文｜華麗志

4月14日，擁有著名高端鋼琴品牌Steinway施坦威的Steinway Musical Instruments Holdings向美國證券交易委員會(huì)（SEC）遞交S-1招股說明書，計(jì)劃登陸紐約證券交易所，股票代碼為“STWY”。

事實(shí)上，這并不是施坦威第一次上市，1996年施坦威就曾登陸紐交所，當(dāng)時(shí)使用的股票代碼為LVB （Ludwig Van Beethoven － 貝多芬姓名的首字母）。

目前，美國著名投資人John Paulson 擁有斯坦威 100%的股本。2013年，他通過自己的對(duì)沖基金Paulson & Co以每股40美元、5.12億美元的總收購價(jià)將施坦威私有化退市。

John Paulson：美國著名金融大鱷，在2007年做空美國房地產(chǎn)市場(chǎng)為個(gè)人和投資者爆賺200億美金。

在被收購后，施坦威持續(xù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)業(yè)績：從2016年至2021年，施坦威的年銷售額從3.86億美元增加至5.38億美元，年均復(fù)合增長率為6.9%；凈利潤從300萬美元漲至5900萬美元，年均復(fù)合增長率為83.9%。

結(jié)合招股說明書，《華麗志》將從以下四點(diǎn)詳解施坦威IPO之旅：

• 歷經(jīng)169年滄桑，仍是全球鋼琴家首選
• 橫向拓展和垂直整合
• “獨(dú)一無二”的中國市場(chǎng)
• 多維度透視六年的成長軌跡

歷經(jīng)169年滄桑，仍是全球鋼琴家首選

1853 年，德國移民亨利·恩格爾哈特·施坦威 （Henry Engelhard Steinway） 在紐約曼哈頓瓦里克街 （Varick Street） 的一個(gè)小閣樓里成立了施坦威公司 (Steinway & Sons)，后來陸續(xù)在紐約皇后區(qū)的 Astoria 和創(chuàng)始人的故鄉(xiāng)德國漢堡建立了制造基地，至今已有169年的歷史。

施坦威公司于1857年獲得首個(gè)專利，自此以后，公司又連續(xù)獲得超過135項(xiàng)專利（不過至今大部分已經(jīng)過期），因此施坦威也被視為現(xiàn)代鋼琴制造業(yè)的奠基者。

在疫情爆發(fā)前的2018-2019音樂季期間，大約97%的鋼琴家在與全球管弦樂隊(duì)合作時(shí)選擇了施坦威鋼琴。

1972年，施坦威家族后代將公司賣給了樂隊(duì)樂器（銅管樂器、木管樂器、打擊樂器和弦樂器等）制造商CBS，1985年CBS宣布將施坦威公司出售給 JohnBirmingham 和 Robert Birmingham兄弟，交易價(jià)格為5350萬美元。

1995年，樂隊(duì)樂器生產(chǎn)商 Selmer Industries 收購了施坦威公司，并于次年更名為“Steinway Musical Instruments”。此后施坦威于1996上市，直至2013年John Paulson將其私有化。

橫向拓展和垂直整合

除了面向高端市場(chǎng)的Steinway施坦威品牌外，公司還擁有Boston波士頓、Essex艾塞克斯兩個(gè)中檔鋼琴品牌，以及樂隊(duì)樂器制造商Conn-Selmer，銷售包括銅管樂器、木管樂器、打擊樂器和弦樂器等。

2006年，施坦威還與中國著名鋼琴演奏家郎朗合作，推出了5款郎朗系列的立式和三角鋼琴。這也是施坦威歷史上首度與國際著名音樂家聯(lián)袂合作，并用音樂家名字命名的鋼琴。

根據(jù)斯坦威的招股說明書，2021財(cái)年鋼琴部門和樂隊(duì)樂器部門銷售額分別為4.07億美元和1.32億美元，均高于上一財(cái)年的3.17億美元和9840萬美元，占比分別為75.5%、24.5%；調(diào)整后 EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）分別為 1.068 億美元和 1070 萬美元，均高于上一財(cái)年的 7210 萬美元和 490 萬美元，占比分別為90.9%、9.1%。

其中，在2021財(cái)年和2020財(cái)年的鋼琴部門銷售額中，Steinway施坦威品牌收入占比分別為69%、67%。

2015年，施坦威推出了首款高解析度自動(dòng)演奏鋼琴——SPIRIO新悅鋼琴，聽眾可以通過iPad訪問海量曲目，讓鋼琴自動(dòng)演奏，使消費(fèi)者能夠在家中欣賞著名鋼琴家錄制的演奏；2019年，施坦威繼而推出SPIRIO | r新悅鋼琴演奏及錄音版，鋼琴家能夠錄制、編輯、回放、搜索和保存現(xiàn)場(chǎng)演奏。該系列2021財(cái)年為鋼琴部門貢獻(xiàn)了32%的收入，且拉高了毛利率。

