文｜天府財(cái)經(jīng)

4月12日，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）公告宣布首席醫(yī)學(xué)官（CMO）兼副總經(jīng)理鄒建軍離職。

天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)了解到，鄒建軍在恒瑞醫(yī)藥任職已經(jīng)6年有余，在其任職期間，恒瑞醫(yī)藥將7款創(chuàng)新藥、17個新適應(yīng)癥推向上市。此外，還有3個產(chǎn)品的NDA（PDL1、AR、DPP-4）在審評中，預(yù)計(jì)在2022年獲批上市。

年報(bào)顯示，鄒建軍2020年從公司獲得的稅前報(bào)酬總額達(dá)到了210萬元。有消息稱，其將于近期加入君實(shí)生物（1877.HK）。

作為奔跑在創(chuàng)新藥這個內(nèi)卷賽道上的藥企，君實(shí)生物不可謂不熱門。今年1月，君實(shí)生物宣布進(jìn)軍新冠口服藥，將在全球除中亞五國外的國家或地區(qū)開展研究、生產(chǎn)及商業(yè)化工作。

而另一邊，恒瑞也宣布了新的CMO人選。據(jù)了解，新上任的王泉目前是恒瑞醫(yī)藥最年輕的高管。

人事變動對于上市公司來說本該是再正常不過的事情，但對于曾經(jīng)備受資本寵愛的恒瑞醫(yī)藥而言，如今卻被奮起直追的“后輩”挖走了核心研發(fā)人員，這或許不是一個好兆頭。

01、創(chuàng)新藥賽道有多卷？

根據(jù)《財(cái)經(jīng)大健康》報(bào)道，早在2020年，中國的醫(yī)藥高端人才身價已經(jīng)超過了美國波士頓。有業(yè)內(nèi)人士透露，中國CMO的年薪是500萬起步，2000萬元封頂，還不包括股份。

進(jìn)入2021年，行業(yè)競爭變得更加激烈，整個創(chuàng)新藥賽道的主題詞變成了“內(nèi)卷”?！按蠹议_發(fā)的都是同一類藥，與跨國藥企已經(jīng)上市的成功案例有著共同的靶點(diǎn)、相似的結(jié)構(gòu)、同樣的適應(yīng)癥、類似的劑型，以及差異不會太大的療效和安全性?！?/p>

在這樣的背景下，創(chuàng)新藥企只能砸錢拼命搞研發(fā)來突出自己的競爭實(shí)力，用業(yè)內(nèi)的話形容就是，“搶PI（臨床試驗(yàn)主要研究者），搶患者，搶CXO，CMO”。畢竟只有第一名，才符合資本對未來市場的想象。

在報(bào)道中，業(yè)內(nèi)人士表示，如果一家創(chuàng)新藥企投入的是腫瘤用藥，一期臨床就要花掉300萬元至5000萬元，二期上千萬，三期則要大幾千萬乃至上億元。

而數(shù)據(jù)也似乎證實(shí)了這一點(diǎn)，根據(jù)年報(bào)顯示，恒瑞醫(yī)藥的工資薪酬情況從2018年的1.3億飆升至31.4億，其研發(fā)費(fèi)用也從26.7億暴漲至49.88億，可見生物醫(yī)藥企業(yè)的“燒錢”程度。

但即使是這樣，投入如此之大的恒瑞醫(yī)藥還是沒能阻止競爭對手到公司挖人。換句話說，即使是曾經(jīng)的資本寵兒，如果不能保持可持續(xù)的業(yè)績增速，也會被資本“放棄”。畢竟，這個賽道從來不缺會講故事的人。

02、恒瑞醫(yī)藥的“至暗時刻”

恒瑞醫(yī)藥的高管跳槽并非沒有征兆。2021年來，恒瑞醫(yī)藥一直在經(jīng)歷“至暗時刻”，最明顯的表現(xiàn)就是股價的持續(xù)下滑。

天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，去年一年，公司的股價可謂完美地演繹了“高開低走”的行情。自2021年1月開始，公司的股價陸續(xù)跌破90元、80元、70元、60元……

直至今年4月19日收盤，恒瑞醫(yī)藥的最新股價只有33.11元，總市值約為2175億元，股價距離其最高位已經(jīng)跌去近66%（前復(fù)權(quán)，下同）。

