文|美股研究社
摘要
蘋果的估值接近 3 萬億美元，這意味著一切都在更大的范圍內(nèi)。
分析師預(yù)計(jì)股息增長近 10% 和回購 800 億美元的潛力。
公司的規(guī)模和目前的現(xiàn)有規(guī)模意味著，在目前的估值下，有效運(yùn)營和產(chǎn)生強(qiáng)勁回報(bào)將變得越來越困難。
蘋果公司（納斯達(dá)克股票代碼：AAPL）分析師吉姆·蘇瓦（Jim Suva）表示，憑借蘋果公司第二季度的收益，該公司可能會(huì)將股息提高 5% 至 10%，并將回購金額提高約 80-900 億美元。不幸的是，正如我們將在本文中看到的那樣，即使發(fā)生這種情況，蘋果仍然被高估，無法提供持續(xù)的股東回報(bào)。
蘋果回購歷史
蘋果公司擁有悠久的回購歷史，這對(duì)公司來說非常舒適。
宏觀趨勢
蘋果已成為股票回購的典型代表。自該計(jì)劃于 2012 年啟動(dòng)以來，該公司已斥資4670 億美元，成為所有公司股票回購支出最多的公司。通過這種方式，除了管理員工成本（從 RSU 稀釋）之外，該公司已成功將其流通股從 260 億股減少到大約 160 億股。
這意味著到目前為止，該公司整個(gè)項(xiàng)目的每股成本約為 47 美元/股，約占當(dāng)前股價(jià) 167 美元/股的 25%。鑒于公司使用 16% 的市值以這些價(jià)格回購股票，回購計(jì)劃對(duì)公司的當(dāng)前價(jià)值產(chǎn)生了重大影響。
然而，要繼續(xù)產(chǎn)生影響，這將是困難的。自 2012 年以來，該公司當(dāng)時(shí)已回購約 40% 的流通股，或每年回購 4%。要繼續(xù)下去，該公司每年必須在回購上花費(fèi)超過 1000 億美元，或者是迄今為止回購花費(fèi)的兩倍多。
蘋果紅利
蘋果的股息適度但穩(wěn)步增長。
宏觀趨勢
蘋果的初始股息令人印象深刻，超過 2%。對(duì)公司來說不幸的是，盡管股息支付增加，但多次擴(kuò)張導(dǎo)致股息大幅下降。現(xiàn)在的收益率約為 0.5%，鑒于該公司的 FCF 收益率，我們認(rèn)為未來不會(huì)顯著增加。
具體來說，2.5% 的股息收益率現(xiàn)在將使公司每年花費(fèi)超過 700 億美元，這是其自由現(xiàn)金流的重要組成部分。
蘋果 FCF 收益率
蘋果與當(dāng)前估值相比的問題在于其 FCF 收益率。
由于收入增長放緩，蘋果的凈收入同比大幅增長。COVID-19 相關(guān)增長加速了其中的一部分，但該公司已獲得近 950 億美元的凈收入，或 FCF 收益率約為 3%。該公司的運(yùn)營費(fèi)用增加了 10%，但受到凈銷售額增長 30% 的支持。
然而，盡管盈利增長如此可觀，但該公司的低 FCF 收益率仍會(huì)損害其股東回報(bào)。正如潛在的那樣，10% 的股息增長將使股息僅增長 0.6%，類似地，每年 800 億美元的回購將利用公司的大部分現(xiàn)金流，并使股東總回報(bào)率達(dá)到約 3.5%。
該公司的問題之一是每年接近 80 億美元的股票薪酬費(fèi)用。這是公司運(yùn)營成本的一個(gè)非常真實(shí)的部分，預(yù)計(jì)不會(huì)很快下降。它花費(fèi)了公司大約 10% 的分配回購或大約 0.3% 的市值。
蘋果的成長周期
蘋果實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的收入增長，收入經(jīng)歷了繁榮和蕭條的周期。
宏觀趨勢
具體來說，特別是對(duì)于 iPad 和 Mac 的銷售，Covid-19 相關(guān)趨勢一直幫助該公司的收入，該收入在過去一年中大幅增長。然而，我們預(yù)計(jì)增長將因重返辦公室和通貨膨脹對(duì)更換高端項(xiàng)目的預(yù)算的影響而逐漸減弱。
憑借 3% 的 FCF 收益率，蘋果需要實(shí)現(xiàn)顯著的持續(xù)增長才能證明其估值合理。由于大流行，利潤和現(xiàn)金流需要從目前令人難以置信的高水平大幅擴(kuò)大，這將損害公司為股東提供持續(xù)回報(bào)的能力。
風(fēng)險(xiǎn)
我們論文的最大風(fēng)險(xiǎn)是蘋果的品牌。Apple 擁有世界上最有價(jià)值的品牌，并從令人印象深刻的產(chǎn)品中建立了巨大的忠誠度。與十年前相比，該公司現(xiàn)在將 AirPods 和 Apple Watch 作為大多數(shù) iPhone 用戶購買的產(chǎn)品，并將其視為“生態(tài)系統(tǒng)”的一部分。
無法保證該公司將無法推出更多這樣的產(chǎn)品，從而提高盈利增長并降低其估值。
結(jié)語
預(yù)期隨著蘋果的下一次收益，該公司可能會(huì)大幅擴(kuò)大其回購計(jì)劃和股息。對(duì)投資者來說不幸的是，當(dāng)你的市值接近 3 萬億美元時(shí)，你需要一個(gè)龐大的資本計(jì)劃來推動(dòng)這一目標(biāo)。該公司已經(jīng)花費(fèi)了約 5000 億美元進(jìn)行回購，這只是在低于當(dāng)前價(jià)格的情況下推動(dòng)了這一點(diǎn)。
該公司的 FCF 收益率意味著，通過股息和股票回購，該公司將能夠大幅推動(dòng)股價(jià)。該公司將花費(fèi) 100 億美元（如果不是 1000 億美元）現(xiàn)金，但要努力維持目前的估值以產(chǎn)生持續(xù)的股東回報(bào)。在我們看來，這使公司成為一項(xiàng)價(jià)值較低的投資。