此外，為簡(jiǎn)化管理流程、更好地控制生產(chǎn)質(zhì)量并確保供應(yīng)商業(yè)務(wù)的可持續(xù)性，施坦威收購了關(guān)鍵零部件供應(yīng)商-——?dú)W洲最大的鋼琴鍵制造商Kluge GmbH；美國最大的鋼琴板制造商Kelly和世界上最優(yōu)秀的鋼琴動(dòng)作部件生產(chǎn)商之一的Louis Renner等。

在繼續(xù)投資創(chuàng)新的同時(shí)，施坦威債務(wù)從2016財(cái)年的3.116 億美元減少至2021年5090萬美元，同時(shí)將現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物從2160萬美元增加到4370萬美元。

“獨(dú)一無二”的中國市場(chǎng)

作為一家全球性企業(yè)，施坦威在美洲、亞太地區(qū)（APAC）以及歐洲、中東和非洲（EMEA）地區(qū)的約88個(gè)國家或地區(qū)進(jìn)行銷售。其中，美洲銷售額占比最大，為53.6%；亞太地區(qū)和EMEA地區(qū)分別占比28.5%和17.9%。2016年至2021年，亞太地區(qū)鋼琴的銷售額從7100萬美元增加到1.5億美元，年均復(fù)合增長率為16.1%。

施坦威在招股說明書中表示“中國是獨(dú)一無二的市場(chǎng)”。

施坦威在中國的銷售額從2016財(cái)年的4600萬美元以20.4%的年均復(fù)合增長率增長至2021財(cái)年的1.17億美元。如今中國已經(jīng)是施坦威公司除美國以外最大的鋼琴市場(chǎng)，2021財(cái)年中國市場(chǎng)的鋼琴銷售額占鋼琴部門銷售額的28.7%。

根據(jù)中國音樂家協(xié)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國有3000萬兒童在上鋼琴課，而世界其他地區(qū)則不到1000萬。施坦威表示，或許是受到了包括郎朗、王羽佳在內(nèi)的中國著名鋼琴家的啟發(fā)，4萬多名兒童參加了施坦威在中國舉辦的2021年國際少兒鋼琴比賽。

不過，施坦威在中國的滲透率仍然較低，三角鋼琴在中國的銷量僅為美國市場(chǎng)的一半。

在過去的20年，施坦威改變了在中國的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，開始轉(zhuǎn)向私人客戶而非機(jī)構(gòu)銷售更多的鋼琴。2001財(cái)年，在中國銷售的施坦威三角鋼琴中有90%以上是面向機(jī)構(gòu)客戶，而到2021財(cái)年，這一比例只有約10%。

多維度透視六年的成長軌跡

從2016財(cái)年到2021財(cái)年（截至12月31日）

• 銷售額：

從3.86 億美元增加到5.38億美元，年均復(fù)合增長率為6.9%，2021年收入同比增長29.3%；鋼琴部門銷售額從2.45億美元增加到4.07億美元，年均復(fù)合增長率為 10.7%。

• 調(diào)整后EBITDA：

從5000萬美元增加到1.17億美元，年均復(fù)合增長率為18.7%，2021年同比增長51.9%，調(diào)整后EBITDA利潤率從12.9%提高至21.8%；鋼琴部門調(diào)整后 EBITDA 從 3300 萬美元增加到 1.07 億美元，年均復(fù)合增長率為26.9%。

• 毛利：

毛利從1.37億美元增加到2.25億美元，年均復(fù)合增長率為10.4%，毛利率從35.5%增加到41.7%；鋼琴部門毛利從1億美元增加到 1.96 億美元，年均復(fù)合增長率為 14.5%。

• 調(diào)整后凈利潤

從2400萬美元增加到 7100 萬美元，年均復(fù)合增長率為 38.5%，2021年同比增長137%，調(diào)整后凈利潤率從 3.6% 提高到 13.3%；

• 零售業(yè)務(wù)：

目前，施坦威在美國擁有16家零售展廳，在歐洲擁有11家零售展廳，在亞太地區(qū)擁有6家零售展廳。在2016財(cái)年至2021財(cái)年期間，零售業(yè)務(wù)的銷售額以16.1%的年均復(fù)合增長率增長，2021財(cái)年占到鋼琴部門銷售額的39.4%。