過去21年，恒瑞創(chuàng)造過160倍的輝煌，如今卻被市場打了6.5折。在2020年股價高位的時候，一共有1536家機(jī)構(gòu)持有，到去年三季度末，已經(jīng)銳減至194家。

而另一邊，是恒瑞醫(yī)藥增速的下滑。數(shù)據(jù)顯示，去年前三季度，恒瑞醫(yī)藥的營收增速已經(jīng)大幅收窄至4.05%，歸母凈利潤更是罕見同比下滑1.21%。單看去年三季度業(yè)績，公司的營收下滑了14.84%，凈利潤、扣非凈利潤分別下滑3.57%、4.87%。

而疫情之前的2011-2019年，公司的大部分年份利潤增速處于20%-43%區(qū)間，唯有2013和2016年低于20%。如今，從已經(jīng)披露的業(yè)績數(shù)據(jù)可以看出，恒瑞面臨巨大的增長壓力。

另外值得注意的是，恒瑞醫(yī)藥也正在經(jīng)歷集采大砍價、醫(yī)保“地板價”的洗禮。天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)了解到，2021年恒瑞共有9個產(chǎn)品被納入了醫(yī)保目錄，涉及到四款首次納入國家醫(yī)保目錄的藥品，其中有三款創(chuàng)新藥，分別為海曲泊帕乙醇胺片、氟唑帕利膠囊、注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖。

由于相關(guān)藥品都是近兩年才上市，預(yù)計(jì)將對恒瑞短期業(yè)績產(chǎn)生一定壓力。對此，恒瑞醫(yī)藥在投資者交流會上表示：“國家和地方帶量采購造成公司部分仿制藥銷售下滑，但公司目前已上市十款創(chuàng)新藥，公司會通過推進(jìn)已獲批上市的十款創(chuàng)新藥放量，推進(jìn)更多創(chuàng)新藥上市帶動業(yè)績增長?！?/p>

03、創(chuàng)新藥賽道想象力正在削弱

實(shí)際上，在創(chuàng)新藥賽道中，并非只有恒瑞醫(yī)藥一家“失寵”。天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，去年11月，創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)百濟(jì)神州（688235.SH）也獲批登陸科創(chuàng)板，實(shí)現(xiàn)“三地上市”。但百濟(jì)神州在線上認(rèn)購階段就遭遇1.99億元的棄購，12月7日上市首日即迎破發(fā)。

百濟(jì)神州的破發(fā)，成為壓垮整個生物醫(yī)藥行業(yè)信心的最后一根稻草。畢竟對于投資來說，如果是公司的業(yè)績出了問題，或許還有挽救的可能，但如果是整個行業(yè)沒有良好的增長前景，公司中長期的業(yè)績基本盤也不會向好。

有一位長期從事創(chuàng)新藥早期投資的投資人在接受媒體采訪時表示，明顯感受到機(jī)構(gòu)對創(chuàng)新藥項(xiàng)目變得謹(jǐn)慎、投資頻次也有所下降。“市場現(xiàn)在已經(jīng)非常冷，大家對一切都不太確定，很像2020年初，會擔(dān)心到底會不會發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)、國際政策會怎么變?！?/p>

因此，目前市場對恒瑞醫(yī)藥的懷疑，本質(zhì)是在考量整個行業(yè)是否擁有持續(xù)的想象力以及公司的研發(fā)能力能不能支撐起萬億市值的預(yù)期。

在挑戰(zhàn)之下，恒瑞醫(yī)藥將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移到了海外。據(jù)了解，目前，公司已有24項(xiàng)臨床研究在海外開展，III期國際多中心在研項(xiàng)目有7項(xiàng)，2021年，有5項(xiàng)研究獲得美國FDA IND批件，包括4項(xiàng)腫瘤研究和1項(xiàng)非腫瘤研究?？ㄈ鹄閱慰?、吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕等相關(guān)海外研究也正在推進(jìn)。

并不只有恒瑞醫(yī)藥看到了機(jī)遇。除了恒瑞，百濟(jì)神州、信達(dá)生物、傳奇生物也都相繼“出海”，此外，天境生物、銳格醫(yī)藥、三葉草生物等新興藥企也相繼在海外布局。但是，目前的國際形勢復(fù)雜多變，2022年，對于整個創(chuàng)新藥企業(yè)來說，一切都還是未知。在此背景下，恒瑞醫(yī)藥能否通過“出海”實(shí)現(xiàn)換道提速？天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)將繼續(xù)保持關(guān)注。