被其奉為圭臬的會(huì)員體系了。